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※警惕美元走强背景下的市场复杂化190429/0503

2019-04-28 18:14:04 来源 -- 作者

190503 time 064056：

现货金价周四开于1276.81美元，亚洲初盘的震荡中触及1277.96美元日内高位。亚欧盘口整体延续隔夜美联储决议后趋势震荡温和下行。美初，美元指数上行压制金价回落创出阶段新低的1266.18美元。其后，尽管美元指数维持高位震荡，但金市低位承接力量介入，金价温和震荡回升至1270美元略上方横向整理。终平淡收于1270.42美元，日跌6.26美元，跌幅0.49%

今日国内和日本继续假日休市。核心事件聚焦于美4月非农就业系列数据：尽管周三公布的美4月制造业大幅回落，但ADP创九个月新高、周失业申领人数4周均值创50年最低纪录的优异表现，市场预期18.5万提升至19万，落于近两年均值附近。失业率料维持稳定于3.8%；薪资增速小幅提升同比3.3%、环比0.3%。日内其他值得关注的数据如下：

17:00 欧元区4月调和CPI同比预期 1.6% 前值 1.4%

4月核心调和CPI同比初值预期 1% 前值 0.8%

20:30 美国4月非农就业人口变动预期 18.5万前值 19.6万

美国4月失业率预期 3.8% 前值 3.8%

美国4月平均每小时工资同比预期 3.3% 前值 3.2%

美国4月平均每小时工资环比预期 0.3% 前值 0.1%

22:00 美国4月ISM非制造业指数预期 57 前值 56.1

4月非农相关前瞻指标中：

负面因素是：

4月美国ISM制造业指数为52.8，低于预期的55及前值55.3，尽管该指数连续第120个月处于持续扩张阶段，但创30个月最低，显示美国制造业仍幅度放缓。其中就业分项指数为52.4，较前值57.5大幅下降5.1个点，就业分项指数年内大幅摆动，本月非常接近2月创下的2年新低52.3。

中性因素是：

4月美国Markit制造业PMI终值为52.6，略低于预期52.8但高于修正后前值52.4，再次和当月ISM制造业指数背离。

好消息是：

4月非农纳入统计时间范畴内的截至4月20日当周初请失业金人数四周均值均为20.600万，较前一四周统计周期大幅降低15500人。其中月中连续两周降至20万以内的50年最佳水准，显示美劳动力市场超高景气繁荣周期内继续强劲发展。

4月ADP就业人数+27.5万，大幅高于预期18万及高于上修后前值15.1万，创九个月新高，最大亮点在服务业细分领域的强劲增长。

另据21家大型投行预测显示，美国4月非农就业人口增幅料介于16-25万（宽于3月的15-28.2万但低于2月的14.1-21.5万）。21家投行预测非农均值为19.28万（高于3月预测中值17.93万，也高于2月预测中值的18.38万），失业率料介于3.7%- 3.8%（预期范畴持平于前期和中值均略低于3月实际值）；平均时薪年率增幅料介于3.2%-3.4%(预期中值略高于2月实际值3.2%) ；显示投行对本次非农系列数据整体偏乐观预期。（其中高盛对非农略微乐观，预期增加19.5万；对失业率及薪资则持平于前值的中性观点。）

本周系列非农前瞻指标优多劣少：ADP大幅回升，印证3月的回落仅仅是季节性修正，其中服务业方面就业的强劲势头也暗示尚未公布的美4月非制造业指数大概率呈乐观发展；更为强劲的是周失业金申领人数的月中连创20万-近历史最佳水准记录，印证美劳动力市场的处于长经济周期的空前繁荣阶段。另一方面，美一季度GDP增长远超预期，其对经济活动方面的有力带动也是对本月非农数据的一大利多因素。不利的讯号来自于制造业及其就业分项指数大幅回落，年内剧烈波动，暗示制造业仍不稳定。我们认为，本月非农大概率会处于２０万附近乃至以上水准；由于对失业率连续稳定及薪资３月相对回落，本月失业率及薪资大概率继续稳定，但录得超预期的小幅提升（失业率小幅下降）应不算意外。

市场影响方面，３月非农如预期从2月低迷状态中回升至常年均值上方（失业率稳定；薪资增速不及预期），市场反应温和：美元指数上下震动10个基点后小幅提振上行，周线录得三连阳。此后周一（受特朗普干预性讲话称美联储应降息并采用货币宽松政策及技术修正力量）美元回落，出现一周的回调整理走势，但这一整理未改变美元阶段新高上行趋势。对应金价则在此前一周结束反弹大跌后当周对美元上行呈抵抗性跌势，数据落地后盘口仅仅5美元的震动，其后小幅逆美元走强小幅震荡回升。此后在美元指数高位回落修正阶段，金价周一开启的日线三连阳的弱势反抽走势，但此后遭遇快速大幅打压，重返下行通道至4月下旬。本月非农数据前夕，美元指数创出阶段新高后宽幅震荡修正，重返强势通道中；金价结束弱势反弹再创阶段新低。我们认为，前瞻数据确认本月非农大概率维持整体强劲（美劳动力市场处于依旧处于高度繁荣阶段），美元指数料将继续获得助力推动上行；金价短期承压下行的趋势不会改变。若非农数据如市场预期落于前值19-20万区域，失业率和薪资平稳，则对市场短期盘口影响有限，震荡后沿当前趋势继续运行。若其中之一出现乐观改变，则大概率会推动美元盘口性的升势，并打压金价；若出现温和不及预期15-18万水准或失业率及薪资出现明显意外回落，短暂盘口性美元回落后，大概率仍⁮将维持上行趋势；只有意外的非农超预期未及15万和失业率薪资不佳叠加，才有促使短期趋势发生改变的能量，出现这一情形的概率我们认为极低。

