威尔鑫：资金流向对金银破位的前瞻性指引

2013年12月3日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周一国际现货金价以1250.62美元开盘，最高上试1251.65美元，最低下探1217.64美元，报收1219.4美元，相较于前日下跌32.26美元，跌幅2.58％，日K线一根再创近月疲软新低的长阴线。

周一金银价格大幅下行，再创阶段性新低，甚至逼近6月创下的本轮中期调整新低。投资者或分析人士可能会寻找些数据消息面上的理由，昨晚美国公布的11月ISM制造业采购经理人指数便顺理成章地成为说辞，成为提振美元打压金银价格的说辞。甚至不少财经媒体也同样以此为说辞，一般投资者焉能不附此番解析表象。数据显示，美国11月ISM制造业采购经理人指数57.3，前值56.4。有媒体及时信息指出，美国ISM制造业数据好于预期，美元指数刷新时段新高至80.96，NYMEX原油期货刷新93.75美元/桶日高。然我们进一步对比分析北京时间23点数据公布时刻对应的美元与原油价格：美元日间的动态强势早已巩固，数据公布后，美元指数仅上行约10点即回落。油价日间强势也早已同样巩固，甚至数据公布时，并未给油价带来丝毫的冲高异动。美国股市也并未理会数据看似显示经济复苏的利好而下跌。可见，周一金价的破位下跌并非数据消息冲击情况下的偶然，但我们认为基金的资金流向早已前瞻性给出了金银必将中期破位下行的必然信号。

无论对冲基金，还是全球最大的金银ETF，其阶段性资金流向都早已体现出新一轮金银做空“山雨欲来风满楼”的警示信号。我们在11月27日《黄金ETF依然战略看空中期金市》中，详细分析了全球最大的黄金ETF和白银ETF的长期战略以及中短期战术运作特点，不再进行回顾。

我们认为对冲基金在金银市场中的资金流向特征更具趋空警示信号。虽11月中旬开始的金银市场存在明显技术超跌痕迹，意味金银价格有发生技术反弹可能。但对冲基金的资金流向已给出了前瞻性警示信号，我们在11月17日内部报告中详述了对冲基金在10月中旬金银市场做空失败之后，又一次裹挟更大的做空能量卷土重来。但对冲基金类似于10月中旬的做空失败会否再度上演？我们认为这种可能很小。

在10月中旬以及11月中旬金价回落至1280美元下方时，我们发现场外买盘很强，有投机性买盘，也有实物刚需的买盘。10月中旬的场外买盘能量尤其强劲，以至于让对冲基金的做空栽了跟斗，在10月下旬纷纷止损并反手做多。然金价在上行至我们分析的1340美元上方强阻时，做多后继乏力。对冲基金再度酝酿投机性多转空，甚至不断放大做空能量。至11月中旬，对冲基金在金银场内的投机性做空能量比10月中旬更甚。与此同时，场外不弱的逢低买盘再度出现，然我们却发现场外投机性买盘的能量明显减少，主要买盘来自工业、首饰用金需求。我们对客户解释，这种情况可以理解，目前市场处于首饰消费的相对旺季，金价便宜后激发实物补货需求买盘虽在10月中旬后又一次加强，但这种刚需买盘注定后继乏力。一旦缺少场外投机性买盘的持续跟进，再加上对冲基金在做空能量上的不停加码，金银必将无视短期技术超跌而破位下行。

在11月15日当周，不仅对冲基金在黄金市场中的做空能量远超10月中旬，在白银市场中也是一样，甚至体现出更强的做空主动性。因为当周黄金场外买盘还算强劲，但白银场外买盘极弱。且当周对冲基金在白银期货市场中的单周空头增持为2005年9月2日当周以来最大值。但我们也曾有过短暂疑虑，因2005年9月2日银市做空能量井喷之后即形成中长期大底，这次会否一样，反而是金银市场二次探底过程中的“大底”呢？我们又对这两处黄金ETF的运作进行对比分析，发现中期战略迥异。再结合对冲基金在整个2013年的战略运作分析，全球总体趋于通缩的物价大环境分析，美国对美元相对于欧元与黄金的信用政治诉求分析，甚至具体结合到金银依然中期趋空的技术分析等，都认为金银此次破位下行的可能性极大，我们应继续伺机做空。

11月22日当周对冲基金在金银市场中的资金流向，连续第三周延续空头能量流入特征，只是流入力度相对前周减弱，但金价已形成技术性破位。此外，在11月22日收盘后，我们在给客户的报告中分析：当周对冲基金场内外资金流向，以及场外现货需求特征，“极像”年内某次金银破位前的场内外资金分布特征。如果这种特征延续，那么随后一周的金银可能是窄幅盘整，再后一周可能加速破位。实际情况正是这样，资金高度相似的分布特征也使得市场运行特征极其相似。11月29日当周，金银价格果然是窄幅整理的一周，本周一再度顺应预期分析出现加速破位的端倪。如果预期不错，我们最迟在12月中旬结束前，看到金银再创新低，看到金银总体更为明显的颓势。我们将继续放大做空的收益，并为真正的中期底部做好准备。

上期周评对黄金和美元的中长期技术进行过简单回顾，本期再对白银中长期技术进行简单梳理，如银价月K线图示：
 
6、7、8月银价月K线的希望之星并未给白银带来持续的中期希望，其反弹高点在8月即快速完成。而反弹力度亦非常符合中期调整的弱反弹特征，即尚未触及49.77至18.2美元宏观调整波段反弹的23.6%黄金分割位。对应于金价的反弹而言，波段内的相对弱势更明显。而月K线季度线与月线布林中枢线也共振构成银价反弹的有效反压。

单从月K线图表来看，金银的宏观技术存在差异，白银熊市特征更明显：图示阻速线2/3线已有效告破，而金价正获得对应波段阻速线2/3线支撑。从目前技术面看，银价的回落能否再次于月K线半年线位置获得支撑呢，2008年银价从21.24美元至8.42美元的大幅调整也未曾击穿该线宏观支撑。笔者以为这次月K线的半年线支撑恐将不保，空头已兵临半年线支撑城下，且尚未加速发力，而对冲基金的一轮中期投资战略做空必有加速发力过程。

相对于月K线，金银周K线在波段运行特征与运行幅度上具有更大相似性，如银价周K线图示：
 
虽然2011年金银宏观见顶的时间相差数月，但此后展开中期调整的波段运行具有很大相似性，同样的大A、B、C浪调整结构，以及相似的子浪构成特征。尤其是动态大C浪的运行更为相似，b子浪的反弹皆在动态大C浪反弹的38.2%黄金分割位受阻。整个周均线皆呈中期空头排列。总体而言，我们认为12月金银价再创2011年见顶后中期调整新低的可能极大，投资者不宜盲目抄底，如果未能抓住此轮做空机会，亦请为迎接真正的中期底部做好准备，威尔鑫期待与投资者继续分享对金银市场的研判成果。

《资金流向对金银破位的前瞻性指引》

《月评：黄金内虚明显，尚需休养生息》

《黄金ETF依然战略看空中期金市》

《对冲基金裹挟金银做空能量卷土重来》

《金银不具中期强势延续条件》