金市年度报告：07金市妖娆，08或续显娇

2007年 12 月 29 日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

2007年金市百媚千娇
2007年黄金市场整体表现不错，年内金价最多上涨244.2美元，最大涨幅40.6％，看起来不比火热的股市逊色多少。8月中旬以前，金市总体处于蓄势整理阶段，07年1月5日的601.5美元成为年内金价最低价。8月以前蓄势整理的最高价为693.6美元，即上半年金价总体波动区间在15％以内。8月中旬至11月上旬，金价展开了年内主升行情，从640美元一气呵成上行至截至目前年内的最高价，845.7美元，且12月份的金价依然大多时候高居800美元上方，示意08年的金市可能延续07年的妖娆。

在08年上半年，甚至是08年的第一季度，金价有望借助07年末形成的强势惯性上扬。即使08年见到900美元甚至1000美元的最高金价我也不会觉得奇怪。如果08年金价在上半年表现过强，比如突破900美元甚至上试1000美元，那么随后及整个下半年可能都将处于一个调整状态。

07年的黄金均价由06年的607美元上行至700美元，年均涨幅15.3％，远高于年内6.9％的最大通胀指数，黄金抗通胀的魅力得以尽显。如果金价在一季度表现强劲，笔者预计08年的黄金均价应该在790～800美元附近，如果一季度金价表现不够理想，年内均价也将维持在750美元附近。

多因素构成金价上行推手
一、美元贬值成为金价上行的主要推动力
美国房市疲软引发的美国整体经济疲软加速，以及衍生出的次贷危机成为弱势美元贯穿07年的主要基本面因素。美元在2007年维持在一个单边振荡下行通道中，而国际金价以美元标的，美元的大幅贬值因此成为推动国际金价上行的主要力量，年内美元最多下跌1094点（或12.8％），金市则获得了美元走弱的对应提振。

尽管美元的颓势在年末有所扭转，但笔者以为在08年上半年以前可能难以彻底改变其中长期下跌格局，这示意黄金市场在08年上半年以前仍可能受到弱势美元的提振。具体因素如下：

美国作为世界经济的领头羊，其经济兴衰受到全球高度关注。在07年3季度以前，美国公布的一系列经济数据体现出美国宏观经济在进一步放缓，尤以美国房屋市场的加速下行最为明显，美元则受渐趋恶化的美国经济面影响而走软。而世界非美主要经济体的发展则看似稳健，进一步巩固了美元的弱势，使得金市在美元的弱势走跌中趋强发展。

第三季度开始，美国房屋市场的走弱终于刺破了次级抵押贷款领域的这个经济脓疮，很多美国金融机构遭遇次贷危机重创，美国金融市场一下由流动性相对过剩变成了流动性不足，银行间拆借利率大幅上扬。美元是“屋漏偏逢连夜雨”，雪上加霜加速跌，一举创出历史新低，金市获得对应提振而进一步走强。随后美联储开始了拯救华尔街，连续为金融机构注资，以满足必须的流动性。但随后，市场发现次贷危机波及的并非仅仅美国，以欧洲为主的全球其它经济体也受到了次贷危机的伤害，使得市场认为美元的下跌有些过渡。随后至年末，美元出现技术性修复的弱势反弹，笔者以为这就是美元年末反弹的性质：属于被动的修复性反弹，而非经济基本面有所改善的主动性上扬。

目前暴露的次贷危机对美国经济的影响可能仅仅是冰山一角，许多经济学家甚至包括前美联储主席格林斯潘都这样认为。他们皆纷纷调低了美国在08年的经济增长预期，甚至认为可能在08年第三季度停止增长，这示意08年的美元还会面临寒冬。为了刺激疲软的美国经济，美联储在9月18日无视通胀的潜在风险，宣布将联邦基金利率下调50个基点至4.75%，为2002年11月来最大幅度降息，并为四年内首度调降利率。但在当时并未抑制住美元的颓势，之前美联储一直将通胀风险控制放在首位，但目前却将解决经济疲软的放缓提到了首位，而高油价引发的通胀风险依然存在，使得市场看到美国经济可能存在更多的深层次问题，进而继续作空美元。

第四季度末，以欧洲为主的非美主要经济体也显示出经济可能放缓，部分央行开始降息，其相应币种的下跌促使美元被动上扬。但我们认为这仅仅是技术性的反弹而已，08年的美元很可能会在恶劣的基本面指引下续创新低，这使得金市极可能再续07年的妖娆牛市。

