180706 time 082856：

现货金价周四早盘开于1256.44美元，大量经济数据发布前夕，亚洲盘口维持窄幅震荡。进入欧洲时段，盘口技术修正要求压过美元动态回落的提振，金价缓步下行至1251.15美元日内低位。英国央行行长卡尼“称进一步收紧货币政策是有必要的，在当前环境下，未来几年英国将渐进、有限地加息。”提振8月加息预期，英镑出现盘口性升势，金价也从低位回升。美初时段，ADP就业、周初请失业不佳，金价在美元指数整体修正回落环境下继续上行触及1259.67美元日内高位。但非制造业数据异常靓丽，美元指数低位受到庇护明显回升，金价升势受限高位回落。尾盘公布的美联储6月会议纪要符合预期，9月加息预期进一步提升至80%上方，年内还有两次加息预期由不足50%提升为54%。这一美元利好因素未对盘口产生即时显著影响，金价终收于1257.63美元，微涨1.24美元，涨幅0.10%。

美国原油期货周四开于74.34美元，亚洲早盘在国内期市开市后小幅下落跌穿74美元后维持横向整理格局。欧洲时段，小幅上行触及74.80美元日内高位。随着美初时段美元指数低位企稳回升，原油回落至盘初水平。在美原油库存超预期录得增长后，原油期货盘中跳水，其后持续震荡下行最低触及72.53美元。终收于73.12美元，日跌1.21美元，跌幅1.63%。

今日聚焦于6月美国非农就业数据，据彭博预测，本月非农为19.5万；较5月前值的22.3万下滑至近两年均值区域：

20:30 美国6月非农就业人口变动(万人)   预期 19.5  前值 22.3

      美国6月失业率                   预期 3.8%  前值 3.8%

      美国6月平均每小时工资同比       预期 2.8%  前值 2.7%

      美国6月平均每小时工资环比       预期 0.3%  前值 0.3%

6月非农相关前瞻指标中：

好消息是：

6月美国ISM制造业指数为60.2，大幅高于预期58.5也高于前值58.7，是仅次于今年2月的14年内次高水平，多地制造业皆传喜讯消除了费城联储制造业 指数大幅下滑创18个月新低的担忧，连续22个月处于荣枯线50上方，显示美国制造业持续扩张。

6月美国ISM非制造业数据为59.1，高于预期58.3也高于前值58.6，创四个月新高，接近逾十二年来最高水平。

负面因素是：

美制造业及非制造业靓丽背景下，其中制造业就业分项指数56.0，较前值56.3温和下降0.3点。非制造业就业分项指数53.6低于前值54.1，创2017年4月以来新低。

6月ADP就业人数+17.7，低于预期19万及也略低于前值17.8万。据美主流分析认为：由于劳动力市场供应持续紧张，企业目前的首要问题是无法找到合格的员工，紧张的就业市场可能对工资构成上行压力并导致通胀飙升，迫使美联储加息的速度超过市场预期。

中性因素是：

6月非农纳入统计时间范畴内的截至6月23日当周初请失业金人数四周均值均为22.225万，连续第172周低于30万的门槛，较前月四周均值小幅增加2500 人，仍处于历史极低位水平，表明美就业市场目前正处于收紧状态。

6月美国Markit制造业PMI终值为55.4，虽低于5月终值56.4，但高于54.7的市场预期值和54.6的初值。

美国6月Markit服务业PMI终值 56.5，虽低于5月终值56.8，但持平于56.5的市场预期值和56.5的初值，仍为2015年4月来第二高。

另据25家大型投行预测显示，美国5月非农就业人口增幅料介于18-21.2万（低于5月预期的16.5万-25万，显示市场分歧缩减），失业率料介于3.7%- 3.8%，平均时薪年率增幅料介于2.7%-2.9%。24家投行预测非农均值为20.20万，较5月预期小幅增加。其中高盛持中性偏乐观预计6月非农就业岗位增加20万，略低于投行预期中值，6月失业率预计将下滑至3.7%。平均时薪月率料增长0.3%，年率料增长2.8%

本月非农前瞻指标表现不一，制造业非制造业强劲走势预示2季度美经济活力提升，增长前景乐观。但就业确并未出现顺势的增长。其中ADP连续6个月20+后，又出现2个月的17-18月水平，这一水平落于长期均值略下方。我们分析认为，除了数据失真效应外，也部分反映了在美失业率降低至4%以下的充分就业状态，维持就业人口进一步增长的困难，美劳动力市场已经开始出现“用工荒”迹象，未来一段时间，非农就业难以出现持续在20+以上水准，均值将至17-9万的近年均值，甚至更长周期看，将至15-6万的前一经济景气周期的均值区域也是有较大可能的。另一角度解析，我们可以认为，劳动力市场持续紧俏将促使薪资维持乐观向好趋势，即之前我们判断的薪资及失业率大概率维持稳中有升格局。

