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金价高台跳高 追涨成色几何׀•威尔鑫

2020-04-08 23:05:02 来源 -- 作者


        金价高台跳高

追涨成色几何        

                                                                             

2020年4月9日 威尔鑫投资咨询研究中心

(文) 首席分析师 杨易君

 公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

                                                                              


  • 近日黄金市场期现货价格异动揣测

近日COMEX期金相对于伦敦金大幅升水,市场及评论界对期现金价异动解读不少。笔者逐条推敲,有些似有理,有些则利用一般投资者信息处理不便,蛊惑市场。然即便看似有理的解读,也显牵强,因市场的实际运行,太过放大了解读理数。而真实市场内蕴氛围,值得玩味!笔者倾向,阶段操纵氛围浓厚。

 

蛊惑者认为,近日美期货金价相对于伦敦现货金价的巨幅“升水溢价”,是金融危机特有现象,2008年金融危机时期出现过。然就笔者梳理的信息来看,2008年金融危机期间,期现货金价并未出现如此离谱的升贴水现象。如2008年金融危机期间伦敦现货金、COMEX期金日K线,以及对应的期现货价差图示:

由于美期金与伦敦现货金价收盘时间不完全对应,尤其周末,期金收盘更早。在极个别时候,在期金收盘后,现货金还会出现尾盘大幅异动,故周五收盘形成的期现货异动价差,要看最大价差出现的对应时点。

 

而是绝大多数时候,期、现货金价高低价位同步出现,故我们以COMEX期金最高价、最低价,对应伦敦现货金最高价、最低价,计算美期金相对于伦敦现货金的升贴水情况。

 

图中可以看出,在2008年金融危机最严重阶段,期现货金价差只是略有放大,但最高价的最大价差也仅7.7美元而已,最低价的最大价差仅6.22美元,何来巨幅价差之有?笔者很早即研究过期现价差问题,通常情况下,期现货金价差一般在-2美元至2美元区间,期金价格通常略高。月末主力合约换月时,期现价差有时略放大,但也不甚明显,没那么容易进行跨市套利。

 

再看近月伦敦现货金、COMEX期金日K线,以及对应的期现货价差图示:

周二,期现货价差最高达到了69.94美元,这是笔者能查到的数十年最大黄金期现价差。在笔者数据系统中,期现价差超过10美元的情况都非常罕见。甚至近期,COMEX期金最低价还略低于伦敦金最低价。

 

无论什么原因,能够进行套利的机构,都可以在这样的价差体系下,做多伦敦金,并等量做空COMEX期金,进行套利交易,我们近期也是这样给机构客户建议的。周二亚洲早盘,期现价差最大时近70美元,但纽约尾盘期现价差最低回落到20美元,也即COMEX期金从日内高位回落幅度比伦敦金大得多,若跨市套利,纽约尾盘双向平仓后,当日即可获得40美元以上的套利空间,非常丰厚的稳健利润。

 

关于黄金市场产生如此大期现价差的原因,解释版本各不同。有认为目前黄金市场缺乏流动性,各做市商报价紊乱,交投清淡所致。笔者认为此理由比较牵强,但也并非完全没有道理。笔者查询了近期COMEX期金成交量,成交基本在35万手以上,超千吨。而最近一个月最大成交量为71.3万手,故近期成交虽有萎缩,但算不上流动性不好。

 

还有解读版本认为,期金大幅溢价乃疫情期间物流和供应环节影响所致,即物流不畅导致金价上涨。此解读似更不合理,既然成因是现货需求缺口,理应现货金价高于期货才对,为何是期金大幅升水呢?现货即便运输不畅,购买后可以延期提货啊。如果不得不提货,而物流又跟不上,可以提货后存当地银行保险库啊。

 

而就笔者查看的COMEX黄金库存来看,最新为287.57吨,近日库存增加了约20吨,并非有因为需求缺口而急于提现的特征。相反,白银市场或因为近期银价大幅下跌缘故,申请交割提货较为踊跃。连续两周,COMEX白银库存明显回落。自2020年3月11日COMEX白银库存达到10085.83吨后,申请提货形成的库存下降明显。既然物流能运走白银,为啥运不走黄金?COMEX黄金有不断上涨的充足库存啊。

 

