股市乌云盖顶 黄金春风化雨 好像没那么简单

2019年4月30日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

      各金融市场波动完全符合预期，警惕中期拐点

    两个月前，笔者曾私自对原油、国债、股市、黄金价格给出过中期后市之预判。从目前情况来看，除了对金价预判略略跑偏，其余三大市场已完全符合预期。笔者认为：道琼斯指数回升至26500点、标普500回升至2920点，深圳成指恐将对应回升至10500点。笔者将这些点位定义为全球股市可能中期见顶的参考；认为中期国债将大幅回落到96点附近寻找支撑，但长期牛市逻辑不变；认为金价可能在3月底有望回升至1380美元附近。从最新实际情况来看，除了金价判断略跑偏，其余三大市场的预测可谓精准。当然，不排除后市会有进一步偏离可能。

    原油，笔者当时预估NYMEX原油期货价格可能在66美元附近见顶，并迎来做空机会。且在4月6日内部报告《静候东方不亮西方亮的机会》中，隐喻原油市场可能迎来很好做空机会，并建议投资者开通原油与股指交易功能。4月23日，油价见顶66.60美元后开始大幅下跌，但笔者却并未敢在国际原油价格位于66美元上方时，给出做空国内原油的建议。其中缘由，笔者在4月11日内部报告分析过：中国原油期货真是一个奇葩品种，让原本一个本应类似黄金一样高度国际化的大宗商品，偶尔有区域性小商品特征与“风险”，这使得我们在参考国际原油期货市场多空国内原油时，不得不考量更多。让我们再对当时分析见解进行回顾：

    中国原油期货（上海期油），是一个看似与国际原油接轨，而实际又有独立于国际原油市场波动的“特有”奇怪品种，迥异于上海期金、期银与国际金银市场的同步。究其原因，笔者思考后认为：国内期金银与国际市场交割的金银完全同质，可进行套利、甚至可交割平抑价格异动。但上海原油与欧美原油不同质，上海期油为中质含硫油，欧美为轻质低硫油，不能套利与互换交割平抑油价，有时上海期油价格会短期脱离国际原油走势体现出特有的国内逼空或杀多现象。故操作国内原油期货时，即要参考国际原油价格走势，又不能麻痹大意完全依赖国际市场指引。笔者通过人民币汇率与美国NYMEX期油之间的关系换算，大体可测算出，上海中质含硫期油要比美国轻质低硫期油价格高出约5.5%左右。

    然最近两个月，上海期油价格走势明显落后于国际原油价格相应指引，体现出较强滞涨态势。对比2月19日至今（4月11日）的国内外实际油价与理论期油价格：NYMEX原油期货价格从56美元附近上行至64美元上方，涨幅约14.3%；上海实际期油仅从460元/桶上涨至480元/桶，涨幅仅约4.35%。而通过NYMEX期油与人民币汇率关系的理论油价应从433元/桶上行至了490元/桶，涨幅约13.2%，仅落后国际油价涨幅1.2%，这1.2%的幅度，对应着人民币汇率约1.2%的升值。对比上海实际期油价格，明显落后上海理论期油价格，如果对应于理论模拟价格13.2%的涨幅，上海实际期油价格应该在460*1.132=520元/桶。

    再对比12月见底后至今的总体涨幅，NYMEX原油期货从42.36美元上行至64.79，最大涨幅52.95%；上海实际期油价格从351.6元/桶上行至482.8元/桶，最大涨幅37.3%；上海理论期油则从331元/桶，上行至了492.98元/桶，最大涨幅48.94%，国内理论模拟油价最大涨幅落后于实际国际油价约4%，可视为人民币升值4%后的对冲。而实际37.3%的上海期油最大涨幅，依然落后理论近10%，也即当前上海期油还是应定位于520元/桶，才是相对于国际油价合理的指引价位。

    故在实际操作国内上海期油时，我们必须多些敬畏与耐心，不可轻举妄动，以免遭遇国内油价脱离国际原油价格的逼空或杀多。在这个品种的选择上，我们需更多谨慎，还是操作黄金总体可靠得多。

    2018年7月18-8月9日，NYMEX国际原油价格从69美元盘整下跌至67美元略下。但上海期油脱离国际原油独自大幅上涨，从480元/桶大幅上涨至550元/桶，涨幅14.5% —— 妖不妖？谁在妖？！