市场影响方面，5月非农数据全面好于预期，但并未对美元（金价）产生持续提振（打压）效应，究其原因在于非农公布时点前夕美元指数阶段上行后面临强技术修正要求，在非农向好影响下，其后一周美元继续小幅整理修正至日线布林中轨下方、MA30一带获得支撑再度上行，宏观向好格局未变，6月录得月线三连阳。金价则维持横向弱势盘整走势，月中在美联储加息后出现大幅下跌。本月在美元已经提前回落至这一区域后，获得支撑概率较大，美元指数仍将处于阶段冲高95.53后的技术修正的宽幅震荡阶段。

经济数据整体强劲但就业增长乏力，本月非农数据预期较前温和回落，市场对非农数据预期分歧减小。我们认为，本月非农落于市场主流预期的近年均值区域18-19万概率较大；失业率5月进一步下行，本月难以继续提升，维持现状或出现小幅反复概率较高；由于通胀倒逼及用工荒双重影响，本月非农的亮点有望出现在薪酬水准提升上。我们判断，若本月非农基本符合这一预期，则美元指数将企稳出现技术性反弹概率极高；若非农系列数据明显低于预期，则美元指数有进一步滑落日线MA60区域可能。

展望下周：

数据层面，已经公布的欧元区6月通胀初值符合预期（环比较前值下滑同比则小幅上升至2%），中美6月通胀分别于周二周四发布将成为市场焦点，其中温和上升是主题词。在原油5月末至6月下旬处于调整修正周期影响下，美通胀环比则难以出现上行，若扣除这一部分的核心CPI环比市场预期则小幅增长，通胀趋势料将继续支持央行紧缩，同时显示的美强欧弱格局，对美元指数有提振效应。

央行层面，周三加拿大央行利率决议，市场主流预期将会加息25基点。（加央行5月底会议中删除了需要“货币宽松”措辞，其央行行长波洛兹6月28日又表示经济稳定强劲、通胀已达至央行2%目标，两次央行有关加央行加息决策均导致加元出现明显盘口性升势，其中波洛兹近期鹰派讲话更触发了美元指数短期在95.5附近短期头部的回落修正走势。我们分析，鉴于美加间贸易问题担忧，北美自由贸易协定迟迟未能确定，加拿大4月GDP同比回落，经济前景并不明朗。但在近期原油等能源价格升势背景下及美联储持续加息压力下，采取鸽派加息策略概率较大：市场影响方面，在加息前料对加元形成支持，而加息落地后则因预期兑现，难以出现持续性的升势压制美元指数，其出现冲高回落走势的概率更高。同时，下周还有系列美联储官员的讲话值得关注。

时政方面，美本周末将开启对华500亿中的340亿商品加征关税。美国持续施压下，中国也将第一时间予以对等报复。贸易问题在美及各经济体的摩擦走势仍将对经济大环境施加影响，对金市而言，我们将持续关注这一议题能否实质影响国际金融市场出现明显恶化（主要标志位美股出现阶段的破位）。另一方面，我们也将持续关注中东局势进展：特朗普上周要求所有盟友在11月后不能进口伊朗原油催生原油近期持续推高，在朝鲜半岛趋于稳定缓和后，近期伊朗问题不断升温，近期伊朗警告沙特冒险将受到直接打击。这一警告暗示中东出现以色列及沙特等发起的局部代理人战争可能性增加，这也将成为在原油市场未来一段时间不确定未知因素，这也将是原油市场出现短期强势反复重要外因。

美元指数周四盘中接连击穿日线布林中轨、MA30超短期盘口超卖触发反弹，符合预期。技术上，美元指数下方紧邻日线MA30、78.90-103.82宏观上行的0.618黄金分位及103.82-88.25回调阶段的0.382黄金分位共振的94.40/20区域的短期阶段强支撑；继续下行则是日线MA60及6月初调整低位重合的93.50/00区域。上行近档阻力位于日线布林中轨线及4小时MA30、MA60即将汇聚的94.60/70区域，越过这一阻力区域，美元指数将重回强势通道内。

金价周二强势反弹越过4小时MA30后，周三、周四两个交易温和震荡走高，消化盘口超买不利因素，成功站上4小时MA60，巩固反弹走势。短期近档阻力位于周三的反弹高位1261美元，进一步上行则面临阶段强阻日线布林中轨、月线MA20、MA30以及1122-1366上行阶段的0.618黄金分位共振的1268/73美元区域；下方近档支撑位于4小时MA30及1046-1375的反弹上行阶段的0618黄金分位共振的1251/49美元区域，继续下移则是月线60及前期低位1244/38美元支撑。

美原油期货周四美盘跌穿4小时MA30，为6月22日开启本轮上行以来首次，预示单边上行走势结束，后市将进入回落或震荡修整阶段。周线上，动态收成冲高回落带上影阴线，今日若不能有效收复，则周线形态趋向短期看空整理。日线上，周四收阴使得KD高位死叉发出波段后市看空信号。技术上，短期近档上行阻力位于昨日失守的4小时MA30、MA20所在的73.95/74.10区域，若多方成功收复该区域，仍将处于多方上行通道之中；短期下方支撑位于147.27-26.06宏观下跌阶段的0.382黄金分位即将和不断上移的4小时MA60即将重合共振的的72.50/00美元区域，这一带也是原油5月构筑的年内次高点区域，预期多方据此将展开反扑。

