基金尚未發力 金價仍將反彈

二○一七年二月十一日至十七日　總474期 Feburary 11 ∼ 17 , 2017  作者: 楊易君    【中华商报】(美国)  7·投资理财  

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【本報特稿】從近期市場訊息梳理來看，雖有些矛盾信號，但不改我們首先認為金價必將延續反彈的判斷，其次也大體秉持金價美元在一季度將同步上漲的判斷。從近期金價與美元的相關性來看，仍具備很強的反向盤口波動特性，即我們近期有關金價與美元同漲格局的判斷，尚未定型。

而就目前實際市場運行情況來看，金價已脫離12月底部反彈約100美元，此反彈機理仍只能根據傳統的美元金價對應關係，定義為美元的回調促進了金價的反彈。然若後市，美元企穩回升，金價是繼續秉持與美元的反向波動關係而下跌呢？還是與美元同步上行呢？我們12月金價見底1122.64美元後的判斷，總基調是認為美元與金價將同步上行。而今就事論事，我們得到了想要的金價大幅反彈結果，但美元回調時間如此之長，確有些超乎意料。

我們對當前市況的大體判斷是，美元階段見底的可能越來越大，中長期美元也必將反彈至我們近2年堅持的110點上方去。也就是說，金價在中長期還會經歷一次美元大幅上漲的考驗。至於金價將何種姿態迎接與承受這場考驗，尚難過早給出定論。參考2016年諸多商品、原油等市場表現，假設2016年商品市場的強勢“異動”是通脹見大底的信號，那也應會對應著黃金價格的宏觀見底。因長期來看，金價大趨勢與通脹緊密關係，地緣政治、局部經濟動盪等避險，都只不過是刺激金價波動的階段性題材。1999-2001年的黃金市場大底即大體如此：美元雖於2001年再創宏觀新高至121.01點，但金價已提前兩年宏觀見底。也就是說，也許我們應該關注黃金是否開始出現長線投資機會了。

回到階段性黃金市場，或曰一季度黃金市場，拋開美元指數的可能影響，就黃金與商品市場的相關性，以及對沖基金在黃金市場中所處的歷史角色階段來看，一季度金價仍具反彈空間。在12月我們判斷金價在1122.64美元附近見底時，即判斷2017年一季度金價將至少反彈至1250/1260美元附近或上方，無論美元如何表現。當時我們結合黃金與美元的數十年運行歷史，有一種參考歷史運行的期許：即金價與美元會同步上漲。試想，如果金價與美元同步上漲，人民幣金價應該會飛奔，因美元的上漲將帶動人民幣貶值，故金價可能迎來本身內蘊驅動上行，與人民幣貶值的雙重利好。筆者當時有一個一直壓抑著未公佈的有關人民幣金價的判斷，即認為即便國際金價保守反彈至1250/1260美元，人民幣金價在雙重利好的作用下會反彈至290元/克，也即人民幣金價相對于國際金價，可能會近8%左右的相對強勢。而實際並未出現這種情況，人民幣貶值一直處在有序的軌道上。

從2016年12月初以來，對沖基金在五大外匯期貨市場中的美元淨多持倉，由281.5億美元連續回落至當前的185億美元附近，回落近百億美元。也對應著美元指數6周的連續回調，儘管總體回調空間不大。從對沖基金在對美元指數影響最大的美匯歐元期貨市場來看，我們也判斷美元指數的回調已大體到位。目前對沖基金持有的歐元期貨淨空頭，已下降至2014年6月以來的低位元區域，這意味著基金歐元期貨淨空的下降空間已相對有限，亦或對應著歐元的反彈與美元的回調空間已比較有限。

在近期分析報告中，筆者分析了金價從1122.64美元反彈以來的推動力，並告知投資者，此推動力主要來自場外。而如今，場內期貨市場，基金也開始調轉槍頭做多，17年1月14日當周是自2016年11月8日，特朗普當選以來，對沖基金在COMEX期金市場中第一次出現淨多持倉增加的情況，也可以理解為對沖基金在期金市場中第一次調轉槍頭做多黃金。要知道，無論市況的運行多麼複雜，對沖基金一旦選擇了在“低位”調轉槍頭做多黃金，時間上不經歷數周幾乎不可能，1250美元金價僅僅是一季度的保守目標。此後伴隨金價自今的反彈，對沖基金做多黃金的激情被點燃得依然不夠，而這個過程又幾乎難以避免。

就金價本身宏觀技術面而言，如金價月K線圖示：
 
從月K線對應的均線系統來看，12月金價擊穿5年線（60月均線）、120月均線在1200美元附近的共振強支撐，多少看起來都像個“中觀”誘空。就月線系統來看，金價或應該反彈再去測試近年宏觀下降趨勢線H1線的反壓。甚至可能去突破H1線，在月線上形成1046.20美元、1122.64美元的“雙底”。如果真如此，那會更加強化市場宏觀看張黃金的情緒。周線圖上，不排除極限位置去測試周線年線的可能，那會在1300美元上方，此價位對應著月線的5年線反壓。

關於對沖基金在黃金市場中的行為量化分析，筆者還特別設計了一個“基金行為”量化指標，當基金行為觸及沸點區時，我們應該小心，不宜再追漲黃金，而應該逢高兌現獲利，甚至反手做空；當基金行為觸及冰點區時，我們應該注意不要繼續殺跌，而應兌現空頭獲利，甚至反手做多。如圖所示：
 
目前基金行為才剛剛離開冰點區，則意味著後市基金行為總體都應該是偏多發展，推動“基金行為指標”向沸點區靠近。儘管就指標與金價波動的相關性可以看出，對於近期金價的反彈，基金在行為上似乎有些落後，或曰基金尚未發力做多黃金。然就基金行為的歷史演化而言，毫無疑問，階段性基金後市的行為應該向“沸點區”演進，這應該對應著金價的進一步反彈。

在從黃金與商品市場的相關性來看，下圖也是筆者在12月18日《金市或已至階段底部》中分析過的圖表：
 
分析了如何看待金價相對於商品市場的“偏離”，依然請投資者自行回顧消化。就目前而言：

 
儘管近幾周金價的反彈力度較大，但相對於商品指數的偏離程度依然很大。目前的商品指數依然處於強勢運行狀態，金價如何縮小與商品指數的偏差，似唯有進一步上漲。就此戰略邏輯來看，一季度金價出現強於預期漲勢的可能更大，因此前幾月相對於商品指數摔得夠狠。

此外，目前的黃金市場，可能會越來越有底，但頂部判斷則不宜武斷。近月原油市場即如此，無論技術還是資金，都已出現階段性頂部信號，但油價卻充滿著區間強勢波段的韌性。上周對沖基金的NYMEX原油期貨多頭、淨多頭繼續刷新歷史新高，但基金空頭也在逢高做空。雖油價K線形態看似良好，但這種資金組合格局背景下存在較大做多風險。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師  

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