威尔鑫月评：中期下跌仍是美元运行主基调

2006年12月4日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

11月美元以85.33点开盘，最高上试85.93点，最低下探82.78点，报收82.95点，较10月下跌238点，跌幅2.79％，月K线呈现一根下穿近半年弱势盘整平台的长阴线。
上周美元以83.65点开盘，最高上试83.77点，最低下探82.36点，报收82.49点，较前交易周下跌119点，跌幅1.42％，周K线呈现一根延续中期破位的中长阴线。

美元延续中期跌势已勿庸置疑。基本面、技术面仍全面利空美元，特别是美国加速疲软的经济，使得美元未来一年可能也难有上佳表现。当然，美元就此一去沉沦也是不可能的，至少欧洲经济的绝对扩张速度仍落后于美国。进而使得欧元对美元的冲击可能有限。参考近20年美元指数图表分析，未来一两年的美元底部应会持稳于78点上方。

中期加速疲软的美国经济将继续压制美元。11月公布的一系列经济数据皆显示美国经济的疲软正在加速：1）预算赤字居高不下，10月联邦预算赤字为492.9亿美元高于上年同期的赤字472.8亿。9月净资本流入大幅降低至537亿美元，不足以填补当月643亿美元的贸易逆差，可见两大顽疾（财政和贸易赤字）仍将继续侵害美国经济；  2）房屋市场作为引领美国经济的龙头，其疲软态势再度显现于11月公布的经济数据，第三季房市投资下降18%,为逾15年来最大降幅。10月房屋开工较上月大幅下滑14.6%至逾六年低点，美元在经济龙头加速疲软中受到对应冲击理所当然；  3）10月耐久财(耐用品)订单减少8.3%，创下六年来最大降幅；  4）11月消费者信心指数下滑至102.9，为8月以来最低水准；  5）美国11月制造业活动意外萎缩，这是42个月来首次，11月ISM制造业指数降至49.5，10月为51.2，该指数高于50表明制造业处于扩张状态，低于50则表明制造业在萎缩；  6）11月芝加哥采购经理人指数(PMI)为49.9，低于10月的53.5，市场原先预估值为54.0，这是三年半来该指数首次低于50，说明中西部地区企业活动正在萎缩；  7）美国白宫也表达出对未来两年美国经济疲软的预测，白宫预计，2006年美国实质GDP增长率为3.1%，2007年和2008年分别为2.9%和3.1%。但是，来自经济合作暨发展组织(OECD)的美国经济预测则更加悲观，OECD将今年美国经济成长率预估从先前的3.6%调降至3.3%，且预计明后两年的成长率分别为2.4%和2.7%；  8）第三季经季节调整实质GDP环比年率修正值为成长2.2%，虽大大高于前值1.6%，亦高于市场此前预期的1.8％。但笔者认为，第三季度GDP数据好于预期并非代表美国经济的回暖趋势，应为疲软下滑中的局部回暖波动，疲软仍为美国经济主基调。回想自2000年以来，伴随美国的经济泡沫破灭，GDP数据从平均5％以上的增幅渐渐下降，但其间也不乏某些季度GDP跳跃性增长8％以上，但并未改变美国GDP总体增速减缓趋势。笔者认为第三季度美国GDP好于预期同样属于这种情况。

控制通胀仍是美联储货币政策手段的主要目标。虽美国中长期经济呈明显加速疲软趋势，但美联储会非常小心使用利率工具。美国通胀虽暂得良好控制，但美联储并未放松对通胀的警惕，甚至将对通胀的控制放在刺激经济发展之首要。美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布的上月政策会议记录显示，通过降低美国通膨来防止通膨预期上升是委员最为关切的问题。他们担心，通胀仍存在潜在回升可能。近几个月美国通胀暂得良好控制，主要来自于内外两方面因素：从内部因素来看，主要源于美国经济在房市疲软引领下的持续低迷，居民消费热情大幅降低所致；从外部因素来看，原油近几个月从78.40美元暴跌至上周五的54.86美元（跌幅30％），使得美国生产者物价指数下降明显，也对应降低了通胀风险。经济疲软对通胀的“利好”可能持续，但油价下跌因素对美国通胀的“利好”则不可能持续。从长期来看，随着中国经济的飞速发展，以及印度经济的快速崛起等亚洲需求因素，仍会使全球能源供应呈现长期紧张局面。更为明显的是，国际石油输出国组织（OPEC）成员国近两个月对油价的态度非常明确，不希望看见油价运行于60美元下方。且从技术面看，中长期油价再创新高不可否认。如果美国经济在加速疲软中再度遭遇第二轮通胀，那无异于让反应美国经济晴雨的美元雪上加霜。经济合作暨发展组织(OECD) 预计美国明年将维持利率不变，2008年将随着通膨压力缓解而降息。