展望下周：

数据层面，下周核心事件聚焦于周五揭晓的美4月通胀数据：美3月CPI同比增长1.9%超预期1.8%及前值1.5%，环比也相应出现回升趋势0.4%符合较乐观预期；但扣除能源食品的核心数据则不及乐观预期略低（环比持平）于前值。符合市场对通胀仍然较为疲软，回升动力主要源于年内持续回升的原油拉动的能源价格走高。这一趋势料将在4月继续得以延续，通胀预期温和回升，保持乐观。焦点在3月消费支出及经济活动数据大幅提升后，能否对核心CPI带来提振恢复效应。同时我们应注意，4月CPI数据恢复至常态的于PPI数据之后公布，周四公布的生产者物价指数有一定前瞻指引效应，也有可能促使市场提前反应。

其它值得关注的数据还有，周一欧元区3月零售，周三国内4月贸易，周四国内4月通胀及美4月PPI、周失业申领人数，周五国内4月信贷、英国1季度GDP初值等。

央行层面，澳大利亚联储、新西兰联储先后于周二、周四利率决议，市场普遍预期将不会有所调整。美联储官员们的系列讲话更为金市所关注。

时政方面，中美第11轮贸易谈判将后半周将在华盛顿举行，同时美欧、美日之间的谈判也将成为影响金融市场重要波动因子。

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四减持1.17吨，降幅为0.16%，当前持仓量为745.52吨。

美元指数周四继续震荡回升至前期高位97.72上方，符合预期。周两连阳创新高后，周初一度大幅回落有逆转的风险，周三开始低位强势回升，周线动态呈长下影小阴近十字星形态，强势形态未改。超短期4小时频临超买区域预示，日内多空料对周线性质归属的98.00/05附近激烈争夺。我们预计，新高后历经宽幅震荡洗礼后，美元阶段后市大概率仍将继续上行，短期内具有再创新高的能量。近档上方阻力位于98.00/05附近；继续上行则是98.35附近的阶段新高。近档下方支撑位于隔夜收复的前期高位平台、4小时MA30、MA60汇聚的97.80/60区域；继续下行则是日线布林中轨线的97.45附近。

周四金价回落创出阶段新低，触及短期下方强支撑后对美元呈现盘口性质的抵抗下行。周线动态呈中阴形态，KD、RSI快速下行进入低位，MACD死叉后绿柱温和放大，预示金价阶段走势大概率将继续弱势发展，但短期连续急跌易触发超跌反抽行情。超短4小时频临超买区域提示金价盘口修正意愿日益提升，预示金价无修正阶段相对跌势有限。目前金价位于周线MA30、MA120汇聚的1272/0美元附近震荡，近档上方阻力位于快速下移４小时MA30、MA60汇聚的1277/80区域；日线布林中轨线、半年线以及251-1920宏观上行趋势的0.618黄金分位共振的1283美元附近。近档下方支撑位于周线MA60、隔夜及上周低位汇聚的1267/6美元；进一步下行的较强支撑位于年线附近的1257/6美元区域。

策略上，在美元恢复强势后，后市续创新高是大概率事件。这一过程中，金价料仍将承压，我们周中布局的短期空头目前已具备小波段持仓的条件，建议可继续持仓等候盈利放大。我们倾向在美元指数此后上行乏力阶段兑现这一部分持仓盈利。

操作上，国际市场会员继续短期持有1285美元略上方的2-3成空头，止损建议依下调为成本位置的1285美元略上附近；

据盘口波动情形，不排除我们对当前初步具备小波段空头操作性质头寸做修正调整，请留意可能的快讯和短信。

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190502 time 055756：

现货金价周三开于1283.15美元，主要市场休市的亚洲盘口温和下行，午后一度跌跌穿1280美元关口并持续弱势盘欧洲时段，大陆国家休市，欧元延续隔夜势头继续反弹，金价则温和回升至盘初水平横向整理。美初，ADP就业和美4月制造业一喜一忧，美元继续承压低位徘徊，市场谨慎心态令金价继续维持窄幅整理格局。

美联储5月决议维持现有利率不动；下调超额存款准备金利率5个基点至2.35%；对经济的描述“经济活动增速保持稳健“较前乐观；对通胀描述“整体与核心通胀已经下滑并保持在2%的目标下方”较前谨慎；鲍威尔强调政治独立性，重申耐心态度，认为现在的政策是适合的（没有加息或降息很大可能性）；决议公布及鲍威尔讲话后市场预期年底前降息降至56%。

决议公布后，美元指数先抑后扬，短暂下跌在鲍威尔讲话阶段急速拉升，低位回升50个基点。金价冲高至1287.18美元日内高位后快速回落，高位跌近15美元，最低探至1272.89美元本周新低，其后温和回升，低位震荡拉锯，终收于1276.41美元，日跌6.64美元，跌幅0.52%。

今日国内和日本继续假日休市休市，亚洲盘口料将维持清淡交投；英央行利率会议市场普遍预期维持现状，美联储被视为立场坚定和预期的鸽派迥异后，英行决议料将被鸽派解读，对英镑大概率有盘口负面影响，料对金市影响有限，从美元的关联上间接获得负面压制效果。日内值得关注的数据如下：

15:55 德国4月制造业PMI终值预期 44.5 前值 44.5

16:00 欧元区4月制造业PMI终值预期 47.8 前值 47.8

20:30 美4月27日当周首申失业救济人数预期 22万前值 23万

22:00 美国3月工厂订单环比预期 1.4% 前值 -0.5%

22:00 美国3月耐用品订单环比终值前值 2.7%

19:00 英国央行公布利率决议、会议纪要及通胀报告 / 19:30英卡尼新闻发布会

美元指数周三先抑后扬，三连阴后带有诱空性质的接连击穿日线布林中轨支撑、日线MA30后快速拉升至４小时MA６０附近，日线呈反转性质的低位长下影阳线，预示后市重回短期强势通道概率显著提升。超短４小时线进入极度超卖区域后爆发性反弹符合我们推测，有效缓解了日线KD死叉后的持续压力，在周五非农提升乐观预期氛围下，日内美元延续震荡上行概率较高。目前美元指数位于4小时MA60附近波动，近档上行阻力这一短期技术均线及前期高位平台、4小时MA30密集汇聚共振的97.65/87区域近档下方强支撑位于日线布林中轨和95.73-98.34阶段的0.618%黄金分位汇聚的97.40/36附近.