此外,外媒报道金条、金币库存销售一空,看似避险需求强劲,但不知信息真伪如何,因国内金店的金条金币根本卖不动,比往年同期更差。

 

黄金市场可以操纵吗

笔者曾在2月16日内部报告中,花了较大篇幅分析:别指望国内期货市场夜盘能在2月底前开放,故建议国内期货市场客户要注意交易工具的选择保护问题。当时,上海黄金交易所夜盘正常开放。

 

但让我没想到的是,进入4月了,各地纷纷复工,武汉解禁,但依然没有何时恢复期货夜盘的丝毫消息。这说明笔者2月16日关于国内期货市场夜盘一时半会儿不会开的分析,基本没有偏差。比较有意思的是,3月19日,工行、农行、建行,相继发布消息,终止了部分“具有明显区域性、组织性的非正常大额商品交易”服务,进一步诠释了笔者2月16日的分析揣度。我们重新择时再分析这个话题。

 

黄金市场不过就像一只市值都不算上大的股票,要阶段性恶意操纵,很容易。下面是笔者在20199月初,对整个黄金市场大小的概况研究。目前变化不大,故直接引用:

 

2011年以及20198月,未平仓合约总市值一样,为1962亿美元。9月初的基金多空总持仓市值666亿美元,净值465美元,为历史新纪录。对应保证金比例8-10%,也即整个COMEX期金实际所需资金不会超过200亿美元,整个白银市场相当于黄金市场的1/3。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDRGold Trust2012年最大持仓为1250吨,对应历史最大持仓市值为775亿美元。20199月初最大持仓为895吨,对应市值446亿美元。

 

从近10COMEX期金交割库存来看,最高为2010-2011年价格高位的360吨(基本为年矿产量1/10,超过月度矿产供应),最低为2015年价格见底时的196(虽库存高位未必代表价格高位,但库存低位之惜售情绪,则基本代表价格低位)20168月初,金价位于中期高位,而COMEX黄金库存再返350吨,代表金矿售金踊跃,对应着可能的价格高位。

 

20114月银价冲击49美元途中,COMEX期银最大库存为3270吨,2015年底库存5000吨,2019年最新库存9808吨。也就是说,2011至今的COMEX期银库存一直在放大,而不像黄金一样充满波动性。而这些白银库存的一半,都被掌握在摩根大通手中。2018年全球矿产金3500吨,以1300美元计价,价值约1462亿美元,超过白银产值10倍。其中首饰需求2280吨,科技需求约8%,即280吨。除去两项常年刚需,剩下为影响金价最明显的央行与投资需求(弹性需求),已不到1000吨,以1500美元/盎司计算,价值480亿美元而已。而整个2018年,全球央行的黄金储备实际增长了652吨,在美国信用被受考验,各国纷纷从美国搬金回国的今天,央行黄金储备几乎不会再卖出。也即留给投资者用于投资收藏的实物,不过350吨而已。

 

2017年末至2018年末来看,全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR尚未增持黄金。但2018年底至20199月初,SPDR已增持了100吨。以中国央行为主的买家,2019年在动荡不安的局势中,大举买进黄金。2018年官方数据显示,中国央行仅增持了10吨。但20191-9月即总计增持了90吨。所以,实物层面留给投资者的并不多,可用于交割的实物黄金相对有限。故除了首饰、科技占大头的刚需,SPDR实物增持的,全球央行增加储备的,全球范围可供一般投资者收藏交割的,可能就100-200吨而已,价值不过几十亿美元。

 

钯金铂金,市场容量更小,不到黄金市场1/10。它们的年产量都不过200吨左右(总价值几十亿美元)。80%左右的钯金用于汽油车催化转化器。46-50%的铂金用于柴油车催化转换器,30-32%左右用于首饰。且全球产能非常集中,主要集中于俄罗斯和南非。其中,俄罗斯的一个公司诺里尔斯克镍业公司,其钯金产能就占了全球钯金矿产的40%。这些公司若控制供应环节与国际炒家联手操纵,太容易了。或许去年钯金最耀眼,与今年镍的强势表现,都与这家俄罗斯镍业公司不无关系吧,难道还说是汽车市场需求强劲所致?!

