理性解讀伯南克講話

作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報綜述】本周美聯儲利率決議及會後聲明被機構繼續投機利用，個人投資者宜對伯南克講話做更為細緻與理性的解讀，不應過於偏激放大此消息面帶來的負面影響。

首先，美聯儲預期未來兩年的物價將保持穩定，甚至可能有低於目標水準的“風險”，此風險即意味著如果物價牢牢受控，美國總體寬鬆的貨幣環境不會出現本質變化。美聯儲重申只要失業率高於6.5%，一至兩年預估通脹不超過2.5%，較長期通脹預期牢牢受控，就將維持聯邦基金利率在0-0.25%區間。並下調2013年PCE物價指數年率預期區間至0.8-1.2%，下調2014年PCE物價指數年率預估區間至1.4-2.0%。注意，伯南克也這樣表示，失業率降至6.5%不會自動引發升息，FOMC預計在結束購買資產和升息之間會有相當長的一段時間，即便日後開始加息時，加息步伐也料將緩和。注意理解這段話，結束購買資產與加息退出寬鬆是完全的兩碼事情，伯南克表示兩者之間會有“相當長一段時間”，我理解“相當長一段時間”的含義，真不排除這個時間持續3、5年甚至更久，不要有絲毫意外，緊盯美國通脹指標便是。所以投資者切忌將美聯儲逐步減少資產購買與退出寬鬆劃等號。

伯南克還表示，如果失業率門檻需要調整，將是下調而不是上調。這句話我同樣深信，而且早在幾個月前筆者就前瞻性提出過，美聯儲真不會滿意6.5%的失業率調整目標，詳見筆者2月22日文章《美聯儲貨幣政策走向及金市推導》分析，美國希望的長期失業率是在5-5.5%而非6.5%，但在當時失業率高於8%時宣稱將通過貨幣手段刺激經濟直到失業率下降至5-5.5%會產生很多國際負面情緒。但我相信這一定是美聯儲的最終追求。投資者可以理解伯南克關於可能下調失業率門檻的含義了吧。故期盼美聯儲真正退出寬鬆的加息是“遙遙無期”，這也會幫助你們理解伯納克表示“失業率降至6.5%不會自動引發升息”。

毫無疑問，投資者明顯過余放大了美聯儲逐步減少資產購買對金市形成的利空效應，實際上，美國總體寬鬆的貨幣環境將繼續持續很多年，甚至筆者自認為沒有能力去預測這個時間，我只能通過美國通脹指標去逐步判斷。關於美國通脹指標，看看美聯儲預期吧，2014年應該都不會高於2%。而筆者結合2月22日文章曾結合美國金融歷史分析，美國能夠容忍的常態通脹指標是3%，並非2%，也不少2.5%，所以即便再激進地對美聯儲撤出寬鬆進行預期，我認為美聯儲在2015年底前加息的可能性都微乎其微。故此，美國總體寬鬆的貨幣環境依然對宏觀金市構成利好。筆者也將美國消費者物價指數年率連續三個月維持在3%，作為判斷美國可能真正收緊貨幣的風向標。當然，屆時還會有更多輔助參考，主要參考到時的美國經濟運行是否處於良性復蘇或發展的“常態”。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師