威尔鑫·视界 ׀ 一周经济金融
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黄金投资意愿强化 基金投机意愿降温
2026年09月05日 威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师 杨易君
黄金避险美国经济，物价支付指数对通胀的指引
金银ETF与COMEX金银库存趋势利多，但对冲基金在期金银市场做多意愿降温
为何美国非农数据应该超预期上行，强化升息预期，打压金银
为何美国通胀周期必然上行，金银避险看得见
A股指数处于结构性区间底部
2019-2020年8月黄金大牛市，2022年四季度初至2026年一季度黄金大牛市，皆有避险美国经济的意蕴
反映中期美国经济景气度的经理人指数，以及周五公布的美国非农就业状况对市场的影响很明显。数据总体利好美元，利空金银。
上周
国际现货金价以4452.96美元开盘，最高上试4510.66美元，最低下探4282.23美元，报收4429.97美元，下跌24.37美元，跌幅0.55%，振幅5.13%，周K线呈大幅震荡十字阴。
美元指数以99.66点开盘，最高上试99.86点，最低下探98.83点，报收99.16点，下跌509点，跌幅0.51%，振幅1.027%，周K线呈震荡下行中阴线。
wellxin贵金指数（金银钯铂）以10102.11点开盘，最高上试10243.95点，最低下探9600.38点，报收10044.28点，下跌48.85点，跌幅0.48%，振幅6.38%，周K线呈大幅震荡十字阴。
国际现货银价以66.35美元开盘，最高上试67.47美元，最低下探63.3美元，报收66.2美元，上涨0.043美元，涨幅0.065%，振幅6.299%，周K线呈大幅震荡十字阳。
现货铂金下跌0.24%，振幅7.06%，报收1820.4美元；
现货钯金价格下跌2.81%，振幅10.79%，报收1382.51美元；
上周，在美元指数中阴下跌利好背景下，金银等贵金属全线运行偏弱，呈大幅震荡十字阴阳线，显示短期技术阻力较强。
均线系统观察，20、30周均线胶合制约着近日贵金属上行步调。钯金阻力最强，趋势最弱，受年线、月线、季度线共振胶合反压。
数据消息面观察，反映中期美国经济景气度的经理人指数，以及周五公布的美国非农就业状况对市场的影响很明显。数据总体利好美元，利空金银。
上周三四，日本央行（或美日联合）再对外汇市场进行干预，利空美元，利好金银。
周五，特朗普言论很大程度对冲了非农就业数据对外汇与金银市场的影响。
我们上周对美国经济数据的表现状况，及其对金银市场的影响进行了前瞻性准确预测。尤其强调周五美国非农就业数据向好程度大概率超预期。如果以近五年多的数据规律观察，美国8月非农就业数据应该100%优于经济学家们的预期，理当提振美元上行，冲击金银市场。
具体数据观察，首先如美国ISM经理人指数、物价支付指数、美国物价指数的相关性信息图示：
小图2信息显示，周二公布的八月美国ISM制造业指数为54.6，相较于七月前值55.6略回落，但依然是自2022年6月以来的四年第二高值，彰显制造业良好扩张景气度得以延续。
小图3信息显示，周四公布的八月美国ISM非制造业指数为55.4，乃2022年12月以来第三高位，显示非制造业景气度同样处于很好的扩张趋势中。
就周二、周四公布的ISM经理人景气度数据信息总体观察，2026年以来，ISM制造业在52上方震荡上行，ISM非制造业更在53以上持续体现出良好扩张状态，可就此大致推导：美国八月非农就业数据“不会差”！
小图1、2、3黄金与美国经济信息的关系，可以大致发现2019-2020年8月黄金大牛市，2022年四季度至2026年一季度黄金大牛市，皆有避险美国经济的意蕴：
2019-2020年，美国ISM制造业、非制造业从中周期过热顶部逐渐放缓，至制造业指数进入衰退区间，对应金价强势上行。
2022年四季度初，美国ISM制造业指数正式进入收缩衰退区间，对应金价中期见底后上行。2026年初，美国ISM制造业正式确认告别三年多衰退区后强劲扩张，对应金价周期见顶。
2026年至今，美国制造业、非制造业总体延续近年少有的扩张景气度，金价对应承压。
2022年四季度至2025年末，美国制造业持续衰退三年多，为何没有拖累美国经济进入全面衰退？因美国制造业经济体量占比总经济体量仅约20%，而占比约80%的非制造业经济虽下滑至十几年绝对低位区，但并未进入衰退区间。此外，近年美国巨幅扩张债务为经济金融泡沫“续航”，是美国经济没有正式进入衰退区的重要原因。