 

再看对应看看最新全球那些顶级公司市值(20199月某日),苹果9886亿美元,机构持仓61%;微软1万亿美元,机构持仓74%;亚马逊9100亿美元,机构持仓57%;谷歌A8600亿美元,机构持仓35%;其它再如Visa、脸书、摩根大通、美国银行等,也是3-5千亿美元市场,且都是机构高度持仓。阿里巴巴也有4665亿美元,机构持仓44%

 

由此可见,上述几个大宗商品市场,甚至最大的原油市场,其容量都当不了一家全球顶级公司市值。对冲基金找准经济、金融、行业宏观趋势,要为对应大宗商品市场推波助澜,是非常容易的事情。

 

总体而言,对宏观经济、金融、行业趋势的判断,才是决胜上述市场的根本。但如果某资金在某大宗商品市场引对冲基金垂涎三尺,它们可以专门为你营造一轮行情来猎杀你。这样的悲惨事故在原油市场很多,不少中国大型国企中招,且幕后基本都是与高盛的对赌盘。2004年中航油亏损45亿人民币。2007-2008年诸多中国航空公司,甚至与原油不咋沾边的深南电,也陷入与高盛的原油对赌陷阱,每家公司损失数十、上百亿。中信泰富在外汇市场也输给高盛145亿港币左右;201810-12月,又是中石化被猎杀,损失数十亿。201812月原油底部被称为中石化底,刚止损爆仓,油价就见底。近十多年中国公司在原油市场中被猎杀的合约,基本都出自新加坡高盛。故在商品市场中,投入太大,动作太大,一旦被嗜血的国际大型对冲基金盯上,可以专门为你营造一轮行情。

 

风险控制上,一个商品市场就类似操作一只大型“股票”,杠杆太高,岂不是找死的节奏?!虽然华尔街投行与对冲基金完全有能力操纵一个市场,但相应交易所会有对应监管措施,如果操纵实在过分,类似1980年亨特兄弟操纵白银,交易所可以规定禁止新开仓,只能平仓,这是对持有大量单边合约机构的最强打击。其次是提高保证金与罚款。不少华尔街投行常常因为诱导与操纵市场,被交易所或监管机构罚款。然罚款额度相对于操纵获利,就像监管机构参与操纵分赃一样,实在不痛不痒。故商品市场的诱导、操纵现象,总是长期存在。

 

部分投资者甚至客户,认为我们只敢低杠杆求安全,算不得本事。认为看准了方向,就应该高杠杆干,谁难道还怕暴富不成?

 

过来人了,见多了,听多了,看多了,就真不敢了,也认为不应该!在2013年前的约7年里,我们的操作风格较为激进,杠杆使用率也相对较高。笔者清楚记得200912月,很多会员欣喜留言,在那个波段赚了很多倍,甚至有会员声称在一个波段中赚了十倍。现在都还有客户恋恋不忘多年前的威尔鑫

 

回顾笔者在2015年前约十年里的实盘操作,一直力图证明自己在期货市场很厉害,每年至少都会有一轮或两轮操作赚上十倍,甚至有三个月赚60倍的经历。只是,此后难以控制心态的骄狂与贪婪,又都亏了出去。但我深知期货市场风险巨大,故此从不敢孤注一掷将过多资金分配到期货市场,基本都只将可动用理财资金中,5-10%的比率用于期货市场。故即便赚十倍,也仅相当于总体理财资金增长50-100%

 

当骄狂与贪婪之欲渐起时,从未想到撤退或收手。只想于此基础上,再复合增长10倍,因自我感觉市场运行尽在掌握中,哪怕市场运行大体细节。然后嘛,然后的时间来得更快,从空中楼阁摔到地面,还常见坑!所用杠杆是阿基米德那根足以撬动地球的10-50倍疯狂杠杆。期间每年,大多时候在提心吊胆、吃不好、睡不好的长期亚健康状态中虚幻证明着。如此这般、周而复始地疲惫轮回近十年。收获,主要为对期货市场的“认知”,与战胜人性贪婪之恶、之难的“自知”!

