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金价核心影响因素分析 铂金为何惨遭钯金碾压-威尔鑫 |
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2021-08-23 10:27:23
来源 --
作者
金价核心影响因素分析 铂金为何惨遭钯金碾压
2021年08月22日 威尔鑫投资咨询研究中心 （文） 首席分析师 杨易君 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616
1 市场属性差异对应表现差异 在2008年金融危机冲击下，黄金价格最低下探681.45美元，铂金价格最低下探752.50美元。对比黄金、铂金最低价，可以发现，价差急速收窄。此刻，铂金和黄金的“属性”差异体现出来了。属性差异表现为：
铂金商品属性很强。就市场角度而言，这种强商品属性也可以理解为“风险属性”。与之对应的是，金融属性很弱，避险属性很弱；黄金则体现为强金融属性，强避险属性，而对应的商品属性则较差。
属性差异决定了其价格体系的影响因素差异。黄金强金融属性、避险属性，故投资、投机需求对金价影响很大，且这些需求有很强弹性，受市场情绪、预期影响很大。基金也乐于选择这样的市场积极参与，并在很多时候去引导市场走向，引导市场预期。故即便首饰与工业需要消耗了年矿产金约80%的量，因其需求刚性，对金价实际影响不大。每年的首饰与工业需求量，就像全球黄金矿产量一样，数量相对恒定。目前全球矿产金维持在3500吨左右。 2 金价中期见底核心论证 对黄金的投资与投机需求，弹性很大。当市场预期黄金将发挥其避险魅力，预期金价看涨，积极投资投机参与到黄金市场时，由于矿金没有办法扩产满足需求，就会推动金价积极上行。我们可以通过全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的持仓变化、COMEX期金未平仓合约变化来加深理解。如国际现货金价周K线，以及对应的相关信息图示：
在2008-2011年期间，金价从681.45美元-1920.80美元过程中，从黄金ETF- SPDR持仓变化可以发现，持仓量净增约750吨，对应着持仓市值从162-742亿美元的变化。且近700吨增量在2009-2010年期间完成。
此外，这期间COMEX期金未平仓容量，从400.60亿美元巨幅放大至1941.90亿美元。大约是黄金ETF- SPDR持仓市值的两倍多。当然，关于COMEX市场期金的投资、投机需求变化，最合理的解读数据应该对冲基金的净持仓变化，这期间的基金净持仓变化为47.4-411.10亿美元。毫无疑问，对冲基金净持仓增速，远大于COMEX期金未平仓合约增速，反应了基金对黄金的投机需求，有极强弹性。
此后的黄金市场冷暖，通过黄金ETF- SPDR持仓变化，COMEX期金未平仓合约容量变化，反应得非常清晰。从最近一年数据观察，COMEX市场期金容量、黄金ETF- SPDR持仓大幅回落，对应着黄金市场的中期调整。
但投资者有没有发现一个现象？当前黄金ETF- SPDR持仓已创出2020年见顶1275.60吨后的新低，且基本触及2016年的981.26吨高位。COMEX期金未平仓合约市值容量，则已经回到2016年顶部略下。
然观察今年中期调整后的金价底部位置，在1680美元附近，远远高于2016年的1375.10美元顶部。
于是我们可以这样理解，整个COMEX期金市场、黄金ETF- SPDR在2020年金价见顶后的抛压，理当将金价打压到2016年形态顶部1375美元附近去，但实际根本没到位。为什么？因为其它潜在市场参与方需求强劲，尤其如不断增加的全球央行黄金储备买盘。来自世界黄金协会的数据显示，2016-2020年期间，全球央行的黄金净买量分别为394.9吨、378.6吨、656.2吨、605.4吨、255吨。
最新的2021年数据显示，今年上半场年，全球央行上半年共购进333吨黄金，比五年来的上半年平均水平高出39%。花旗两周前发表的研报显示，各国央行黄金购买量或在接下去的两年内达到1000吨，而前三年（2020年至2018年）全球央行的黄金净购买量就已经达1570吨，年均523吨，创下了1971年美元与黄金脱钩以来的最高纪录。
我们是不是可以进一步这样理解，最近一年，若无全球央行需求，金市净卖压本应已将金价打压至2016年高点的1375美元附近。但央行强劲净买盘，对冲了这约300美元的金价下行空间。从近年央行黄金储备数据观察，结合美国海量放水大肆冲击美元信用思考，全球央行继续大幅增加黄金储备是必然。
再回到弹性很大的COMEX期金未平仓合约市值容量、黄金ETF- SPDR持仓，可以看出，它们已基本完成对2016年“能量形态顶部”的回踩，若无央行等需求护盘，金价宏观技术亦或大体回踩2016年顶部了。我们可以将能量回踩，视为金价的宏观技术回踩。如此看来，相当于金价实际已回踩了2016年1375美元形态顶部，还有多少可以继续下调的空间呢！
