一周盘面小结

一周数据消息基本面

虽时值欧美数据消息寡淡的中下旬，但本周较为特殊，数据消息丰富，数据对经济运行逻辑解读清晰。特殊性在于，本周是美联储又一次大幅升息的一周，本周是美国每季度经常帐数据公布的一周。

本周数据面上，市场对美国远期、近期房地产市场的信息反应较为充分。所谓的远期，实际不远，最多一年，是年化营建许可总数对美国“远期”房地产市场前景的反应：

数据显示，市场预期8月美国营建许可年化总数为161万户，实际只有151.7万户，数据不仅远低于预期，也大幅低于7月的168.5万户。房产商申请“远期”建房的意愿急剧下降，代表着对美国“远期”经济前景的悲观预期。

虽营建许可彰显市场对美国“远期”房地产的悲观预期，但即期房地产数据却见韧性。8月美国成屋销售年化总数为480万户，高于预期的470万。尽管自2020年三季度以来的下滑趋势明显，然8月数据显示成屋销售降速趋缓；此外，8月美国新屋开工年化总数为157.5万户，远高于预期的144.5万户，也高于7月的140.4万户。就数据形态观察，新屋开工在近两年低位出现反弹，也算得上是美国即期房地产见韧性的特征之一。

本周美国房地产市场远期与即期数据信息，与美国ISM经理人指数对美国经济基本面的反应相印证。营建许可（远期建房意愿）的下降趋势，与美国ISM经理人指数的下行趋势一致，应理解为经济降温、降速，这与经济下滑、衰退概念不同。

8月美国ISM制造业指数为52.8，非制造业指数为56.9。抛开数据趋势，单纯观察数据质量，实际上体现着不错的经济活力扩张状态，也即笔者认为当前美国经济实际上有一定强势韧性，能够经受美元走强，美元利率上行，资本市场下降带来的负面冲击。而8月成屋销售、新屋开工对即期房地产市场的数据反应，皆好于预期，与ISM数据虽趋势下滑，但数据质量本身不错是一个道理。

故虽然笔者也看衰美国中长期经济前景，但切忌低估美国经济在下行过程中体现出的韧性一面。这一点，从每季度公布一次的经常帐数据中，同样得到了体现。

笔者此前一直强调，美国费劲心机、机巧、千方百计地诱欧洲进入俄乌地缘政治危机泥潭，为美国经济衰退输血、垫脚、垫背，这从本周美国公布的经常帐数据中得到了进一步证实： 

在欧元区通胀急剧攀升追赶美国的第二季度，美国经常帐赤字竟然出现了多年来力度最大的“收窄”。市场原本预期美国第二季度经常帐赤字为2606亿美元，而实际只有2511亿美元。

美国通胀高企，急需外围商品输入为美国通胀灭火，经常帐赤字应该继续扩大才对，为何还能收窄呢？这是因为美国对欧洲盟友严厉告诫：俄罗斯原油不能买，俄罗斯天然气不能买……。然后嘛，美国液化天然气大肆高价（也没说个限价）出口欧洲，为羸弱的欧洲盟友经济续命同时，也抽血滋润原本应加速衰退的美国经济肌体。所以，美国即期经济韧性，很大程度上是以欧洲经济加速衰退为代价，为垫脚得以形成的。

观望三季度欧元区通胀局势，不难揣测，第三季度美国经常帐赤字有进一步收窄可能。三季度欧元区对美国油气需求更大，成本更高。

在美国即期经济体现韧性的同时，市场对欧元区经济下滑预期却急剧升温。在美国物价指数（CPI/PPI）连续两月回落的同时，8月欧元区物价指数却继续大幅上行。尤其由能源危机引发的PPI物价指数，欧元年率高达37.2%，欧元区火车头德国PPI年率高达45.8%……，故本周出炉的欧元区消费者信心指数进一步超预期下滑，就不难理解了：

8月欧元区消费者信心指数下降至-28.8，远低于-25.8，创下了多年新低，比一度因疫情而全封闭的2020年更糟糕。全球主要经济体经济运行趋势、局势，目前当属欧洲“最惨”！

根源，不言自明！

在这种经济窘境趋势下，作为北约大本营的欧洲总部，早已没心思、没情绪继续跟着美国制裁俄罗斯的一波又一波续曲“合音”了！

成功诱欧洲为美国经济下滑垫背、垫脚、输血之后，美国是否可以开庆功酒坐等经济重新起航了呢？显然没那么“舒坦”。9月21日（本周三），美联储再次以创数十年最强力度、速度的方式将美元升息75点之后，市场及美联储都继续看淡美国经济前景： 

数据显示，美联储今年3月以来五次升息，两次50点，三次75点，力度绝无仅有。对应着创多年新低的中期流动性紧缩。而物价指数尚不能确定已见拐点，欧洲没有，美国就不容易有，尽管也不好意有！

