國際黃金市場周評

大多投資者不宜以黃金ETF為標杆

二○一一年十二月十日至十六日　總204期　December 10～16, 2011  作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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一直以來，黃金ETF的運作成為普通投資者的操作標杆，很多分析師也常常簡單羅列些ETF的階段性交易數據，用於分析報告的文字充數，沒有對數字的進一步分析處理能力，必將誤導投資者。白銀ETF的交易同樣。以全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust為例，當你係統性地了解本篇分析之後，你應該知道，ETF的操作在長期戰略上值得高度肯定，它在波段上的表現時好時壞，短線操作不敢恭維。其戰略操作與其對應的交易標的結合是成功的，其交易標的是什麼——不涉及保證金的現貨黃金。如果ETF將這樣的戰略戰術運用於黃金的保證金交易，筆者斷言，必將一敗塗地。故此，黃金ETF的戰略戰術與對沖基金在黃金市場中的運作存在很大差異。

可笑的是，我們很多黃金保證金投資將ETF當成標杆，豈有不虧。即便是以波段交易為主的非保證金投資者，也不一定能參考ETF的操作獲得波段收益。保證金投資者參考黃金ETF做交易，必虧無疑！相比而言，保證金投資者跟踪對沖基金比跟踪ETF有效很多。故此，筆者呼籲廣大金銀保證金投資者，甚至波段投資者，不要以ETF作為投資交易標杆，分析師也不要簡單羅列ETF交易數據對報告文字充數來誤導投資者。此類投資者如果要尋找主力標杆，最好在對沖基金的交易行為上多下功夫。而對以戰略長線參與實物非保證金的金銀投資者而言，ETF是很好的戰略標杆，但這類投資者極少，可能不到3％。

回顧全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在2004年11月18日第一筆購買8.09噸黃金以來的交易，我們可以看出如下特徵：SPDR的黃金持倉沒有出現象金價一樣波動的波浪式曲線，而是更為平滑，這體現出SPDR無視金價階段性波動而堅定長線看漲的戰略思維。即便在08年金融危機期間，歐美金融機構曾遭遇階段性流動不足的危機，促使金價大幅下跌，SPDR也沒有相應的大幅戰略減倉行為。在目前2011年的金融危機當口，SPDR仍體現了這樣的戰略風格。

SPDR戰略看漲黃金的根基是什麼？當然是基於黃金的金融避險屬性。黃金的避險屬性體現在很多方面：流動性寬鬆背景下的貨幣氾濫、地緣政治危機、通貨膨脹、局部或規模較大的金​​融動盪，甚至自然災害等。很多投資在研究黃金的金融避險屬性時，都會從上面諸多因素進行考慮。但是，SPDR戰略操作考慮的唯一因素是流動性寬鬆背景下的貨幣氾濫。

即SPDR認為，只要全球貨幣發行的增速明顯高於全球實體經濟增速時，就會形成信用貨幣的購買力貶值，這種背景下，黃金將維持對沖貨幣貶值的金融屬性。而地緣政治危機、局部通貨膨脹或金融動盪等，都只影響金價的階段性波動，唯有貨幣政策的宏觀大環境才是影響金價的長期因素。故儘管08年金融危機期間與當前的金融市場存在局部的流動性不足，很多銀行業者存在資本金缺口，但這僅是市場信心不足，不願意為出現危機的部分金融機構融資的表現，全球總體的流動性依然非常寬鬆，且新的貨幣放鬆政策又現趨勢，而實體經濟表現卻更加萎靡，這樣的背景下，“長期金價”必將延續對沖貨幣氾濫的風險而走高。這是SPDR繼續高倉戰略持有黃金不動搖的根基。

很顯然，超過95％的金銀投資者不會以這樣的宏觀思路在黃金市場中進行運作，他們對市場的分析就像分析股市一樣細膩。
 
當然，我們也不能完全否定SPDR在波段操作上的表現，其在2011年的波段操作乃是近幾年難得一見的優秀波段操作。如2011年4月至今的金價日K線，以及對應的SPDR持倉變動與操作路線圖示：
 
11年7月，新一輪行情在探底1478.3美元後啟動，對行情稍加確認後，SPDR開始於7月11日不斷加倉。至11年8月8日，SPDR增倉至1309.922噸的歷史高位附近。隨後金價進一步大幅上行，SPDR進行了精彩的波段減持。至8月26日將倉位逢高成功降低至階段快速增倉前的水平，隨後金價迎來波段大幅下跌，但SPDR已經鎖定了波段操作的溢價利潤。但沒有進一步進行戰略減持，代表SPDR對黃金宏觀牛市的長線思維。

在金價10月下探1603美元後，伴隨金價的回升，SPDR又開始了新一輪的戰略增倉。而無視當前歐美一些金融機構可能遭遇流動性風險對金價形成的威脅。因為它堅信，部分金融機構的流動性困境只是暫時現象，即便部分銀行因流動性危機破產衝擊金融市場，那也不會改變全球總體流動性將維持充裕的大環境，這是黃金宏觀牛市的根基。近期，全球央行再度放鬆流動性的貨幣政策調控更加堅定了其長線戰略持有黃金的信心。

但筆者在此提醒，從SPDR的歷史操作來看，其短線與波段都稱不上優秀的行家里手。其對戰略持倉的堅定並不代表金價就不會迎來局部的大幅調整，回顧08年10月10日之後的兩周行情吧。但即便金價迎來階段性大幅調整，也不應懷疑黃金在貨幣發行超越實體經濟增長背景氾濫趨勢下的宏觀牛市，這反而構成新的戰略建倉時機。此時，SPDR的戰略思想可以讓我們進一步鞏固黃金宏觀牛市的戰略信念。

而白銀ETF的思路與其基本一樣。通過上述分析，我想投資者應已對金銀ETF有了一個全面而客觀的認識：對決大多數投資者而言，它不應該成為您交易​​的標杆。它的成功在於對長線的戰略把握，具有很好的長線戰略參考價值。對保證金投資者而言，絕對是弊遠大於利。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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