策略上，我们预期短期美元指数仍将处于修正整理阶段，金价大概率仍将维持来回震荡拉锯形态，缺乏波段操作机会。操作上仍静待此前预判的极端成熟条件下的反向轻仓过渡性交易性机会为主。原油顶部迹象本周初显，料大概率后市将继续回落调整，本周我们在时点很好的高位布局的轻仓空单，将按此前计划做小波段持仓。

操作上，继续持有原油期货2成空头；

        若盘口条件成熟，将择机在金市轻仓过渡性交易；

        根据盘口信息，若非农数据前后盘口出现超预期的意外波动，不排除实时进行调整或修正，请留意快讯及短信通知。

-------------

180705 time 081856：

周三国际金融市场在美国假日休市期间清淡交易。原油市场窄幅波动后收于74.33美元，微涨0.05美元，涨幅0.07%。金价则在亚洲盘口体现更多向上意愿，触及1261.05高位后，欧美盘口小幅回落收于1256.39美元，小涨3.84美元，涨幅0.31%。

由于本周美假日顺延影响，今日有众多经济数据集中密集发布:

连续强劲高于20+后，5月ADP符合预期下调，鉴于美劳动力市场的稳定趋好格局并未改变，本月ADP市场预期小幅回升至更均衡的18-9万应是较大概率事件；在结束3-4月连续下滑后，5月美非制造业重返年内高位区域，符合美2季度多数经济数据预期表现，本月该数据料将窄幅波动，继续维持于高景气范畴内；日内数据整体温和利于美元，料对其形成正面支持。原油库存报告也将纳入我们的视线，究其预期而言，对多方有一定压制作用。

市场更为关注的是周四凌晨美联储6月会议纪要：6月14日美联储和欧央行决议同日发布，美联储决议后市场并无明显波动，欧央行决议后（如我们曾分析预测欧央行决议后市场对其退出QE题材的炒作将告一段落。），市场将关注点放在美联储鹰派的通胀预期改善及点阵图上移的年内两次加息预期上，美元指数出现逾180基点巨大涨幅，金价也跌穿1300美元关口，开启了单边下跌之路。据最新预期，美联储今年9月加息25个基点至2%-2.25%区间的概率为74.3%，市场已经在部分消化美联储年内两次加息预期。今日该会议纪要料继续巩固加息预期，整体呈鹰派基调。我们或者市场更关注贸易前景及美元阶段性的升势是否会让美联储纪要在这一鹰派内核立场上粉饰上鸽派的外衣。

18:00 英国央行行长卡尼在纽卡斯尔发表讲话

20:15 美国6月ADP就业人数变动(万人)         预期 19     前值 17.8

20:30 美6月30日当周首申失业救济人数(万人)  预期 22.5   前值 22.7

22:00 美国6月ISM非制造业指数               预期 58.3   前值 58.6

23:00 美6月29日当周EIA原油库存变动(万桶)   预期 -500   前值 -989.1

6日
02:00 美联储公布6月政策会议纪要

今日无技术面及持仓操作相关信息补仓，请回顾参看较前分析。

操作上，继续持有75美元美原油期货及国内原油期货504上方的2成空头；

        空头新入会员可继续择机于国内原油期货500上方及国际市场75美元附近继续建仓布局；

        若盘口条件成熟，将择机在金市轻仓过渡性交易；

        根据盘口信息，若实时进行建仓或修正意见，将快讯及短信通知。

-------------

180704 time 082556：

美假日前夕，人民币原油剧烈震荡：现货金价周二开于1241.79美元，早盘短暂窄幅震荡。待国内期市开市后，出现惯性下跌再次击穿1240美元关口，午后触及1237.76美元阶段新低。在央行副行长潘功胜、央行行长易纲相继发声力挺人民币，人民币兑美元出现V型反转行情，美元指数小幅回落。金价触底反抽，亚洲尾盘重返1240美元关口。欧洲时段，这一趋势得以延续，金价持续反弹并在美初盘口突破1250美元关口，最高触及1256.86美元，完全覆盖周一跌幅。尾市美国提前休市，金价小幅回撤走势平淡，终收于1252.55美元，日涨10.89美元，涨幅0.88%。与人民币走势反向类似，美原油也出现宽幅震荡行情，连续急涨后最高触及75.27美元，美初盘口一度跳水逾2美元最低触及72.73美元，动态跌幅3%，凌晨后强势反抽，终收于74.28美元，微涨0.22美元，涨幅0.30%。