周三金价短暂冲高依然受到日线布林中轨线制约，回落连接击穿４小时MA30、MA60弱势反弹支撑平台，后市在美元大概率恢复性走强阶段，持续承压的显著提升。近档上方系列短期强阻力位于４小时MA60所在的1277/8美元区域；以及４小时MA30、251-1920宏观上行趋势的0.618黄金分位、日线半年线及布林中轨密集汇集的1281/5美元区域。下方近档支撑位于隔夜低位，以及周线MA30、MA120、MA60汇聚，同时也是上周的金价阶段回调低位共振的1272/66美元区域。

操作上，国际市场会员继续短期持有1285美元略上方的2-3成空头，止损建议下调为成本位置的1285美元（建议不必精准的设为1285整数，推荐可用1285.00-1285.20区域内的任意非整数数值设为成本性的止损）；

据盘口波动情形，不排除我们对当前初步具备小波段空头操作性质头寸做修正调整，请留意可能的快讯和短信。

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190501 time 045556：

现货金价周二开于1279.89美元，亚洲盘初的震荡中触及1279.59美元日内低位，随即震荡上行收复1280美元关口，窄幅拉锯震荡。欧洲初盘，1季度GDP数据显示恢复性回升，随后德国4月通胀大幅高于预期，欧元获得提振，金价对应于欧美错盘阶段回升触及1286.17美元日内高位。进入美盘，房屋及消费者信心等经济数据好于预期，美元盘口性复苏走势抑制金价回探重返1280美元关口，金价在美初盘口呈1280-85美元区域来回拉锯之势。美盘中段，据CNBC和彭博社报道，特朗普继续抨击美联储利率政策，要求重新实施量化宽松政策甚至呼吁美联储降息100个基点，美元指数再度回软但幅度有限。金价最终平淡小幅走高收于1283.05美元，日涨3.42美元，涨幅0.27%。

今日国内包括香港市场五一假日休市，日本及欧洲大陆多个市场也将处于休市；汇市及金市的主要市场美英则正常交易，需警惕在各市场交错阶段的清淡市况下的异常波动：

日内数据焦点是美4月制造业数据：4月6大地区联储制造业指数（其中费城、里士满、达拉斯和堪萨斯较前值大幅下滑；芝加哥小幅低于前值；仅纽约出现明显回升）。综合分析，美4月制造业出现回落概率较高，市场预期较3月靓丽回升数值温和回落，但符合预期也不应看作意外；另一值得关注的美ADP就业预期回归平稳，略低于过去三个月均值20.87万，本月周失业申领人数展现良好势头，预示劳动力市场异常繁荣，有望大概率实现或略超预期。

日内核心关注事件是于周四凌晨2点揭晓的美联储5月会议决议及随后的鲍威尔新闻发布会：市场预期本次会议继续维持利率目标区间在2.25%-2.5%不变。3月会议明确5月开始缩表节奏放缓由每月当前的300亿美元降至150亿美元并明确9月末将停止缩减资产负债表，本次会议将确认停止缩表的具体路径和细节（细节预期请参阅美联储3月会议分析），料难有较大意外，对市场冲击有限；在临近的3月对经济前景和通胀下调后，本次会议通常不会再做调整。美1季度GDP超预期没有出现季节性的衰退，将令美联储在对抗通胀疲软和政策层面的压力多了一份筹码，美联储政策声明料延续此前维持现有的暂停加息，需更多时间观察经济运行变化的观点。当前市场对美联储预期6月美联储降息概率为18.3%、9月降息概率40%，12月降息的概率逾60%。和市场预期相较，3月后美联储出现的更为温和立场修正差距依然明显，美联储若大概率维持3月基调，则在当前则是一种鹰派立场。

（基于近期美联储实际政策利率走高至2.44%超出超额准备金的利率4个基点，引发对超额准备金利率(IOER)的调整问题的讨论。其中摩根士丹利认为美联储在本次将下调超额准备金利率5个基点，其余多数分析机构认为，条件尚不充分，可能延至6月会议或需更多观察。）理性分析，下调超额准备金利率仅仅是技术性的“校准，这并非意味着美联储准备进入降息通道之中。但我们认为，市场往往在事件突发阶段初期，呈现为非理性盘跌，这将成为本次美联储会议上的一大变量因子。

美联储3月会议下调经济增长、通胀预期；确定9月底停止缩表。同时上调失业率预期，下调点阵图暗示年内不再加息、2020年仅有一次加息，在1月会议基础上继续释放宽松讯号。在鸽派预期制约下，美元指数出现近两周的回调整理，在鸽派决议落地后，美元指数对利空释放已经较为充分基础依旧大幅走低，动态击穿96关口，最大逾80个基点跌幅，创出波段低点。在鲍威尔新闻发布会期间，市场逐级企稳回升，缩窄跌幅。自第二日亚洲盘口伊始，美元指数开始回升。本次会议前夕，美元指数一举突破半年整理平台创出阶段高位后，最近三个交易日回落修正，一度跌穿前期平台顶点，超短期盘口呈超卖格局。我们综合分析判断：本次美联储利率决议不会实质性影响阶段美元强势运行的属性；若出现如摩根士丹利分析下调准备金利率，对美元影响也应趋于短暂的盘口负面影响，不排除3月美联储利率决议走势重现市场。反之从美联储惯常的政策思路推断，本次会议不予理会或释放相关信号观察概率偏高，美元决议前偏谨慎情绪将一扫而空，出现报复性回升走势概率较高。

16:30 英国4月制造业PMI 预期 53.1 前值 55.1

20:15 美国4月ADP就业人数变动预期 18万前值 12.9万

22:00 美国4月ISM制造业指数预期 55 前值 55.3

2日
02:00 美联储利率决议及政策声明 / 02:30 鲍威尔召开新闻发布会

美元指数周二继续疲弱，盘中跌穿4小时MA60支撑，日线录得三连跌，日线KD高位死叉发出看空警示。但超短期跌势迅猛，我们自设综合指标已进入极度超卖区域，预示击穿97.70/87上周突破的平台高位后继续超预期下落带有更多短期意义上的诱空，日内极大概率出现超跌反抽的走势。但我们必须提防，若出现盘口性的反抽疲弱无力特征，则美元不排除进入短期波段性的整理走势之中。技术上，近档阻力位于4小时MA60及前期高位平台汇聚的97.60/87区域，尽快收复这一区域才能确保短期多头形态，凝聚做多热情，展打开阶段上行趋势。继续向下支撑分别位于日线布林中轨的97.36附近，这里还是美联储3月会议制造的阶段低点到上周的阶段新高95.73-98.34阶段的0.618%黄金分位共振点；日线MA30、MA60的97.18/96.94美元，以及95.73-98.34上升阶段的50%分位。

