2017年中國股市難以再下行

二○一七年二月十八日至廿四日　總475期 Feburary 18 ∼ 24 , 2017  作者: 楊易君    【中华商报】(美国)  7·投资理财  

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【本報特稿】從長期來看，宏觀經濟環境是股市運行的晴雨錶，但也不儘然，甚至數年都不儘然。但有一邏輯是大體成立的：如果市場對糟糕的宏觀環境已提前做出了相當充分的反應，且市場在宏觀意義上已提前見底。那麼當宏觀經濟出現底部跡象時，我們認為股市的調整肯定是“有底的”。這也是筆者2016年12月判斷股市的調整極限是20%，不會再創新低了。此邏輯不僅包含了對國內經濟環境的理解，也包含了對國際經濟環境與國際主要股市的綜合考量。再如深成指月K線，以及中國GDP增速年率、季率、中美製造業與非製造業指數圖示：
 
先看中國GDP資料變化與深成指的對應關係。圖中可以看出，1993-1998年的GDP增速連續大幅下滑，經濟環境非常糟糕。但深成指在AB區間也走出了從924.33-6103.62點波浪壯闊，以國企改革為基礎的“改革牛”，此時經濟晴雨錶對市場的作用力失效。

BC階段，經濟繼續下行，但已開始出現大幅震盪的築底信號，儘管2000年GDP季率因全球金融危機再度探底，但GDP年率已確認見底。然歷經96/97年僅僅受題材刺激，而非經濟支撐的大牛市後，股市在BC段的修復是讓人相當痛苦。但是，經濟見底了，且股市對糟糕的宏觀經濟，也在96年前的幾年間進行了提前反應，且確認市場見底，故在宏觀經濟見底後的98/99年股市調整是“有底的”，即BC段的調整“有底”。

對比近兩年A1B1段的牛市，雖被稱為水牛、杠杆牛，產業轉型升級牛等。其與AB階段的國企改革牛是不是非常類似呢？都對應著糟糕的宏觀經濟環境倒逼。基於宏觀經濟環境、相似的市場運行機理，我們認為股市在B1見頂後，即便經歷了比BC段更為慘烈的股災，股指也不會再回到A1點了。此乃市場相對於宏觀經濟的提前見底，也是我們對本屆政府給予的希望與信任。

故B1C1階段的運行機理，大體或可類比BC段。97年5月深成指見頂6103.62點，時隔兩年之後的99年5月，迎來了著名的“5.19”行情。此段行情並無經濟榮景支撐，只是市場被壓抑得太過了，必有哪怕純粹的“市場機會”。對比99年5.19的C點，在同樣時隔兩年，2017年6月初前後，有不有可能在大致相似的市場機理中，拷貝出一輪“5.19”行情呢？市場被壓抑太狠太久，必然出現至少純粹“市場機會”。

再看B1C1段GDP數據，GDP季率在年末上穿了GDP年率，說明經濟存在中期企穩跡象，儘管不少經濟學家與分析人士繼續看淡宏觀經濟，我也找不到辯駁理由，或曰對此並不確定。但至少中期經濟的企穩，可形成孕育“5.19”行情的土壤。

相對於3個月公佈一次的GDP資料滯後，筆者更關注製造業與非製造業資料變化。毫無疑問，筆者看不到產生類似2000、2008年的金融危機跡象。關於製造業與非製造業資料和股市的關聯研究，尤其美國的，筆者有些個人研究心得。針對2016年1月索羅斯在諸多經濟論壇兜售一輪堪比2008年的金融危機將至論時，筆者曾發文《當索羅斯危言聳聽時，他正悄然身退》，辯駁其關於對宏觀經濟走向的觀點。2015年12月的諸多美國經濟資料確實非常糟糕，全球股市也協同大幅下跌。此篇文章中曾就美國諸多經濟資料，也包括製造業、非製造業資料與美國股市關係進行瞭解讀。認為正處熊市的美股再度出現買進時機。16年3月18日，美股尚處風雨飄搖中，筆者再度發文《2016年的美國股市必將再創歷史新高》，文中更加深度地詮釋了美國經濟資料，尤其是美國非製造業指數與道鐘斯指數的關係。甚至揭示了過去半個世紀以來的一大美國經濟運行規律：過去半個世紀，美國經濟活動發生轉折的時點，多發生在12月份。2015年12月的美國經濟雖極度糟糕，但並未擊穿轉熊的臨界點，故此糟糕點極可能就是一個轉捩點，美股迎來了難得的牛回頭機會。我當時的樂觀判斷是，未來兩年的美股，可能見到22000點上方。目前美股已再創歷史新高至20000點上方，金融危機論早已煙消雲散。而索羅斯即便在2016年黃金市場大有斬獲的前提下，其整個2016年也虧損了十幾億美元，主要是做空股指的虧損。

