超级央行周来了！日本带头加息，发达国家央行“降息周期”进入尾声，明年美联储“独自降息”？
超级央行周来了！日本带头加息，发达国家央行“降息周期”进入尾声，明年美联储“独自降息”？
12-14
2025年全球货币政策宽松的势头正步入尾声。在本年度最后一次密集的央行决策周中，发达经济体普遍“踩刹车”的趋势日益清晰，全球主要央行的政策路径正出现显著分化，这为明年的市场增添了新的不确定性。
下周四12月18日，英国、欧洲央行将公布利率决议。紧接着下周五，日本央行将公布利率决议。下周，泰国、印尼、瑞典、挪威、墨西哥、俄罗斯以及匈牙利等央行也将公布最新利率决议。
最引人注目的信号来自日本。市场普遍预期，日本央行将在本周五进行一次标志性的加息，这与全球过去一年的降息主旋律形成鲜明反差。
与此同时，欧洲的央行也显得更为谨慎。据彭博社调查，经济学家一致预测英国央行本周将降息，但这很可能是其本轮宽松周期的最后几步棋之一。而欧洲央行预计将维持利率不变，并可能上调增长预测，市场将密切关注其是否有转向紧缩的任何暗示。
这一系列动态的背景是，美联储在最近一次降息后对其未来政策路径给出了“模糊的前景”。随着其他发达经济体暂停或结束宽松周期，而日本甚至准备加息，美联储未来若继续降息，可能陷入“独自行动”的境地，这将重塑全球资本流动和资产定价的逻辑。
日本央行，加息箭在弦上
在本周的全球央行议程中，日本央行（BOJ）的决策无疑是市场的焦点。据彭博社报道，外界普遍预期行长植田和男领导的决策委员会将在周五的会议上，将基准利率上调至0.75%。
这将是自今年1月以来的首次加息。一项彭博调查显示，所有受访的日本央行观察人士都预计本月会加息。
为这一决策提供支撑的，将是周一公布的日本央行“短观”调查（Tankan survey）。外界预计，该调查将显示大型制造商的商业信心在截至12月的三个月内继续改善，这将支持央行采取紧缩行动。日本当局此前已通过多种渠道释放信号，旨在让投资者为加息做好准备。
此外，日本11月CPI数据下周五发布，市场预计，核心CPI同比将维持在3.0%的高位，从而为央行加息铺路。
欧洲央行“按兵不动”，英国或迎“最后一次降息”
与日本的紧缩预期相反，英国央行（BOE）预计将采取宽松行动，但这可能只是强弩之末。根据彭博社对经济学家的调查，所有受访者都预测英国央行将在周四降息。
市场的关键问题在于，上次会议中投出反对票的行长Andrew Bailey此次是否会转而支持降息。无论结果如何，分析普遍认为，这可能是英国央行本轮宽松周期中的最后几次行动之一，标志着其政策重心正在转移。
与此同时，欧洲央行（ECB）预计将继续“按兵不动”。据彭博经济研究的专有情绪指标ECBspeak指数显示，鹰派官员目前占据上风，这几乎确保了12月会议将维持利率不变。市场将重点关注行长克里斯蒂娜·拉加德的讲话，以及欧洲央行发布的最新季度预测，以寻找有关何时可能转向紧缩的线索。
在欧洲其他地区，瑞典、挪威和捷克的央行也预计将在本周的会议上维持利率稳定。
美联储“独自降息”？
美联储近日如期降息25个基点，市场普遍预期美联储明年仍维持宽松政策。
摩根系与花旗预测，明年1月将再次降息，他们判断宽松周期尚未结束。高盛与巴克莱分析称，政策声明中的鹰派措辞旨在“平衡”本次降息，避免释放过度宽松信号。
花旗、摩根士丹利及摩根大通均将首次降息时点指向明年1月，其中花旗预计3月将再次降息，摩根士丹利判断4月跟进第二次降息，而摩根大通则认为此后政策将进入观察期。
政策分化：发达经济体“刹车”与新兴市场“油门”
全球货币政策的图景正变得日益复杂和分化。当发达经济体的降息势头逐渐消退时，其他地区的央行仍在宽松道路上前进。
据彭博社报道，亚洲地区的泰国央行（BOT）预计将在周三降息25个基点，而经济学家对印度尼西亚央行（BI）是否会采取同样行动的看法存在分歧。
在拉丁美洲，政策分化的趋势同样明显。智利和墨西哥的央行预计将在本周降息，以应对经济压力。相比之下，哥伦比亚央行在通胀报告好于预期后，可能会选择维持利率在9.25%不变。此外，俄罗斯央行也可能在本周五再次降息，但考虑到通胀预期等因素，降息幅度或将从此前的大步调整缩减至50个基点。