周二金价借美元继续下落利好，温和上涨，但近三个交易日金价进一步反弹欲望被牢牢限制于布林中轨线近档阻力。盘口分析认为，隔夜美盘中段后美元再次的动态下行，金价反应平淡，金市已经（正在）错失较好的向上突破窗口期。金市在后市若面临美元的强势反抽幅拉升，金价不可避免的会承受下行压力。甚至，若美元确立出现阶段强势性地位，金价在跌穿如昨分析的1278/7美元一线后，出现加速下行的可能。技术上的阻力支撑无大的修正，请参考周二分析。

操作上，国际市场会员继续短期持有1285美元略上方的2-3成空头，止损暂设定为1296美元；若金日内下移至1277美元，则下调止损至成本位置止损；下方暂不设定盈利目标位置，不排除我们进行短期空头头寸朝向小波段做空的转化。

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190430 time 175156:

目前美元受欧元区1季度GDP超预期压制回落，超短期的盘口修正已近充分；金价在隔夜及今日反弹呈明显滞涨现象。稍后公布的德国4月CPI较大概率会稳定或略有增长，欧美错盘阶段，美元指数的回落大概率短期回调到位，对应金价不排除在当前的1285美元附近还略有上冲可能。

建议国际市场会员可于日线布林中轨线1285美元上方，1285/88美元区域逢高做空2-3成（2-3倍杠杆，会员可据自身风险承受能力和偏好决定，不做硬性建议）。

这部分短线头寸，止损暂设定为1296美元；若日内下移至1277美元，则下调止损至成本位置止损。

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190430 time 071356：

现货金价周一开于1286.08美元，亚洲盘初的震荡中触及1286.69美元日内高位。日本市场休市的亚洲早盘市况清淡，连续反弹触及上方技术强阻后多方收敛，午后金价开始震荡下行。欧洲时段，盘初延续温和下行后转为1280美元上方的震荡。美初，美经济数据喜忧参半（3月消费支出创近十年最大增幅环比0.9%，但美联储看重的核心PCE物价仅仅为1.6%不及预期），金价短暂小幅震荡上行后复又延续亚欧盘口趋势回落，贵金属板块的领涨龙头钯金出现跳水行情，一度跌逾6%也连带金价下行触及1277.97美元日内低位。美盘中后段，随着美元指数拉锯后失守98关口，金价企稳横向整理。终收于1279.63美元，日跌6.16美元，跌幅0.48%。

即将进入五一假期，今日国内期货市场夜市将停止交易。

中美第十轮贸易谈判今日将于北京开启，下周刘鹤副总理将赴美国参与第十一轮中美贸易谈判，按此前透露的信息乐观预期，中美有望在此轮双边会谈中达成协议。这一乐观氛围料在事实落定前有继续稳定金融市场的效用。数据方面，欧元区今日是关注焦点：龙头德国四季度增速为零、意大利此前连续两个月等陷入衰退格局，制造业等前瞻性指标继续黯淡令市场对欧元区经济增长普遍悲观。美国1季度经济远超预期料将对欧元区经济有一定的积极意义，目前市场预期一季度GDP继续徘徊低位持平于前值，能否实现环比的小幅提升则仍有待验证。通胀方面，油价持续的上行或仍是唯一支撑乐观预期的重要缘由：

09:00 中国4月制造业PMI 预期 50.5 前值 50.5

17:00 欧元区一季度GDP同比初值预期 1.1% 前值 1.1%

欧元区一季度GDP季环比初值预期 0.3% 前值 0.2%

17:00 欧元区3月失业率预期 7.8% 前值 7.8%

20:00 德国4月CPI同比初值预期 1.5% 前值 1.3%

德国4月CPI环比初值预期 0.5% 前值 0.4%

德国4月调和CPI同比初值预期 1.7% 前值 1.4%

德国4月调和CPI环比初值预期 0.5% 前值 0.5%

22:00 美4月谘商会消费者信心指数预期 126.5 前值 124.1

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持1.18吨，降幅为0.16%，当前持仓量为746.69吨。

周五公布的美1季度GDP意外大幅好于预期（在连续两个季度下滑后未出现惯常的美1季度季节性回落），美元指数冲高回落宽幅震荡，进行技术上的回踩97.87/70平台支撑确认，超出我们此前判断但并不意外。周线收呈中阳突破形态，KD虽处高位，但MACD转为红柱、CR仍处于较低水准，料阶段美元继续强势乐观发展（本周收线若在此区域上方，将确认短期突破成立）。美元指数周一延续拉锯，尾盘回落，日线录得2连阴，超短周期4小时超买得以充分修复进入超卖区域，预示日内大概率美元将从突破再回踩确认平台支撑中恢复上行。但日线KD高位展现死叉迹象，传递一丝短期隐忧。目前美元指数位于前期平台97.87/70区域内波动拉锯，这一区域底部及正在快速上行的4小时MA60（目前位于97.55）将是短期美元强势形态不容有失的强支撑区域；近档上方阻力位于周线开收盘的98.00/05区域；继续向上分别是上周创出的阶段高位98.35附近，以及如期分析的广场协议前高位至2008的年大底129.66-70.68阶段的50%分位的100.17，继续上行则是121.01-70.68宏观下行阶段回升的0.618黄金分位101.79，位于这二者区域内的则是78.90-103.82上行阶段中2015年两次触及的次高100.40/60区域合力构筑成短期美元指数上行的系列近档阻力。