就宏观能量波动周期观察，中长期而言，黄金ETF- SPDR持仓变化趋势、COMEX期金未平仓合约市值容量，必将中期放大。参考十年历史相关性观察，它们的容量放大，必然对应着黄金价格上涨。 3 铂金受累商品属性 上述分析偏题较多，再谈铂金市场属性。正是因为铂金强商品属性、强风险属性，弱金融属性，在2008年金融危机冲击下，巨幅缩小了相对于黄金的优势：
2009-2011年，虽美国次贷引发的全球金融危机得以缓解，但全球竞相放水，欧洲一轮又一轮债务危机，让黄金金融避险属性得以充分表现，并渐渐赶超了铂金。
进入2012年，欧债危机乌云散去，全球放水阀门调小，除美国以外的经济都趋于下滑。受宏观经济影响更明显，商品属性更强的铂金价格下跌力度，远比避险需求退潮后的金价下跌更明显。
2019-2020年，黄金强金融避险属性，铂金弱金融强商品的属性，又一次得到淋漓尽致的体现。 4 同为商品-钯金为何碾压铂金 铂金跌落王座的没落，远不止与黄金对比，与同样强商品属性，且皆主要应用于汽车催化转换器的钯金比较，更显没落。如钯、铂周K线，以及对应的钯铂价格比图示：
从20年钯铂价格运行历史观察，钯金价格表现总体反常，甚至相对于整个商品市场表现，都有些反常。
在20年前的2001年，钯金价格曾高达1115美元/盎司，对应铂金价格高点为647美元，黄金价格则完全运行在300美元下方，当时最高钯铂价格比为1.74。此后，整个商品、黄金市场迎来上行大周期，但钯金竟然进入熊市大周期。受2008年金融危机冲击影响，钯铂比竟然跌至0.18，即对应铂金价格是钯金价格的五倍多，迥异于2001年钯金是铂金价格的1.74倍。
此后，尤其2012年后，整个商品、黄金市场转入大熊市，但钯金竟然破天荒进入大牛市。至2020年3月，钯铂比达到了创纪录新高的3.22倍。
观察思考2001-2020这20年，钯金竟然总体与商品市场反着来，好像它才是最牛逼的“避险”品种。当然，钯金避险是曲解。钯金与铂金一样，强商品、弱金融属性。但钯金表现为何如此诡异呢。要从它们的商业用途，以及市场容量说起。
钯金铂金，市场容量很小，不到黄金市场1/10。它们的年产量都不过200吨左右（总价值几十亿美元）。80%左右的钯金用于汽油车催化转化器。46-50%的铂金用于柴油车催化转换器，30-32%左右用于首饰。且全球产能非常集中，主要集中于俄罗斯和南非。其中，俄罗斯有家公司名叫诺里尔斯克镍业，钯金产能占了全球钯金矿产的40%。这些公司若控制供应环节与国际炒家联手操纵，太容易了。
故单纯思考钯金大多应用于乘用车催化转换器，看似远比柴油车对铂金的需求大，也不太说得过去。毕竟在2001-2007年经济上行周期中，家庭等乘用车需求增量很大，如何没有刺激钯金大幅走强，反而大幅下跌过80%！
2020年3月开始，好像又是一轮经济上行新周期起点，是否又奇怪地对应钯金熊市大周期，铂金牛市大周期的到来呢？新能源车的发展趋势，毕竟对钯金需求，看似长期利空。 5 静候铂金重返王座 尽管商品市场阶段也可能存在类似冲击原油宝事件的价格操纵，但相对于资本市场，要公平、透明很多。有全球央行参与的黄金市场，更是公平透明的代表。
理论性很强的宏观技术，在商品市场中往往神奇有效。就2011年后市场运行观察，宏观技术层面，贵金属中有一个品种与铂金相似，只是铂金更弱，这个品种是白银：
关于现货白银的最新宏观技术分析，请回顾笔者8月15日文章《金银表象糟糕 未必不是机会》。铂金虽然宏观技术分析不如白银这般复杂，但20年宏观波段黄金分割线，对铂金的实际参考指导价值极大，如铂金价格月K线图示：
从2001年铂金价格406美元至2008年2290美元宏观上行波段观察，各黄金分割线对铂金价格的支撑与阻力，体现得非常精确有效。投资者主要品味2008年铂金价格见顶2290美元之后的波段运行状况。
宏观趋势，2008年见顶2290美元之后的十几年宏观熊市趋势线H，由2290美元、1912美元两点定性。此后该趋势线对1740美元顶部精确反压，对1041.44美元顶部形成有效反压。目前，就如同白银宏观熊市趋势线H2一样，铂金已确认摆脱十几年宏观熊市。
此外，由2001年406美元低点，2008年752.50美元两点形成的超宏观上行趋势线，于2016年与图示61.8%黄金分割线精确共振，构成铂金价格见顶1193.98美元后的有效强反压。而2021年2月，超宏观趋势线L，又精确地与二分位（50%）共振，构成铂金价格绝对反压。
自2020年铂金价格见底561.08美元以后的一年中，虽价格翻倍上行，但相比白银，还是弱得多，在整个贵金属中表现最弱。
但无论如何，这个没落贵族十几年宏观熊市晦气总算正慢慢散去，不排除它仍有重返王座的一天。毕竟，年矿产量不到100亿美元左右的市场，实在太小。在商品市场进入牛市大环境中，总有一天会轮上铂金的风口，至于是哪一天，天知道！欢迎金甲虫们牵手威尔鑫咨询同行。 欢迎牵手威尔鑫咨询，具体合作事宜可添加微信咨询。  欢迎添加杨易君公众号：yangyijun1616 名称：杨易君黄金与金融投资，分享更多观点。 如需申请威尔鑫会员账户资格，取得具体操作指导建议，可直接拨打公司电话：028-66719233或13980468832 联系人：帅小姐。 或添加 威尔鑫客户微信咨询号： wellxin2006 （威尔鑫黄金） ， QQ号：609713619予以咨询。
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