國際黃金市場周評

流動性寬鬆趨勢
利好中長期金銀

二○一二年十一月十七日至廿三日　總253期　November 17 ～ 23 , 2012    作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1731.8美元開盤，最高上試1737.85美元，最低下探1704.65美元，截至週五亞洲午盤時分報收1713.5美元，較上個交易周下跌17.2美元，跌幅0.99％，動態周K線呈現一根繼前周大幅上行後回軟的小陰線。

近期金銀市場處於先調整，後反彈，再盤整的格局中，中期趨向的表像不明，故市場多空分歧再見加大跡象。筆者繼續維持對中長期金銀市場前景樂觀判斷。持異見者認為找不到金銀繼續大幅上行的理由，甚至認為金市正在構築長期頭部。有分歧不奇怪，在零和遊戲佔據絕大多數市場份額的市場中，沒有分歧就不會有明顯輸贏，也不會令市場產生明顯波動。最關鍵的是，你要站在贏家那邊。從近10年黃金市場運行趨勢，以及當前全球貨幣政策環境來看，我認為盲目揣測金銀市場已出現宏觀頂部並據此操作，風險更大。

從本周資料消息面來看，美國和日本延續寬鬆的必然性非常明顯。處於債務危機漩渦中的歐洲情況略顯特殊——經濟情況乃全球最糟糕，但卻不得不進行一定範圍的撙節緊縮。關於歐洲，筆者贊成索羅斯的看法，即目前諸多歐洲國家以撙節緊縮為主的政策只會讓歐洲經濟扭轉頹勢的時間無限期延後。歐洲追求的中長期目標明顯異於其他國家——在刺激經濟與治理債務危機不能兼顧的情況下，將治理債務危機當成頭等大事，刺激經濟復蘇的追求排序其次。即歐洲目前是先求穩定，再求發展。可以理解歐洲會出現這樣的情況，如果將希臘當前處境換成歐元區第一經濟體德國，上述追求的排序未必是這樣。

儘管我們認為歐元區的特殊情況，使其當前不會像日本、美國一樣走明顯貨幣政策寬鬆的道路，但並不代表其不會走，只是步調可能延後幾年。當歐債危機已不再成為影響歐元區穩定的障礙，歐洲必將加速寬鬆刺激經濟復蘇。故如果美國可能延續超寬鬆至2015年後，歐洲在2018年後都會延續超寬鬆貨幣政策環境。甚至不排除歐美掉進類似日本的長期流動性陷阱可能，即流動性延續寬鬆，經濟復蘇不見明顯起色的狀況，這無疑對中長期金銀市場構成利好。

關於美國，雖延續寬鬆的貨幣政策在美聯儲內部一直存有爭議，但延續寬鬆的主基調不會改變，本周美聯儲會議紀要繼續體現出這樣的含義。美聯儲會議紀要顯示：數名FOMC委員認為，在扭轉操作年底結束後，可能需要購買更多資產。許多委員預計未來幾個月美國財政懸崖和歐洲形勢的不確定將限制美國經濟增長。但幾位FOMC委員暗示低利率可能令風險資產需求增加，即擔心結構性或系統性通脹。

關於近期市場擔心的美國財政懸崖，美國總統奧巴馬週三(11月14日)明確表示，其和民主黨議員均希望將財政懸崖協商重點放在增加稅收，減少對削減支出的關注。奧巴馬稱，“美國經濟依然處於復蘇軌道，因此當務之急必須是促進就業和經濟增長。應對富人加稅以控制財赤，但美國經濟目前無法承受中產階層加稅。”可以看出，美國治理財政危機的方法與歐洲存在本質不同。歐洲的重要手段之一是削減支出，但美國並不以此為重點，而是將增稅（特別是對富人增稅）放在重點。儘管歐美治理財政危機的手段作重點不同，但都符合目前各自“國情”——歐洲總體經濟低迷，不可能在目前加大稅收，否則將令經濟衰退局勢更甚。美國經濟復蘇表像良好，即增稅環境更好。但鑒於美國經濟復蘇步履總體依然脆弱，故上調徵稅的對象主要以富人為主，而不是中產階級以下的群體。

再看歐洲，經濟衰退明顯，在緩解歐債危機為主的大背景下，又未到大規模釋放流動性刺激經濟復蘇的地步，即歐洲全面釋放流動性刺激經濟的必然舉措會落後美國幾年。從具體資料來看，歐盟統計局週三(11月14日)公佈的資料顯示，歐元區9月工業產出月率下滑程度超預期，其主要受到資本商品和非耐用消費品產出的拖累。資料顯示，歐元區9月工業產出月率下降2.5%，降幅明顯超出1.9%的預期。從不同國家看，多數國家產出均出現下滑，“歐豬”國家中的愛爾蘭、葡萄牙，希臘和西班牙工業產出月率分別下降12.6%，12.0%，4.4%和2.8%，法國9月工業產出月率亦下降2.7%。

本周數據足以證明歐洲經濟處於進一步衰退之中，但在歐洲危機大背景下，又不能像全球其他國家一樣大肆釋放流動性，這個系統性過程將延後幾年。但在經濟衰退的大背景下，系統性的緊縮會讓經濟雪上加霜，故撙節緊縮也只能是結構性的。

綜上所述，認為美國，甚至歐洲將撤出流動性的觀點是不是顯得比較荒謬呢，據此推導金銀將形成宏觀頂部的觀點無疑不可信。關於金銀中長期，以及美元中期市場的最新具體分析，再次提醒投資者回顧筆者上周兩篇分析文章。威爾鑫願與你繼續分享金銀市場投資的戰略戰術，期待在這充滿風雨霜凍的全球經濟金融大環境中，找出投資獲利的蹊徑。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師