技术面上，我们对美元同样持看淡观点，如美元月K线图示： 

1992年美元曾创出78.19的当时历史低点，但今年3季度，该历史低点被进一步刷新至74.48点，且我们没有看见在创该历史新低时的美元加速下跌痕迹，示意美元总体的趋空氛围很重。目前月线布林中枢位于78.80点附近，该月线布林中枢在2001年美元形成下跌趋势以来，基本构成美元下行的有效反压，唯有05年5～12月除外。故在当前美元已经形成新下跌格局的情况下，笔者以为美元的反弹难以越过79点。再如美元周K线图示： 

H1线为美元05年强势反弹后形成的近2年下跌趋势线，H2线为对应的轨道线，H1H2形成近2年的美元下跌通道。如果之后美元再度走跌，我们仍要留意在H2线上的支撑。如果我们将美元05年至07年上半年的走势看成一个下跌的三角形整理（图中由H1、L1线构成的三角形），那么美元终极下跌的理论目标应该L2线位置，即80.39－（92.63-80.39）＝68.15点附近，笔者以为这个理论目标可以见到的可能性比较大，目前美元的弱势反弹可以看作对三角形破位后的回抽确认，即便美元反弹至80点附近，也不会改变下跌三角形的破位事实。当然，还有一个三角形破位后的理论推导，即通过04年底的80.39点作下降趋势线H1的平行线，得到H3线，即美元宏观趋弱运行于H1H3通道，宏观美元终极下行的目标是触及H3线，这样美元的下跌可能就惨不忍睹了。周线技术指标上，77.90点附近的周线布林中轨一直构成07年美元下行的强劲反压，可能成为美元继续反弹的一道坎。其它周线技术指标显示目前美元属于超跌后的反弹。
再如美元日K线图示： 

在季度均线被反弹突破后，美元进一步反弹将面临半年线在78.50点附近的强劲反压，半年线在07年一直是美元运行的绝对反压。日线图中的下半部分为纽约期货交易所美元期货仓位的变动情况，黑线为美元期货总仓位变动，绿线为基金在美元期货市场中的净持仓变动情况。截至12月18日当周，美元货币期货市场中自07年2月下旬以来首次出现了基金的美元净多头寸，目前净多持仓1299手。我们认为目前这点基金净多头寸还不足以让美元掀起一轮上扬行情，但亦未见现汇市场在77.50点上方作空，故我们也不宜看淡短期美元走势。就技术面而言，笔者以为美元短期上行的极限在78.5点附近。因为即便基金看好后市美元，采用拔高建立多头的手法也显得愚蠢，在美元已经自低位反弹400点（假设上行至78.5）的基础上，还想获得多大作多空间存在很大难度。故如果基金欲作多美元，在美元触及78.50点后，最好存在一个再度回落至76点附近或下方的过程，这样可以在相对低位获得更多的多头头寸。那么随后如果美元存在中期上行，那时间和幅度可能都会不小，不排除上行触及85～87点区间。当然，这主要从技术面、资金运行角度加以推断，这需要美国回暖的基本面配合，目前看起来这好像是一个不太切合实际的希望。

二、油价强势亦为金价上行的强劲推手
国际原油价格在07年形成单边涨势，NYMEX近月国际原油期货价格从年初最低的49.9美元一直振荡上行至年末的99.29美元，走出了翻翻行情。油价的高企刺激了市场基于通胀的忧虑，使得黄金由此再度受到避险资金的关注。我们认为投机因素、地缘政治、供需矛盾与产能不足仍将令国际原油价格在08年维持高位运行。而通胀则有可能在油价高企的情况下进一步加剧，使得基于通胀的避险需求在08年仍将保持对黄金的高度关注。

技术面上，油价亦维持着较好的上升通道，如NYMEX近月原油期货价格月、周K线图示： 

月K线图示，油价从1999年至2007年三季度均运行在H1H2线构成的宏观上行通道中。07年第四季度，油价突破了轨道线H2线反压加速上行，目前近三个月形成双阳夹阴的“多方炮”K线组合，示意08年上半年油价仍存在惯性上扬的可能。理论上，油价将进入H2H3新通道运行（H1H2=H2H3），那示意08年的油价见到120美元以上也不奇怪。目前油价月线技术指标也呈现出全面利多态势。