小图4、5对比观察，美国制造业物价支付指数可谓美国CPI年率的先行指标。目前物价支付指数重返十几年绝对高位区，虽对应CPI年率看似相较于2022年通胀周期明显滞，但通胀上行“可期”！这说明就美国利率政策基调走向而言，应该偏鹰、偏升。当前市场关联信息利好美元，利空金银。同时也利空特朗普的中期选举利益！
关于当前利率基调走向对金银市场的利空，仅是基于流动性与价值重估的纯金融关联利空，它忽视了金银金融属性。金银固有的重大金融属性之一是避险，不仅避险地缘政治危机，也避险恶性通胀，避险金融动荡或危机。故当前金银市场运行的逻辑不是可能会出现转变，而是一定会转变。一旦金银避险属性强化，其可与美元同向走强！故虽当前美国利率基调走向对金银市场构成利空，但易中期有底！
再如周五公布的美国非农就业数据与失业率信息图示：
笔者早间报告指出，晚间美国非农就业数据好转应超预期，利好美元，利空金银。分析指出：
此前两个月，美国劳工统计局公布的实际非农数据皆低于经济学家们预期，这一现象非常少见。就过去几年情况观察，劳工统计局作为政府机构之一，有粉饰就业数据迎合总统需求的传统，然后在年度修正中一次性巨幅下修。过去几年，从未发生过这样的情况：连续两个月美国实际非农就业数据低于预期数据。
六、七月美国实际非农就业数据已连续两次低于预期，那么今晚公布的八月非农就业数据超预期概率极大。若就2021年至今的五年多数据信息观察，今晚实际非农数据高于预期的概率为100%。此外，周二、四公布的美国八月ISM制造业、非制造业绝对数据较高，进一步佐证了八月非农就业数据应超预期向好。若确实如此，有助于强化市场对美联储升息抑制通胀的预期，该预期与上周五美联储主席偏鹰的利率基调一致，应有助于超短期超卖的美元反弹，进而令超短期超买的金银市场承压修正。
实际情况正是如此，经济学家们预期美国八月非农就业增长5.6万人，实际增长16.2万，并对前两月数据进行了上修。数据公布后，美元劲扬，金银价格劲挫。但美国总统特朗普迅速跳将出来喧嚷：美联储应该降息！且同时出现了来自日元外汇期货市场的干预，美元很快回落，金银得以收复部分颓势。
笔者早间同时预测，日本央行的干预应该不会在周五继续纵深。如金、银、美元、日元日K线形态图示：
上一次美日财政部主导央行进行的联合干预发生在7月30、31，8月3日三天，对美元指数的影响明显，但对金银市场没有影响。
周三、四的市场干预对美元有影响，但力度不如上次。金银市场则因为短期超卖，进而在外汇市场干预中呈现出较强反向修正。周四金银价格相较于市场的干预力度，美元跌幅，上涨力度还是不够，尤其白银，精确遇阻半年线、年线共振交汇强压。金价力度较强，向上突破了该技术强压，但突破幅度不大。目前日元再度升值至近月绝对高位，对应美元、日元超短期技术非常超买或超卖，周五进一步大幅干预的可能性不大，因消耗的能量会更大，但干预效果则可能因日元到达近月绝对高位后欠佳。
周五非农数据公布后的美盘初，日元期货市场确实再现干预迹象，但日元未能进一步明显升值，干预效果欠佳，故很快停止了干预。
金价技术面，如日K线信息图示：
阶段金价有效遇阻图示3120.44-5598.75美元中期牛市波段回调的38.2%黄金分割位，及同样该牛市波段阻速线2/3线共振反压，以及5598.75-3942.99美元中期熊市波段反弹的38.2%黄金分割位进一步共振施压，金价继续上涨的技术阻力极强，致调整如期而至！
上周调整过程中， 3120.44-5598.75美元中期牛市波段回调的二分位（50%），5598.75-3942.99美元中期熊市波段反弹的23.6%黄金分割位又形成共振支撑，制约了金价进一步大幅调整。且当前月线、半年线、年线也呈现出极强胶合共振作用力。
就一月金价周期见顶5598.75美元后至3942.99美元中期熊市波段观察，目前还只能视为反弹，不宜视为反转。除非其对应的阻速线2之2/3线被有效突破！
最新金银市场资金流向
小图2信息显示，最新全球最大的白银ETF-SLV持仓15339.36吨，相较于前周的15359.92吨小幅减少20吨，不改中期向上趋势。
小图4信息显示，最新全球最大的黄金ETF-SPDR持仓1052.06吨，相较于前周1042.36吨增长约10吨，持仓再创阶段转势后的新高。
金银ETF持仓趋势很大程度代表了金银市场投资意愿与情绪走向，不难看出金银市场投资意愿在强化。
