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首页 » 威尔鑫金评连载(※标题为不定期开放的会员版) » 杨易君:A股见顶了吗

杨易君:A股见顶了吗

2017-12-01 08:50:40 来源 -- 作者

威尔鑫杨易君:A股见顶了吗


2017年11月29日     威尔鑫首席分析师   杨易君  

公众号:yangyijun1616


近日A股市场大幅回落,此乃股市全面见顶,还是总体上行中的结构性调整呢?

 

让时间回到2016年初,当时全球金融市场大幅动荡,A股、美股全面下跌,美股最低下探至15500点附近。金融大鳄索罗斯在各金融论坛高调登场,宣称一轮堪比2008年的金融危机将至,并声称做空了美股、亚系货币,做多了美债。国内经济、金融市场学家、专家附和者众。而笔者基于美国数十年经济运行规律梳理后认为,这是难得做多美股、A股的极佳机会。分别发表了《在黎明前丢失筹码比经历股灾更痛苦》《美国股市必将再创历史新高》,幸得人民日报旗下国际金融报全面转载。在对美股的预测中,笔者认为美股必将在两年内创新高,甚至上升至22000点上方,但极限位置可能在23000点附近。而如今,美股道琼斯已上行至23800点,比笔者最乐观的预期更为强劲。

 

注意美股调整风险

尽管就美国良好经济运行基本面来看,尚看不到股市见顶迹象。但突破23000点后的美股,却随时可能迎来大幅获利回吐。目前整个美股估值已处于历史较高水平。如一百多年来的标普500希勒市盈率图示:

目前美股总体估值,早已超出2008年金融危机时。也高于2000年金融泡沫前的百年总体估值。

 

然就整个美国实体经济运行环境来看,就业形势很好,通胀明显受控。相较于2008年的高通胀、产能过度扩张、房地产泡沫累积等,情况要好得多。但是,这并不代表当前美股会一味涨下去,美股本身的泡沫已越来越明显。

 

只是即便美股出现大幅调整,也不会直接演变为转熊,极可能是在良好宏观经济基本面支撑下进入较大区间震荡。目前,A股与国际市场关联度越来越高,如果美股出现大幅回落,相信可能会波及A股。

 

近日A股为何大幅调整

近日A股市场的大幅调整,其本质是蓝筹股的获利回吐,结构性调整,并不意味着整个A股转势走熊,即便不少经济学家对明年的宏观经济略显悲观。

 

笔者根据自身经验与对A股市场的理解,建立了一个资金律动跟踪模型,监控整个A股市场资金动向,以及笔者定义的主力资金动向。其对市场波段顶底的提示,还算有效。如图所示:

图中粉色线条代表整个A股市场资金律动,蓝色线条代表主力资金律动。在经过一段时间大幅下跌或持续上涨后,当主力资金律动出现“异象”,我们就需要注意可能的波段见底或见顶信号。至于是否为中长期大顶或大底,则需要更多市场总体估值等信号去综合判断。

 

图中可以看出,信号对A股市场波段顶底的提示都非常准确。近期顶部信号,笔者没有发文提醒。但2016年四季度的顶部,以及随后的底部,笔者都有精确提醒。尤其2017年5月的底部,笔者就像一个基督教徒双手放在圣经上做了提醒。

 

之所以未对近日A股顶部进行提醒,是因为笔者认为近日顶部并不是真正的A股市场中期顶部,它可能仅是结构性换挡调整而已,是蓝筹股估值基本达到目标后的结构性调整而已。

 

近两年A股市场人气并未被点燃

尽管2017年蓝筹股走势极佳,不少股票走出了翻倍行情。然整个A股市场人气并未被全面点燃,故2017年,只是蓝筹股的结构性行情。下图为笔者设计的两个人气指标,以往曾与投资者分享过:

图中可以看出,自2015年A股见顶之后,整个市场人气不断下降,或曰人气愈见低迷。在一轮牛市中,甚至真正意义的中期牛市中,至少都会有一个市场人气被全面点燃的过程。而今年,只有蓝筹板块一枝独秀,整个市场人气不佳。如果市场人气不被全面点燃,我都不知机构如何从互相抱团抬高的蓝筹股中兑现获利退出。基于这样的判断,中期后市应见人气明显回暖,并对应着股市的轮番或全面走高。

 

从市盈率看各板块相对估值

下面这幅图表是深成指周K线,以及对应的上证A50市盈率、深市市盈率、创业板市盈率:

图中可以清晰看出近两年上述板块估值变化。2016年初,股指见底,对应着A50的真正见底。此后至今的近20个月时间里,上证A50市盈率从8.49上行至上周的12.42,相距2015年的13.91,仅约10%的差距。相较于2016年初的8.49市盈率,市盈率涨幅近50%。相对于2015年市盈率高点,最新市盈率跌幅仅约15%。

 

再看整个深A板块,2015年最高平均市盈率为68.92,今年5月最低下探33.63。最新市盈率为36.43,仅比5月低点高出不到10%。相对于2015年市盈率高点,最新市盈率跌幅仍有47%。

 

再看创业板,更惨。2015年最高平均市盈率为147.30,今年5月最低下探46.36。最新市盈率为50.34,仅比5月低点高出8.58。相对于2015年市盈率高点,最新市盈率跌幅有65.8%。且5月最低市盈率已击穿2013年低点。也即创业板在2013年后累积的泡沫,已被彻底消化。

 

当然,上述对比都是相对比较。可以看出,2017年的结构性牛市,基本只属于A50。A股并未迎来真正的全面反弹。而就A50平均估值来看,目前参与价值显然已不大。

 

A股仍有相对于国际市场的全面补涨机会

看欧美股市,一片艳阳!A股市场,A50与非A50,冰火两重天。笔者认为未来一年中,A股市场非A50板块机会总体可能好于A50,好于美股。如上证指数周K线、对应的道琼斯收盘、英德日股市综合表现,以及上证指数对于欧美股市的相对表现图示:

为方便对比,我们将上述各国股市基准点,调整为2008年底部一致,见图表中间。可以看出,2008年后,上证指数在国际主要股市中的表现最糟糕。

 

下图为将上证指数相对于上述国际股市表现进行“除权”,得出相对于国际股市表现的上证相对指数。如果上证指数比上述国际指数走势强劲,那么上证相对就体现为上涨。反之,则体现为下跌。图中可以看出,尽管近两年上证指数在A50带领下,看似反弹幅度不小,但相对于国际市场的表现却非常糟糕。甚至上周,上证相对再创近三年新低至139.85。充分体现了A股相对于国际股市的“价值洼地”特征。如果我们依然对中国经济的转型升级充满信心,那么无视这个价值洼地,显然是格局欠佳的表现。

 

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