周五金价借美元冲高回落，日线KD金叉技术利好鼓舞延续反弹上行至日线布林中轨线区域，强于预期。周线收呈下影小阳线，KD低位开口收窄，有一定的阶段止跌缓冲意义。上周后半周日线日线3连阳后，超短期进入超买区域，技术修正调整及美元阶段强势共同压力下，周一金价回落至日线半年线附近整理。我们认为，在美元确立强势过程中的短期犹疑阶段，金市借用前期超跌进行技术反弹修正，并非是出现金价美元同涨运行阶段。短期金价位于4小时MA60上方的多空若平衡区域上方，后市仍将大概率面临一个窄幅拉锯过程，若整理后美元指数继续强势持续上攻，势必对阶段金价形成重要节制。同样，临近美元短期技术修正结束，则金价较大概率率先出现规避性的回落。技术上，金价近档上方阻力位于251-1920宏观上行趋势的0.618黄金分位、日线半年线共振的1283/2美元区域；上行较强阻力位于温和下行的日线布林中轨线1285美元附近；继续上行分别是日线MA30所在的1291美元附近，1346-1324-1310的下降通道趋势线和日线MA60本周汇聚的1296/1300美元区域，这里也将是阶段金价强弱分界线。近档下方支撑位于4小时MA60、MA30汇聚的1278/7美元区域，失守这一线，金价将再度进入弱势下滑阶段，易出现较为猛烈的抛售心理；继续下行则分别是周线MA30、MA120、MA60汇聚，同时也是上周的金价阶段回调低位共振的1272/66美元区域。

操作上，建议国内投资者（包括机构、金商、矿山、纸黄金等客户）维持空仓观望等候；五一假日后再度逢低择机低位布局（上周逢低布局的多头，可微赢平仓不必恋战）；

国际市场会员暂时空仓等候，我们将视市场变化，寻机可能的交易性机会；若有实时操作，将快讯及短信通知。

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警惕美元走强背景下的市场复杂化

2019年4月28日威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师杨易君（公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

各金融市场波动完全符合预期，警惕中期拐点

两个月前，笔者私自对原油、国债、股市、黄金价格给出过中期后市之预判。从目前情况来看，除了对黄金预判略略跑偏，其余三大市场已完全符合预期。

原油，笔者当时预估NYMEX原油期货价格可能在66美元附近见顶，并迎来做空机会。且在4月6日内部报告《静候东方不亮西方亮的机会》中，隐喻原油市场可能迎来很好做空机会，并建议投资者开通原油与股指交易功能。4月23日，油价见顶66.60美元后开始大幅下跌。但笔者却未敢在66美元时，给出做空建议。其中缘由，笔者在4月11日内部报告分析过：中国原油期货真是一个奇葩品种，让原本一个本应类似黄金一样高度国际化的大宗商品，充满区域性小商品特征与“风险”，这使得我们在参考国际原油期货市场多空国内原油时，不得不考量更多。让我们再对当时分析见解进行回顾：

中国原油期货（上海期油），是一个看似与国际原油接轨，而实际又有独立于国际原油市场波动的“特有”奇怪品种，迥异于上海期金、期银与国际金银市场的同步。究其原因，笔者思考后以为：国内期金银与国际市场交割的金银完全同质，可以进行套利与交割平抑价格异动。但上海原油与欧美原油不同质，上海期油为中质含硫油，欧美为轻质低硫油，不能套利与互换交割平抑油价，故有时上海期油价格会短期脱离国际原油走势体现出特有的国内逼空或杀多。故操作国内原油期货时，即要参考国际原油价格走势，又不能麻痹大意完全依赖国际市场指引。笔者通过人民币汇率与美国NYMEX期油之间的关系换算，大体可以测算出，上海中质含硫期油要比美国轻质低硫期油价格高出约5.5%左右。

然最近两个月，上海期油价格走势明显落后于国际市场的相应指引，体现出较强滞涨态势。对比2月19日至今（4月11日）的国内外实际油价与理论期油价格：NYMEX原油期货价格从56美元附近上行至64美元上方，涨幅约14.3%；上海实际期油仅从460元/桶上涨至480元/桶，涨幅仅约4.35%。而通过NYMEX期油与人民币汇率关系的理论油价应从433元/桶上行至了490元/桶，涨幅约13.2%，仅落后国际油价涨幅1.2%，这1.2%的幅度，对应着人民币汇率约1.2%的升值。对比上海实际期油价格，明显落后上海理论期油价格，如果对应于理论13.2%的涨幅，上海实际期油价格应该在460*1.132=520元/桶。

再对比12月见底后至今的总体涨幅，NYMEX原油期货从42.36美元上行至64.79，最大涨幅52.95%；上海实际期油价格从351.6元/桶上行至482.8元/桶，最大涨幅37.3%；而上海理论期油则从331元/桶，上行至了492.98元/桶，最大涨幅48.94%，理论最大涨幅落后于实际国际油价约4%，可视为人民币升值4%后的对冲。而实际37.3%的期油最大涨幅，依然落后理论近10%，也即当前上海期油还是应定位于520元/桶，才是相对于国际油价合理的指引价位。

故在实际操作国内上海期油时，我们必须多些敬畏与耐心，不可轻举妄动，以免遭遇国内油价脱离国际原油价格的避空或杀多。在这个品种的选择上，我们也需更多谨慎，还是操作黄金总体可靠得多。

2018年7月18-8月9日，NYMEX国际原油价格从69美元盘整下跌至67美元略下。但上海期油脱离国际原油独自大幅上涨，从480元/桶大幅上涨至550元/桶，涨幅14.5% —— 妖不妖？谁在妖？！

故在高度关注着国际原油达到66美元后，渐成做空标的时，笔者又高度关注着国内原油价格相对于国际油价的接轨情况。笔者设计了一个国内原油理论追随国际油价的价格运行系统。从近两月系统跟踪来看，国内原油价格总体落后国际油价理应的参考标准8%左右。笔者非常希望国际油价在到达66美元后，国内原油价格能够参考理论价格进行补涨。实际上，4月22-25日，国内原油价格确实迎来了相对于国际油价的补涨，让笔者暗生窃喜。然最终，这个补涨幅度不够，笔者之理论补涨目标位置，应该在535元/桶，实际最高508.3元/桶，将与笔者设计的理论价差拉近了约4%。如果真补涨至535元/桶附近，笔者将毫不犹豫果断建议“干空”！但是，笔者太注意建仓安全边际，故此可能错过了这个阶段（也可能是中期）顶部。