再如油价周K线图示，07年的油价从年初的49.9美元上行至年末的99.29美元，呈现单边振荡运行态势。其上行的中继调整皆以油价击穿周线布林中枢，最多触及布林中轨而告终，目前看来似乎再度调整到位。而最新的周线布林中轨位于86美元，那或是油价调整的极限，油价早在12月初曾调整至85.82美元。历经12月的油市调整后，其周线上的技术面超买信号得以完全修复，周线SAR指标显示，一旦油价再度回升至98.50美元上方，将确定新的波段升势，或许油价既已拉开冲击120美元上方的序幕。果真如此，金价亦必将在空中盘旋后再度高飞。目前油价运行于94美元上方，中短期技术面全面向好。

金价与油价在历史上一直存在相对较高的正相关联，从其关联度分析，我们认为金价的涨幅相对油价的涨幅明显不足，如图所示，为NYMEX原油期货价格走势、金价走势、以及对应的指数比： 

近30年以来，金价与油价的价格比指数基本以15左右为中枢，99年以前金油比指数在L线上方，示意黄金估值过高或原油估值过低。99年以后，伴随油价从10.3～99.29美元的大幅上行，金油比指数明显滑落至15一下，示意油价估值偏高或金价涨幅明显不足。从目前油市的整个基本分析，特别是产能不足引发的供需矛盾仍有望继续推高油价，这示意金价可能涨势不足或以美元的估值太低。目前看来的确是这样，油价从99年的10.3美元起涨至07年的99.29美元，最大涨幅为864％。而金价从99年的251.7美元上行至07年的845.7美元最高价，最大涨幅为236％，对比示意金价涨幅明显不足。如果我们认为金油比需要回到15左右的合理水平，以目前油价99.29美元为参照，那么金价最高应该触及过99.29×15＝1489.35美元，但目前金价尚未越过850美元，故使得我们认为金价仍存在较大宏观涨幅。

三、黄金相对于其它基本金属涨幅不足
黄金也是一种商品，是一种具有很强金融属性，甚至以金融属性为主的商品。但其与一般的商品金属仍存在一定的正相关联，这种关联在很大程度上是基于黄金商品属性的关联。在07年以前的绝大部分时间里，美国经济在疲软中并未出现加剧恶化，使得美国对于商品金属存在相对旺盛的需求，再加上中国等新兴经济体的强劲需求，使得整个商品金属价格走势强劲，黄金在其商品属性方面亦获得对应提振。但在07年3季度以后，随着美国经济进一步放缓，以及中国投资过热的货币紧缩，使得市场忧虑对商品金属的需求将下降，商品金属由此表现疲软。黄金抗通胀、以及相对于美元贬值的货币属性仍使得其表现强劲。但相对于商品金属在07年以前的凌厉涨势而言，金价的涨幅依然偏小，如图所示： 

图示中基本金属综合指数由笔者根据伦敦金属交易所不同权重的三月铜、铝、铅、锌、镍、锡设计而成，从2000年以来，该指数最大涨幅为490％，而对应的金价最大涨幅仅仅236％。从基本金属综合指数与现货黄金的价格比指数可以看出，近20年该价格指数比中枢在7.5附近。在06年笔者曾以该价格比指数分析，要么基本金属涨幅过大，要么金价涨幅严重不足，才使得该价格比指数运行至10以上。目前经过金价的加速补涨，与基本金属的高位回落，该价格指数比回到了7.5的常态附近。笔者以为这可能会出现跨市套利的机会，即如果金价进一步大幅上行，而基本金属依然表现欠佳，使得该价格比指数进一步向下远离7.5，我们可以卖出黄金，并根据商品金属权重买进等价值的商品金属，这对一般的金融机构可能较为实用。但就绝对涨幅而言，当前的金价仍相对于商品金属的涨幅不足。

四、白银极具补涨潜力
白银与黄金虽同为贵金属，但黄金偏重于金融属性，白银偏重商品属性。故近期白银相对于黄金而言较为疲软，主要受商品金属表现欠佳的拖累。一旦商品金属走出阶段性疲软泥潭，白银可能会出现强烈的补涨，如银价月K线图示： 

银价在04～05年度经过了约一年半的强势中继整理，走出了一波劲扬触及15.22美元的强劲走势。随后再度经过约一年半的整理，目前似乎仅仅露出加速上行的“小荷尖尖角”。图中A、B位置所处的技术面与资金流向皆存在较高的相似性。黄金已经形成对应突破，而银价却受基本金属疲软拖累而表现欠佳。正因如此，伴随基本金属的回暖以及金价可能继续呈现的强势，银价有望形成强烈的补涨。