今日适逢美国假日休市，预期金融市场将清淡波动。日内值得关注的经济数据如下：

16:00 欧元区6月服务业PMI终值   预期 55   前值 55

16:30 英国6月服务业PMI         预期 54   前值 54 

全球最大黄金ETF--SPDR GOLD TRUST 持仓连续五个交易日下降，周二减少5.89吨，降幅0.73%，当前持仓量为803.42吨。

美元指数周二盘中击穿4小时MA60支撑，温和回落靠向日线布林中轨区域，走势符合预期。超短期盘口即将进入超卖区域，料日内短期动态继续下跌后将激发反抽意愿，整体走势料仍将处于震荡拉锯之中。阶段走势仍不明朗，中短期走势的市场分歧较大。除昨日分析的周、日线调整需求，年线仍处于缓慢下行的弱势格局中。未来走势既有短期震荡消化后继续强势冲高概率，但更多可能将窄幅震荡进行较长周期的震荡拉锯格局以待技术指标的平缓；同时也有回落至日线MA60进行，乃至年线的93.20/92.40区域进行宽幅震荡可能。

金价周二回落出现强劲反抽，盘口动态跌势后出现反抽符合预期，其后的反抽力度则令多头惊喜。6月15日以来首次重新站上4小时MA30，预示金价单边下跌走势告一段落。未来走势将进入视美元走势强弱待定的或强或弱的震荡反弹拉锯周期。

策略上，我们短期内倾向于在金价动态短期盘口性走势极端化条件下择机反向轻仓过渡性交易（即反弹逢高在极度超买区域再度做空和下跌逢低在极度超卖区域短多）。相较于美元金价短期走势具有的一定不确定性，我们认为原油市场近期在美元强势背景的强劲逆势上行将不可持续（和6月初的铜价走势类似），和已经具备极佳的阶段做空机会。

周二我们在原油市场较高的理想价位区域布局，其后走势在美假日前陷入宽幅震荡。技术上，美原油收盘前多头奋力反扑，日线呈高位震荡小阳线，避免了KD高位死叉技术指引出现。但KD高位顶背离开始显现，预示短期技术修正将随时展开，且随着调整开始，将进一步强化。目前原油动态突破147.27-26.06宏观下跌阶段的0.382黄金分位72.36美元以及月线MA120于74.08美元阻力，昨日精准触及2011-2014年箱体震荡的下沿75美元一线，这一系列技术强阻将在未来仍将有效牵制原油。在美元指数宏观强势背景下，我们认为，原油市场触及这一系列技术强阻区域必将催生出强技术调整，也将带来波段操作交易机会。

鉴于短期原油市场处于强势冲高尾端，多头能量在地缘局势炒作及美元指数的盘口拉锯中仍有强势反复，不排除还有意外继续短期冲高可能，我们再次强调交易纪律，即会员在美原油75美元的空头持仓应严格控制在2成，这是取得阶段持仓胜利和风险平衡重要前提和保证。

操作上，继续持有75美元美原油期货及国内原油期货504上方的2成空头；

        空头新入会员可继续择机于国内原油期货500上方及国际市场75美元附近继续建仓布局；

        若盘口条件成熟，将择机在金市轻仓过渡性交易；

        根据盘口信息，若实时进行建仓或修正意见，将快讯及短信通知。

-------------

180703 time 215856：

建议国际市场会员及时于当前的75美元上方轻仓布局美国WTI原油期货（简称国际原油期货）2成（2倍杠杆）空头；

国内市场会员继续逢高完成2成空头的布局。

同时请会员严格遵守我们设定的持仓比例，超出此仓位的部分风险我们将难以预期。

----------

180703 time 140956：

今日早盘原油继续强势上行，短期超买严重，已触及我们短期操作条件。

建议国际市场会员可于欧美盘口冲高至75美元附近及上方时轻仓布局2成（2倍杠杆）空头；

由于交易时间限制，建议国内上海原油期货交易的会员在15：00收盘前对应美原油期价于74.75美元上方，国内原油1809合约价格504.5附近逢高先行建仓2成空头（2倍杠杆）。

----------

180703 time 082856：

现货金价周一开于1251.78美元，早盘震荡中触及1254.19美元日内高位，国内期市开市后金价温和回落窄幅震荡。午后，在美元指数持续保持强势施压下，金价盘中再次击穿1250美元关口。欧洲时段，金市窄幅波动，行情乏善可陈。美初时段，美6月制造业指数60.2创年内及14年的次高水准提振美元指数重返95关口，受欧美汽车贸易前景黯淡影响，铂金大跌近4%，2016年1月低位被突破，逼近2008年金融危机时期低位。金价弱势震荡格局被打破，持续下落探低至1239.58美元。尾盘转入横向盘整，终收于1241.66美元，日跌10.68美元，跌幅0.85%。

因周三适逢美国国庆假日，今日美国市场将提前至凌晨1：00休市，预期美盘后市场将清淡波动。澳大利亚央行决议料将维持中性立场，预期将有政策调整，对金市影响有限。日内值得关注的信息及经济数据如下：