毫無疑問，無論階段趨平見底的GDP資料，還是穩健向好的中美製造業、非製造業資料，都看不出任何可能出現經濟、金融危機的跡象。如果中國2017年一季度GDP季率繼續出現略領先於年率的回暖，且股市依然被狠狠壓制著，那年中出現“5.19”的概率真會越來越大。

持續向好的週邊股市構成孕育5.19的土壤
在全球經濟、金融一體化的今天，對中外市場進行橫向比較，也有助於我們審視國內股市的機會與風險。就上證指數與美國道鐘斯指數、日本、德國、英國股市的綜合表現進行比較，也說明中期A股市場機會大於風險。如上證指數日K線、美國道指日K線、英德日綜合股指收盤價圖示：
 
在主要國際股指總體全面向好的大背景下，A股市場的大幅調整，都是相對較好的市場機會出現。中間圖表是2008年全球股災見底後，筆者以道鐘斯指數的低點為參考，各股指調整參數與道鐘斯指數一致，以便於對應參考比較的圖表，該部分圖表座標參考道鐘斯指數。

圖中可以看出，2008年股災之後，表現最好的是美國股市，其次是等比權重的英德日綜合股指，上證指數表現最差。但在2015年4、5月，上證指數也有過短暫超越美股與英德日股指的時候，只是棉花糖的甜蜜期太短。

再看最下端圖表，是筆者設計的上證指數相對於國際綜合股指的相對表現“量化”。截至上週五，該量化指標為157.711點，而最低為155.341點。即目前的相對指數點位，尚低於2016年的最低點，這是國內A股市場相較於國際主要股市的相對機會體現。目前糟糕的國內A股如何才能縮小與國際股市的相對表現差距呢？1）A股領先於國際主要股市大幅上漲；2）A股即便不怎麼漲，但國際股市大幅下跌。兩相權衡，你能看到經濟資料漸趨好轉背景下的美股大幅下跌可能嗎？如若不能，A股通過一輪純市場化的“5.19”來縮小與國際股市的表現差，並非不可理喻啊！市場為什麼要一直保持理性呢！實際上，非理性才是市場必不可少的理性。

A股下蹲深度有孕育5.19的可能
都知道“人棄我取”是科學的投資哲學，只是很多投資者難以對“人棄我應取”時機進行資料量化，經過多年思索與探索，我在2016年初設立了這兩個量化人氣的指標。靈感來自於早年證券公司停車場守自行車大爺數自行車的理論。我將一系列收集整理後的資料錄入資料系統，發現其與股指的相關性還真高。
 
指標1的藍色座標為地線，指標1觸及或擊穿地線，都代表人氣極度低迷，我們或應考慮“人棄我取”。指標2在2008年股市見底前的最低人氣指數為3.66，2014年見底時的人氣最低指數為5.26。但看1月最低人氣指數，3.73啊，差點擊穿2008年的人氣低點了。足見2017年1月是多麼好的“人棄我取”時機。此外，來自中國登記結算有限公司的資料顯示，截至2月3日的期末持倉者人數跌破了5000萬大關，為4993.61萬，為2015年6月中登公司改變資料統計規則後的最低期末持倉人數，也在一定程度上印證了筆者上述兩個人氣指標的合理性。即目前股市人氣上也壓出了一個大坑，2017年的股市在深蹲後來一次“5.19”般的彈跳，並非不可理喻！

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師  

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