五、承接07金市妖娆，08金市或续显娇
08年，特别是08年上半年，弱势美元与强势油价仍可能成为金价上行的两大推手，金价被推升至900美元以上我也不会觉得有任何奇怪。看看金价与关联市场的比较吧，其本身涨幅本来就远远不足。技术面亦如此，如金价月K线图所示： 

06年金价见顶730美元以后至07年8月，是一个宏观的中继“对称三角形”整理，图中M区域所示。07年9月金价形成强势突破，理应延续三角形整理之前的上扬态势，目前看来正是如此。图中的H1、H2、H3、H4、H5、H6线是笔者研究金市宏观运行的趋势线或轨道线，金价在11月触及H6线后的强势整理刚好在H5线上获得强劲支撑，短期金价进一步上行的反压仍可能在H6线上，进一步突破之后的H7线反压可能会在900美元附近。从月线布林指标观察，金价在历经一年强势整理后的上行时间周期似乎不够，月线布林轨道仅处于收口后开放的初期，这示意未来几个月的金价都有可能维系强势。

面对金市可能焕发的又一春，或许再见几家欢乐几家愁。通过笔者对国内投资者，特别是国内保证金投资者的了解，往往是凌厉的单边市道对投资者形成的杀伤力最明显，这是投资者人性使然。很多投资者喜欢短线交易，且不懂保证金市场的资金管理与止损原则，对不赚钱的单子进行死抗，直到赚钱为止。而赚钱也往往只赚一点小钱，即再度进行反向操作。在盘整市道中，这样的操作不会出多大问题，还能在频繁的短线交易中赚些小钱。但很多投资者没有能力判断市场什么时候进入单边市道，一旦市场悄然进入单边市道，投资者仍维持振荡市况的操作方法，那么被套将是必然的结局。很多保证金投资者由此而很快被踢出市场。威尔鑫秉持波段为主的操作理念，为会员们在07年带来了丰厚的收益，很多会员皆实现了资金的翻倍，甚至部分会员取得了资金数倍增长的佳绩。威尔鑫秉持波段操作理念，如有较大把握，我们可能也进行偶尔的短线操作，但短线操作绝对不是威尔鑫的操作主流。在成为威尔鑫资讯会员后，我们希望打磨掉一些会员喜欢激进重仓操作的“赌”性。偶尔的赌性笔者也有，但决不会指导会员来操作，因为这要求思维及操作都要保持很高的连贯性，精力的高度集中性，一旦在行情趋于迷离时而你依然重仓于迷茫中，稍有犹豫或基于一念之间的侥幸，便可能令你被动万分。

很多投资者热衷于短线交易，但你所了解通过短线在长期投资中取得佳绩的人有多少，如果仅仅是听说而没有见到过，那你千万不要幻想下一个通过激进操作暴富的人是你。即便市场曾经在一段时间给予了你这样的机会，那我告诉你，这很可能是短暂的。11月初在河南灵宝讲课，我听说过这样的故事，有人用2万元在很短时间赚到了30万，周围亲朋看见赚钱效应后，一窝蜂进入市场，最终弄得全军覆灭。我当时说，这是必然的结局，切忌将偶然当成必然，将自己偶然的运气误当为拥有了必然的赚钱本领。这个道理很简单，一个从来没有当过百万富翁的人，当在很大程度上运气般地用10万在很短时间内赚到了100万，由于他的理念以及理财心理的成熟度没有跑赢财富的增长速度，他的心理将是扭曲的，扭曲的心理注定无法最终守住这意外增长的财富，因为他会进一步扭曲地认为自己已经是投资大师，10万既然到了100万，那么1000万还远吗？结果可以想象得到，市场不会时时眷顾一个红眼的赌徒。如果一个曾经的千万富翁，利用10万资金很快赚到了100万，那我告诉你，他很有可能能够守住这快速增长的100万，因为这些钱还不足以扭曲他的投资理念或心理，进而使他依然能够客观地审视市场和自己。