12:30 澳洲联储公布利率决议及政策声明

16:30 英国央行金融政策委员会公布6月19日会议记录

22:00 美5月耐用品订单环比终值   预期 -0.5%  前值 1-0.6%

      美国5月工厂订单环比       预期 0%     前值 1-0.8%

全球最大黄金ETF--SPDR GOLD TRUST 持仓连续四个交易日下降，周一减少9.73吨，降幅1.19%，当前持仓量为809.31吨。

美元指数目前波动于4小时MA30、MA60以及月线MA20汇聚于94.80/95区域，短期上方受制于月线MA30及6月前高的95.45/55区域，下方受到日线布林中轨、78.90-103.82宏观上行的0.618黄金分位及103.82-88.25回调阶段的0.382黄金分位汇聚共振94.4/2区域支撑，6月下旬来正形成一个箱体震荡格局，这一形态如上周我们预测。在美元指数2月见底88.25以来，4-6月连续上行，逼近月线布林中轨线，美元指数周五高位回落，周线呈长上影阳十字星状态，连续第二周收出长上影，KD高位顶背离死叉发出看空信号，这也是继日线6月下旬发出该信号后，周线发出的预警，预示7月短期美元指数走势将处于整理状态。技术上，美元指数中期前景尚未完全明晰，美元指数未来若有进一步强劲升势，也需要在此作技术修整，以换取周、日短期不利的技术信号转变。

周五美元指数大幅回落，金价面临提振。在此压力下，我们对阶段性持仓如期获利了结。其后金价对短期的美元指数下落的利好提振反映有限，整体仍处于弱势，周一接美元动态反抽继续弱势演绎。这一过程超出我们对金价动态于美元指数关联判断。在美元指数阶段（即将）见顶，短期继续来自这一关联利空的持续压制将趋于减弱，以及金价跌至中期强技术支撑区域面临的超跌反弹需要前景下，我们要做的是把握能把握住的绝对机会。

技术上，周线MA250、月线MA60以及1046-1122美元见底反弹阶段上升支持线在1250美元下方的1245/40美元料将形成较强的阶段强支撑效应。日线KD出现底背离、RSI处于极低的20区域下方，发出见底信号。周一回落后，超短期重新频临超卖区域，日内若进一步演绎盘口性的震荡回落走势，则易触发超跌反抽行情。

策略上，暂时保持空仓。周一并未出现盘口性的升势提供可交易的回补再次短空交易机会，若本周金价短期盘口继续弱势发展，不排除我们轻仓反手进行短多建仓，请继续保持对快讯的关注。阶段美元强势背景下，近期金价及基本金属出现全面回落，但原油市场逆势强势演绎，其中重要的推手来自于伊朗（中东）地缘热点恶化的想象空间炒作，潜在较好阶段交易机会正在酝酿过程中，我们对此将予以密切关注。

操作上，暂时保持空仓观望；

        若盘口条件成熟，将择机轻仓短多过渡性交易；

        根据盘口信息，若实时进行建仓或修正意见，将快讯及短信通知。

-------------

180702 time 141156：

提示：会员若目前没有开户原油期货的，建议今日去开通。 后市不排除我们波段转战原油的可能。

『上海国际能源交易中心（上海期货交易所下属）http://www.ine.cn

其会员单位名单链接：
http://www.ine.cn/bourseService/memberslist/

具体开户流程及程序可参看会员单位名单，就近咨询联系即可。』

-------------------

空仓静候新机会

2018-6-30

上周无论黄金、外汇，还是原油市场，都是前周技术与资金流向的进一步深化，而阶段美元有些滞涨。本期评论没有更多分析新意，建议所有会员维持空仓观望。静候新的操作时机，甚至“有趣的意外惊喜”。

此外，笔者还发现一个非常有趣的市场现象，目前暂且不表，因基于这种现象进行概率未必很大的预期，未必合适，甚至可能扰乱会员们的思维。只是，如果这种有趣的市场现象“碰巧”按照笔者设定的思路继续演绎，我们可能操作上会有“大动作”。笔者今日已对这种有趣市场现象的各种基础氛围，进行了进一步熟悉研究。若此后这种有趣的现象，未能按照笔者思路进行，笔者也不再去回味。

---------

【持续观点】

（0609观点持续关注）

可能的经济与市场宏观框架，经济金融危机可能性，及之于美国意义

本期论述基调与上期报告大体相同，只是分析基调有所加深。首先谈谈对经济与市场的大体宏观看法。就最新公布的美国5月SIM制造业、非制造业指数来看，双双大幅反弹，说明当前美国宏观经济荣景很有“韧性”，尚不到担心美国宏观经济见顶的时候。

全球宏观经济走向，以美国马首是瞻。而美国宏观经济走向，笔者重点关注的指标也就那么几项：非农就业、失业率、十年期国债、美股总体估值状况、美国通胀指标、美国ISM指数。其次的关注点是周期更长的美国利率走向、美国GDP数据。对中国宏观经济与市场的关注，除了上述数据，还有更多A股市场的全面估值信息。

就当前笔者对美国宏观经济的关注与研究程度来看，不到担忧美国经济宏观见顶的时候。但必须预防美国经济从繁荣走向过热，如果这个过程不可控，下一阶段就是洲际，乃至全球性经济、金融危机。而美元汇率走向，是这个过程如何演绎的关键一环。

笔者之见，如果美国纵容美元进入宏观贬值通道，极可能促使美国当前本已高估的股市走向过热，极可能令当前繁荣的美国经济步入过热阶段。这会缩短本轮美国宏观经济良性运行的周期，或曰寿命。我想这个逻辑容易被投资者理解。所以，美元宏观贬值，应该不是“当前”美国当政者希望看到的选项。

