原油與商品市場或有一場屠殺

二○一七年三月十一日至十七日　總478期 March 11 ∼ 17 , 2017  作者: 楊易君    【中华商报】(美国)  7·投资理财  

http://pdf.chinesebiznews.com/CBN/478/478CBN.pdf

【本報特稿】我們有關近月對沖基金與商業機構在黃金、原油市場中的資金動向把握還算到位，尤其原油市場，資金驅動結構非常清晰。且鑒於近月資金驅動特徵，在近年歷史上曾出現過高度相似的情況，兩相對比分析，在不少機構預期油價將上試70美元之際，我們認為中期原油市場風險巨大：輕則大幅下跌，重則引領商品市場來一場大屠殺。至於風險爆發的時間視窗，目前尚難定論，傾向于強勢最多“苟延殘喘”至6月。且即便強勢延續至6月，也別再指望油價還能有多大反彈幅度。從當前黃金市場的資金分佈結構來看，金價未必那麼糟糕。但若油價引領商品市場大幅下跌，黃金也定難獨善其身。

油價正遭遇宏觀技術強阻
毫無疑問，最近一個月的油價表現要弱於“商品指數”，或曰油價相對于筆者設計的這個涵蓋14個大類的商品指數，已經出現滯漲。這說明油價引領的商品指數已大致上漲到位，部分商品有所補漲。就廣大技術派投資者較為關注的宏觀技術而言，當前油價正遭遇強勁宏觀技術反壓。如NYMEX國際原油價格月K線與對應的商品指數月K線圖示：
 
圖中可以看出，宏觀技術對油價的作用力非常明顯且有效：
1）就2008年油價見頂147.27美元後，至2015年見底26.06美元的整個宏觀調整波段而言，該波段反彈的23.6%黃金分割位，正精確構成油價反彈反壓；
2）250月均線，或曰20年均線，對油價的宏觀作用力非常明顯。在2008年金融危機衝擊下，250月均線構成油價暴跌的終極防線，歷經三個月測試有效後，油價在32.20美元見大底。而2015上半年，250月均線同樣構成過油價有效強支撐，油價見底42.03美元之後，大幅反彈至62.58美元。然再次有效擊穿ma250後，形成了一個極大的中期誘空，油價下探26.06美元。而如今，油價超跌至反彈剛好遇阻ma250。

回顧2016年初油價擊穿30美元時，筆者大肆建議用油企業、國家對原油進行戰略儲備。當時，十美元油價論，與索羅斯在2016年初的新一輪金融危機論，一樣甚囂塵上。筆者大膽斷言，一輪回升至50美元上方的大反彈將至。而如今，筆者又開始提出原油市場面臨新一輪中期風險了。
3）就中長期而言，目前30月均線也與250月均線形成剪刀差，對油價形成了更強阻力。
4）就宏觀趨勢而言，連線前兩個宏觀大底，分別為2008年的32.20美元，2002年的15美元，形成了一條宏觀上行趨勢線H，當前宏觀上行趨勢線H，也與上述三大宏觀技術共振，構成當前油價極強反壓。

而就油價從26.06美元至55.24美元的反彈技術性質來看，目前承壓於上述四大共振壓力下方，且23.6%的反彈幅度，也說明油價的反彈僅屬於宏觀熊市中的弱反彈，尚未到期望新一輪牛市來臨的地步，儘管不排除已悄然來臨。

5）就技術派熟悉的月線技術指標觀察，最新月線KDJ之K值位於87.3，為2011年5月以來最大值，足見月線級別的階段超買之嚴重。RSI、MACD、乖離率的超買情況略弱一些。周線級別的KDJ、RSI、MACD指標，則都已出現頂背離。

6）再就筆者自創的油價綜合技術觀察，該指標由近30個指標組合提煉而成，筆者更喜歡參考自己設計的這個綜合指標，如油價綜合技術圖示：
 
圖中可以看出，該指標雖沒有月線KDJ指標的超買信號嚴重，但自2008年以來，該指標突破2000時，大都是油價階段見頂的危險信號，見圖中A、B、C、D、E點附近，相信當前F點位置，也不會有太大意外。更何況，本輪油價的反彈，在宏觀技術上，是弱反彈性質。或有細心投資者發現，有不有可能出現H點後的奇跡？如果奇跡出現，則意味著70美元油價不是夢。筆者將在後面通過資金分佈特徵否定之。

