歐元區金融環境考驗投資者的判斷力

二○一二年五月十九日至五月廿五日　總227期　May 19 ～ May 25 2012   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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對於歐元區金融環境，投資者必須有一個客觀認識，那就是當前歐元區遭遇的是局部償付能力危機，而不是整個歐元區的流動性危機。即流動性趨緊僅體現在部分債務償付能力出現嚴重問題的國家。近兩周希臘可能退出歐元區的消息面對市場影響巨大，但可能是一場具備多重陰謀或目的的政治鬧劇。甚至可以認為是左翼聯盟黨搞出的希臘政治危機。

近期市場大幅下跌的誘因乃金融機構回收流動性的全面拋售，此過程又進一步衝擊散戶盲目跟風的神經。總體而言，這種基於回收流動性對金融產品的全線拋售本身具有很不理性的成分，是對很多金融市場的錯殺，比如我們認為在流動性總體趨於氾濫背景下，是對金銀市場，對商品資源市場的階段性錯殺。對諸多散戶而言，你們並不持有希臘債券，不存在希臘債務違約讓你們的資金鏈斷裂風險，跟隨急需補充流動性的金融機構進行拋售實在是非常不理性的行為。這個過程中，對不受希臘債務危機影響，且自身具備充裕投資資金的機構而言，構成極大利好，它們將利用市場總體處於犯錯階段的時候逢低佈局，此後即便在市場的糾錯中，也將帶來巨大收益。

關於希臘是否真退出歐元區，也存在很大不確定性，甚至可能是投資者、市場對消息反應過敏過激。金融市場總會有諸多插曲與故事情節需要投資者辨別真偽，目前希臘選舉引發的退出歐元區疑雲也一樣。投資人的跟風與投機力量的煽風，都會引發市場情緒過激反應。有時僅一陣風，引發市場假摔，能識別假摔者即捕獲機會。但也有類似08年雷曼破產一樣的真實衝擊，諸多銀行破產。但回顧歷年，假摔總是更多！09年底至10年6月那波極大的行情行情也是歐債危機炒作，焦點依然是希臘可能違約，可能退出歐元區，甚至最後令歐洲央行對投機攻擊動怒，聲稱成立平准基金打擊投機，投機方罷。隨後還炒作過愛爾蘭危機，葡萄牙危機。甚至11年9月美國債務上限是否上調也被投機機構充分利用，調整債務上限的懸念一直保持到時限的最後一天，美國兩黨同意上調債務上限一句話就讓市場擔心煙消雲散，而事件本身期初本就毫無懸念。當然，如果沒有這些懸念，沒有這些故事，對沖基金不煽動或製造這些懸念，它們何來漁利機會。故對諸多投資者而言，總針對浮於表面的消息面跟風，長期投資必將失敗。利用市場的犯錯佈局方顯智者風範。但要識別市場是否是犯錯，還是擠泡沫，需要投資者經驗與能力的積累。

希臘退出歐元區不僅對全球金融系統是件糟糕的事情，即便對希臘本身也將極其糟糕。有一個細節投資者必須注意，儘管希臘三大黨派傾向反對前政府對三駕馬車的緊縮撙節承諾，但它們表達了共同的意願——那就是希望希臘仍留在歐元區。但是，它們都拿不出讓希臘即保留在歐元區，同時又能讓希臘經濟獲得復蘇動能的任何建議。故關於近期希臘內部反撙節引發市場擔心退出歐元區的疑慮有可能是一場鬧劇。這場鬧劇可有諸多含義，甚至可謂一箭三雕：第一是迎合希臘民意，為本黨選舉獲勝拉得更多選票支持。第二是在輿論與意識上對三駕馬車施壓，希望在既能獲得救助同時，又能在撙節條件上爭取寬鬆。第三，即是上週五筆者分析的，配合投機機構需要，在金融市場大肆漁利，政黨重要官員可能獲得自己都沒弄明白的巨大灰色收入。

從目前來看，上述一箭三雕已見成效，三駕馬車關於此前對希臘嚴厲的撙節條件出現鬆動：國際貨幣基金組織主席拉加德5月7日表示，IMF清楚財政緊縮會限制經濟增速，此舉在經濟低迷時期實施的影響更加糟糕。因此，調整撙節措施和採取適宜的步伐至關重要。國際金融協會(IIF)董事長德拉拉也表達了類似觀點。歐元集團主席容克在5月14日主持歐元集團會議時也暗示，只要希臘成功建立聯合政府，並遵守緊縮承諾，那麼歐盟(EU)將延長該國滿足預算削減目標的時限。容克宣稱有關希臘退出歐元區的言論都是“胡說”與“謠傳”，但他同時指出只有“全額運作”的希臘政府才有資格匹配2400億歐元的援助資金。

但截至週四，格局出現了微妙變化：左翼聯盟黨的政治陰謀逐漸被大眾識破：為了本黨選票，無視將金融、經濟危機演化為政治危機：引發本周希臘出現擠兌現象；引發外資快速撤離希臘；引發歐洲央行對部分希臘銀行暫停再融資操作的制裁；引發評級機構全面下調希臘銀行評級，進一步惡化希臘金融與經濟復蘇環境。本周評級機構盡責的“客觀助力”使得整個希臘和歐元區的糟糕形勢在進一步縱深。左翼激進聯盟党領導人齊普拉斯上周曾向選民承諾：他們不必遵守抒困計畫設置的約束條件也能留在歐元區，促使上周左翼激進聯盟黨的支持率上升至首位。本周許多希臘選民似乎洞悉了左翼激進聯盟黨為一黨之私的政治動機，轉而支持緊縮計畫的希臘保守黨，使其支持率位居榜首。如果保守黨的支持率能在6月17日前保持絕對優勢，那麼投資應該可以提前判斷這簇希臘退出歐元區的鬧劇已經結束。

故在6月選舉以後，甚至之前，我們即可能發現目前甚囂塵上的“希臘退出歐元區”僅是一簇鬧劇。當然，鬧劇不是白鬧：儘管三駕馬車有給糖哲學，但希臘各黨希望鬧劇帶來“一箭三雕”。一個巨大的債務國落到通過“賴賬逼宮”的地步，只能冠之以“無恥透頂”。如果6月希臘選舉之後表明真是一場鬧劇，希臘重新走上獲得良性救助之路，那麼近期瘋狂出售金融資產回收流動性的機構可能再度回補稍早出售的金融產品，並進而引發整個非美元市場的全線上揚，至少產生一輪糾錯的不錯行情。