威尔鑫月评：一月金价创纪录，二月或将泛迷雾

2008年2月4日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

黄金——1月金融市场雪灾中唯一璀璨的明珠
一月国际现货金价以832.95美元开盘，最高上试936.85美元，最低下探831.55美元，报收926美元，较07年12月上涨93.4美元，涨幅11.22％，月K线呈现一根近似光头光脚的长阳线。在08年1月全球股市一片雪灾，商品金属及原油价格亦运行趋软的情况下，黄金无疑是投资市场一颗璀璨的明珠。金价在1月打破了在1980年1月创下的850美元28年纪录高点，并进一步将纪录高点大幅推升至930美元上方。二月金市还能否持续1月的凌厉表现呢？笔者以为较难。金市或将在2月迎来再度拔高前的“空中盘旋”，这个空中盘旋的过程是为金价下一阶段的飞升蓄积能量，故已维持5个月乐观心态的投资者或将有坠云雾之感，空中盘旋的振幅将是投资者关心的重点。

美元长空振金市，短多或令金价牛蹄趔趄
1月金市的上佳表现很大程度上来源于美元疲软指引。1月一系列美国经济数据进一步彰显美国经济正陷入加速衰退的泥潭，美国第四季度国内生产总值(GDP)仅增长0.6%，第三季度的增幅为4.9%。近期公布的经济指标显示，2008年年初经济发展势头较为疲软，似乎更像去年第四季度时的情形，而与强劲的第三季度尚有差距。去年12月份失业率上升0.3个百分点，制造业调查传递出萎缩信号。不久前公布的住房市场数据，以及跌至12年低点的预售屋销售数据也都显示出房产市场2008年将继续对美国GDP增长构成拖累。而原本预期的1月非农就业数据或将远好于07年12月，而实质的公布结果是令市场意外的糟糕，美国1月非农就业人口减少17,000人，为近四年半以来美国就业人口首次下降，而市场原本预期增加6万人左右。美国经济周期研究所(ECRI)2月1日公布，1月25日止当周领先指标大跌，其年率化增长率降至六年低点，暗示经济衰退风险非常高。在美国宏观经济疲软的影响下，08年的美元可能在大多时候皆维持疲软，这意味着08年的金市或将还有上佳表现。

此外，次贷危机的旧疾再度破脓而出——美林、花期爆出因次贷诱发的第四季度大幅亏损，加剧了全球金融市场的恐慌。为了防范美国经济加速衰退的风险，以及稳定金融市场信心，美国联邦储备委员会（FED）在短时间内进行了连续而大幅的紧急降息，Fed第一次在八天内连续两次大幅调低利率，累计降息125个基点，联邦基金利率已降至3%，较欧元区利率低一个百分点，并位列发达经济体中最低行列。Fed大幅减息旨在消除美国经济面临的衰退风险。Fed官员表示，虽然美国经济在去年年底以有所放缓的速度持续增长，但他们仍愿意在未来几周进一步放宽货币政策，这一表述反映出Fed官员已经认同了风险管理至上的政策方向。但Fed官员同时指出，过去四个月Fed已经累计减息225个基点，对于保障经济正常运行来说，这样的减息幅度也许足够了。美元利率进一步大幅下调，将大大降低其对市场的吸引力，在以后的套利交易中，英镑、欧元、澳元等高息主流币种或在很大程度上替代美元，这对美元宏观走势不利。故目前的经济基本面环境以及货币政策都对美元形成宏观利空，当然，其逆向构成对金市的宏观利好。此外，美元中长期仍具降息压力，美国作为引领全球经济进入衰退的源头，皆将继续构成美元的宏观压力。黄金的避险金融属性必将使其在很大程度上作为美元风险的替代品，金价宏观强势毋庸质疑。