然就没有即稳妥又中性一些的操作吗？当然有。那就是在国际油价对应的66美元上方做空国内原油时，仓位轻一点，比如1.5-2倍杠杆进行操作。容忍那可能再补涨5%左右带来的约6-10%的浮动亏损，但最终赚钱是必然。4月26日（周五），国内外油价大幅下跌，国内油价最大回落幅度约5%。阶段或中期见顶可能较大。

国债两个月前，在十年期国债尚处于98点上方的绝对高位区，诸多国债分析师，甚至资深国债分析师都继续看多国债时，笔者提出了中期国债可能见顶，但国债长期看好的观点。认为十年期国债可能会下跌至96点附近去寻找支撑，继续做多看多风险很大。为何有这样的判断逻辑？这真是一个系统复杂的分析整理后结论。你要对中国中长期经济走向有个大致判断，在这样的走向背景下，货币政策的大致方向应该怎么走？甚至中国股市的反弹逻辑，也是判断国债走向的重要参考。

近两周，十年期国债两度虚破96点后收回，看似96点附近支撑强劲。关于国债中期，笔者以为距离再度走牛的时间周期还早，会否进一步继续下行，下行空间如何？笔者已没有能力给出判断了。但大体认为，年末前，国债再返98点以上的概率还是蛮大的，甚至再创新高也是完全可能的。国债最大可50倍杠杆，若8-10倍杠杆操作，这也是一个不低于20%的巨大收益。但目前做多时机不成熟，如果还有较大下行空间，即意味着中期后市恐有更好收益。否则，需要时间换取空间“磨底、盘底”，太着急建仓做多，万一迎来继续大幅回落的考验，那将非常尴尬。

股市，两个月前，笔者认为道琼斯指数回升至26500点、标普500回升至2920点，深圳成指恐将对应回升至10500点。笔者将这些点位定义为全球股市可能中期见顶的参考。

目前实际的情况是，道琼斯4月23日最高上试26695.96点。标普500周五还在创新高至2939点，且打破2018年9月2940.91的历史纪录，看似必然。而深圳成指，竟然提前于4月8日摸高10541.20点后，看似明显提前于美股见顶。

笔者在内部报告中建议客户若做多了A股股指、ETF等，果断建议平仓。甚至也建议亲朋好友别再持有股票了，阶段风险巨大。我们在内部报告中，会对各类市场进行分析，并给出运行趋势判断。但请记住，笔者从不向投资者推荐股票，网上不少打着笔者名号、头像荐股，外汇黄金带盘的，全是骗子。笔者只分析指数，因为笔者对公司的财务分析很烂！故此，只做指数，黄金指数、原油指数、国债指数、股指，最省心。大体判对趋势方向，并控制好风险即可。避免掉入财务、经营弄虚作假的陷阱。

A股啊，为何判断深圳成指难过10500点呢？首先还是基于此轮股市的反弹性质判断，它就是一轮三年下跌过度的估值修复，并非宏观经济全面改善的新一轮大牛市。既然是修复性行情，中期易有顶。有投资者声称，笔者设计的成本分布浪潮海平面神图，总是神奇不断。在原油中期见顶时神奇，金价中期见顶时多次神奇，这次的A股反弹，神图再现神奇：

深圳成指估值修复强反弹，几乎就是一轮从“海底”干到“海面”的强反弹。反弹性质的行情，海面压力好难突破。笔者过去在内部报告中，多次于黄金、原油分析时，皆对价格反弹至“成本海面”充满警惕。对一个中期有底（确认宏观见底的品种），海底是机会，海面是风险！原油不也如此吗？

只是每次未必都是从海面到海底，从海底到海面。整个市场环境，各路资金在市场中的资金分布特征很关键。

看了上面分析，我估计不少投资者开始或进一步佩服杨老师的神奇与前瞻洞见了—预测得真是神奇，竟还通知亲朋好友对股市清仓。不仅一般投资者信任我们，即便业内高精尖人士也不会忽视我们的观点，否则就不会有前人保资管首席经济学家推荐其朋友关注我们的情况发生。杨老师如此看空，看来股市要倒大霉了！

然笔者给出的判断可能再一次让投资者大跌眼镜。目前来看，美股好强，A股好弱，是不是？但笔者却认为，目前走势更好、更强劲的美股中期顶部特征，比A股更明显。是的，你没看错，笔者更担心美股。其上涨的资金结构、对应的美股总体估值等，风险更大。A股嘛，虽笔者对深成指10500点的目标位判断何其精准。但A股资金运作结构有很多超出以往牛市运行特征的地方，笔者预期的A股见顶“重要”资金分布特征，不是这样的。这意味着目前A股形态虽已看似急剧恶化，似将下跌一发而不可收拾，但筑顶可能还复杂。但请记住，即便A股还有反弹新高，那也是牛尾，不是新一轮主升，必须高度注意风险控制。

同时，笔者也在反思，有必要给亲朋好友进行所谓的风险提示吗？每个人风险偏好不一样。甚至我自己都未曾想到当前的资金结构，或意味着筑顶或局部牛市还有反复可能。朋友股票卖了，但却在指数牛尾反复中大幅上涨。甚至你当天给朋友提醒风险平仓，第二天他平仓后的股票就涨停……，人各有天命、财运，个人认知格局各不同。市场可能风云骤变，我们的分析判断也在不断变化或修正，不可能有精力一直充当“保姆”角色！更何况，长期保姆，必有犯错，甚至犯大错的时候。面对大错，历经江湖风雨的我们，可以一刀断腕止损，然朋友们却未必能下得了手。甚至你都难免有勇气去建议朋友断腕，因为也可能断在底部啊。有时一拖，错失断腕后，就可能面临断臂、断腿的更大选择考验！那时，你在朋友面前将一无是处，甚至可能把你当灾星。故给朋友们提醒风险，最多当踏空后的笑柄。如果是一味推荐机会，你可能成为朋友之灾星仇人。沦为笑柄，倒也罢。沦为灾星，就真没必要了！故此，笔者不希望朋友问我该买点什么好赚钱，若是看得见的一锤子肯定机会，左手5元买进，右手8元马上卖出，我绝对提醒你们撸着袖子大干。但是，一旦出错，如何纠错，那是一个“系统工程”。能不畏成为笑柄的提示市场风险，已是我作为朋友的最大情分。