    故在高度关注着国际原油达到66美元后，渐成做空标的时，笔者又高度关注着国内原油价格相对于国际油价的接轨情况。笔者设计了一个国内原油理论追随国际油价的价格运行系统。从近两月系统跟踪来看，国内原油价格总体落后国际油价指引的理应参考标准8%左右。笔者非常希望国际油价在到达66美元后，国内原油价格能够参考理论价格进行补涨。实际上，4月22-25日，国内原油价格确实迎来了相对于国际油价的大幅补涨，让笔者暗生窃喜。然最终，这个补涨幅度不够，笔者之理论补涨目标位置，应该在535元/桶，实际最高508.3元/桶，将与笔者设计的理论价差拉近了约4%。如果真补涨至535元/桶附近，笔者将毫不犹豫果断建议“干空”！但是，笔者太注意建仓安全边际，故此可能错过了原油阶段（也可能是中期）顶部。

    有没有即稳妥又中性一些的操作吗？当然有。那就是在国际油价对应的66美元上方做空国内原油时，仓位轻一点，比如1.5-2倍杠杆进行操作。容忍那可能再补涨5%左右带来的约6-10%的浮动亏损，但最终赚钱是必然。4月26日（周五），国内外油价大幅下跌，国内油价最大回落幅度约5%。阶段或中期见顶可能较大。

    国债 两个月前，在十年期国债尚处98点上方的绝对高位区，诸多国债分析师，甚至资深国债分析师都继续看多国债时，笔者提出了中期国债可能见顶，但国债长期看好的观点不变。认为十年期国债可能会下跌至96点附近去寻找支撑，继续做多看多国债的风险很大。为何有这样的判断逻辑？这真是一个系统复杂的分析整理后结论。要对中国中长期经济走向有个大致判断，在这样的走向背景下，货币政策大致方向应该怎么走？甚至中国股市的反弹逻辑，也是判断国债走向的重要参考。

    近两周，十年期国债两度虚破96点后收回，看似96点附近支撑强劲。关于国债中期，笔者以为距离再度走牛的时间周期还早，会否进一步继续下行，下行空间如何？笔者已没能力给出判断。但大体认为，年末前，国债再返98点以上的概率还是蛮大的，甚至再创新高也完全可能。国债最大可50倍杠杆，若8-10倍杠杆操作，这也是一个不低于20%的巨大收益。但目前做多时机不成熟，如果还有较大下行空间，即意味着中期后市恐有更好收益。否则，需要时间换取空间“磨底、盘底”，太着急建仓做多，万一迎来继续大幅回落的考验，那将非常尴尬。

    股市，两个月前，笔者认为道琼斯指数回升至26500点、标普500回升至2920点，深圳成指恐将对应回升至10500点。笔者将这些点位定义为全球股市可能中期见顶的参考。

    目前实际的情况是，道琼斯4月23日最高上试26695.96点。标普500周五还在创新高至2939点，且打破2018年9月2940.91的历史纪录，看似必然。而深圳成指，竟然提前于4月8日摸高10541.20点后，看似明显提前于美股见顶。

    笔者在内部报告中建议客户若做多了A股股指、ETF等，果断建议平仓。甚至也建议亲朋好友别再持有股票了，阶段风险巨大。我们在内部报告中，会对各类市场进行分析，并给出运行趋势判断。但请记住，笔者从不向投资者推荐股票，网上不少打着笔者名号、头像荐股，外汇黄金带盘的，全是骗子。笔者只分析指数，因为笔者对公司的财务分析很烂！故此，只做指数，黄金指数、原油指数、国债指数、股指，最省心。大体判对趋势方向，并控制好风险即可。避免掉入财务、经营弄虚作假的陷阱。

    A股啊，为何判断深圳成指难过10500点呢？首先还是基于此轮股市的反弹性质判断，它就是一轮三年下跌过度的估值修复，并非宏观经济全面改善的新一轮大牛市。既然是修复性行情，中期易有顶。有投资者声称，笔者设计的成本分布浪潮海平面神图，总是神奇不断。在原油中期见顶时神奇，金价中期见顶时多次神奇，这次的A股反弹，神图再现神奇：
 
    深圳成指估值修复强反弹，几乎就是一轮从“海底”干到“海面”的强反弹。反弹性质的行情，海面压力好难突破。笔者过去在内部报告中，多次于黄金、原油分析时，皆对价格反弹至“成本海面”充满警惕。对一个中期有底（确认宏观见底的品种），海底是机会，海面是风险！原油不也如此吗？
 
    只是每次未必都是从海面到海底，从海底到海面。整个市场环境，各路资金在市场中的资金分布特征很关键。

    看了上面分析，估计不少投资者开始或进一步佩服杨老师的神奇与前瞻洞见了—预测得真是神奇，竟还通知亲朋好友对股市清仓。不仅一般投资者信任我们，即便业内高精尖人士也不会忽视我们的观点，否则就不会有前人保资管首席经济学家推荐其朋友关注我们的情况发生。杨老师如此看空，看来股市要倒大霉了！

