威尔鑫周评：金价能否走出阶段性调整的泥潭？

2008年4月3日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以913.55美元开盘，最高上试939.6美元，最低下探902.8美元，截至周五午盘时分报收925.3美元，较上个交易周上涨10.8美元，涨幅1.18％，周K线呈现一根超跌反弹的小阳线。

继4月1日金价单日最大跌幅超过4％至872美元附近后，迎来了连续性的超跌反弹。时值本周四，金价最高上行至939.6美元，最大累积超跌反弹超过65美元，且该过程中未见金价明显回荡。金价是否能就此走出阶段性调整泥潭呢，我们认为下此定论为时过早。但同样亦不宜对中期金市过分悲观。

本周金价基本延续上周下半周的超跌反弹走势，但上行步调明显趋缓，这主要受到来自中期技术面的反压。此外，本周金价运行的一大特色是在很大程度上脱离了美元走势指引，与原油、商品金属等保持了较高的正相关联。这使得我们以往通过分析美元市场来关联推导金市运行的模式遭遇了短期挑战。当然，金价最终的中期走向仍难以脱离美元中期走势的指引。

上周数据消息面仍整体利空美元，但美元并未形成进一步破位，而是维持弱势横盘。近一个月的美元在30日均线的压制下似乎正在形成一个中继下跌的三角形整理，当然，这需要美元最终破位创出新低来确认。如果美元完成三角形整理后形成新一轮下跌走势，极可能刺激金价再度重返1000美元上方。消息面上，周二的美联储货币政策会议记录再度显示出美国宏观经济可能面临窘境。周二公布的会议记录显示，美国联邦公开市场委员会(FOMC)委员在最近会议上担心楼市和金融市场压力可能引发经济大幅下滑。一些委员担心，金融市场面临的压力可能会使经济活动的放缓程度比当前预期更严重、持续时间更长。此外，国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)周三预计，2008年美国经济将出现轻度衰退，并可能导全球经济下滑。美元对应于美国经济的定位依然过强，存在进一步贬值的预期。周四英国央行宣布降息25个基点，欧洲央行决定维持利率不变，并进一步表达对通胀的高度关注。数据面上，美国商务部(Commerce Department)周四公布，美国2月份国际商品和服务贸易逆差增长5.7%，至623.2亿美元；1月份贸易逆差经修正后为589.6亿美元，初步数据为582亿美元。2月份贸易逆差规模远高于华尔街预期。此前接受道琼斯调查的经济学家们预计美国2月份贸易逆差将缩小至571亿美元。数据消息面上可谓无一利好美元，这使得我们对08年的金市仍可保持良好预期。

就金市本身消息面而言，国际货币基金组织(IMF)本周表示，计划在未来几年中出售1,300万盎司黄金，以此稳定资金储备，并减少预期中由业务调整引起的亏损。出售黄金的决定需得到美国国会的认可，而后者曾因担心金价会随之走低而否决过类似提议。美国在IMF中拥有16.7%的投票权，考虑到像出售黄金储备这样的重要提议需要获得85%的同意，因此美国实际上拥有一票否决权。由于金价持续飙升，IMF认为此次黄金销售的提议可能不会招来太多反对。IMF扩大投资渠道的计划也需要得到多数成员国的批准。IMF表示，它将在出售黄金一事上和各国央行的黄金出售计划相协调。根据这项由欧洲央行(European Central Bank)管理的计划，各央行出售黄金的规模每年可达500吨。基于上述IMF的可能售金议案来看，即便美国允许IMF售金计划，也不会对市场产生明显供应集中放大的影响，即对金价的影响可能也不会太明显，因为该机构售金必须在现有央行黄金协议(CBGA)框架下进行.CBGA允许一年卖出500吨左右的黄金。此次售金计划将耗时“数年”时间才能完成，其要么向市场出售黄金，要么会选择央行作为买家。此外，该计划能否最终成行，还存在美国国会是否同意的未知数。故本周该消息面虽多次登陆台面，但并未形成对黄金市场明显的不利影响。

