國際黃金市場周評

當前買黃金是避險還是涉險？
空倉過節可能是最理性的選擇

二○一二年一月二十一日至二十七日　總210期　January 21～27, 2012     作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1634.4美元開盤，最高上試1669.9美元，最低下探1631.4美元，截至週五亞洲午盤時分報收1654.4美元，較上個交易周上漲15.85美元，漲幅0.97％，周K線呈現一根延續第三周反彈的小陽線。

黃金相較于其他金融品種最明顯的特徵是其金融避險屬性，但此屬性的發揮有其承載條件。條件有二，其一是值得避險的金融事件或金融環境，其二是市場流動性充裕且順暢。從第一個條件來看，當前無疑具備這樣的條件，歐債危機，中東地緣政治因素，全球總體寬鬆的貨幣環境及信用貨幣遠超經濟增長的釋放速度，都形成黃金發揮避險功能的條件。再看條件二，當前流動性充裕嗎？毫無疑問，相當於充裕，目前全球信用貨幣釋放速度遠超經濟增長。當前流動性順暢？投資者難以回答這個問題。實際上，當前全球流動性存在極大隱憂。

隱憂來源於歐債危機對金融市場的不確定性影響，一旦歐債危機進一步惡化，影響到一些歐美銀行業者的存活，金融系統的資金鏈必將迅速繃緊。此時無論金融系統流動性多麼充裕，沒受影響的金融機構基於風險控制原則，不會對處於困境中的金融機構輕易融資。這些金融機構基於自救考慮，將不得不出售一切可出售的金融資產，以維護自身流動性順暢需求，黃金會成為回收流動性的出售對象。這樣的資產拋售行為又會進一步放大市場恐慌，使一般投資者加入到拋售行列，盡可能收回貨幣規避資產貶值風險。而對沖基金也會利用這樣的市場環境來放大利空，達到投機獲利的目的。

故一旦歐債危機進一步惡化，危及歐美金融機構的存活，將對階段性黃金構成重大利空。投資者可回顧08年9月17日雷曼兄弟宣佈倒閉前後的黃金市場運行。在倒閉前，包括雷曼兄弟在內諸多金融機構皆面臨極大的融資需求與融資窘境。美國國際集團（AIG）獲得政府救助，美林銀行重組，貝爾斯登破產等。這段時間，金價從988美元下跌至736美元附近，難見黃金在資金鏈緊繃背景下發揮避險屬性。9月17日，雷曼兄弟經過努力沒有得到救命資金而宣佈破產，儘管所謂的避險買盤當日曾推動金價井噴，但隨後金價下跌至更低的680美元附近。故此，我們不能忽略歐債問題演變對黃金及風險市場的影響，儘管近兩周歐債問題似乎對黃金和風險市場影響不大。

2011年10月，美元存在一個從79.82點至74.72點的大幅調整。從目前來看，此階段性調整無礙美元中期漲勢。但對應金價卻形成了從1600美元至1800美元附近的階段性強反彈。如果未來兩三周美元出現類似11年10月的正常階段性調整，金價理論上會利用這個過程持續走強。就此角度而言，如果持有的黃金空頭成本優勢不大，不宜大規模持有空頭過春節。但筆者傾向于金價在春節期間進一步大幅走強的可能不大，隨後我們將提供詳細的技術論證。

在對金價技術面進行解析前，先對白銀技術面進行概要解析，如銀價周K線圖示：
銀價在11年9月和12月的調整，都以觸及2011年26美元略上的上漲起點告終，如果金價也以這樣的相對幅度方式進行調整，應已下探1300美元附近。故此可見，階段性銀價的調整比金價調整更為充分。而我們之前文章也從對沖基金在金銀市場中的能量流動分析過，對沖基金在銀市的做空能量釋放遠比金市徹底。在12月銀價下跌至26.15美元過程中，對沖基金釋放了比08年銀價跌穿9美元更大的做空能量。這也意味著，一旦階段性反彈得以延續，銀價會比金價更具上行空間。

假如銀價延續衝擊35美元附近的反彈，金價也將延續相對強勢，或曰至少存在強勢反復。但金價將相對於銀價出現明顯滯漲，這主要源于金價本身的技術面制約。就波段中的相對位置而言，當前金價所處位置已相當於銀價靠近35美元附近的強壓位置了。

我們在上週五（1月13日）的內部報告中就曾通過詳細技術分析結合金市盤口表現推斷，本周金價存在衝擊1680美元附近可能，但這仍是一個大四浪調整中的階段性反彈。該分析對當前金市仍具極大技術參考價值，如金價日K線圖示：
 

對比當前金銀技術面，如果金銀還存在強勢反復，銀價無疑更具階段性反彈空間。而金價即便維持強勢，也可能難以擺脫1680/1690美元附近的有效壓力。而從時間週期觀察，短期金價似乎面臨著越來越強的調整壓力。但即便金價順應中短期漸漸轉強的技術壓力進入調整，此調整是否直接縱深，還難以判斷。不排除技術性強勢存在反復可能，如果出現這樣的過程，銀價將更具上行空間。

從近期市場盤口特徵觀察，金價在北京時間早間9點至下午16點交易時段，多維持相對強勢，歐美盤面進一步推升的時候並不多見。體現出近期金價的走強具備很強的“中國需求"因素。而即便存在階段性中國需求，那也是首飾用金需求。投資者的盲目跟風顯得不太冷靜。再結合金價本身已面臨中期技術強壓，多頭風險得以逐步顯現。

此外，如果希臘得以平安度過融資危機，且歐債危機對市場的影響依然較淡，我們需要留意伊朗核問題引發的中東地緣政治危機。如果美國對伊朗開戰，將形成階段性黃金的避險助力。這種情況下，金價存在有效突破1680/1690美元中期強壓的極大可能。這個意外的走勢將提高2012年金價運行的重心，即便隨後金價因歐債危機拖累延續大四浪調整，其低點也會比沒受地緣政治因素提振高。據俄羅斯軍事觀察家認為，未來兩周美國存在向伊朗動武的可能性。如果發生這種看似意外的事件，對黃金空頭而言存在風險。但我們認為驅動金價運行的核心環境依然是流動性，地緣政治對金價的影響可能階段性猛烈，但常體現出不具持續性的過山車特徵。投機過度必然修正，隨後金價的波動將回到市場對流動性前景的判斷上。

綜合上述分析，我們認為空倉過節可能是最理性的選擇。持有白銀空頭過節比持有黃金空頭過節風險大。在1665美元附近及上方持有黃金空頭的風險比持有多頭的風險小。如果持有著1600美元附近或下方的多頭，風險也應該不大。故適逢週末或下周金價出現大幅技術性回蕩，我們的國際市場頭寸將會調倉。如果忽略短期金價的波動，回到標題需要表達的思想，基於基本面和金市已近中期強壓的技術面考慮，當前買進黃金涉險成分可能大於避險成分。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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