從對沖基金操作策略 看美元外匯市場走勢

二○一二年一月一日至六日　總207期　January 1～6, 2012   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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【本報綜述】2011 年5 月前，儘管美元從80 點上方大幅下跌至72.7 點附近，但對衝基金在3 月15 日之後即開始逐步逢低兌現美元空頭獲利，而不是對弱勢美元乘勝追擊。彰顯基金對美元可能宏觀築底已有先見之明。9 月之後，伴隨美債危機暫告段落與歐債危機憂慮的進一步強化，對衝基金快速強勢介入作多美元。至10 月中旬，基金介入美元的作多能量創出了歷史紀錄。我們基於對衝基金在美元外匯期貨市場的歷史連續跟蹤研究認為，美元正迎來一輪強勁的中期漲勢，歐債危機構成美元中期走強的基本面支撐。

以下為2009 年10 月至今的美元指數日K 線，及對衝基金在ICE FUTURESU.S. 中的持倉及運作線路圖示：

圖中顯示出美元10 年6 月7 日見頂88.71 點前， 與2009 年3 月4 日見頂89.62 點前，對衝基金在美元處於不同階段性在運作手法上的高度相似性。

當然，我們目前是要分析美元指數見頂88.71 點後至今的總體下跌走勢，以及對衝基金在美元市場中的對應運作。毫無疑問，對衝基金運行手法的相似性在進一步延續。首先圖中所示，11 年3月15 日左右，美元處於77 點附近，對衝基金在美元期貨市場中的淨空達到階段性極限，這與2009 年9 月20 日前後，2007 年7 月20 日前後的情況基本一樣。隨後美元進一步下跌，但對衝基金卻逢低兌現空頭獲利。隨後金價見底72.7 點後進入相對低位的區間整理，而對衝基金的操作手法與2008 年3 ～ 8 月的操作手法幾乎一樣。對衝基金在分歧中似乎正蓄勢一輪大幅作多的能量。如果後期果真如此演繹，那麼我們需要警惕美元可能迎來一輪大幅上行的行情。

就美元2010 年見頂88.71 點後至2011 年見底72.7 點的中期波段（後稱“該波段”）來看：該波段形成的阻速線對美元的影響明顯。在美元見底72.7點後的回升中，該波段反彈的23.6％黃金分割位形成美元反彈的絕對反壓。隨後美元在該波段阻速線1/3 線形成的壓力及斜率下回落。當美元突破阻速線1/3線壓力之後，即形成新的加速。意味著阻速線1/3 線對美元運行的制約明顯。

美元在突破阻速線1/3 線壓制後迎來新一輪加速，這是一個對衝基金在外匯市場加速建倉的階段，美元上行至79.82點。受該波段反彈的38.2％黃金分割線壓力而回落。但回落後在23.6％黃金分割線、年線、半年線的共振支撐下獲得有效支撐。隨後振蕩回升，在前79.82點附近的形態高點位置再度形成一次回蕩蓄勢，目前形成新的強勢突破。

美元的進一步上行，已虛破了該波段阻速線2/3 線強壓。阻速線理論認為，如果是一輪弱反彈，往往在阻速線2/3 線位置見頂。而一旦出現有效突破，則意味著可能形成中期轉勢，迎來一輪中期漲勢。

從目前情況來看，美元對阻速線2/3 線的突破似乎還需要一個確認過程，年底的確認過程在進一步延續。就均線系統而言，目前美元對年線、半年線的突破已經歷了突破和確認的過程，這意味著美元的中期強勢存在延續的可能性較大。

就形態理論而言，9 月美元見頂79.82點之後形成了一個明顯的“上升三角形”整理。目前已形成三角形整理的突破態勢，形態理論認為，三角形突破之後將延續整理前的中期方向，即應該延續類似前波段73.52 ～ 79.82 點的漲勢。而三角形突破之後，其至少應該上升一個三角形高度的理論幅度。即在79.82點上方上看至少約500 點的空間。

儘管我們從基本面上認為，基於戰略意義考慮，美國存在打壓歐元信用，強化美元信用。但僅僅打壓而已，並不是“打死”，一旦往死裡打，歐元區經濟的崩潰必將禍及美國，即傷敵三千，至少自損八百。同時，將美元推升至相對高位之後，方便貨幣政策的進一步寬松，為美元留下貶值的空間，即有利於鞏固美元作為儲備貨幣的信用。故就中期戰略意義而言，美元走強符合美國利益，但就長期戰略意義而言，弱勢美元更符合美國長期戰略利益。

就美元121.01 ～ 70.68 點宏觀下行波段來看，即便美元反彈至90 附近，那也僅僅是該宏觀下跌波段反彈的38.2％黃金分割位位置，仍屬於宏觀弱勢反彈範疇。09 年3 月美元在次貸危機下強勢反彈至89.62 點，即剛好止步於該強阻下方。此外，就121.01 ～ 70.68 點宏觀波段的阻速線分析而言，該阻速線1/3 線的反壓已在2010 年被有效突破。但該阻速線2/3 線的反壓卻在93 點附近。阻速線理論認為，一輪強勁的中期反彈，往往以觸及阻速線2/3 線宣告反彈結束。故即便美元上行至93 點，也不能給出美元宏觀轉勢的判斷。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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