特朗普全球贸易战的大巧若拙

2018年6月25日  威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师   杨易君（公众号：yangyijun1616）

名粹主义推动上台的乖张美国总统

对这一届名粹主义取胜而推动上台的美国总统，我个人对其行事格调也是非常不喜欢：既有商人的狡黠，又有娱乐明星的高调；反复无常的神经质挥霍着美国的国际信誉，咋看起都缺少一个老政客应有的沉稳。

特朗普不仅性情乖张，上政后诸多行事，也让国际社会大呼愚蠢，看不懂。有着明星潜质的特朗普，上政之后即执迷于个人表演，纷纷退出那些不实惠、不好玩的群。17年1月23日，美国退出跨太平洋伙伴关系协定；17年6月2日，美国退出《巴黎气候协定》；17年10月13日，美国退出联合国教科文组织；18年5月8日，美国退出伊核协议；18年6月20日，美国退出联合国人权理事会。

在玩让国际社会，尤其让盟友目瞪口呆的退群游戏同时，还掀起了全球贸易战。不仅与中国开打，也与欧盟、俄罗斯全线开打。尤让欧盟看不懂的是，不在一个群玩共同统治世界的游戏也罢，与中国打贸易战也罢，咋还与我们也掀起贸易战了呢？真是疯透顶了！

在政治外交上，与朝鲜最高领导人金正恩的会面，更是充分体现了一个商人的狡黠手腕，不惜挥霍美国国家信誉。

于是乎，关于特朗普贸易恐怖主义救不了美国，无视对经济全球化、多边贸易体制和全球产业链伤害的“损人不利己”行为等论调，充斥着国内外媒体。

贸易战不是目的，搞乱全球才是

特朗普这些看似意欲搞乱全球的行为让人无法理解。然当我们进一步梳理全球各区域、重要经济体的经济、金融形势，于两年后回顾，或感叹当初特朗普诸多“损人不利己”的出招，实乃大巧若拙，实乃奸诈！

不错，特朗普就是要搞乱全球。一个一个退群、一场一场贸易战，其目的可能并不在意即期利益，而意在搞乱全球。如果能在搞乱全球的要挟中获得即期利益，那锦上添花的事情，但并不妨碍特朗普继续搞乱全球的进程。故此，中国在贸易战中妥协让步，达不到“稳定”休战的目的。

实际上，在贸易战中，如果有中国让利妥协，与美国贸易对战两个选项。吃瓜者或认为特朗普希望中国让利妥协，但特朗普或更希望中国出招对打。特朗普不仅希望中国打，也希望欧洲、俄罗斯全面开打。如果中国不参与，这场贸易世界大战就达不到特朗普政府想要的“最终”目的与利益。贸易战的即期利益，并不是特朗普政府的真正追求，有则锦上添花。

贸易战或只是经济金融战的前战

也许两年之后，再复盘今日贸易战局势，会发现贸易战不过是经济、金融战的“前战”。当前贸易战的主要目的，或在于削弱全球重要经济体的“免疫系统”，甚至也包括美国自身。因为一旦贸易战全面开打，理应不会有真正胜利的一方，也即“损人不利己”。

当全球重要经济体的免疫系统被破坏到一定程度，美国再“诱发”经济、金融战，可能会对非美重要经济体形成毁灭性打击。而在此过程中，美国国际地位将相对强化，甚至重塑其在全球的绝对霸权地位。

一场经济、金融战造成的伤害，可能超过五次常规武力战争。而且可以免负国际人道主义历史罪责。

美国为何可能挑起经济金融战

回首三十年中国经济高速发展历史，尤其最近十年，中国全球实力行进在坐二望一的轨道中，不仅自身感觉姿态良好，甚至也渐渐为国际社会共识。

上世纪九十年代，美国教训了与目前中国发展状况相似的日本，让日本迎来了失落的二十年；再后是让超级大国苏联解体；2008-2011年的全球经济金融危机，以及后续的欧债危机，让欧元区经济至今尚未回到良性运行的轨道。甚至还让人对欧元的长期存续，疑虑更深；目前，面临中国的崛起，以及中国对国际老大地位的威胁，笔者很担心一场旨在针对中国的经济金融危机正在酝酿中。贸易战，或只是经济、金融战的前战，一种弱化或试探经济金融免疫系统的前战。

战前局势分析，美国为何不怕再来一场经济金融危机

能在全球主动挑起经济、金融战的，唯有美国。这并不完全是因为美国经济、金融有多么健康、强大，而是因为美国主导“美元”，一个全球最主要的储备币种。美国能够随心所欲地控制美元在全球的宏观流向，就像拿着一杆水枪，使劲儿挤压时，向全球“注水”，诱发全球竞相注水，货币泛滥。使劲回抽时，让全球美元回流美国，造成全球紧缩趋势。

