歐元區烏雲密佈  美元市場再現強勁

二○一二年五月廿六日至六月一日　總228期　May 26 ～June 1 2012   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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近期希臘退出歐元區的擔心疑慮令全球風險市場大幅下跌，國際股市因此而損失超過4萬億美元。諸多受希臘可能債務違約影響的金融機構需要回收流動性，避免希臘真違約時出現自身資金鏈斷裂的風險。它們不計成本地拋售金融資產，贖回基金投資等，盡可能持有多的現金頭寸應對希臘可能耍流氓的風險。

如果金融動盪出現在一個產生嚴重泡沫後的金融市場階段，那將構成金融市場的災難，如08年金融危機對全球金融市場泡沫發酵後的衝擊，相當慘烈。儘管諸多看似頗有經驗的經濟學家認為希臘退出歐元區，希臘違約可能帶來比08年雷曼兄弟破產更大的衝擊。

帶來的損失可能更大，但對金融市場的衝擊未必更大。原因有二，一是金融大環境不一樣，除歐美股市相對於經濟表現在稍早略顯泡沫以外，其他金融市場並未處在類似07年底的泡沫階段；原因之二，在歷經08年金融危機衝擊之後，無論央行還是一般商業金融機構，都對危機可能來臨進行了相對提前的心理和技術準備，即便一般投資者也有著更好的心理準備。即便發生希臘退出歐元區的情況，也未必是金融市場的末日，甚至可能是金融市場面臨的極大機遇。

本周消息面上依然是讓人心煩意亂，對希臘前景擔憂的雜音，這種雜音實質上與很多人根本沒有關係，但如果不與自己扯上些關係，似乎自己在經濟、金融領域的修為就顯得太寒磣。於是很多所謂專業市場人士極可能在市場中表現得既要面子又要錢，但常常的結果是為了面子丟了錢。而跟風的散戶則是為趕時髦莫名其妙丟了錢。德國財長朔伊布勒5月18日表示，歐債危機引起的金融市場動盪或將再持續兩年。本周德國諸多官員皆表達了反對通過發行歐元區共同債券來解決歐債危機的立場，這似乎讓解決歐債危機的一條可行通道受阻。德國的觀點是：共同債券將使預算政策不健全的國家獲利，並使預算政策良好國家的利益受損。通俗的講就是不能助長國家層面的“歪風邪氣”，而打擊勤勞樸實的正氣。但如果危機危及歐元的存續，德國應該會體現出其大肚與大哥的一面。其他深受債務困擾的義大利、西班牙等國家，則希望歐元區栽種一顆共同債券的大樹。評級機構就像幫投機機構尋找腐食的獵鷹，希望金融市場出現更多的腐屍。本周評級機構下調了諸多歐元區銀行評級，難以細數。5月22日，惠譽還下調了日本主權評級至“A+”，前景為負面。且繼續保持對法國評級的負面展望。

儘管筆者以為希臘最終未必會退出歐元區，但歐元區也並非沒對這種可能有所準備。兩位歐元區官員5月23日表示，歐元區官員已經達成協議，所有成員國都必須為各自的緊急計畫做好準備，應對希臘退出歐元區的可能性。據悉，該項共識是歐元集團工作組在週一5月21日一個電話會議上達成的，該會議於當日北京時間21:00開始，持續了約一個小時。歐元集團工作小組包含那些為歐元區財長安排會議的官員，也包括來自于歐洲金融穩定機制(EFSF)的官員。但似乎基於對市場信心的考慮，一些官員對此消息予以了否定，包括法國新總理奧朗德。而比利時財長則明確表示：“如果說我們沒有為希臘退出歐元區作準備，將是不負責任的”。

經濟與貨幣政策層面，近期美國經濟資料遜於預期，彰顯貨幣政策必將延續寬鬆，以扶助經濟復蘇。美國商務部5月18日宣佈大幅下修美國3月份工廠訂單資料，顯示出美國第一季度經濟復蘇勢頭不如預期般強勁。商務部公佈的修正資料顯示，美國3月工廠訂單修正後為月率下降1.9%，初值為下降1.5%，而該初值資料降幅已經為3年來的最高水準。美國4月耐用品訂單月率上升0.2%，預期上升0.5%，也明顯低於預期。美國亞特蘭大聯儲主席洛克哈特本周表示，需要採取慎重的措施促進美國經濟增長，儘管目前環境尚無理由啟動進一步的國債購買，但是也不應將第三輪量化寬鬆(QE3)排除在外。

從上周對沖基金在外匯市場中的運作來看，能量進一步達到驅動市場的巔峰，但尚未見到能量衰竭後的市場逆轉信號。即單從對沖基金在外匯市場中的能量流動與分佈來看，尚不能對市場前景給出非常肯定的意見。但卻呈現如下特徵：儘管面臨希臘債務危機對市場的衝擊，但對沖基金在美元市場中的運作並非單邊看多，而是體現出極大的多空分歧。上周部分對沖基金果斷回補或做多美元，做空美元的力量稍弱，但基金持有的美元淨多卻依然處於2011年9月中旬以來的相對低位。最近三周，雖美元市場再度表現強勁，但對沖基金在美元市場中的運作總體呈現多空力量均衡態勢，多空分別累積增加1.6萬手左右的倉位。使得基金雙向總持倉在淨持倉總體處於相對低位元的情況下，回到歷史高位附近。別忘了，多頭面臨看似極其有利的基本面環境，但筆者認為這暫不能對市場前景給出什麼肯定判斷。如果隨後美元出現明顯回落，那麼筆者以為階段性後市的美元可能趨空，但目前暫不宜過於主觀。歐元市場有些不一樣，且繼續成為外匯投機市場的主戰場。受希臘問題影響，近兩周對沖基金在歐元期貨市場大肆回補約7萬手空頭，使得歐元淨空持倉再創歷史新高。