威尔鑫周评：金价宏观牛市中的投机性溢价修正

2008年4月3日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以930美元开盘，最高上试940.85美元，最低下探872.1美元，截至周四午盘时分报收903.2美元，较上个交易周下跌28.6美元，跌幅3.1％，周K线呈现一根振荡下行的中阴线。

在完成上周的超跌反弹后，本周金价迎来了新一轮的下跌。自3月27日金价超跌反弹至954.9美元之后，金价在4个交易日内再度最大累积下跌超过80美元，本周二金价最低下探872.1美元。目前金价再度运行在短期的超跌反弹之中，争持于900美元附近。

从影响金市的基本面来看，不管是关联的商品市场，还是美元市场，都不足以引发金价在近两周出现如此大规模的回落。笔者之见，这是金市宏观牛市中，对金价投机溢价过渡的合理修正，并非黄金牛市的结构性逆转。

黄金兼具商品与金融的双重属性。其中基于商品属性的供应与需求在每年基本都是一个刚性的指标，比如年产金供应量在2500吨左右，其中超过70％被首饰用金消化。虽伴随近年首饰用金及工业需求的加大，但黄金在商品领域中的需求增幅还是比较有限，故我们认为黄金商品属性下的供需基本是一个刚性指标，对金价的实质性影响程度。但黄金金融属性引发的需求却存在非常大的弹性，基于美元贬值、通货膨胀、地缘政治因素等诱发的避险需求难以估量。投机性资金更是利用市场对黄金金融属性的需求，进行大幅放大的推波助澜，进而使得金价往往呈现超出基本面指引的“投机性”溢价，这是投机资金在金市推波助澜获取投机性收益的手段。既然市场存在投机性溢价，那么市场对投机性溢价的修正就不会损及金市的根本性牛市，修正只是使金价回到牛市轨道中相对合理的水平。目前的黄金市场正处于这样的运行阶段。

弱势美元下的金市宏观牛市根基没有丝毫变化。本周的数据消息面依然全面利空美元：周二公布数据显示，美国工厂活动3月进一步萎缩，而制造商支付的价格则升至逾两年来最高点，暗示在经济增长停滞之际通膨在加速上升。暗示通膨恶化的是，ISM的3月物价分项指数跳涨至83.5，为2005年10月飓风卡崔娜袭击以来最高点，2月时还处在75.5。美国2月营建业支出为连续第五个月下降，该国房市仍然陷于史上罕见的低迷状态。此外，美国制造业指数为2001年10月以来的最低谷，预示制造业前景有恶化的可能。这使得美国联邦储备委员会(Fed)主席贝南克(Ben Bernanke)周三公开表示美国经济可能陷入衰退，这是贝南克自去年美国经济增长放缓以来首次做出如此表示。这使得美联储可能不得不忍受通胀加剧的风险来进一步降息刺激经济的发展，这对美元的宏观走势不利。而据道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)周三早些时候见到的一份文件，国际货币基金组织（IMF）称美国目前在经历自大萧条以来最严峻的金融危机。

此外，来自路透的调查显示，尽管美元兑欧元料跌至1.60美元，全球主要经济体仍不太可能直接采取行动来支撑美元。美元受一系列惨淡的国内经济数据打压走势令人沮丧。此次于3月31日至4月2日之间进行的月度调查显示，未来12月内各国央行联手干预以推高美元的几率为25%，但略高于20%的上次调查结果。这仍是美元可能持续宏观弱势而利于金市的佐证。

与此相反，欧洲经济虽难谈景气，但欧元区却更为明显地将通胀风险控制放在首位。周三公布的数据显示，欧元区2月份生产者价格指数(PPI)较上年同期升幅创下18个月以来的最高水平，预示着欧元区仍面临巨大的通货膨胀压力。 据欧盟统计局(Eurostat)公布的数据显示，欧元区2月份PPI较前月上升0.6%，较上年同期上升5.3%，为2006年8月较上年同期上升5.7%以来的最大升幅。故中期欧元几乎没有降息的可能，这将间接构成对美元的关联压力，进而利于黄金的宏观牛市。

此外，市场还将进一步关注通胀效应对金市的刺激。毫无疑问，伴随高油价的持续，通胀忧虑将转化为实实在在的现实。美国能源资料协会(EIA)周三公布报告显示，上周美国原油库存大幅上升，创下四年来最大的单周增幅，但这仅令油价短暂受抑，随后大幅上行至更高的价位。故我们认为高油价亦将构成黄金宏观牛市的重要支撑。

既然我们认为黄金的宏观牛市并未因为基本面因素而改变，在金价最大幅度调整约160美元后，还有多大的看空作空价值呢？这对没有使用杠杆的黄金投资者而言，应该考虑继续持有或逢低买进。但对参与黄金保证金交易的投资者而言，则不必操之过急，因为金价投机性溢价的修正还有可能延续。从技术面来看，短期市场依然被空头笼罩，虽呈现出一定的短期超跌态势，但完成超跌的技术性修正后，金价仍存在进一步下行的可能。短期金价进一步上行的强压在915～920美元一线，支撑则位于870美元附近的半年线附近。如果金价回落至此，且显得回升乏力，则不排除金价仍存在技术性纵深调整的空间。如果短期金价快速回到920美元上方，且存在3个交易日以上的夯实确认，那么金价或将进一步冲击1000美元上方，但目前还没有丝毫这样的迹象。我们对于短期的市场总体趋于谨慎，建议投资者作多不必操之过急。

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