对全球绝大多数经济体而言，相对稳定的汇率，无疑更有利于本国经济发展。无论升值还是贬值，过度的汇率波动，都会严重影响一个国家的经济运行，令人深恶而痛绝之。而美国，控制着全球流动松紧的“手柄”，影响着全球汇率宏观的波动趋势。

一个国家，理论上只要有强大的外汇储备，或曰美元储备，当美国大肆注水时，你大量储备美元，释放本币，可大体维持汇率在良性的波动范畴内。当美国紧缩回抽手柄时，你释放在美国注水时的庞大外汇储备，回收本币，也理应可大体维持汇率在良性的波动范畴内。

有两种情况，可能会使一个国家的经济体系在面对美国推拉“水枪”时，防疫体系减弱。其一是外汇储备相对于本国经济体量严重不足，这是很多小国家，尤其拉美国家面临的问题。其二，虽有看似庞大的外汇储备，但外汇储备相对于本币“膨胀”的比重，下降明显。中国正是如此情形，看似有几万亿美元的庞大储备，但相对于人民币资产的增长幅度，外汇储备增长幅度严重滞后，这也会大大弱化外汇储备对汇率的调节功能，并进而影响实体经济运行。换另外一种说法，就是人民币资产泡沫太大。

就现今中国经济结构而言，最庞大的资产在哪一块？在房地产，被绑在了水泥钢筋上，与上世纪90年代声称卖掉东京即可买下整个美国的日本一样。

经济、金融危机对一个国家的伤害程度，很大程度上视这个国家的总体经济结构而定。就历史上历次金融危机而言，十次金融危机，九次与地产或地产相关领域过度泡沫化有关。如果一个经济体，关联数十行业的地产这首体量庞大的航空母舰过于“泡沫化”，金融危机一来，受伤会很严重，危机波及领域会很宽。这就是为何2008年美国在金融危机中受伤很重，很多银行等金融机构破产倒闭的原因。而当时地产泡沫不算重的中国受伤反而相对较轻，只是将很多落后、陈旧、污染的行业逼上了升级转型的日程。

2008年以后至今，美国新一轮经济运行在以前沿高科技为龙头的轨道中，严控地产泡沫。反观中国宏观经济，虽投资驱动的经济增长方式受到明显控制，但对房地产的依赖却越来越重，甚至可谓被房地产高度绑架。说实话，如果出现下一轮金融危机，将非常考验中国当政者的调控智慧。调控不好，就可能出现90年代日本、97/98年香港地产面临的窘境，下跌50%，乃至70%都有可能。过于倚重房产杠杆投机的中产或高产，可能沦为负资产，当时香港这种情况很严重。

当前美国经济结构与运行环境对经济危机免疫力最强

在中国、欧洲、俄罗斯等重要经济体还在思考如何让经济进入良性轨道的同时，美国已在良性轨道中领先运行数年，以至于现在反到了需要谨防过热的时候。无论是美国实体经济、还是美国资本市场，当前都需要谨防过热。

美国制造业、非制造业指数已在55以上的繁荣区运行过两年了。就业形势一片大好，失业率已回到近几十年的绝对低位区，低于4%。2008年至今的美国股市大幅上涨约4倍，整体处于估值明显偏高的风险区。

且鉴于美国经济结构良好，故再来一场金融危机，对美国经济与资本市场而言，虽可能比“降温”还是要严重很多。但其它重要经济体可能迎接的，就是一场身体尚未从2008年危机中康复过来的风霜雪雨。如果中国也难以承受一场摧枯拉朽，美国的国际地位是否就相对强化了呢？长期利益是否就更有保障了呢？

对于当前被地产高度绑架的中国经济结构，笔者实在担心难以承受“地产之重”。愿天佑中华，中国顶层早做防范。严控经济金融泡沫，在下一次危机（最多迟到，永不缺席）爆发前，严控金融风险，降杠杆、降杠杆、降杠杆……，即便死掉那些本应被淘汰的粗放发展模式，也要降杠杆。

长远而言，下一场经济、金融危机对美国而言，未必是坏事。甚至如果危机难以避免，美国可能愿以通过美元升值的方式去“引爆”它。而如果中国能够在下一轮经济金融危机中实现“软着陆”，那将迎来经济结构升级的大换挡，那将迎来对美国国际地位的真正威胁。

故是否真出现上述笔者担心的现象，理应还有一种市场表现会在未来两年内出现，那就是美元大幅升值，达到首先大肆瓦解他国货币防御体系的目的，并进一步通过反身性效应波及实体经济领域。

关于贸易战，对特朗普这些看似损人不利己的短视行为解读，笔者少见有说服力、逻辑性强的分析文章。此篇仅做些目前尚看似有可能性的猜想。愿威尔鑫咨询与您同行，乘风破浪！