很多喜欢做短线的人，在盘整市道中往往顺风顺水，甚是高明。他们不赚钱就不动，结果往往在盘整时间还能随机地赚些小钱。但这部分人的理念注定是错误的，最终变成了温水中的青蛙。问问那些目前还持有700美元附近甚至更低价位空头的投资者吧，基本都是这种情况，赚了一根天线，赔了一百台彩电。笔者很少去臆断金价的动态会怎么走，只是说出现了这种情况我们应该怎样操作。能够常常拍着胸脯推断金价动态走势的人，要么是神仙，要么是傻子或骗子。能时时看懂金价动态波动的人，我恭喜他，因为这个世界的钱很快就全部是他的了，每天做10来次短线就成。笔者也不希望成为神仙，更不希望成为博傻的傻子，笔者真心希望与投资者交流笔者长期累积的市场经验，避免你们重复一些错误的老路，重复一些错误的理念。由于这是一篇年度报告，笔者只能在此与普通投资者进行宏观交流，具体的短期分析与操作仅供威尔鑫资讯会员参考。如果您对金市投资尚感迷茫，不妨申请成为威尔鑫资讯会员。对于金市的中期走势，我们仍将看好，但在金价进一步上行途中，其波动也会加大，故更需投资者有着科学的资金与仓位管理经验。再如金价周K线图示： 

金价在11月初见顶845.7美元后并未呈现快速回落，而是持稳于周线布林中枢线上方呈现强势整理态势，从整理的时间周期来看似乎也接近尾声了，笔者倾向金价可能历经空中盘旋后继续走高。图中H1H2线为近一年多形成的一组宏观通道，即金价进一步上行，可能首先会在900美元附近寻找反压，但这不一定代表900美元会是金价波段上行的终极目标，或许，金价会飞得更高。笔者通过对市场的资金流向长期跟踪研究后，也得到本轮牛市没有终结的观点。但在没有取得真正突破前的短期操作还需谨慎。

国内黄金期货即将推出，将会有更多投资者熟悉并参与到黄金投资市场中来。但因我国黄金市场总体开放时间不长，使得对黄金市场各方面的培育并不充分，投资者对黄金市场的认识以及黄金期货的风险意识都不成熟，这是初入市场的投资者急待解决的课题。黄金期货是一个风险极大的市场，由于采用保证金杠杆，其风险程度远大于股市，其对资金管理存在更高要求。股市风险再大，只要股票不退市，你的资本金不会亏损得一文不剩，但黄金期货市场却存在这样的风险，可以使你一日本金灰飞烟灭。笔者在此引用一句在河南讲课时听到的一句流传于黄金保证金投资者间的笑谚：“辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前”，足见黄金期货市场风险巨大。对于涉市未深的投资者而言，加强对黄金市场的学习与了解是必须的。目前中国黄金协会为中国黄金市场培育了一批黄金分析师，投资者也可选取一些资深分析人士作为学习对象或遨游金市的领航人，目前国内有关黄金投资方面学习的书籍不多，这不失为更快熟悉市场的一种捷径。附注，这篇文章完成于周二，所以目前图表与最新图表略有差异，但这不会改变我们对于市场的观点。目前的威尔鑫资讯会员无疑是最快乐的，会员基本实现了以800美元计价的满仓操作，在很多迷茫的投资者还在短多短空的频繁操作时，我们会员重仓的多头已经树立了极佳的成本优势。甚至在周五，由于上海金交所夜间及下周二皆休市，我们也在进一步建议参与金交所黄金交易的投资者在收市前完成重仓布局。周五的2次夜间快递对会员们分析829～830、832美元依然是可以加仓的价位。目前现货金价已经创出了28年以来的收盘新高，虽还没有越过11月的845.7美元高点，但这应该不是这么难事。随着金价的进一步突破，市场的波动加剧是必然，短线操作以及毫无经验的设置止损都是非常危险的徒劳。特别是止损的设置，如果延续采用04年以前的2～3美元止损老套路，可能10次会有9次止损，累积亏损也会很大，因为随着金价的不断高涨，一日甚至波动20美元都是常态，谁是神仙？还能时时在2～3美元内看准金价动态运行的极限。唯有对仓位的良好管理与时时行情结合的合理科学止损才能有助于您的成功，我们近期会员实现了以800美元计价的满仓，也不是一次性建仓完成，而是至少采用3批逐步建仓，不少重仓的会员已经树立了近40美元的多头持仓成本优势。对于资金流向的准确把握是我们能够准时提前于技术面布局的重要因素。 欲知更多内容及具体的黄金市场操作，请申请为威尔鑫资讯会员，享受威尔鑫对金市极具实战价值的研究成果，咨询电话028-66719233。威尔鑫投资。欢迎申请成为威尔鑫资讯会员。