那么美元延续宏观升值就没有问题吗？也并非如此，只是针对当前情况而言，延缓或避免经济、金融危机，存在更好的可能性。如果在美元升值大背景下，较好控制住全球通胀，也没引爆更多经济体，并避免危机引发的连锁反应，那么形势无疑会向好的一面演化。

相反，如果美元升值未能控制住通胀，也未能抑制住美国股市进一步泡沫化，那会出现更为严重的问题。会出现政府如何调控，都不会见效的失控局面。最终结局，必是难免的经济、金融危机。只有引爆泡沫，刺破脓疮之后，政府的上药调控才会“立竿见影”。

如果出现这样的局面，对大多数不熟悉更多其它金融工具的投资者而言，会带来灾难性后果。而对能够识别与利用金融危机的投资者而言，这却是一个千载难逢的好机会，是一个财富重新分配的最典型过程。对这样的机会，我们威尔鑫咨询会有不少工具去量化把握，也希望更多投资者能够选择与威尔鑫进行合作，享受到威尔鑫的市场研究成果。笔者去年曾发文分析，尤其需要注意2019年下半年的全球经济金融形势。

其实，无论美元宏观贬值，还是宏观升值，或曰美元汇率的单边大幅运行，很多国家都有意见，甚至引发很多国家经济、金融动荡。怎么说呢？这些国家从来都是发达国家历史前进中的“垫脚石”。对更多国家而言，最厌恶美元无休止贬值，而不是升值。因为理论上，美元宏观贬值不利于非美国家的“国际贸易”形势，美元升值反而有利于非美国家的国际贸易。故大多国家实际最痛恨美元无休止的贬值趋势。

然对美元升值的担忧又是什么呢？一个国家如果外汇储备不足。美元升值理论会带动国际资本从本国外流，进而恶化本国投资环境，或恶化一定领域的外资或游资依赖较强的实体经济经营环境。更严重的情景，可能引发较强的国内通胀，乃至本币对内、对外的大幅贬值。

如果再来一轮经济、金融危机，美国怕不怕

经济、金融危机，任何国家都怕。但如果发生下一次金融危机，美国未必那么“真怕”。为何美国可能不怕？经济、金融危机对一个国家的伤害程度，很大程度上视这个国家的总体经济结构而定。就历史上历次金融危机而言，十次金融危机，九次与地产或地产相关领域过度泡沫化有关。如果一个经济体，关联数十行业的地产这首体量庞大的航空母舰过于“泡沫化”，金融危机一来，受伤会很严重，危机波及领域会很宽。这就是为何2008年美国在金融危机中受伤很重，很多银行等金融机构破产倒闭的原因。而当时地产泡沫不算重的中国受伤反而相对较轻，只是将很多落后、陈旧、污染的行业逼上了升级转型的日程。

2008年以后至今，美国新一轮经济运行在以前沿高科技为龙头的轨道中，严控地产泡沫。反观中国宏观经济，虽投资驱动的经济增长方式受到明显控制，但对房地产的依赖却越来越重，甚至可谓被房地产高度绑架。说实话，如果出现下一轮金融危机，将非常考验中国当政者的调控智慧。调控不好，就可能出现90年代日本、97/98年香港地产面临的窘境，下跌50%，乃至70%都有可能。过于倚重房产杠杆投机的中产或高产，可能沦为负资产，当时香港这种情况很严重。

回顾98年由国企老化、僵化形成的经济、金融危机，国家除了通过债转股，引入民营对债务资本化解危机以外。还专门成立了长城、信达、华融、东方四大资产管理公司，分别对应收购、管理农行、建行、工行和中行的可谓“极高”的不良资产。将烂摊子全部股本化或剥离出来国家兜底。国有的债务、烂账国家兜底很容易，逻辑上抹去债务数字就行。

目前中国经济民营化比重越来越高，民营经济权重也越来越大。而且很多民营经济的发展过于依赖杠杆。一旦新一轮经济、金融危机来袭，政府根本不可能对出现问题的民营经济坏账进行兜底，只能任其爆破。故一旦出现下一轮金融危机，笔者非常担心中国应对危机的智慧与能力，尽管政府在过去几十年的经济金融调控中，表现极为高效出色。近月，不少以往实力极其雄厚的民营股份制企业出现债务违约，或债务融资失败的例子渐增，都是不太好的苗头。

如果新一轮经济金融危机来袭，对美国而言，虽也覆巢之下无完卵。但鉴于当前美国经济结构较为合理，其受伤程度会相对有限，也会有更强的复苏弹性。在其它国家遭遇经济金融危机重创之后，美国更具弹性的经济复苏能力，无疑会强化其在国际舞台上的相对地位。故长远而言，下一场经济、金融危机对美国而言，未必是坏事。甚至如果危机难以避免，美国可能愿以通过美元升值的方式去“引爆”它。而如果中国能够在下一轮经济金融危机中实现“软着陆”，那将迎来经济结构升级的大换挡，那将迎来对美国国际地位的真正威胁。