为何认为阶段A股可能还有牛尾反复呢？其一是资金结构与以往牛市对比的不合理结构分布；其二，整个A股总体估值对照欧美不算太高，只是我们唯有信心支撑的宏观经济没有美国相对给力，或曰增长趋势（而非绝对增速）不给力；其三，应该叫但是，民营经济的改善比我预想的要好些，这一点，可能不少市场分析人士都没看出来。

你如何看出民营经济实际表现不错呢？是的，我看市场与数据的相对表现，且对比以民营经济为代表的深圳股市，以及以国企央企为代表上海股市表现可以看出如下现象：最近两个月，上海A股与深圳A股上涨幅度都差不多，但两者的市盈率运行却有较大偏差。沪A股指上行时，基本对应着幅度大致相等的市盈率上行。但看以民营经济为代表的深A，深A股指涨幅与沪A大体一致，但市盈率却趋平运行。有多少市场人士关注到了这个现象？好像只有我嘛。其中逻辑是什么呢？说明深A经营层面更好，才会形成股指上行，市盈率却趋平的情况。如果更好，甚至可能股指上行，市盈率还会下降，A股有这样的时候，自己去找找验证看。

笔者如何会关注到这个层面呢？那是对1967-1980年美国股市消化20年牛市泡沫的深度思考总结，1901-1920年的美股与美国经济同样大体如此。其实，深A在2017年至18年初，也有这种情况，但为何却迎来了2018年的大跌呢？国际形势的突变，贸易战，人民币大幅贬值等对经济金融造成的预期变化啊！故对任何事物的认知见解，也不能生搬硬套。但今年国际局势相对稳定些，深A经营层面的改善，或意味着市场的运行存在一些韧性或反复。总体判断，不要过分乐观，来不来就十年牛了。如果国际金融形势变化不大，股市大幅调整时，也不要过分悲观，反而又是结构性机会。在这样摸着石头过河的大体思维逻辑下，紧盯美国经济、金融层面的变化，以及美联储、美国政府对经济金融的调控能力。美股区间震荡是最好结果，继续上行，或调整过度造成经济金融危机，都需引以参考A股运行。

黄金，我们最在行的黄金，反而是预期略跑偏的一个。我们原本预期金价可能三月底前上涨至1380美元，然实际到1346美元后，即回落区间震荡下行。整个趋势与驱动逻辑偏离预期轨道后，我们只能选择获利兑现，甚至三度反手短空，两赚一平，总计获得约20美元的短空盈利空间。

为何我们对黄金市场的判断略跑偏？因影响金价波动的因素太复杂。你都不知黄金什么时候该避险了，什么时候该避险却不避险，什么时候唯美元马首是瞻，甚至什么时候还能唯原油马首是瞻……。当避险逻辑模糊，它是受美元指引，还是受新一轮可能再度来袭的金融动荡影响呢？真很复杂。我们告知客户，关于黄金市场：对冲基金资金结构分布、技术特征、影响题材与逻辑，短期基金操作意愿与盘口，必须高度一致共振时，才是最安全最好的交易信号。与黄金市场打交道近20年，对黄金市场的运行秉性，算得上知根了。

4月19日金价破位下行，创几个月周收盘新低，市场看空氛围渐起时，我们梳理整个黄金市场资金分布结构特征，一周对冲基金操作方向与含义，在内部报告中给出了《黄金避险行情恐将卷土重来》的分析判断，并告知会员，彻底根除阶段空头思维。纸黄金与金商、矿山等可以战略囤积黄金了，一般投资者静候做多时机。此后一周，虽金价再小幅创新低至1270美元下方，但相对于美元走强的抗跌何其强劲。甚至下半周，金价无视美元的继续反弹而强势反弹，是我们太熟悉黄金市场运行逻辑，还是我们在操纵黄金市场呢？！

此前一周，我们还在不断秉持短空思路，此后在毫无征兆的情况下，我们果断看多，事实证明黄金市场也在配合着我们超前判断。不仅黄金市场，甚至人民币汇率的大幅波动也符合我们分析预期，我们在内部报告中强调：后阶段，作为极具风险汇率特征的人民币汇率可能再度贬值，而金价存在与美元同涨可能，如果此分析判断正确，人民币黄金将是很好的做多品种，它将迎来国际金价上行与人民币汇率贬值的利好“双推”。

虽然给出了上述看似如此与众不同，但又极其准确的分析判断。观点还会不会有所修正呢？还真有！我们真不能操之过急，等来的机会，通常比“算计”出的机会更完美。完美的顶底基本都来自于非理性情绪驱使，故此可能完美得不可想象，故理性情绪的推导判断，能够正确大概，框架正确，就已很牛逼了。

上周对冲基金在黄金市场中的资金流向，继续印证着我们前周判断。金市场外买盘很强，也对应着金价无视美元的走强回升。然新一轮涨势，或曰新一轮黄金避险行情真来了吗？风险经历太多，真不敢大意。本周再次细细梳理后分析认为，做多黄金真不能操之过急。近期金价相对于美元的抗跌，不排除会以阶段后市的加速补跌来进行补偿。笔者细细梳理了近几年关于黄金避险概念利好，与美元走强利空，发生冲突时的黄金市场反应，各有不同，很复杂。其中最关键的一环，避险题材的利用，如能有美元贬值进行利好点缀，更有黄金市场空头能量的充分消化，黄金牛市将锦上添花，2016年一二季度的行情即如此。如果金市中期多头已获利明显，且美元利好有限，即便股市大幅下跌，也不会在黄金市场有任何避险的毛线反应。这就是2018年初，全球股市大幅下跌，诸多评论认为黄金将避险大幅上涨时，笔者果断一盆冷水，并建议客户逢高做空的原因。

