威尔鑫点金：机会总在市场情绪极度冰冷时悄然出现

2013年2月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周一国际现货金价以1580.3美元开盘，最高上试1596.9美元，最低下探1575.1美元，报收1593.2美元，相较于前日上涨12.25美元，涨幅0.77％，日K线呈现一根震荡回升的中阳线。

在上周四金价下探1555美元附近后已脱离低点约40美元，且周一总体无视美元的走强而继续回升，彰显阶段性极强的至少超跌反弹需求，同时也不排除是中期金价悄然见底后震荡回升。但总体而言，我们将保持对盘口信息的高度关注，力争即不要错过行情，同时尽可能规避金价再度调整反复的风险，即做好仓位优化工作，周二早间尚继续持有着1565美元综合成本仓位不轻的多头，但会对调仓时机保持高度关注。

回顾近期市场判断，我们的分析预期与市场运行确实产生了很大偏差，我想这种情况在以后还会发生，只是我们在具体操作上要尽可能规避了金价意外波动时产生的风险。首先在月初我们通过对冲基金在资金流向判断金银价格可能还有一跌，并进行了相应空仓。由于判断1640美元即可能是金价调整的极限，故也没有在意仅仅可能几十美元的做空空间，因担心多头随时可能发动中期攻势。即便从目前来看，尽管跌幅相对于当时资金流向信号发出的警示下跌约130美元，但依然没有为没有做空而遗憾，毕竟以遵从中期判断为首要，尽管那个中期判断出现了超预期偏差。当然，在这个过程中也有过于追求完美的投机作祟令操作产生本不必要的尴尬：那就是2月14日隔夜，或曰北京时间2月15日凌晨45分在1642美元附近的“抄底”，显得过于追求抄底的完美。就相对稳重的操作时机而言，本应该静候当日收盘后定夺，但当时过于“沉迷”1640美元附近会形成绝对底部，且当时完美一直为这样的判断而偷偷“自豪”过，为规避了短期金价的意外下跌而窃喜，也为机会似乎精确的来临而继续沉浸窃喜。这让我们随后产生了约20美元的止损，但如果当时静心等候第二日收盘后定夺，我们不会盲目“抄底”。

再进一步回顾2012年10月至今的近5个月调整，毫无疑问比2012年2月见顶1790.5美元之后调整至1526.9美元更为折磨投资者，那段调整时间更短，且调整意图更明显，相对而言比较容易判断。但此后市场在进一步震荡反复也非常折磨人。相对于那段时间，我们在近月操作上应该比那段时间显得冷静，对金价超预期波动产生风险的情绪控制总体做得更好，我们也希望以后会做得更好。

与此同时，笔者也有更多关于市场分析判断的反思：感觉这次超预期调整好像就是针对笔者引领散户做多的行为阻击一样，但又自嘲自己哪是有那么大影响力的一棵葱。但又进一步反省暗悟：阶段性中期顶底总有相对超预期诱多或诱空，在此过程发生前，都切忌过于做出略显主观的顶底判断。但笔者每次的论证似乎都难以不让自己不信，故此怎样在操作上控制风险是笔者需要多思量的新课题。而在市场分析评论上，笔者也在思量，以后观点是不是应该更加含混一些，这样或许对关注我们非内部报告的投资者而言可能更好。对于分析报告，我们对外公开的大众网络版本与内部报告肯定有很大区别，对保证金投资者而言，需要更多细节与即时信息。而公开发布的网络评论则主要对非保证金投资者指出市场分析判断的思路，如果保证金投资者都希望完全可以通过公开评论进行很好操作，我们不知内部报告还有什么存在价值。针对一些保证金投资者略贪便宜、不懂风险控制，且又过于偏执笔者公开评论，进而可能遭遇尴尬的情况，笔者思量是不是应该让公开的评论观点“含混”一些。而上周五那篇周评《美联储货币政策走向及对应金市推导》，建议继续关注黄金投资的投资者作中期收藏，我想其参考价值都将在未来几年一直存在。尤其关于美元、美联储、美国经济、黄金之间的很多关系，都对时下一些“妄自揣度”美联储货币政策前景，美元长期转势可能令长期金价见顶的观点进行了论证详实的有力鞭笞。市场充斥太多没有深度、不懂深入或不会深入的分析报告。回想2011年前，每天都会看到一些报告大谈黄金ETF的“昨日”操作，随后给出操作建议。针对此景，笔者2011年12月9日发文《大多投资者不宜以黄金ETF为标杆》，深度剖析了保证金投资者参考黄金ETF的极大风险，或许此文得以广为传播，随后以黄金ETF交易为导向的报告几乎绝迹，笔者由此感觉自己的一些市场思维方式又确实会在很大程度上影响市场思维。但这些未必完全是好事，这可能使本来的好事更加“多磨”！