小图3，对冲基金在COMEX期金市场中的多头持仓、净多持仓信息。最新基金期金多头持仓为810.20吨，相较于前周的862.06吨大幅减少约52吨。最新基金期金净多持仓为709.55吨，相较于前周的756.85吨大幅减少47.31吨，基金空头也减少了近5吨。综合观察不难发现，伴随金价回调，基金投机性多头持仓大幅减少。基金期金空头也没敢顺势打压，而是在金价回调中选择有利时机逢低离场。
小图5，COMEX黄金库存851.5397吨，相较于前周的849.15196吨小幅增加。阶段或中期库存似有见底迹象，就当前相关性而言，利好黄金。
小图6，COMEX白银库存10534.719吨，相较于前周的10497.5254吨，继续小幅增加，中期转势上行信号清晰。就当前相关性而言，利好白银。
上周原油与商品金属概况
NYMEX原油价格上涨9.32%，振幅10.82%，报收91.22美元；
伦铜上涨0.65%，振幅2.45%，报收14378.50美元；
伦铝上涨1.67%，振幅2.98%，报收3296.00美元；
伦铅上涨0.08%，振幅1.50%，报收1906.50美元；
伦锌上涨1.57%，振幅3.85%，报收3940.50美元；
伦镍上涨0.39%，振幅3.10%，报收16835.00美元；
伦锡上涨0.65%，振幅3.60%，报收54850.00美元；
在美元指数下跌约0.5%的背景下，基本金属全面走强，符合市场运行逻辑。没有品种在单周表现出明显上行动能，总体运行趋于稳健。其中，铜价收盘再创历史新高，趋势最为稳健、良好，有助于相关企业的稳健经营。锌价亦创出四年多新高。
上周美股与商品指数概况
标准普尔指数上涨0.09%，振幅1.89%，报收7718.60点；
道琼斯指数下跌0.27%，振幅1.97%，报收53414.25点；
纳斯达克指数上涨0.40%，振幅2.46%，报26506.99点；
CRB商品指数上涨2.47%，年内上涨38.60%；波罗的海干散货航运指数上涨13.87%，年内上涨93.29%；
美股表现与基本金属相似，符合美元指数给予的关联指引。近月经济形势看似利好美股，然利率基调走向却利空。
波罗的海干散货航运指数创出2021年11月以来新高，CRB商品指数续创十几年新高，叠加油价与商品金属强势，不难发现这些信号强化通胀预期，强化美联储升息预期，利空美股，并有助于关联激发或强化金银避险需求。
通胀强势韧性还体现在，美国巨幅抛售原油战略库存至1982年11月下旬以来最低值，也无助于抑制油价走强：
截止8月28日当周，美国国家原油战略库存下降至2.86604亿桶，创下1982年11月下旬以来的数十年新低。特朗普以远超拜登时期的力度“挥霍”国家原油战略库存，竟然无助于抑制油价上涨。油价强势韧性即意味美国通胀上行步调坚韧，可能成为刺破美股、美国经济泡沫的终极利器。
美国大肆抛售原油即无助于抑制油价，也无助于抑制通胀的现象，还体现在油价与CRB商品指数的相关性上：
我们可以从图示信息中洞悉NYMEX原油价格、CRB商品指数的周期高度正相关性，以及与美国PPI物价指数年率的较高周期相关性。
小图3信息显示，虽然目前NYMEX原油绝对价位不低，但其与CRB商品指数的比值关系却位于近20年绝对低位，如L线位置信息所示。比值触及L线时，都意味着油价位于周期底部区，如此前的A、B、C、D周期位置信息。目前比值信息继续停留在L线附近，示意中期后市油价总体看涨的压力很强，意味着美国通胀趋势上行的压力很强，进一步意味着美联储升息压力“很大”！
当前A股应该位于结构性底部区
对比观察小图1、2，即深成指日K线与中证500指数。形态趋势观察，目前中证500指数比深成指抗跌。中证500指数都是些什么成分股？主要包含前沿经济、新兴经济龙头企业，具有更强冲击力，同时也意味着具有更强风险属性。既然风险属性较强的中证500指数比深成指更抗跌，说明当前资本市场风险偏好很强，有助于股指调整后企稳走强。
小图3，A股历史总成交额信息。最新A股成交总额20307亿元，上周（上周四）最低成交额为17589亿元。观L线信息所示，当前A股成交总额位于最近一年成交绝对底部区，“地量应该见地价”，A、B、C位置如此，当前的D位置附近应同样如此。技术上，深成指将在年线位置获得有效支撑！
此外，笔者近期关于此轮A股牛市周期与2021年前牛市周期的对比信息，同样示意后期A股应看涨：
如A位置形态对比所示，后期A股看涨概率高，尽管这两个位置“形似而神不似”。对比这两处的流动性关系，目前A股比2021年A位置的A股更具“牛神”气质！当时地产面临极强的降杠杆压力，该压力关联辐射包含水泥、建材、家具、家居、钢铁等数十个下游行业，甚至还影响到了白酒消费周期。如今，这些杠杆已基本去除到位，整个市场流动性更为健康、宽松。