故无论基于稳定美国宏观经济，还是基于一场可能无法避免的经济金融危机，笔者都倾向于未来近两年内的美元恐将趋强运行。就黄金与美元的运行关系而言，黄金理论上难有大机会。然黄金受影响的因素要比美元更多，更复杂，金价波动也更活跃。故面对美元可能的宏观强势，金价总体下行，或逆美元出现结构性强势，都有可能。这在美元宏观强势历史中，也发生过看似不可能的可能。故具体到黄金市场，我们又需更多相应工具，去对机会与风险进行量化。长期关注威尔鑫咨询的朋友应清楚，我们有不少这样的量化分析工具。

未来三年，白银市场的确定性与不确定性机会

就黄金、白银市场运行相关性，以及近月银价相对于美元走强的抗跌表现而言，笔者认为三年内的白银价格，至少有一轮上涨至27美元附近的机会。如现货金、银价、美元月K线，以及相应的金银价格对比图示：

观二十几年金银价格比，当前无疑属于战略买进白银的好时候。就长期而言，这是一个相对确定性的做多信号。且就笔者对白银下一轮涨势一旦启动的最终目标量化来看，至少应该先看27美元附近。也即相对于目前价位，至少有约50%涨幅。放眼最保守的三年，即便不带杠杆，这个收益也不算差。

且就近月银价相对于美元走强，表现出的相对抗跌相关性来看，进一步说明就长期战略而言，买进白银不会有大多失误。我们前几个月根据对冲基金在白银市场中的历史持仓分布特征，曾强调过：对冲基金做空白银的能量已发挥至极限，中期银价下跌空间有限，但做多机会还看黄金市场运行节奏。目前进一步证实了这种判断。

然不确定因素在哪里呢？那就是美元强势一旦突破96点后进一步延续，银价会遭遇怎样的后续考验，甚至金价会遭遇怎样的后续考验，我们都无法确定。唯一大体可以确认的是，即便遭遇进一步的意外下跌，银价下一步上行的重要目标，依然在27美元附近。这是相对确定性的机会。历史上，在金价、银价、美元的关联走势中，这样的组合走势不算意外：

在1995-1997上半年的美元宏观强势期间，银价相对于美元强势，总体“区间”震荡，抗跌内蕴极强。而区间内的金价，则不堪美元走强的重负大幅下跌。1997年下半年，在美元大体处于95-100点的高位区间震荡中，银价迎来了从4.1美元至7.9美元，创数年新高的逆袭。2017年至今约一年半的时间里，国际银价相对于美元先抗涨、后抗跌，大体有1995-1997年的相似性运行“意蕴”。

黄金美元宏观关联环境，与具体中期黄金市场演绎可能

就当前美元市场运行，为黄金市场提供的关联环境来看。虽近两月金价相对于美元的走强，相对有些抗跌，但如果美元继续走强，这种抗跌的内蕴存在演化为明显补跌可能。如图所示：

从KD指标对美元月线系统的风险机会量化而言，当前美元月线KD指标无疑在宏观超卖区形成金叉后，已转强运行。最近十年，美元大体出现过五次（包含本次）这样的机会或现象。当KD指标的D值回升至L线位置后，后续都进一步不同程度地继续上行。A、D区域金价先相对于美元强势出现抗跌，此后在美元强势延续中，又出现补跌。当然，各区域宏观运行环境不一样，B、C处于非常明显的黄金宏观牛市阶段。

当前E区，笔者此前分析判断美元可能直接上升至96点附近后遇阻调整，我们希望在这样的前提下调整黄金空头仓位。然当前实际运行情况是，美元刚过95点就出现了强势整理，并对应着金价大体在1290/1300美元一线的抗跌。

故后市很关键，也相对难判断一些。美元是反弹到位后，再续2017年以来的宏观弱势，还是在95点下方整理后进一步走强呢？我想一般的其它机构市场分析判断，大体是“一半对一半”的倾向吧。而笔者基于美国经济金融稳定性，以及哪怕一场难以避免的经济、金融危机对美国发展的重要意义分析判断逻辑，都认为美元应该延续宏观强势。假设确如笔者分析判断，相信中期金价至少会有相对于美元进一步走强的“补跌”。

然在具体操作，尤其涉及保证金的具体操作上，押注于过于宏观的判断，操作未必合理。故此，不得不就更多中期、阶段信号进行分析处理，力求将操作缩小至更具实际意义的“波段”。

中期与阶段，如国际现货金价，以及我们基于国际现货金价、汇率波动形成的理论欧元现货金价、中国现货金价日K线图示：

图中可以看出，国际现货金价、欧元现货金价、中国现货金价，虽波段运行节奏一致，但强弱各不相同。国际现货金价最强，中国现货与欧元现货金价大体类似。2017年7月前的中国现货金价强于欧元现货金价，之后至今的欧元现货金价则强于中国现货金价。