最后再度回到市场情绪与行为上，毫无疑问，经历了此前两周超过100美元的打压，市场情绪进入冰点，中长期看空者逐渐占据上风，然市场最后总是告诉大家：大多数人犯错才是市场运行的常态，逆大多数人的“操作与规避风险技巧”才是在市场能长期生存的常态。不排除中期金市在市场冰冷情绪中悄然见底的可能。当然，我们不会盲目去揣度，而尽可能在规避风险的基础上，力争不要失去机会并尽可能优化持仓成本。尤其在金市尚未摆脱中期技术颓势的背景下，优化持仓成本或规避风险是必须的工作，即便失去暂时的机会都未尝不可。

回顾12月17日内部报告，当时金价周收盘于1610美元附近，我们在内部报告判断随后金价可能快速击穿1576美元，但也可能就此中期快速见底。当期分析报告《金银阶段性做空能量近极限》即对中期机会进行了分析，有对短期风险进行了剖析。完整分析部分的原文如下：

《金银阶段性做空能量近极限》（文杨易君 2013年2月17日）上周金银价格大幅下行，幅度明显超出我们预期。操作上，至少就上周金价曾下探1598美元的走势而言，即便对前期在1680美元附近介入的非保证金投资者似乎也不应不在乎这个下行空间。我们原预期调整极限在1640美元附近。对保证金投资者而言，周四隔夜零点前都还算冷静沉着。但周四隔夜（周五零点45左右）在1642美元的回补还是显得略微心急，周五金价的加速劲挫便给了这种冷静不足的教训。

尽管上周金价大幅急挫曾击穿1600美元，但依然不能中长期看空，我们继续认为本周将出现“意外”的买进机会。本期评论我们将从技术面和资金流向分析。技术面上，如金价周K线图示：
 
 
形态：
面对上周金价的大幅下行，投资者首先会疑问的是，黄金宏观牛市已经逆转了吗？我们当然继续否定这样的观点。基本面理由乃我们近月不断对全球货币体系的分析，不再赘述。就中长期形态而言，如果金价有效击穿1520美元，那么笔者也会有这样的担心。但目前显然这样的担心过早。

就宏观技术形态而言，我们将金价2011年见顶1920.8美元之后的调整视为“大四浪调整”，整个调整的形态为“中继三角形”，由图中L1L2线所夹区域形成。且毫无疑问的是，2012年8月之后至1795.8美元之后的上行，应已形成该三角形整理的突破。即可将1526.9美元至1795.8美元的上行视为大五浪之小一浪上行前奏。随后产生的二浪回调，即便再度触及一浪起点都合情合理。

当然，还有一种长期看好，中期不确定的“形态”情况，那就是2011年9月见顶1920.8美元至今的走势都是“箱型整理”。箱体区间大致在1550至1800美元区间，目前仍处于中继箱体整理之中。

但就至今的情况而言，无论是中继三角形整理，还是箱体整理，我们认为技术上不应该有效击穿1520美元，否则市场的调整会延长很多，笔者3年关于3000美元金价判断要么将时间推后，要么会进行修正。

此外，再参考金市以往的中继宏观整理形态而言。就大的整理而言，我们认为2011年金价见顶1920美元之后的调整，不应该有效击穿2011年4至6月的箱体形态支撑高点，当时的形态最高点是1577美元，箱底为1462美元。金价基本在该箱体中轴获得绝对支撑，在1570美元的箱顶附近获得有效支撑。实际上，在以往近10年的牛市中，金价基本在箱顶上方即形成绝对支撑。同样，如果本次金价还有超预期调整，也应该获得该箱体有效支撑。

如果我们将大四浪做“三角形”整理理解。本轮金价的回调理应在2012年5月中旬至8月中旬调整形态上方获得支撑。该区间的绝对最高点在1641.6美元，但更多绝对高点在1625美元附近。即我们认为金价调整应该在1625美元附近获得绝对支撑。1月4日也刚好下探1625美元附近即快速回升。虽然周五金价进一步大幅下挫击穿1625美元附近最强核心支撑。但我们认为该价位附近支撑一定会在短期显现，即我们认为金价击穿该价位将形成明显诱空。