 

近期金价波动非常大,日波动50美元在超短期分钟K线形态上的技术信号,与之前波动10美元,似乎也没啥区别,但擅自放大杠杆的风险则非常大。在不确定性较大的市场阶段,更忌放大杠杆。

 

近期市场已充分反应糟糕的经济状况

无论资本市场,还是商品市场,至少已充分反应阶段糟糕的全球经济状况。若再进一步根据大致符合预期的出炉数据进行操作,可能适得其反。如1971年至今的现货国际金价月K线,美国失业率、非农就业数据,ISM制造业与非制造业数据图示:

3月美国失业率在数十年低点急剧恶化抬头,非农就业人数为失业70.1万人,也是近50年最糟糕数据。但商品市场与欧美资本市场,早已提前阶段见底。但ISM制造业与非制造业数据尚未进入明显衰退区。可以预见的是,美国四月份的这些经济数据,会更糟糕,甚至会有一个糟糕的中期趋势延续。但具体到金融市场层面,不宜如此简单推导。

 

过去两个月的金融市场,已提前反应了一轮中等程度的金融危机。市场会否进一步恶化,最主要的参考信息,应该不再来自于经济数据层面,而是来自于金融层面的控制情况,倾向至少此后三个月的逻辑会如此。

 

金价高台跳高有悬疑

在美国政府、美联储积极为经济、市场注入流动性之后,对黄金市场似乎更多利好。如果此刻对应着金价处于中期低位,我或有充分理由看多。但在一年多金价大幅上涨过45%之后,在整个对冲基金净多持仓仍高于此轮牛市前的纪录高位前提下,我不敢继续贸然看涨,但也不敢坚决看空。谷底跳高易见高,高台跳高能多高?尤其期金胸肌秀,还异常。

 

此外,宏观技术层面,如金价月K线图示:

三月金价定格为长十字K线形态,月线KD指标在近年最强超买区形成死叉,金价超买程度为2011年见顶1920美元后最强。当然,金价理论上可以在超买钝化中继续上行。

 

若金价需在高台上进一步跳高,最需要的利好信号是:后续流动性支持、通胀回升,美元宏观贬值。

 

以美国政府、美联储主导的流动性支持利好,或已释放了绝大部分。通胀与美元,则具备较大不确定性。长期来看,美元或需要贬值。然阶段,甚至中期,美元的升降,主要受各国流动性策略影响,还没到进入美国政府或美联储主导调控的阶段。也许,当各国,尤其重大经济体的流动性释放大致到位,大致平衡之后,美联储与美国政府再主导美元贬值,会更容易一些。如果美联储操之过急,通过超大量释放流动性促使美元贬值,容易用药过猛,直接毒杀美元信用。

 

至于美国政府与美联储,还有多少流动性空间可用呢?笔者还是那句话,至少最近三个月,美国政府与美联储的用药基本到位了,需要观察几个月。如50年现货价金价周K线、国际原油价格,美国财政流动性指数,货币流动性指数图示:

 笔者通过美国财政部部分数据创立了财政流动性指数,通过美联储货币投放数据创立了货币流动性指数。从绝对操作量来看,政府操作体量无疑大得多。大多时候的经济调控,政府行为力度要大于美联储行为力度,当政府也感到无能为力时,美联储上手就下猛药。最近三周,无论指标还是我们具体获得的数据消息都显示,美联储流动性释放力度很猛。最近50,美联储如此生猛的操作,无论相对力度,还是绝对力度,绝无仅有。截止3月30日的当周,2119.2亿美元的货币同比周投放力度,乃历史之最。相对于上年同周的14.57%货币投放增速,也同样乃历史之最。无论财政,还是货币范畴的流动性释放,我们都认为目前力度难以为继。

 

至于通胀,与作为工业血液的原油不无关系。1980年金价见850美元前的两轮大牛市,对应两轮巨大通胀。但油价上涨是通胀之母,图中可见,两轮通胀对应的国际原油价格分别从2.55-15.5美元,再至40.85美元。

 

图中1234位置为近五十年历史上四次石油价格战,前三次石油价格战发生时,金价都在中期低位。目前正处于第四次石油价格战中,金价处于中期高位。前三次中期低位的金价,在石油价格战背景下,13位置体现为金价中期上行,2位置则金价继续下跌。

 

但四次石油价格战对经济都有一个共同影响:在此后一年内几无通胀之忧,经济总体低迷。

 

 黄金多空成色几何,请自辨。但50美元以上的黄金期现价差,无疑值得跨市套利,获利丰厚而稳定。


                                                            


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