    然笔者给出的判断可能再一次让投资者大跌眼镜。目前来看，美股好强，A股好弱，是不是？但笔者却认为，目前走势更好、更强劲的美股中期顶部特征，反而比A股更明显。是的，你没看错，笔者更担心美股。其上涨的资金结构、对应的美股总体估值等，风险更大。A股嘛，虽笔者对深成指10500点的目标位判断何其精准。但此轮A股资金运作结构与以往牛市运行（包括中期结构性牛市）特征，在资金律动结构是，有明显差异。笔者预期的A股见顶“重要”资金分布特征，不应该是这样的。这意味着目前A股形态虽已看似急剧恶化，似将下跌而一发不可收拾，但筑顶可能复杂。但请记住，即便A股还有反弹新高，那也是牛尾，不是新一轮主升，必须高度注意风险控制。在牛尾行情中，需注意选股结构，此轮中期普涨的行情应已完成。

    同时，笔者也在反思，有必要给亲朋好友进行所谓的风险提示吗？每个人风险偏好不一样。甚至我自己都未曾想到当前资金结构，可能意味着筑顶或局部牛市还有反复可能。朋友卖了的股票，却可能在指数牛尾反复中大幅上涨。甚至你当天给朋友提醒风险平仓，第二天他平仓后的股票就涨停……，人各有天命、财运，认知不同，各安运势即可。市场常风云骤变，我们的分析判断也可能不断变化或修正，不可能有精力一直充当“保姆”角色！更何况，长期保姆，必有犯错，甚至犯大错的时候。面对大错，历经江湖风雨的成熟投资者，可以一刀断腕止损，然朋友们却未必能下得了手。甚至你都未必有勇气去建议朋友断腕，因为可能断在底部啊。有时一拖，错失断腕时机后，就可能面临断臂、断腿的更大选择考验！那时，你在朋友面前将一无是处，甚至可能把你当灾星。故给朋友们提醒风险，最多当踏空后的笑柄。如果是一味推荐机会，可能成为朋友之灾星仇人。沦为笑柄，倒也罢。沦为灾星，就真没必要了！故此，笔者不希望朋友问我该买点什么好赚钱，若是看得见的一锤子肯定机会，左手5元买进，右手8元马上卖出，我绝对提醒朋友们撸着袖子大干。但是，一旦出错，如何纠错，那是一个“系统工程”。能不畏成为笑柄而提示市场风险，已是我作为朋友的最大情分。

    为何认为阶段A股可能还有牛尾反复呢？其一是资金结构与以往牛市对比的不合理结构分布；其二，整个A股总体估值对照欧美不算太高，只是我们唯有信心支撑的宏观经济没有美国相对给力，或曰增长趋势（而非绝对增速）不给力；其三，应该叫但是，民营经济的改善比我预想要好些，这一点，可能不少市场分析人士都没看出来。

    你如何看出民营经济实际表现不错呢？我看市场与数据的相对表现，且对比以民营经济为代表的深圳股市，以及以国企央企为代表上海股市表现，可以看出如下现象：最近两个月，上海A股与深圳A股上涨幅度都差不多，但两者市盈率运行却有较大偏差。沪A股指上行时，基本对应着幅度大致相等的市盈率上行。但看以民营经济为代表的深A，深A股指涨幅与沪A大体一致，但市盈率却趋平运行。有多少市场人士关注到了这个现象？好像只有我嘛。其中逻辑是什么呢？说明深A经营层面更好，才会形成股指上行，市盈率却趋平的情况。如果更好，甚至可能股指上行，市盈率还会下降，A股有过这样的时候，自己去找找验证看。

    笔者是如何关注到这个层面的呢？那是对1967-1980年美国股市消化20年牛市泡沫的深度思考总结，1901-1920年美股与美国经济同样大体如此。其实，深A在2017年至18年初，也有这种情况，但为何却迎来了2018年的大跌呢？国际形势突变，贸易战，人民币大幅贬值等对经济金融造成的预期变化啊！故对任何事物的认知见解，不能生搬硬套。今年国际局势相对稳定，深A经营层面的改善，或意味着市场运行存在一些韧性或反复。总体判断，不要过分乐观，来不来就十年牛了。如果国际金融形势变化不大，股市大幅调整时，也不要过分悲观，反而又是结构性机会。在这样摸着石头过河的大体思维逻辑下，紧盯美国经济、金融层面变化，以及美联储、美国政府对经济金融的调控能力。美股区间震荡是最好结果，继续上行，或调整过度造成经济金融危机，都需引以参考A股运行。

    黄金，我们最在行的黄金，反而是预期略跑偏的一个。我们原本预期金价可能三月底前上涨至1380美元，然实际到1346美元后，即回落区间震荡下行。整个趋势与驱动逻辑偏离预期轨道后，我们只能选择获利兑现，甚至三度反手短空，两赚一平，总计获得约20美元的短空盈利空间。

