强势美元回归？中信：流动性收紧所致，难以持续冲高
强势美元回归？中信：流动性收紧所致，难以持续冲高
中信证券研究 06-26
美元指数近日迅速走强，金价随之跌破4000美元，市场对通胀担忧的减弱并未带动美元下行。中信证券认为政治上的“再美元化”固然可在一定程度上解释近期美元的强势，但更重要的驱动因素应该来自美元流动性趋紧的预期。预计年内美元指数有支撑、但也难以持续冲高，下一份美国通胀数据可能会是市场调整交易思路的催化剂。
美元指数近日迅速走强。
美元指数在6月24日创去年5月以来新高101.8，自6月16日以来累计涨幅一度达到2.2%，金价亦随之跌破4000美元每盎司关口。两年美债收益率与美元同步走强、自6月16日以来升约10bps至4.15%，但十年美债收益率则降约4bps至4.40%、布油价格跌约8%，市场对通胀担忧的减弱并未带动美元下行。
政治上的“再美元化”固然可提供一些解释。
美国财长贝森特6月24日在CNBC专访中提及其乐于采取行动让美元坚挺、伊朗将以美元为石油贸易开具发票、委内瑞拉将重回美元体系，这让此前市场流行的“去美元化”叙事受阻。然而，宏大叙事向来难以验证，美元也并非在贝森特发言后才开始走强，美元信用或政治因素不足以解释近期强势美元的全貌。
美元流动性预期趋紧应是更重要的驱动因素。
市场在沃什首秀后对美联储加息的预期升温、但对以欧央行为代表的非美央行则不明显，目前（截至6月24日）德债收益率曲线甚至较6月16日稍有下行，两年期美德名义利差走阔12bps至约1.6%，五年期美德实际利差也走阔7bps左右。美欧流动性的相对差异让欧元兑美元在此期间迅速下跌了2.1%。
我们认为美元指数有支撑，但也难以持续冲高。
在美国经济较欧日等非美经济体更有韧性、下半年财政风险事件可能更少的预期下，我们认为美元指数有支撑、不会持续走弱。当然，市场近日关心的问题又变成了美元指数“会不会持续走强”。我们不认同美联储年内加息（甚至加息三次）的预期，因总体通胀率应已在5月见顶、二次通胀风险小，目前期货非商业净头寸也显示做多美元指数的交易已有些拥挤，故我们也不预期美元指数还将持续冲高、而是预计其年内可能在98至102之间运行。下一份美国通胀数据可能会是市场调整交易思路的催化剂。
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