威尔鑫周评：值得忧虑弱势美元下的金价走向吗？

2008年3月28日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以919.1美元开盘，最高上试954.9美元，最低下探906美元，截至周五午盘时分报收945.85美元，较上个交易周上涨26.75美元，涨幅2.91％，周K线呈现一根超跌反弹的中阳线。

继上周金价出现历史上罕见的连续大幅杀跌后，本周金价在900美元上方迎来了超跌反弹。目前金价的超跌反弹的回升幅度仅约上周长阴杀跌的1/3，故短期金市依然被调整的阴霾所笼罩。虽然目前金价的超跌反弹幅度似乎偏小，但结合关联的原油、美元及商品金属市场分析，我们对已历经大幅调整后的金市并不过分悲观。

从关联度最高的美元市场分析。本周一系列经济数据依然显示美国经济在进一步放缓，甚至已经步入衰退的边缘。经济面结合消息面显示美元恐将进一步降息，而欧元恐将维持利率不变，使得美元与欧元等主流货币利差将进一步放大。即不管经济基本面，还是美元与其它主流币种的利差走向都显示，美元恐将进一步破位下行，上周美元的反弹可能仅为昙花一现。故我们不必过于对阶段性弱势美元持续下的黄金市场感到悲观。

本周有关美元的经济数据及消息面回顾。
美国3月份消费者信心再度下滑，为连续第三个月出现大幅下降。世界大型企业联合会(The Conference Board)公布，3月份消费者信心指数降至64.5，为2003年伊拉克战争爆发以来的最低水平。该数据远低于经济学家预计的73，同时也低于2月份修正后数据76.4。2月份消费者信心指数的初步数据为75。1月份该指数为87.3，去年12月份则创下近期高位90.6。数据还显示，3月份预期指数降至47.9，为35年最低水平，2月份修正后为58。2月份预期指数初步数据为57.9。
标准普尔(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房价格指数显示，1月份针对美国10个大城市的综合房价指数较上年同期下降11.4%，创出历史最大降幅。商务部称，第四季房屋投资分项指数骤降25.2%，创1981年以来最大降幅。3月26日数据显示，美国2月份预售屋销量降至13年来的最低水平，而2月份耐用品需求也意外下降。商务部3月26日公布，2月新屋销售较上月缩减1.8%，年率为59万户，为1995年2月以来最低,当时为55.9万户。
美国商务部周三还公布，2月耐用品订单减少1.7%，预估为增加0.8%；1月修正为减少4.7%，前值为减少5.1%。
美国商务部周四公布，第四季国内生产总值(GDP)环比年率终值为成长0.6%未作修正，低于第三季的4.9%。美国政府周四公布的数据显示，该国企业在2007年第四季的获利大幅下滑3.3%，证实当季该国经济增长几近停滞不前。 而华尔街分析师先前预期，尽管美国次优抵押贷款市场动荡令经济增长步履蹒跚，但企业获利料仅微幅下滑0.1%。而实际情况远比预期糟糕。
周四公布的数据还显示，上周美国初请失业金人数减少9,000人，但更为可靠的裁员趋势指标升至逾两年最高。
消息面上，欧洲央行关于控制通胀的强硬措辞令欧元获得提振，美元受到打压。欧洲央行(European Central Bank)行长特里谢(Jean-Claude Trichet)发表了措辞强硬的讲话，欧洲央行坚持维持物价稳定是其主要任务，特里谢没有理会外界要求其仿照美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)减息的呼声。而利率期货现押注下个月联邦基金利率下调50基点的几率约有46%。德国Ifo企业景气指数3月意外上升，也压制了有关ECB很快降息的预期。
可见，无论客观的经济基本面，还是基于利率走向的消息面，可谓无一利好美元。目前市场人气也全面利淡美元。而目前黄金市场上涨或下跌动能仍主要来源于美元的逆向运行指引，故我们不必太过忧虑美元宏观、甚至阶段性弱势下的黄金市场，即便黄金存在投机性溢价，其修正的幅度也恐将有限，不排除上周金价在900美元上方已经探明阶段性底部的可能。