    为何我们对黄金市场的判断略跑偏？因影响金价波动的因素太复杂。你都不知黄金什么时候该避险了，什么时候该避险却不避险，什么时候唯美元马首是瞻，甚至什么时候还能唯原油马首是瞻……。当避险逻辑模糊，它是受美元指引，还是受新一轮可能再度来袭的金融动荡影响呢？真很复杂。我们告知客户，关于黄金市场：对冲基金资金结构分布、技术特征、影响题材与逻辑，短期基金操作意愿与盘口，必须一致共振时，才是最安全、最好的交易信号。与黄金市场打交道近20年，对黄金市场的运行秉性，算得上知根了。

    4月19日金价破位下行，周收盘于1275美元附近，创几个月新低，市场看空氛围渐起时，我们梳理整个黄金市场资金分布结构特征，一周对冲基金操作方向与含义，在内部报告中给出了《黄金避险行情恐将卷土重来》的分析判断，并告知会员，彻底根除阶段空头思维。纸黄金与金商、矿山等可以战略囤积黄金了，一般投资者静候做多时机。此后一周，虽金价再小幅创新低至1270美元下方，但相对于美元走强的抗跌何其强劲。甚至下半周，金价无视美元的继续反弹而强势反弹，是我们太熟悉黄金市场运行逻辑，还是我们在操纵黄金市场呢？！

    此前一周，我们还在不断秉持短空思路，此后在毫无征兆的情况下，我们果断看多，事实证明黄金市场好似在配合着我们超前的判断。不仅黄金市场，甚至人民币汇率的大幅波动也符合我们分析预期，我们在内部报告中强调：后阶段，作为极具风险汇率特征的人民币汇率可能再度贬值，而金价存在与美元同涨可能，如果此分析判断正确，人民币黄金将是很好的做多品种，它将迎来国际金价上行与人民币汇率贬值的利好“双推”。

    虽我们给出了上述看似如此与众不同，但又极其准确的分析判断。观点还会不会有所修正呢？还真有！真不能操之过急，等来的机会，通常比“算计”出的机会更完美。完美的顶底基本都来自于非理性情绪驱使，故可能完美得不可想象。基于理性情绪的推导判断，能够正确大概，框架正确，就已很牛逼了。更多黄金市场的实战价值分析报告，只能飨食威尔鑫客户，欢迎牵手威尔鑫。

    经济形势补充分析
    美国一季度实际GDP年化季环比初值 3.2%，预期只有2.3%，前值 2.2%，经济表现相当强劲。3月ISM制造业与非制造业一涨一跌，但都位居55以上的繁荣区。经济荣景可以支撑美元中期走强，化解金融市场泡沫。

    3月中国经济形势有改善的一面，制造业、非制造业双双回升，尤其制造业，已回升至荣枯线50以上。然就相对于而言，制造业比非制造业形势严峻很多。整个2016年至今，非制造业大体良性波动于53-55区间，但制造业却震荡下行，2019年初的形势乃2010年后最严峻的几个月，与2016年初大体类似。

    如果今年国际环境大体稳定，经济可能略有类似2016年的小阳春，但谈论新一轮经济周期启动则为时尚早。而即便如此，也给了股市上有顶，下有底的波动空间。追涨杀跌不可取，跌多了买，涨多了抛的区间操作，可能是上策，别幻想一轮豪取太多。

    出口、投资、消费三驾马车与货币增速方面（笔者自行TTM年化处理后的数据）。货币增速总体维持历史低位；投资增速再创新低，尽管跌势趋缓。出口增速在回落三个月后出现小幅反弹，消费增速也难得出现一次连续两月回升的情况，2016年后就没出现过。CPI指标低位大幅反弹，但对2、3月的消费增速与CPI，我们要多一些基于春节消费考虑的理性。四五月能否继续反弹才是重点。总体而言，整个经济形势仍运行在2010年见顶后的颓势中，见底迹象不明。

    有好事者问杨老师文章为何那么少？不当心粉丝流失吗？如果真意在经营粉丝流量，我就会接受很多机构有关流量推广的合作了，也会接受很多机构、银行的讲课邀请。但完全不在乎流量，也不是，只是真不刻意去追求。个人生活也喜欢简单朴实，有朋友戏称我一件背心可以穿整个夏季。我回曰：错了，是三件一样的。自然流量吧，这也是检验威尔鑫总体自我感觉良好的唯一标准。看的人多，就写勤一点。看的人少，就少写些，给客户的专业报告写好就行。故此，如果你认可笔者之相关金融市场洞见，动手转转给万一喜欢的朋友，即是缘分，或也是帮助。若不认可，悄悄取消关注即可：悄悄的来，悄悄的去，不留下一丝云彩，也无须绅士般留下眷恋。当然，威尔鑫欢迎你我牵手，稳健同行。