國際黃金市場周評:三月金價滯漲，買黃金還是白銀

April 2 - A pril 8， 2 011 二○一一年四月二日至四月八日   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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三月國際金價以1411.2美元開盤，最高上試 1447.5美元，最低下探1380.5美元，報收1431.9美元，相較於 2月上漲 21.8美元，漲幅 1.55％，月K表線呈現一根創歷史新高的小陽線。

三月國際銀價以33.84美元開盤，最高上試 38.17美元，最低下探33.57美元，報收37.59美元，相較於 2月上漲 3.68美元，漲幅 10.85％，月K表線呈現一根繼續大幅上行的長陽線。

三月銀價的靚麗表現再度激起市場關於當前到底應該買黃金，還是應該買白銀的探討。我們在本期月評中將購買黃金與白銀的大環境，購買時機，與應該購買的品種進行分析。就當前全球貨幣政策，以及動盪的國際政治，金融大環境來看，我們認為將繼續構成投資黃金與白銀的有利時機。

從貨幣政策環境來看，由於三月美國經濟數據好壞參半，且三月末有些美國經濟數據出現的疲態創數年新低，意味著美國量化寬鬆貨幣政策的實施必將進一步延續，以刺激經濟進入穩健的良性復甦格局。而基於通脹憂慮，歐洲央行在三月多次表達出升息意願，且認為最早在4月可能進行升息，但期初升息不會連貫。具體數據方面，美國 2月的ISM非製造業指數 59.7，預期 59.4，美國 2月的ISM非製造業就業指數創 2006年4月以來新高，一定程度上體現量化寬鬆政策成效;美國 2月非農就業人數增長 19.3萬人，創下 2010年5月以來的最大漲幅，失業率意外降至8.9％;美國 1月工廠訂單大幅上升，創下 4年多來的最高水平;美國 1月貿易赤字大幅擴大至7個月高點，但進出口都明顯加大，是經濟進一步復甦與活躍的象徵，2月零售銷售月率上升1.0％，至3871.2億美元，創 4個月來最大升幅，3月費城聯儲製造業指數升至43.4，預期為 30.0 ，創 1984年1月以來最佳水平，但美國 2月份新屋銷售創紀錄新低，2月耐用品訂單低於預期，且在過去 4個月中有3個月下降，在1月工廠訂單大幅上升後，美國 2月份工廠訂單意外下降，這在一定程度上反映出美國經濟復甦背景下的疲軟之處。數據顯示，2月份工廠訂單月率下降0.1％，至4,459.9億美元，預期上升0.5％。數據總體顯示，美國經濟復甦狀態良好，但並不穩定。

此外，通脹指標顯示通脹可能進一步惡化，美國 2月生產者物價指數年率上升5.6％，預期上升4.3％，美國 2月生產者物價指數月率升幅為 2009年6月來最高，年率升幅為 2010年3個月來最大。美國 2月季調後消費者物價指數月率上升0.5％，預期上升0.4％，創 2009年6月來最大漲幅。但很顯然，美聯儲認為這樣的通脹對美國而言是良性的，有助於經濟復甦，而無視貨幣釋放對全球通脹的惡性效應。在三月的利率政策會議上，美聯儲一致決定維持利率在0-0.25％的區間不變，重申將在今年年中以前購買6000億美元的較長期美國國債，重申維持異常低的利率更長一段時間。我們認為美聯儲在2011年沒有緊縮貨幣的可能，而歐元區最早可能在4月採取緊縮貨幣的行動。故從全球貨幣政策環境來看，美聯儲寬鬆貨幣政策的延續有利於推動大宗商品，原油，黃金，白銀維持牛市。但在3月31日，明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔）表示，美聯儲可能需要在2011年年底以前升息。他認為今年稍晚將美聯儲短期利率水平上調逾50個基點是“當然有可能的”，甚至應該上調 75個基點。但我們認為這種可能不是很大，只是傾向於年末或將漸漸進入美國緊縮貨幣政策的時間節點。但期初的緊縮或也難改全球過度寬鬆的實質，故全球緊縮貨幣對商品資源可能的抑制，至少不會在2011年年反應出來，這構成買進黃金，白銀有利的貨幣政策環境。此外，日本經歷大地震後，必將延續寬鬆的貨幣政策環境以刺激經濟復甦及災後重建，地震之後的日本貨幣釋放已經超過 6000億美元，超過了美國伊麗莎白女王二號規模，這同樣構成有利於商品資源，黃金的貨幣環境。

