威尔鑫周评：金价升势终结还是空中盘旋？

2008年3月7日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以973.3美元开盘，最高上试992.95美元，最低下探956.5美元，截至周五午盘时分报收981.5美元，较上个交易周上涨8.2美元，涨幅0.84％，周K线呈现一根再创历史新高后于高位振荡的小阳线。

本周金价在进一步将历史纪录高点推移至990美元后出现大幅波动，周二至周四均出现日内近30美元的振荡幅度。我们认为这主要是临近1000美元心理关诱发的正常技术性获利回吐，还不能断言阶段性牛市已经出现转折。目前美元仍处于迭创新低的中期下跌趋势中，这仍将是支撑黄金中期牛市的脊梁。

本周不论是关联的商品市场还是汇率市场，皆呈现利多金市的运行格局。目前美国官方都不得不承认美国经济可能进一步放缓的事实，这在以往非常少见。以前美国经济进一步疲软，但美国官员基于舆论导向的目的，对经济前景往往大加粉饰。数据显示，美国2月服务业连续第二个月呈现萎缩后，美元的需求进一步减少。此外，周三美国财长保尔森表示，美国经济可能继续成长，但风险偏于下档，增加了经济陷入衰退的忧虑。美国供应管理协会(ISM)2月服务业指数处于枯荣的分水岭50之下。糟糕的美国2月民间就业人口减少2.3万，示意周五的非农就业数据可能不容乐观。此外，周三公布的褐皮书报告也显示当前美国正面临经济放缓与通胀抬头的尴尬。但美联储却可能不得不在3月进一步降息以刺激疲软的美国经济而暂时放任通胀的抬头。与此相反，欧洲央行进一步明确表态将把通胀风险控制放在首位，欧洲央行(European Central Bank)周四将基准利率维持在4.00%不变，符合市场普遍预期。英国央行(Bank of England)货币政策委员会(Monetary Policy Committee)也于周四决定维持5.25%的基准利率不变，与此前市场预期一致。

从货币期货市场的信息来看，截至2月26日当周，纽约期货交易所中美元期货未平仓合约总计46256手，较2月19日当周增仓6682手。基金持有的美元净空头寸，由2月19日当周的6220手增加1991手至8211手，美元对应下跌125点（或约1.6％），即我们看到不管是期汇市场还是现汇市场，美元都在成为被卖出的对象。

故不管是美国经济本身的基本面，还是世界主流货币的利率走向，以及货币期货市场的资金流向等都对美元形成利空，这让我们实在找不到美元不下跌的理由，相反，我们也难以找到金价受美元指引的中期牛市逆转。

再从关联的原油市场分析（引周四），石油输出国组织3月5日表达的观点与我们分析的完全一直。即当前油价的高企并非缘于市场供应不足，而是美元贬值以及地缘政治诱发的投机因素所致。石油输出国组织(OPEC)各国部长周三决定维持产量不变，并进一步表达出对油价调控的无能为力。华盛顿方面周二对OPEC施压表示，每日略微增产30万桶至50万桶即可抑制油价，并有助于减少经济损失。美国总统布什周二表示，“我认为，让能源价格高涨把你们最大客户的经济打入衰退是一个错误”。但这种表态似乎显得很无奈，无助于降低当前高企的油价。另外，美国能源资料协会(EIA)公布，上周美国原油库存减少310万桶至3.054亿桶，市场原本预计会增加240万桶。受上述消息面刺激，油价逆转周二跌势，再度将历史新高推升至104美元上方，周四油价进一步接近106美元的纪录高位，金价理所当然受到了来自油价劲升的提振。

（引周四）地缘政治的抬头亦将构成油市与金市的双重支撑。由于伊朗拒绝停止敏感的核活动，联合国安理会周一通过了第三轮对伊制裁决议，但是伊朗称安理会的决议不合法且不合理。此前的两轮制裁决议分别于2006年12月和2007年3月全体一致通过。该决议要求对指定的伊朗个人和公司实行更多的旅行和金融限制，并实行一些强制限制。西方分析人士表示，联合国安理会对伊朗的第三轮制裁将会使得数以千计的伊朗人出境稍微困难些，但不会阻止伊朗追求核项目。故有关伊朗核项目与安理会的分歧还将促使地缘政治矛盾可能纵深发展，这会支撑油市与金市。

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至2月26日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由2月19日当周的489789手增加5313手至495102手。基金对应的净多头寸则由212259手减少2896手至209363手，金价对应大幅上涨20.65美元（或2.2％）。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至2月26日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由2月19日当周的461704手减少1231手至460473手，净空持仓由252740手减少465手至252275手。

从持仓信息我们可以发现，金价在不断大幅上行，但金价的推动力完全来源于现货市场，期金市场的完全呈现一种持仓观望态势，甚至出现基金些许兑现期金多头获利的意愿。商业机构更是在金价不断上行中茫然，不敢进一步增加用于现货套期保值的空头。威尔鑫根据多年对金市的资金流向跟踪分析，这可能是典型的阶段性牛市末段特征。随后我们还将看见金价不断走高，但金价走高的动力将来自于捉摸不定的现货市场，而期金市场不会存在进一步大规模增持多头，甚至出现基金减持多头的迹象。尽管或将是牛市的末段，但亦或是阶段性牛市最绚丽多彩的一段。

基于上述分析，对于本周金价的大幅动荡，除了理解为1000美元心理关前的短期获利回吐外，笔者找不到黄金中期牛市逆转的理由。即便这种逆转可能已经悄然而至，我们也还需要一个观察期。

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