在本周货币政策之后的声明中，美联储下调美国2022年GDP增长预期至0.2%，6月料增1.7%。下调美国2023年GDP增长预期至1.2%，6月料增1.7%……。不难看出，数据下修幅度非常大。基于美联储官方性质的舆论导向动机，届时实际数据通常只会被进一步修正得更糟，而不会更好。

在下修经济前景的同时，美联储“温和”上修了物价预期：美联储上调2022年PCE通胀预期至5.4%，6月份料为5.2%。上调2023年PCE通胀预期至2.8%，6月份料为2.6%……。原理一样，届时物价可能只会更糟，不会更好。

此外，本周美联储会后声明中，“鹰唳”声强劲有力：美联储发出的信号显示，今年最终利率是4.6%。这暗示美联储今年将再加息125个基点，市场预计11月将加息75个基点，12月将加息50个基点。

美联储“鹰唳”声超预期强劲，仍将继续构成笼罩在商品、黄金市场上空的阴霾。只是本周商品、贵金属市场体现出了非常强势的“抗霾”特征，后期将进一步接受检验。然不难感受到黄金新一轮牛市的步调越来越近，越来越清晰！

对经济金融历史不太了解的投资者而言，认为当前美联储主导创数十年历史力度、速度的美元升息，可能对抑制通胀成效卓著，甚至立竿见影。然通胀的实际韧性可能远超投资者想象，目前欧美舆论导向主要宣传利率劲扬对通胀的遏制，而淡化薪资上涨诉求对通胀的强劲助力。

前段时间曾见过一篇欧美国家的全民补贴图表。全民大幅发钱补贴，不仅实际等于没补贴，还给被补贴者以幻觉，冲击其就业意愿的同时，进一步恶化通胀。唯一有利的，看似争强了被补贴者的国际购买力。然有多少中下层民生消费需求与国际购买力直接相关呢！如果相关邻国也这样大幅补贴呢？那连国际购买力优势都不存了，只会激发区域乃至于全球通胀。故全民补贴，实乃饮鸩止渴。结构性、针对性补贴更科学。

有关升息利率周期背景下的通胀顽固“症状”，同样就上一幅图表内容，让我们再来简要回顾1971-1977年的美国经济运行历史：

对比当前，美联储对1972-1974年三年大通胀的响应可谓及时，然通胀的最终扑灭何其艰难！

图中1973年A位置，通胀与利率大周期已上行了一年半左右，与本轮至今的美国通胀周期大体相当。当时商品市场全面进入结构性调整，金价结构性大幅下跌。伴随经济疲软（实际并未进入衰退周期，与当前类似），美国联邦基准利率已上调至高于CPI物价年率的10.78%。美联储应是判断通胀见顶了，侥幸认为经济金融硬着陆已避免，开始温和降息至8.97%刺激经济复苏，流动性对应回升。

与当前对比，目前美元利率仅3.25%，CPI物价超过8%。即当前美元利于远低于A位置，但物价却高于A位置……，甚窘！

即便看似1973年A位置美联储已经做得很好了，但依然低估了通胀顽固延续程度。美国CPI指数年率根本没有停步。伴随新一轮商品市场的再度转强，通胀继续强化，美联储又慌慌张张结束宽松，立即转而纠错紧缩。

思考当下，本周美联储大幅升息背景下的商品市场，何其抗跌！若商品市场结束中周期调整，再度转强，美国通胀真可能再一次“豪迈”！

图中1974年下半年B位置，美联储利率已上调至12.92%，继续超过CPI，经济金融遭遇重创，需求行进在全面衰退路上。但是，但是，CPI物价指数竟然在需求全面下滑开启之际，还能贯穿上涨一段时间。

经济金融已经明显硬着陆过程中了，通胀最终会被拉下来。故B点之后，美联储已不顾物价继续上行，率先降息为经济金融硬着陆减震！

如果历史运行逻辑大体相似：美元利率周期见顶，美国经济金融硬着陆已在路上时，通胀都还能继续上行，你就能体会到通胀恶疾可能会多么顽固，对经济的最终伤害可能会多强。

就周期逻辑而言，当前美国经济、金融、利率、流动性大周期应距离1974年（通胀迭创新高两年多后）B点位置还远吧！投资者好好悟一悟这段美国经济与流动性调控简史，有助于客观评估美国经济金融前景。

美股，距离系统性底部应差得太远！即便有两肋插刀的欧洲懵友“舍身成仁”为美国经济金融输血垫背。

关于全球商品市场的强势韧性，观察对比涵盖20多个商品品类的CRB商品指数、NYMEX国际原油、美国CPI/PPI物价指数、国际现货金价月K线图示：

观主图CRB商品指数，不难看出趋势非常强。近月指数虽见明显回调趋势，但总体幅度不算大。对比NYMEX原油月K线，近月最大调整幅度接近40%，但整个CRB商品指数调整幅度小得多。这说明作为通胀之母的原油价格大幅回调，对整个商品指数的回调影响也比较有限，整个商品市场的强势韧性何其明显。