在寬鬆貨幣政策的大背景下，2,3月的黃金與白銀體現出良好的上行態勢，尤以白銀最明顯。這一方面受寬鬆貨幣政策影響，同時也受北非地緣政治因素。3月20日日，美英法發起了對利比亞的軍事打擊，使得利比亞亂局進一步升級。而我們知道，2月黃金，白銀的強勢也多受地緣政治危機提振走強。但當 3月利比亞局勢進一步惡化時，黃金，白銀的漲勢相較於 2月出現明顯滯漲，以黃金的滯漲最明顯。這意味著北非地緣政治危機對黃金與白銀的提振已開始出現“審美疲勞”。關注利比亞局勢，其本質是關注全球原油供應格局。利比亞危機前閒置石油產能接近600萬桶 /日，目前沙特等還存在很大閒置產能。可見，單純的利比亞原油供應危機不會影響全球原油供應平衡，油價的上行充滿了投機的因素。針對高油價，奧巴馬在3月中旬曾發出了抑制原油投機的最強音。奧巴馬 3月11日表示，油價上漲主要是受到了市場不確定性和強勁的世界經濟增長的推動，而不是利比亞內戰導致的原油供應短缺。奧巴馬指出，他將盡可能的穩定原油市場，並防止出現價格操縱，且已經做好了在必要時動用戰略石油儲備的準備，戰略石油儲備是為抵消出現嚴重原油供應短缺而設置的。但他未指出哪一價格水平會引發美國動用戰略石油儲備。利比亞內亂或將進一步持續，但內亂只要不進一步蔓延到其它中東重要產油國家，該題材對油市與黃金市場的持續影響應該有限。3月黃金與白銀在利比亞亂局進一步升級的背景下，升勢已明顯放緩，在這樣的背景下，我們認為繼續追漲買進黃金或白銀都不太合適。金銀價格隨時存在對投機題材利用過度的調整修正，儘管目前其上行趨勢依然完好。

此外，未來幾個月葡萄牙債務危機可能浮上檯面影響市場。葡萄牙緊縮舉措的預案遭到議會否決，可能引發針對葡萄牙的歐債危機憂慮。葡萄牙總理蘇格拉底已向總統遞交辭呈，他認為尋求國際援助將帶來更嚴重的後果，緊縮措施將更為嚴厲，預計市場對於葡萄牙的信心將非常暗淡。經濟合作與發展組織秘書長葛利亞 3月23日表示，若葡萄牙議會不能通過葡萄牙政府提出的緊縮財政計劃，則可能將導致主權債務市場上的緊張形勢。市場對葡萄牙未來幾個月無法為其到期債務延期的擔憂推高了該國的融資成本。若融資成本進一步上升，則葡萄牙政府將不得不尋求歐盟和國際貨幣基金組織的融資援助。三月，三大評級機構皆紛紛下調葡萄牙債信評級，並對前景展望為負面。如果未來 2個月，葡萄牙無法從市場融資，轉而向歐盟和國際貨幣基金組織申請援助，可能形成繼歐債危機希臘版，愛爾蘭版之後的葡萄牙版本。預計葡萄牙不久將尋求歐盟，國際貨幣基金組織的援助，規模或可達 800億歐元左右，最早或在4月提出申請。如果確實如此，這首先應利好美元，對金價的影響需進一步觀察，金價理應與美元反向波動，即可能迎來一個複雜調整過程。但也存在歐債危機激發市場對黃金的避險需求，目前還難以給出具體的市場影響定論。4月1日，葡萄牙開始發債，標售2012年6月期特別國債，國債標售規模將達 15億歐元。標售順利與否，將影響市場對歐債危機演化的判斷。