对于美联储的连续大幅降息，市场也存在异议，认为美联储短期利率可能调降过度。如果站在美元多头角度而言，这会降低市场对美联储中期进一步调降美元利率的预期，即美元承受中期利率政策方面的利空压力会减小，或在短期强化市场对美元的心理支撑，进而逆向构成对金市的心理压力。当然，我们也听到了关于本次美联储大幅调降利率的更多积极声音，认为美联储对经济疲软的反应迅速，而欧洲央行则显得迟钝，示意美国经济或有可能先于欧洲脱离颓势，该消息面至少同样短期利好美元。

从短期美元的市场表现来看，面对一系列疲软的经济数据，以及大幅降息的利空，美元并未大幅破位下行。2月1日的市场表现再进一步说明了这个问题，市场原本预期1月的非农就业数据较好，谁知却为近4年半来最糟糕的数据。非农就业数据是一个反应经济兴衰的重量级数据。但该数据也仅令美元瞬时承压，随即即逆转上行。显示美元短期的市场走势有悖基本面指引的可能，进而使得我们对短期的金市或不宜太乐观。

技术面上，我们认为2月美元或将迎来弱势反弹，如美元月K线图示： 

从美元月线技术指标观察，08年1月的美元进一步创出了收盘的历史新低，但对应的月线RSI、KDJ技术指标在超卖区域呈现出一定的底部背离信号，示意2月美元或将迎来技术性反弹。而月线威廉指标显示，美元在月线上的超卖信号同样明显，且技术信号非常类似04年1、2月份的美元，这同样意味着美元或将在2月迎来技术性反弹。但鉴于美国糟糕的经济基本面，我们对美元反弹的幅度不宜过高预期，如美元周K线图示： 

图中H1线为美元05年形成的新宏观下跌趋势线，H2线为对应的轨道线。笔者以为，美元的弱势反弹或仍将在H1线上遭到有效反压。60周均线或日线图上的年线很可能成为美元反弹的终极反压。技术形态上也可以理解为对下破04年年底80.39点后的回抽。即笔者以为美元如果出现时间周期较长的技术性反弹，其反弹的终极目标不会超越80点。

此外，通过纽约期货交易所（NYBT）美元期汇市场分析，整个市场资金流向并未显示对美元的进一步利空。截至1月29日当周，纽约期货交易所（NYBT）未平仓的美元期货合约总计39342手，较1月22日当周增加3349手。基金在美元期货上的净空头寸由1月22日当周的2594手小幅增加2924手至5518手，对应美元下跌76点。现汇市场与期汇市场都存在一定的美元抛压，但总体抛压都不太明显。目前基金持有的美元期货净空头不多，可随时根据市场风向调整操作方向。而在1月15～22日当周，我们发现美元现汇市场买盘强劲。故从阶段性资金流向观察，市场对进一步作空美元非常谨慎。这也使得我们认为美元有可能迎来技术性反弹，这或在一定程度令金市对应受抑。

油价可能延续中继整理
07年9～11月油价与金价呈现出高度关联的联袂上行态势，随后金价脱离油市的调整，在弱势美元的支撑下延续强劲上扬态势，油市与金市的关联趋弱。阶段性油市的趋软运行主要受美国经济加速疲软，进而令市场认为对原油的需求可能下降，大宗商品金属价格在1月的疲软皆为如此诱因。尽管近期油市与金市的关联趋弱，但如果油价延续整理，多少会对金市构成不利。

但就长远而言，我们认为市场对原油的需求仍降体现为供不应求。一方面是新兴经济体崛起后的城市化进程将加大对能源的刚性需求。另一方面是原油的产能瓶颈没法在未来几年得到解决，油田的储备远不能满足市场需求的逐级放大。故油价的阶段性颓势不会改变长期的牛市格局，这对黄金市场的宏观走势有利。但2月油市仍可能延续中继调整态势，如油价周K线图示： 

08年1月的油价顶部高于07年11月顶部，但对应的MACD、KDJ、RSI等技术指标皆呈现出明显的背离信号，这示意2月的油价很可能会延续调整，至少上半月应该这样。再如下图所示： 