这种“双速”的货币政策格局，预示着2026年全球经济和金融市场将面临更加复杂的环境，投资者需要为不同经济体之间日益扩大的政策差异做好准备。
2026年美元跌势难挡？
市场普遍预期美联储明年仍维持宽松政策，与此同时，欧洲、加拿大、日本、澳洲、新西兰等央行却普遍维持紧缩倾向。高盛等分析认为，这一政策分化预计将在2026年前后通过汇率市场显现关键影响，美元贬值压力正成为市场焦点。
华尔街见闻写道，华尔街普遍认为明年美联储将降息，德银、高盛预期美元将在2026年继续走弱。美联储持续降息之际，欧日等央行却倾向于维持利率甚至加息，这将削弱美元资产吸引力。
若美降息力度超预期叠加非美地区经济回暖，美元或面临持续贬值压力。
日本央行下周或维持“渐进式加息”承诺，但淡化中性利率指引，强调节奏取决于经济反应
12-12
日本央行准备在下周的政策会议上维持其继续提高利率的承诺，但同时将向市场发出明确信号，即未来的加息步伐将严格取决于经济对每一次调整的反馈，而非基于预设的终点目标。
12日，据路透援引消息人士报道，日本央行下周或将维持加息承诺，加息步伐将取决于经济对每次加息的反应。最新调查显示，九成
经济学家预测日本央行将在12月18日至19日的会议上加息25个基点，市场定价显示12月加息至0.75%的概率约为90%。
然而，报道援引知情人士指出，日本央行将避免把“中性利率”估值作为指引未来加息路径的主要沟通工具。相反，央行将解释称，未来的加息决策将取决于观察过去的利率上调如何影响银行贷款、企业融资条件以及其他广泛的经济活动，以此来判断下一次行动的时机。
这一沟通策略旨在消除市场的单一线性预期，即央行会因为利率接近中性水平下限而机械地停止加息。通过淡化具体的中性利率点位，日本央行试图在复杂的经济环境中保留政策灵活性，确保货币政策调整与实体经济的承受能力相匹配。
实际利率由于通胀仍处负值
尽管日本的通胀率超过2%的目标已持续三年多，但经通胀调整后的实际借贷成本依然深陷负值区域。据路透报道，知情人士表示，这一点将是日本央行下周证明进一步加息合理性的核心论据。
其中一位消息人士表示，日本极低的实际利率水平允许日本央行分阶段继续加息。即便政策利率上调至0.75%，这也将是三十年来未见的水平，但这依然处于相对宽松的区间。
市场参与者此前密切关注日本央行会将利率提高到何种程度才会达到既不刺激也不抑制增长的“中性水平”。目前日本央行对中性利率的估算范围大约在1.0%至2.5%之间。若下周加息至0.75%，政策利率将逼近这一估算区间的底部，这导致部分市场人士猜测央行可能会因担心伤害经济而不再大幅加息。
淡化“中性利率”作为沟通工具
针对市场关于加息终点的猜测，报道援引知情人士透露，日本央行将寻求澄清，虽然中性利率是制定货币政策的重要参考指标，但它不会成为决定“何时进行下一次加息”的决定性因素。
消息人士称，鉴于难以得出一个精确的预测值，日本央行不会将中性利率估值作为主要的对外沟通工具。尽管央行内部可能会根据最新数据更新其对中性利率的测算，但这些发现不太可能在明年之前对外公布。央行官员倾向于认为，中性利率不仅无法直接观察，而且随着生产率等因素的变化而随时间波动，因此难以准确估算。
日本央行希望市场理解，其决策逻辑在于通过审查每一次加息的经济影响，来动态评估政策利率与中性水平的距离，从而决定是否将利率推向更高水平。
专家警告依赖估算的风险
这种“走一步看一步”的策略得到了央行内部和外部专家的支持。日本央行审议委员Asahi Noguchi在上个月的一次演讲中警告称，过度依赖中性利率估算是危险的，因为要衡量确切的水平“几乎是不可能的”。他认为，最现实的政策执行方式是设定一个中性利率可能存在的基准范围，并在监控其对经济活动和价格影响的同时，逐步提高利率。
日本央行前顶级经济学家Seisaku Kameda也表示，随着利率接近被视为中性的水平，央行在加息问题上可能会变得比以前更加谨慎。
Kameda指出，日本央行可能会更新其中性利率估算，但无法得出任何精确的预测。他强调，日本央行在将利率提高到0.75%时必须传达的关键信息是，即便在加息之后，货币环境仍将保持宽松。
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