欧元对美元存在直接冲击，但程度有限。欧元区经济虽维持稳定，但其绝对成长仍落后于美国。再鉴于欧盟类似“诸侯”的格局，市场对欧盟一体化的进程仍充满疑虑，故即便美国经济延续疲软，欧盟也不可能替代美国作为世界经济火车头的低位。但目前欧元区良好的经济发展态势有理由让欧洲央行进一步调升欧元利率，即欧美利差至少未来一年会呈缩减趋势，这将对美元构成直接压力。对于该预期而造成的欧元升值，除法国由于总体经济较为低密，财长布莱顿对于欧元升值危机尤其突出外，其它欧元区成员国财长皆认同当前的强势欧元。经济合作暨发展组织(OECD) 预计欧洲央行(ECB)将继续升息，2008年初欧元区利率将达到4%。

中国庞大外汇储备对美元构成压力。目前中国外汇储备已超过1万亿美元，多为美元及美元资产储备。中国人民银行行长周小川曾表达出可能调整储备结构，增持其它币种。副行长吴晓灵也表达东亚国家存在较大的外汇储备风险。市场猜测中国可能减持美元而增持欧元，这会对美元构成直接压力。此外，还存在市场对该题材放大后的概念压力。

不管从美国经济自身因素，还是从关联经济层面来看，所有基本面因素在未来至少一年皆继续利空美元。而技术面显示，中期下跌仍为美元运行主基调。

技术面上，11月的美元总体呈单边下跌走势。在11月上、中旬，美元呈现下破中期成本均线85.80点后的弱势盘整确认过程，下旬则呈现中期破位后的加速下跌。即美元在11月的月度跌幅，主要来源于11月下旬的两交易周。中期美元仍将惯性下跌，当然，即便美国经济再怎样疲软，美元跌势并非无休止。如美元月K线图示：

在经过6个月的弱势盘整后，11月的美元终于破位下跌，中短期月均线在近6月中对美元的反压非常明显。而月线布林指标显示，美元近两年与1990～1996年的市场运行颇为类似，月线布林下轨将构成美元疲软下跌的强劲支撑，而月线布林上轨又将形成美元回升的强劲反压，即未来两年的美元不排除于月线布林上下轨之间进行大区间振荡，区间涨跌幅度可能维持在20％以内。就宏观形态而言，1992年的78点附近将构成美元中期下跌的强劲形成支持。

再如周K线图示，三大中期技术分析显示，美元中期下破80点可能难免：1）、图中所示，美元05～06年呈现出一个“头肩顶”形态，左肩为05年7月形成的90.77高点区域，头部为05年11月形成的92.63点区域，右肩为06年3月形成的91.16点区域，颈线为05年9月形成的85.98点区域。那么头肩顶的形态高度为92.63-85.98＝6.65点，形态理论认为，头肩顶破位后的量度跌幅通常为头肩顶的高度，即美元头肩顶破位后的理论下跌目标在85.98-6.65＝79.33点附近；2）、由于美元在5月中旬至11月中旬的横盘是一个非常明显的中期下跌中继形态，故我们可认为该中继形态的前后可能对称运行，即将05年11月高点92.63至06年5月低点83.59点视为“复合下跌一浪”（又由一个图示的下跌三浪构成），83.59至06年11月高点87.30点视为中继的弱势反弹二浪，那么从87.30点开始的第三浪下跌，其理论目标通常为下跌一浪向下的1.618倍，即L2线所示的78点附近，这与月线图示中的1992年78.19点形态支撑对应；3）将06年美元波段下跌的高点进行切线连接，即将06年3月高点91.16点与11月高点87.30点进行连线，得到中期美元下跌的趋势线H2，再通过5月低点83.59点绘出H2的平行线，得到中期下跌轨道线H1，以目前美元下跌运行斜率来看，美元欲从轨道线H1处获得支撑，可能需要跌穿80点。

笔者以为，78点附近存在美元终极支撑，且对应于1990～1996年形态，该点附近甚至会成为未来两年的终极支撑。当然，居于波浪运行的形态推导，美元不会一蹴而就直接看齐78点。第一目标可能在79.30～80点区间，理由再度有三：1）前面谈到头肩顶破位后的形态理论下跌目标为79.33点，图中L1线图示；2）轨道线H1也可能首度于79.30点附近构成美元下跌支撑，即H1与L1交点支撑；3）通过上述复合一浪的第三下跌子浪（91.16～83.59点）推导第三浪下跌的第一目标：波浪推导为，91.16～83.59第3下跌子浪向下的1.618黄金分割衍生位为91.16-1.618×（91.16-83.59）＝78.91；形态推导为87.30－（91.16-83.59）＝79.73。综合上述分析，美元中期第一下跌目标可能在78.90～79.70区间。随后迎来弱势反弹后再度振荡下行于78点附近寻找终极支撑。

再如日K线图示，基本为周K线的再度细化推导。其中L1线为美元06年5～11月低点连线，H1线该其间盘整高点连线，H1L1即构成美元06年5～11月中继盘整箱体。再分别于H1、L1线上下绘出等比宽度的平行线，随后进行形态对称的分析推导，06年3月高点91.17点区域A，可能对应于美元中期第一下跌目标区域A’。06年1月低点87.83点区域B，可能对应美元中期加速下跌后的弱势反弹B’区域。05年11月高点92.63点区域C，可能对应于完成B’区域弱势反弹后的延伸下跌C‘区域。而从时间周期分析，美元欲到达C’区域的目标区间，可能需要历时5个月，即未来5个月美元将以下跌为主，而78点可能为其终极支撑。