07年以来的油价基本运行在H1H2、H2H3通道，目前油价已确定下破了H2线支撑，且周线布林中轨与布林中枢也面临进一步被有效下破的可能。如果是这样，油价可能进一步向趋势线H1寻求支撑。此外，从07年1月49.9美元至年底100.09美元的上行波段分析，该波段回调的38.2％黄金分割线可能与H1线在80美元附近构成油价回调的有效支撑。上述波段回调的23.6％黄金分割线刚好构成近3个月双顶的颈线。石油输出国组织(OPEC)2月1日在维也纳的会议决定维持石油产量不变，这对油价构成支撑。OPEC也开始考虑是否在3月开始减产。OPEC的决议或意愿或将令油价的总体调整幅度受限。

二月金市不宜过分乐观
美国经济加速疲软下的宏观弱势美元将继续构成黄金长线牛市支撑。从供需角度分析，黄金长期同样会维持供不应求的格局，这是金价长线牛市的基础。在产金大国中，除中国以外，其他产金国的矿产金将呈现萎缩态势。目前全球每年基本维持2500吨的矿产金，其中超过70％的产金被首饰消化，其余部分应用于工业行业，真正进入金融流通领域的实物黄金不多。如果要从供需关系分析对金价的影响，笔者以为金价的走势主要受需求影响，与供应因素不大。因为黄金的供应是一个刚性指标，每年新增2500吨（其中首饰消化大部分），而黄金的需求往往会出现很大的弹性。特别是在世界经济不稳定情况下投资需求弹性很难估量，目前正是如此。故我们不必怀疑黄金的长线牛市格局。

但如果2月美元迎来反弹或将抑制金价上行的牛蹄，当然，我们也不能排除金市象05年一样无视美元反弹指引，而与美元一同上行的格局，但期初或将受抑。金价在920美元上方将遭遇较强的技术压力也在我们意料之中，威尔鑫会员已全部在920～930美元区间兑现了自12月初以来超过300％的波段获利，并在930美元附近反手建立了部分空头。如金价月K线图示： 

我们近期一直提醒会员金价可能会在L7线与H2线的共振位置遭遇较强的技术反压，这个价格应该在920美元附近，目前看来这种可能正进一步加大。此外，金价在11月中旬触及913美元时曾快速调整至850美元，这个调整幅度是我们当时对金价分析的调整极限，实际调整至此多少也有些出乎我们的意外。我们曾在1月18日当周的周评中对会员分析，不要为当前金市的调整感到恐惧，金价很快会结束调整上行至920美元上方。并利用当时金价的调整之机让会员们在巨大累积获利基础上进一步加仓。下图为1月18日当周周K线，但不影响我们对920美元附近可能遭遇的压力分析，如图所示： 

1）、A区域的三角形整理被突破后，其上升一个三角形高度的理论目标在730+(730-541.85)＝918.15。

2）、我们将07年8月初642美元上行至11月初的845.7美元当成金价宏观上行浪中的第一子浪。随后至12月下旬的“收敛三角形”整理为第二子浪。随后至今的单边上行，可能为上升第三子浪。第三子浪的理论目标往往可以通过第一子浪来进行推导，即第一子浪上行的138.2％黄金分割位有可能是第三子浪的理论目标，而第一子浪上行的138.2％黄金分割位为845.7＋（845.7－642）×38.2％＝923.5，即第三子浪上行的理论目标有可能仍在920美元附近。我们在06年初同样用这种方法推导出金价06年2～3月空中盘旋的高点，此前455～541上行波段向上的138.2％黄金分割位在573.85美元，而当时空中盘旋的实际高点为574.6美元。

3）、此前一个宏观波段为413～730美元（基本上由11个子浪构成），随后历经了图示中A区域超过一年的三角形整理。413～730美元宏观上行波段向上的161.8％黄金分割位为925.9美元，也可能构成金价阶段性上行的强压。

4）、920美元附近的第四个强压即来自图中的H2线。………………………………………………………………

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