自10年8月以來，銀價的上漲超過了100％，其表現遠勝於黃金，激發了投資者當前應該買黃金還是買白銀的困惑。在筆者看來，無論黃金還是白銀，當前是不是很好的買進時機，筆者持保守觀點。而即便投資者認為當前是買進黃金或白銀的好時機，需要對買進黃金或白銀作出選擇，那麼筆者的建議還是買黃金，而不是買近月漲幅巨大的白銀。我們將從黃金與白銀的歷史相關性進行分析。如金銀月K表線及對應的金銀價格比曲線： 
 

首先，從金銀 K表線對比來看，它們基本維持著相同咝汹厔荨�從金銀價格比曲線可以看出，當金銀價格比高於 80時，意味著白銀下跌過頭或金價上行過激，應該買進白銀。當金銀價格比低於 40時，意味著白銀上漲過激而金價上行過緩，應該買進黃金。

如果投資者在1991年2月至1998年2月的7年中，買進黃金會形成20％的虧損，買進白銀可以獲得最大125％的利潤。但7年時間，最多獲利 125％算不上好投資，虧損 20％，當然更不划算。在1998年2月至2003年5月的5年多時間，如果買進白銀將虧損 45％，買進黃金可以獲得約 24％的收益。可見，在黃金與白銀處於非牛市的大背景下，無論金銀價格比處於什麼樣的水平，都不構成買進良機。討論黃金或白銀的買進時機，應該在金銀都處於宏觀牛市的大背景下。而我們通過當前全球貨幣政策環境，動盪的國際金融等因素分析，認為當前黃金與白銀的宏觀牛市是不容置疑。在此前提下，讓我們來討論黃金或白銀的買進時機。

本輪黃金，白銀的大牛市起步於 2001年，從 2001年後的金銀價格比曲線來看，當金銀價格比高於 80的時候，說明銀價的上漲相對於黃金處於落後狀態，此時應該逢低買進白銀。比如2003年5月，當時買進白銀的價​​格在4.5美元左右，而買進黃金會在360美元左右。隨後至2006年5月的頂部，白銀迎來了最大238％的漲幅，黃金對應的最大漲幅是102％。

在2006年11月，金銀價格比咝械搅艘粋�相對底端的極限，這種情況意味著黃金的調整更明顯，而白銀的調整幅度較小（或上漲過程中白銀漲幅較大，而黃金漲幅較小），此時，我們應該逢低買進黃金而不是白銀。隨後至08年3月的頂部，白銀上漲了52.8％，黃金上漲了58.5％。但金銀價格比並未呈現明顯回升。

08年3月金銀價格見頂之後，伴隨金融危機的爆發，金銀價格都出現大幅調整：銀價從 21.24美元下跌至8.42美元，跌幅60％。黃金從 1032美元下跌至680美元，跌幅35 ％。可見，在面對市場調整時，由於白銀市場容量較小，且商品屬性過強，銀價的調整都會比金價的調整顯得激烈。在08年11月，由於銀價調整幅度過大，而黃金調整幅度相對較小，金銀價格比再度升至80以上的高位。這種情況下，我們最好應該逢低買進白銀而不是黃金。此後至今，銀價最大漲幅高達 353％，而黃金最大漲幅為 112％。

與此同時，金銀價格比在目前又達到了一個低位極限，38附近。這說明什麼呢，說明在上行過程中，銀價上行過激而金價上行過緩，或在調整中金價調整過大而銀價調整較小。參考金銀的歷史相關性，即便要在買進黃金或白銀中作出必須的選擇，那也應該是買進黃金而不是買進白銀。可見，目前繼續追漲買進白銀是非常不理智的行為。無論黃金還是白銀，假設買進的時機都不當，那麼白銀迎來的調整幅度也必將遠大於黃金。可見，目前無論就機會還是風險角度而言，買進白銀都不是好的選擇。當然，這並不代表筆者對白銀牛市的否定，筆者依然堅持認為黃金與白銀的牛市會進一步延續，即便有階段性調整，只是認為當前買白銀的時機相對於買黃金沒有優勢。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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