再从关联的原油及商品金属市场分析。油价高企于100美元上方，将不断刺激市场基于通胀忧虑对黄金的避险买盘。最新数据显示，中国的原油进口不断创出新高，原油市场需求的不断放大（特别来自中国和印度），以及原油市场的产能瓶颈将令油价维持高位运行。再鉴于弱势美元、地缘政治等诱发的投机因素影响，使得油价的高位运行得以进一步巩固。近期伊拉克内乱再起，提振油价再度逼近110美元附近的历史高位。这些因素都将形成黄金市场的关联提振。

本周商品金属在美元进一步回落触及历史纪录低点的刺激下大幅反弹，作为领头羊的伦铜表现尤为突出。商品金属的强劲表现亦会形成利于金市向好的关联环境。

来自雷曼兄弟的黄金宏观牛市有力佐证。雷曼兄弟(Lehman Brothers)指出，生产商与客户之间私下买卖的金属，例如铁矿石和钴，价格上涨速度高于在交易所交易的其它金属，例如铜。这家投行表示，上述现象支持了这种观点：造成价格飙升的是供求因素，而不仅仅是资金流动。从2002年1月到今年年初，雷曼兄弟的非交易所交易金属新指数上涨了598%。同期，交易所交易金属指数上涨246%。过去一年，这种分化趋势有所加快，非交易所交易金属上涨94%，交易所交易金属上涨26%。雷曼兄弟的迈克尔•威德默(Michael Widmer)指出，投机者难以获得非交易所交易金属，这意味着，它们价格的飙升应更切近地反映了基本面。威德默表示，无论是否在交易所交易，许多贱金属的基本市场状况一直很类似。“大量的供应中断和旺盛的需求（尤其是在中国）意味着，市场一直供不应求。”如果上述调研属实（我们认为应该属实），那么罗杰斯等投资者大亨预计商品市场还将持续15年以上牛市的论调成为现实的可能性很大。因为建立在实际需求不断放大基础上的商品投机性溢价会存在很强的生命力，使得商品包括黄金的价格将呈现波浪式上行。其中，价格波浪运行的平衡位代表实际需求的价格中枢，波峰代表阶段性投机性溢价。雷曼兄弟金属价格数据来源于场外交易市场，而我们认为场外交易更能切实反应市场的实际需求（因为投机性需求最方便的交易场所是场内），金属的场外价格长期高于场内价格，那的确应该代表实际需求的旺盛。这是商品金属及黄金市场长期牛市最有力的佐证。

从市场行为及主力运作手法分析。金价上周疯狂杀跌的手法在历史上几乎绝无仅有（仅80年有过这样的盘口特征），而本次金价杀跌前并未出现过类似80年一样的疯狂加速拉升行情。主力在上周采取这样打压金价的方法，自身也难以出局。在3月19日长阴之后并未反弹，3月20日继续长阴打压，这种手法是典型制造恐慌的手法，不利于主力多头平仓。因为3月19日的金价已经极度超跌，3月20日主力只需很小的力量就能引领金价的超跌反弹，从而更利于主力以更好的价位兑现多头获利。但主力并没有采用这种手法，而是采取了在阶段性熊市末段制造恐慌的振仓手法。我们应该仔细品味这样的市场行为，以及其寓意的市场意义。

技术面看，金价已基本完成了上周超跌后的反弹历程。短期金价的超卖技术指标已得到全面修复，短期金价进一步上行的强压在957～965美元区间。仅从技术面看，鉴于上周市场的空头阴霾依然笼罩，本周金价在完成超跌反弹后可能随时迎来空头的反扑。但鉴于上述基本面及关联市场的运行分析，我们不宜太过忧虑金价的中期走向。

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