目前，股市还没跌呢，金价相对于美元走强的上涨是啥避险逻辑呢？目前还只能停留在想想层面。此外，就资金分布结构来看，虽近两周做空黄金的能量大幅释放，但总体资金分布结构特征的空头消耗并不彻底。而笔者判断，中期美元走强的逻辑几乎没有改变可能，美股资本市场表现，美国宏观经济表现，都支持美元走强，且似必须走强。但中期美元的走强程度，则是我丝毫无法预期的。只能大概预期，伴随美元走强的延续，金价极大概率会有加速补跌过程。如近年美元指数、对冲基金在美元外汇及美元指数期货市场中的合力、美元综合技术指标、对冲基金在美元市场中的行为量化、国际现货金价、道琼斯指数对比图示（图表虽仅此一副，但信息量很大，细细韵味）：

如基金美指合力图示，此指标是笔者处理六大外汇期货市场，美元指数期货市场数据后，自建数据库形成的分析图表。图中可以看出，P线，即2014年底美元宏观上行，对冲基金做多美元资金合力见顶后的回调趋势线。毫无疑问，做多美元的资金流向已完成调整，并在成功突破P线后，从资金流向层面实现了前瞻性突破。中期美元的涨势必有延续。小插曲一则：2016年底，美元上涨至103.8222点后的强势为何不能延续呢？“资金形态顶背离”。可以看出，没有强大有效的资金流入，美元逆资金流量趋势的上行“易有顶”。

就黄金而言，当避险利好与美元走强利空冲突时，谁是主导？笔者对比研究过，常态关系，美元主导的成分更大。但在20几年研究中，不同阶段各不同，不少时候，你还要考虑通胀主线、全球量化宽松与金融动荡双重叠加主线。目前是常态关系吗？我认为是。今年国际政治因素动荡少了些，经济纷争低了些，对全球股市动荡的判断尚停留在预期层面（尽管我们认为不可避免）。经济层面，则更是对黄金不利，连连下行的通胀！两大因素啊，美元强势，通胀回落，都是黄金市场根本性的利空。黄金抗住了这两大利空，说明它很牛逼，金价见大底了。但后期以下跌回报持续的通胀回落，对强势美元进行合理反馈，是合理的。故尽管可能未来一两周，金价会大致横盘趋强，看似维持强势。但伴随美元走强的利空砝码加重，金价终应有补跌。图表上，当前对K2整理的向上突破，类似2018年在K1线获得支撑整理后再破位一样，我们只是反过来看而已。金价在2018年K1位置破位后的上行，或类似后市应有的补跌。也类似Q位置，美元新一轮至103.8222点的涨势开启后，金价先有非常强的无视美元走强反弹，但此后臣服于美元强势延续的下跌何其凌厉。甚至在OL2美元见底后的上行初段，金价也有横盘抗跌后的加速补跌现象发生。即便有2014年类似A区的金价、美元同涨，但看金价，也有明显屈服于美元强势的快速大幅“诱空”。

从美元综合指标来看，若强势确认，该指标还有较大上行空间。

基金行为显示，当前基金在美元市场做多的沸点钝化，就类似2018年上半年的做空钝化一样。

至于避险题材，H1O区间的股市下跌与动荡何其严重，但黄金市场没有丝毫避险。目前的H2位置，即便股市表现类似于H1，黄金市场表现也真不确定。

故此，对于上周关于纸黄金、金商矿山囤积黄金的建议，笔者还是要适当修正建议。近一周或两周，金价转而大幅下行的可能不是很大。除非金价反弹超强，且对股市的调整反应灵敏，否则要调仓。尤其面对股市很可能的大幅动荡回落，反应不明显，反弹也相对发力。警惕金价加速补跌，届时1260美元的技术强阻可能都挡不住，金价或至少“海底”寻求支撑。多点耐心，亲爱的朋友们！

经济形势补充分析
美国一季度实际GDP年化季环比初值 3.2%，预期只有2.3%，前值 2.2%，经济表现相当强劲。3月ISM制造业与非制造业一涨一跌，但都位居55以上的繁荣区。此经济荣景可以支撑美元中期走强，化解金融市场泡沫。

3月中国经济形势有改善的一面，制造业、非制造业双双回升，尤其制造业，已回升至荣枯线50以上。然就相对于而言，制造业比非制造业形势严峻很多。整个2016年至今，非制造业大体良性波动于53-55区间，但制造业却震荡下行，2019年初的形势乃2010年后最严峻的几个月，与2016年初大体类似。

今年国际环境如果大体稳定，经济可能略有类似2016年的小阳春，但谈论新一轮经济周期启动则为时尚早。而即便如此，也给了股市上有顶，下有底的波动空间。追涨杀跌不可取，跌多了买，涨多了抛的区间操作，可能是上策，别幻想一轮豪取太多。

出口、投资、消费三驾马车与货币增速方面。货币增速总体维持历史低位；投资增速再创新低，尽管跌势趋缓。出口增速在回落三个月后出现小幅反弹，消费增速也难得出现一次连续两月回升的情况，2016年后就没有过。CPI指标低位大幅反弹。但对2、3月的消费增速与CPI，我们要多一些基于春节消费考虑的理性。四五月能否继续反弹才是重点。总体而言，整个经济形势仍运行在2010年见顶后的颓势中，见底迹象不明。

有好事者问杨老师文章为何那么少？不当心粉丝流失吗？如果真意在经营粉丝流量，我就会接受很多机构有关流量推广的合作了，也会接受很多机构、银行的讲课邀请。但完全不在乎流量，也不是，只是真不刻意去追求。个人生活也喜欢简单朴实，有朋友戏称我一件背心可以穿整个夏季。我回曰：错了，是三件一样的。自然流量吧，这也是检验自我感觉良好的唯一标准。看的人多，我可能就写勤一点。看的人少，我就少写些，给会员写就行。故此，你认可笔者之相关金融市场洞见，动手转转给万一喜欢的朋友，即是缘分，或也是帮助。

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