再從第一幅圖中的商品指數月K線觀察，整個商品指數的宏觀格局明顯強於原油。原油尚未擺脫宏觀熊市格局，但商品指數卻在宏觀牛市的極限支撐位置獲得有效支撐，2008年、2015年的兩個底部皆如此，250月均線構成精確有效支撐。還對應著宏觀趨勢線K的進一步共振支撐。

如果我以商品指數，而非單純的原油，作為通脹指數的前瞻性參考依據，基本可以判斷通脹見底了。相信中長期的商品指數在250月均線，K線上方獲得有效支撐的可能會更大。如果這樣，即便原油市場還有新一輪大幅下跌，擊穿26.06美元的可能性也應該不大了，但再探30美元則合情合理。就資金結構而言，即便擊穿26.06美元，我也不會感到有多奇怪。

進一步對比原油與商品指數周K線，我們能大致感受到原油價格之於商品指數的引領意義：
 
F點之後的關聯關係很有意思，商品指數比油價的漲勢更明顯，此乃諸多小品種的投機性使然。

近月原油市場的資金驅動與分佈特徵
關於近月原油市場的資金驅動特徵，以及資金分佈特徵分析，投資者在其他報告中應該難以看到，至少分析深度難以看到。如NYMEX原油期貨市場市值容量變動，以及對沖基金多空雙向總持倉、淨持倉市值變動圖示：
 
歷史上，NYMEX原油期貨市場未平倉合約的最大市值為2013年的4121億美元。但對沖基金的多空雙向總持倉，以及淨多持倉歷史紀錄，卻是10個月後的2014年6月。再對照油價走勢圖觀察，很有意思的市場內涵出現了：112.24美元、107.73美元兩個間隔十個月的頂點，左高右低，對應的NYMEX未平倉合約市值也是左高右低。但基金的多空雙向總持倉、淨多持倉市值，卻是右高左低，尤其基金淨多持倉市值。筆者在圖中以百分比進行了對比量化：從左到右的兩個頂點，油價下跌了4%，未平倉合約市值下降了10.17%，而基金多空雙向總持倉市值卻增長了3.53%，淨持倉市值更是大幅增加了25.5%。

上述信號說明什麼問題呢？說明了基金卯足了勁兒想要做多油價，以至於做多油價的“淨能量”大幅創出了歷史新高，然油價表現卻並不如意，這就是筆者在當時定義的“油價能量頂背離”。在當時包括高盛在內的諸多投行看高120美元之際，筆者發文警示當心油價大跌，先看80美元。實際情況何其慘烈。

再看油價在2016年初見底26.06美元之後至今的表現，以及對應的市場容量變化、對沖基金多空雙向總持倉、淨持倉市值變化，何其相似！觀圖中51.67美元、55.24美元兩個頂點，雖皆左低右高，然就油價表現相對於基金的努力程度來看，是不是頗有2014年上半年的一幕啊？基金卯足了勁兒做多原油，然油價漲幅僅幾多！兩點對應的油價變動為6.9%，對應的未平倉合約市值放大為29.1%，基金多空雙向總持倉市值放大28.4%，與未平倉合約市值變化差不多。但對油價影響最明顯的淨能量變化就非常值得玩味了，大幅放大了68.2%，近似於油價變化的十倍，又是一個類似於2014年上半年“基金費力不討好”的格局。

2014年上半年“費力不討好”恐怖結果，我們已經領教。這次雖不至於發生類似2014年下半年開始的慘劇，但大幅調整是難免的。 51.67美元頂部是在2016年6月，如果兩段行情在本質上精確相似，雙頂都相隔10個月，那麼2017年4月，我們就要當心油價確定見頂。

此外，再對比2015年5月的62.58美元反彈頂部，以及對應的未平倉合約市值、基金多空雙向總持倉、淨持倉市值，我們又可以看出一個跨度更大的“能量形態頂背離”：本輪55.24美元的油價遠低於62.58美元，但看對應位置的各部分持倉容量，無語了啊！

而就油價見底26.06美元的之後的主升段能量推動性質來看，基本源於空頭的被動止損，以及場外用油商的逢低補庫存，幾乎沒有基金多頭的主動參與。而在回升到50美元上方後，空頭止損的被動推動能量基本達到極限。此時，基金多頭才開始主動參與進來，然對油價的推動效果卻有目共睹。而從我們的場外資料分析模型來看，用油企業中期內的補庫存基本到位，產油商的套保意願非常強。

故此，當前看多做多原油，何其危險！

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師  

威爾鑫网址： www.wellxin.com

 威尔鑫杨易君公众号：wellxin-cd