均线
从均线系统来看，伴随上周金价的大幅下行，30周均线和60周均线支撑明显告破。并进一步下行触及到了120周均线支撑，目前为1607美元。千万别小看120周均线支撑：自2002年2月以来，金价只有在08年有几周运行在120周均线下方，那就是金融危机影响最严重的阶段，即08年10月24日当周至11月14日当周的四周里。其余时间金价都运行在120周均线上方，甚至在08年9月前超过6年半时间里，金价没有触及过120周均线。故如果我们依然宏观看好金价，金价在120均线下方无疑是极佳买进机会。
同样，我们此前一直分析的月线布林中轨，目前“高居”于1674美元，其价位下方也同样体现为极佳战略机会。这也是我们建议非保证金投资者没有必要折腾的重要原因。

时间周期
本周将是金价2012年10月见顶1795.8美元调整以来的第20周，这个20周也比较特别，常引发市场拐点，其本质应该是邻近“21”的时间之窗。回顾2012年5月金价见底1526.9美元至10月见顶1795.8美元的上行行情，历时刚好20周。这意味着目前的阶段性调整刚好运行了一个对称的时间周期。

此外，2011年12月金价见底1522.55美元之后，至1790.5美元的上行行情，基本历时8周，再至1526.9美元底部拐点，同样历时“20周”。故本周金价产生阶段性拐点的可能性非常大。

本周金价进一步惯性下跌，无论从技术指标、形态、时间周期等分析，都应该是极佳买进机会。

资金流向
美元市场，上周基金在美元市场场内“大幅等量”双向减持，意味着面对强劲的技术反压，市场趋于谨慎。目前年线强反压在80.66点附近，如果美元有效遇阻年线调整，那么金价理应对应形成底部。但是，上周基金在美元场外的买盘力量较强，这是笔者不太愿意看见的。

欧元市场，上周基金在欧元市场场内呈现多头明显减持与空头小幅增仓态势，场外总体处于观望氛围。

即总体资金流向而言，上周外汇市场资金流向不太有利于金市。就看美元能否有效突破80.66点年线压力。如果有效突破，金市颓势空间再度延续一段时间，但在没有有效击穿1520美元前，也不宜树立空头思维。

白银市场，上周银价的下跌似乎更多来自场外力量，场内头寸尚有较好锁定性，基金在银市并未像金市一样积极地主动投机做空。

黄金市场，资金流向体现出极大短期投机性信号。上周金价的下跌，主要来自于空头的投机性主动增仓，基金以往窖藏的多头松动不明显。从目前基金在金市的场内绝对持仓来看，净多持仓规模基本再度回到09年2月以来的绝对低位附近。但相对于2012年三季度的净多绝对底部，尚有不到2万手的净多降低使用规模，这意味着希望继续通过多头减持来打压金价的能量已经很弱。

那还有多大投机性增持空头打压金价的能量空间呢？也很小了。上周基金打压金价的能量主要即来源于新增的投机空头，而不是历史多头持仓的减持。且目前基金做空的空头持仓也基本到达了历史能量纪录附近。近10年，基金在美国期金市场持有的最大空头持仓为2005年2月的87700手左右，当时对宏观牛市的确认度还不足够高。在05年6月以后，最大空头持仓规模为2011年的7万手左右。目前空头持仓在上周劲增约12000手以后，已高达67000手附近，这是2011年9月以来的最大空头持仓。即无论就整个12年牛市，还是近一年多的中继整理来看，目前的基金空头持仓都处于峰值状态。这意味着希望继续增加投机性空头打压金价的能量已经很弱了。

当然空头持仓峰值的出现不一定只代表底部，也可能代表顶部。相同点都是意味着市场可能产生拐点。代表顶部时，有时意味着逼空行情，直到空头认输止损或爆仓，令行情产生中期拐点。代表底部则通常意味着空头投机得逞，但在没有进一步做空能量之后实现胜利撤退。
 
直到上周五早间，笔者都倾向金价不会进一步大幅下行触及见顶1795.8美元之后调整趋势下轨K2线，但周五意外的进一步大幅下跌，意味着金价向下考验轨道线K2的可能性已经很大了。我们认为至少又将是短期极佳买进机会，甚至我们也认为应该是中期极佳买进机会。

就超短线而言，周五金价虽脱离低点略过10美元，但尚不足以说明见底，倾向本周金价还有见低点可能。而极限应该在K2线支撑位置附近。

关于周内短期，我们再做些技术补充，将金价2012年10月见顶1795.8美元之后的调整划分为更为细小的波浪结构进行分析。如金价日K线图示：
  
 在我们稍早分析本周金价可能触及见顶1795.8美元以来形成的调整通道下轨K2的基础上，我们进一步通过波浪理论进行细化。将见顶1795.8美元以来的调整划分为一个更细的5浪结构。第1浪为1795.8至1672.5美元，随后至1755.6美元是2浪反弹。理论上可以通过第1浪测试第3浪调整目标，第1浪向下调整1.382黄金分割理论位在1625.4美元，实际的3浪运行结果是2013年1月4日的1625.7美元，几乎不差分毫。随后再至1695.9美元为4浪反弹，那么5浪的调整目标，可以通过1755.6至1625.7美元的第3浪来推到，该波段向下的1.382黄金分割理论位在1576.1美元，其可能成为本周调整见到的5浪运行目标。具体操作上，只要金价下穿1590美元都请保持对可能回补多头的高度关注。如果此价位出现在美国开盘前，且日内动态跌幅已超出1%，那应该是个非常好的买进时机。