就2017年3月中旬至今的中国现货金价运行来看，有一个大体一致的区间波段底部，在265-267元/克人民币左右，如图中L线位置所示。目前这个底部再次面临下破的考验。理论上，下破后，可能去2016年的底部寻底，那会击穿260元/克。但笔者以为，又未必如此。如果国际金价到了相应位置，国内金价该在什么位置见底，则基本就会阶段或波段见底。

2016年底至今的欧元区现货金价波段底部，与中国现货金价波段底部并不完全对应。欧元区现货金价底部，基本就在2016年底位置，1070欧元/盎司附近，图中H线位置。

假设黄金市场还有一个波段调整的大底，欧元现货金价H线位置对应见底的参考意义可能更强。对应的国际现货金价应该在什么位置呢？不好说，因为这还涉及到汇率市场的运行。但欧元金价触及1070欧元/盎司附近的H线，应该是一个中期大底。

再看2018年以来，尤其是国际现货金价在4月见顶1365.10美元后的走势。原本波段运行步调一致的国际现货金价与欧元现货金价出现了分歧：现货金价震荡下跌，欧元金价震荡上行，甚至欧元现货金价创出了大半年来新高。对于这样的组合运行情况，我们强调，国际金价不会出现明显反弹。欧元金价“逆”国际金价的强势需要修正。甚至这种修正有可能以国际金价弱于外汇市场指引的补跌方式来进行。当然，我们希望欧元金价下跌至1070欧元/盎司的H线位置，至于对应美元金价在什么位置，可以不作判断。

当然，我们不可能不管具体的国际现货市场金价分析，如2015年底至今的美元现货金价周K线图示：

当前的金价周线KD量化指标显示，指标已大致运行至20附近的“超卖”区域，如图中A、B、C、D位置。当前金价在D这样的位置中期见底（如A位置），略反弹后继续大幅下跌（B位置），弱反弹后诱空底背离（C位置），都有可能。

但哪种可能最大呢？笔者认为后续阶段或中期，类似A、B的可能都不太大。A位置，历经近三年下跌后，整个黄金市场做空氛围释放得相当充分，这可以从我们以往或稍后分析的对冲基金能量波动、持仓分布特征看出。B位置也不大可能，因为当前D位置前数月，没有累积如B位置前数月那么大的多头获利。

换一种解释，D位置的做空动能，已比B位置释放得更为充分。相对较有可能的是，D位置可能会类似C位置，弱反弹后继续下跌，形成一个类似诱空的阶段底部。但金价阶段见底的反弹，金价如果遭遇美元强势的延续，难以走出C位置诱空见底1236.35美元后，至1366美元的涨势。

就2015年底金价见底2046.20美元后，至2016年反弹见顶1375.10美元整个波段运行来看，当前市场仍没有突破这个波段运行框架的约束。当前金价正受到该波段回调的23.6%黄金分割位（1297.5美元）支撑。就一个相对充分又良性的波段调整而言，至少应该触及38.2%黄金分割位，甚至二分位，乃至于61.8%黄金分割位。该波段38.2%黄金分割回调位在1250美元附近，大体对应着周K线“年线”位置的支撑。形态上也大体对应着B位置阶段底部，C位置后的诱空底部。该位置中期支撑极强，也极有意义。

关于上述周线技术分析的可能，再进一步从对冲基金在黄金市场中的能量波动，基金行为进行日线级别的比对分析：

A点位置，从多空能量波的“咬合”程度，金价综合指标触及“熊大底”，对冲基金行为触及冰点区的组合情况来看，是中期做空能量释放得最为彻底的一次。

B、C、D位置的金价综合指标，都对应处在“熊顶牛底区”可能发生市场转折的位置。但B点做空动能显然释放不够充分，此前累积了太多基金中期做多获利。当前的D位置，比C位置做空动能释放得更充分，但就距离冰点区尚有一定距离的基金行为，以及美元还有进一步走强可能的关联环境，欧元现货金价的下跌不够的组合情况来看，都意味着金价还有继续下跌可能。而阶段重要支撑，应该会暂时体现在前面波段分析中的1240/1250美元附近。再此后的中期，暂没必要看那么远，没有多大操作指导意义。

就我们上期报告分析过的黄金市场20年，以及一年半成本分布浪潮来看，1240-1250美元就是“海底”，阶段与中期技术支撑意义极强：

下周将迎来几乎铁定的美联储升息。近两年，每一次利率调整，都会引发市场强烈波动，形成市场转折，相信这次也不会例外。至于这次利率调整，会不会令美元强势出现“见光死”，对应着金价做空动能释放后的反转走强，真不好判断。只是就阶段与中期策略而言，当前周线技术触及超跌背景下的新建空头需要控制仓位，甚至技术上已不适合新建空头。然对于已有成本优势的空头，又可以继续持仓搏一搏，毕竟倾向金价还有新低的可能很大。当然，如果本周利率决议前，金价提前出现了新低，即便尚明显高于我们分析的1240-1250美元目标区间，我们都倾向于空头逐步减仓。

平台推荐：上海期货交易所期金，咨询当地期货公司开户，交易成本很低，最小波动单位（5分钱/克）即可实现扣除手续费后的盈利，无持有成本。