此外，贵金属咨询机构GFMS称，因信贷危机持续、美国降息以及美元疲弱，金价今年可能升穿1,100美元。GFMS在一份市场报告中表示，在过去几个月对金价构成支撑的因素仍将存在，且投资者将继续青睐黄金以期获得可观的回报。该报告表示，“目前的‘已知因素’可能将把金价推升至1,100美元以上，但若想涨至1,200美元以上甚至更高，则可能需要一些‘未知因素’提供支撑。”

技术面上，虽近期金价下探873美元附近后形成强劲回升，但金价进一步上行将面临较大的中期压力。确切地说，金价中期强势的确立需要其突破950美元并企稳后才能加以确认。目前季度均线及20日中期均线在931.7～933美元交汇构成短期金价进一步上行的强劲压力。进一步上行的30日均线压力位于947美元附近。故短期进一步追涨看来不太适宜，但看空作空金市亦同样需要谨慎。

从资金流向信息分析。在分析黄金之前，笔者要先谈谈白银的资金流向异常。首先，从白银的技术指标来看，银价在3月28日开始的杀跌明显没有金价杀跌猛烈，使得银价的威廉指标、KDJ、RSI指标呈现出非常明显的底部背离信号，示意阶段性银价可能已经调整到位。而银市的资金流向也同样给出了这样的信息，从3月25日至4月1日COMEX期银市场的资金流向分析，在银价大幅下跌1.01美元（或5.7％）的情况下，基金却在COMEX市场中体现出1226手的净买入。从近几年的白银市场运行分析，这种情况都示意银价处在阶段性底部。故目前白银市场似乎面临着比黄金市场更为确切的阶段性（亦或是中期）买点，

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至4月1日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由3月25日当周的452193手减少52800手至399393手。基金对应的净多头寸由175742手减少14464手至161278手，金价对应大幅下跌54美元（或5.8％）。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至4月1日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由4月25日当周的416113手减少33243手至382870手，净空持仓由206125手减少13057手至193068手。

从持仓信息我们可以发现，COMEX市场中3月25日至4月1日的期金资金流向完全再度拷贝了3月18～25日当周的期金资金流向，这种资金流向让笔者有些疑惑。上期周评中，笔者曾以为在金价大幅下跌超过50美元（或5.4％）的情况下，基金仅仅减持净多16267手，对于多头的惜售非常明显，金价应该不致于会击穿900美元。但上周初金价即大幅下行击穿880美元，让笔者感到纳闷，甚至认为在第二轮的杀跌中基金应该大幅兑现多头获利了。但最新的资金信息再度让笔者感到意外——基金依然没有大规模减持多头。3月25日至4月1日的金价跌幅超过了3月18～25日跌幅，但对应的基金净多头寸减持幅度反而萎缩至14464手。可见金价的杀跌主要来源于现货市场的获利兑现。笔者以为，当我们只有洞悉现货市场的杀跌动能衰竭之后才能迎来安全的中线布局时机，这还需要我们进一步捕捉资金流向的蛛丝马迹。至少目前单从黄金市场上还难以找到令人信服的中期多头布局线索。

但是，我们认为白银阶段性的作多时机已经成熟，静候逢银价回荡买进便是。而从金银的历史运行属性分析，金银在历史中的运行，基本维持着波段运行的同步，它们往往同时出现波段的拐点（即往往同时出现波段的高低点），只是由于市场容量与本身属性的不同，其波段的价格运行幅度存在较大差异。如果银价已经确定4月1日的低点就是其调整的底部，那么对应的4月1日872美元附近的金价也示意可能是金市调整的阶段性低点。尽管我们难以马上从金市本身找到这样的线索，但白银市场却给予了金市这样的关联指引。故我们基于白银可能已经阶段性见底的情况下，也不能过分看空中期金价，当前于金市信心满满地作空也是一件非常危险的事情。

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