就宏观大周期而言，对比不难看出，美国物价指数（CPI/PPI）比CRB形态趋势更强。又进一步说明美国通胀因子中，有很重要的非商品因子，影响巨大！这就是美联储时而婉约表述的“服务成本”上行对通胀的影响巨大。

服务成本是什么？主要包括薪资与房租。原材料价格竟然不是物价最重要影响因素！至少近20年，欧美服务成本一直是消费领域的最重要成本。比如，你在一家咖啡店消费时抱怨：这杯咖啡太浓了，严重影响我的消费体验。店家可能马上免费为你更换一杯适合你口味的咖啡，但并不怎么影响店家利润。就消费而言，欧美服务的溢价也好，成本也好，远远高于原材料本身……，消费者的消费体验很重要。故进一步思考欧美通胀的顽固特征，就不难理解若过于聚焦商品，可能令视野受限。但又不得不重视商品。

至于黄金与通胀的关系，近月有误解，但终有解误时！高通胀背景下的金市调整，易中期有底。

原油是通胀之母，而黄金有抗通胀的历史金融属性，那么黄金与原油之间必然存在某种内联：

最新金价与NYMEX原油价格比（金油比）为19.88倍，位于十年绝对低位。

图中2013年A位置，全球经济下滑前夕，物价指数系统性回落早期，金价提前宏观见顶回落。故虽然A位置金油比处于低位，但此后几年金市表现很一般，金油比的回升是以商品市场大幅下跌，金价缓跌形成的。全球经济下滑，对应着物价指数系统性回落，黄金失去了抗通胀的金融避险属性。

图中2018年B位置，金油比同样处于几年低位区，但当时全球物价已探底。B点之后的全球经济回软、油价大幅下跌，有特朗普极端政纲人为因素。而黄金却出现并非抗通胀的“地缘政治危机”避险行情。由于直接矛盾双方是全球第一、第二大经济体，故黄金避险行情力度很大。这段时间的金油比巨幅上行是油价下跌与金价上行的异常反应，不是金油比的常态关系。然即便就金油比常态关系观察，目前也位于十多年相对低位，当油价难系统性下跌之际，金价自然也难进一步大幅下跌。

再如NYMEX原油价格月线布林通道，以及宏观技术形态与黄金分割图示：

就月线布林通道观察，总体趋势向上，应持牛市思维。理论上，强势延续图中，油价回踩或虚破布林中枢线时，就应该注意战术做多机会。而当宏观强势的油价回踩月线布林中轨时，甚至应注意战略做多机会。

十几年NYMEX原油价格宏观趋势形态：

我们以2009年底部33.20美元，2016年底部26.05美元，形成了底部趋势线H1。经过2008年历史大顶147.27美元，平行于H1线，得到轨道线H2。今年3月油价顶部无限接近H2线压力。

我们以2009年底部33.20美元，2020年底部6.47美元，形成了底部趋势线L1。经过2008年历史大顶147.27美元，平行于L1线，得到轨道线L2。今年3月油价顶部有效承压于L2线压力。

实际上，即意味着我们要注意H2L2压力区。理论上，后期油价仍可能测试该压力区，但最终有效突破的可能不大。

就2000年油价见底10.30美元至2008年见顶147.27美元，对应大五浪形成的宏观牛市波段观察：

该宏观牛市波段回调的23.6%黄金分割位在114.95美元，精确构成2010-2012年油价顶部。并有效构成今年油价上行反压。

该宏观牛市波段回调的38.2%黄金分割理论位在94.95美元，乃2010-2012年油价运行轴心；

该宏观牛市波段二分位（50%）在78.79美元，极其精确构成2010-2012年油价高位箱体整理箱底支撑。又精确构成2018年油价反弹反压，且理当对当前油价的调整构成支撑。

该宏观牛市波段的61.8%、80.9%黄金分割位依然明显影响过油价的宏观运行形态。

就2008年油价见顶147.27美元至2020年见底6.47美元，对应大五浪调整形成的宏观熊市波段观察：

该宏观熊市波段各黄金分割作用力与上章节分析黄金分割作用力共振点很多。图中清晰，笔者不再一一解读。

至少就宏观形态、波浪理论观察，图示23.6%黄金分割线与80.9%黄金分割位、L2、H2线大体共振，构成很强的油价上行宏观压力。图中两组黄金分割二分位，对应着2018年形态顶部，油价极可能在该价位附近或上方获得强劲支撑。

宏观波浪形态观察，油价2008年见顶147.27美元前为大五浪上行结构；此后至2020年见底6.47美元，为大五浪下跌结构。再后应是原油牛市新周期，如果持续相似的大五浪结构，整个大通胀周期应该不低于八年。