此外，交易信号上，上周收盘后，我们的周线交易指标再度发出了买进信号，但日线交易信号尚未发出。回顾周线交易信号，1月4日当周曾发出周线见底信号，这也是我们当时极力中期看好的重要参考信号，只是随后5周迎来了相对安全的运行环境，并未迎来明显多头行情。上周收盘后发出的周线交易信号比1月4日当周更多，故如果本周日线发出交易信号，我们认为应该是中期很好时机。（当前原文完）

可见我们的内部分析报告并非只象公开的网络版一样只谈中长期宏观，其对保证金投资者有更强针对性。但进一步在上周梳理市场资金流向信息后，我们却确实发现了本轮针对金市特有的“投机性攻击”，那是近12年市场中绝无仅有的最明显攻击，甚至比2008年10月金价从930美元下跌至680美元附近的攻击都带有更强的“投机色彩”，但由此我们或许会进一步发现，中长期金市真没有必要过度担心，仅遭遇一次投机攻击而已。下面是2月24日内部报告中关于12年来金市绝无仅有的基金资金流向跟踪分析：

资金流向上，上周基金在外汇市场基本算是随波逐流，美元场内多有加仓明显，空头小幅减仓，场外观望氛围浓厚。欧元市场多空双向小幅减持，体现谨慎心态，场外同样基本处于观望氛围。白银市场场内多有小幅减持，空头有投机性增仓。

但上周资金流向最具看点的是黄金市场。笔者不想为近期过早看多做多找更多理由，但近两周的黄金市场确实发生了2001年牛市以来12年最具不同点的资金流向：即近两周基金大肆“投机性”做空，确实是完全的投机性做空。具体表现为，尽管上周金价再进一步大幅下行，但主力基金依然牢牢锁定着去年10月以来的较大绝对多头持仓，不仅如此，甚至利用金价的下跌在进一步小幅增仓。相对于月初，基金多头反而增仓了8%，但这并不是笔者要强调的重点。笔者要强调的是，近两周金价的大幅下行，完全源于部分基金的纯投机性做空，而不是以往基金多头对市场前景看淡的止损平仓。上周基金在纽约期货市场的空头再度劲增超过2.5万手，上周单周新增的空头持仓超过了基金总空头持仓的25%，并将基金在黄金市场中近12年的空头持仓纪录予以刷新。即目前形成了一奇怪的格局：基金在黄金市场中的总空头持仓已创笔者十几年数据统计以来的最大纪录，但多头持仓也处于历史中上水平，且基金多头总计持仓是空头持仓的一倍以上。而净多持仓则创出08年12月以来最低。

以往基金净多大幅降低，虽有时也伴随空头的大幅增持，当同时往往亦伴随基金多头止损。这次却是乃笔者十几年数据统计所仅见：基金牢牢锁定较大的多头持仓，但空头持仓却快速劲增创历史纪录。故单纯就市场能量分析，我们认为经历上周做空能量进一步极限释放，只要做空动能出现松动即极可能以为金价中期见底，当前笔者即持这样观点。上期会员周评值得会员们进一步回顾。笔者倾向上周的1555美元附近可能基本中期探底成功，与近一年的市场波动时间周期也趋于吻合。如果本周金价还有二次下探，也应该不会下破1520美元低点，即我们认为中期探底成功。

总体而言，我们继续保持对市场遭遇极度做空攻击后机会的高度关注，同时对技术尚未摆脱阶段性颓势的谨慎，即尽可能在继续抓住机会的基础上优化持仓成本，目前暂继续持有着1565美元综合成本的多头，但周内必有进一步持仓调整或优化，同时又难以给出具体信息，因为此动态信息瞬息万变。就好像周一，我们曾在1592美元锁仓，认为晚间金价可能出现较大回落，但当晚间金价出现回落抵抗的韧性时，我们又在1585美元进行多头回补或解锁后继续持有多头。但笔者又必须警惕不要不知觉间进入追求超短线交易的魔界，故某些时段，划分追求波段的短期调仓优化成本与纯谋求超短期投机的界限还是有一定难度，必须保持对不要进入谋求超短期投机交易魔界的清醒。

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