國際黃金市場周評

金銀尚無中期見底跡象

作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1233.46美元開盤，最高上試1267.32美元，最低下探1225.18美元，截至週五亞洲午盤時分報收1243.7美元，較上個交易周上漲9.63美元，漲幅0.78％，動態周K線呈現一根下行抵抗的小陽線。

本周金銀價格的調整抵抗乃中期見底還是調整中繼？在全球貨幣總體氾濫的大背景下，黃金如此下跌確實沒有道理。如果非要找一個基本面上的牽強理由，那就是貨幣氾濫並未通過物價通脹反應到黃金市場。關於貨幣氾濫為何沒有激發通脹，有一種說法是全球經濟低迷的海綿吸去了信用氾濫，進而使得通脹可控。筆者並不贊同此說法，更傾向於貨幣氾濫本身的確存在，只是被關在堰塞湖中，但堰塞湖必將有決堤的一天。不僅美國如此，中國同樣如此，且此特徵更加鮮明。金融機構、商業銀行、有海量存量資金的央企就是這些儲存信用泡沫的堰塞湖。當前全球經濟低迷，投資實體風險較大，銀行等金融機構不願以國家規定利率向實體經濟領域大規模放貸，使得央行期望寬鬆刺激經濟復蘇的效用大為降低。而這些金融機構樂此不疲的遊戲是將流動性從一個堰塞湖搬到另一個可放高利貸的堰塞湖，追求更高投機利差。

  一旦全球經濟逐步復蘇，實體經濟領域投資機會開始顯現，即便全球央行不再進一步釋放流動性，甚至間歇性回收流動性。全球堰塞湖中窺見實體經濟領域投資機會的信用洪水猛獸必將決堤而出，經濟復蘇可能伴隨更加惡劣的通脹，屆時黃金將再度進入牛市的主升通道。但要判斷這個過程什麼時候到來的難度很大。

摩根大通傾向於全球通脹指標傾向於見底，並作為當前配置黃金的依據之一。筆者也贊同全球通脹指標大體見底的判斷。尤其美國，通脹指標處於近30年絕對低位附近。但是，我不能確定通脹指標的見底是V形底，W形底，甚至還是更難以預期的L形底。如果確定是V形底，我認為當前價位增加黃金風險敞口的建議可以考慮；如果是W形底，則應酌情；如果是L形底，則當前配置黃金風險敞口的時機可能稍早。結合當前全球經濟總體低迷的運行形勢，我認為通脹指標出現V形底的可能不大。

既然通脹指標出現V形底的可能不大，那就需要將金價砸出一個非常明顯的價值窪地，才具備很大參與的安全邊際。結合近期市場運行特徵來看，我認為這個窪地的形成特徵並沒出現。

有一點我們不能忽視，當市場進入投機性或操縱性出錯時，套用理論來捕捉操作時機似乎總顯得過早，我們通常會低估市場犯錯的慣性。是的，基於經濟、金融理論的視角，市場運行常有犯錯的時候，當前黃金無視全球流動性氾濫的下跌亦正是如此。但站在操縱者利益訴求，站在投機者利益訴求角度來看，我們基於理論認為的市場出錯階段，實際上是我們對市場認識不足，過於理想化的認識錯誤。當我們進一步意識到當前金價的下跌有美國強化美元信用的利益訴求，有高盛等更多對沖基金投機的利益訴求，再結合這些力量介入的能量分析，我認為金價還沒有被砸到出現對沖基金認為可以戰略撤退做空，甚至在黃金價值窪地反手做多的程度。觀本周全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的操作，其並未顯露絲毫抄底興趣，本周持倉進一步下降至964.692噸的近4年多新低。故忌將下行中繼或弱勢反彈作中期反轉看待。

技術面上，對白銀做些分析，如銀價周K線圖示：
 
從銀價周K線圖可以看出，銀價11年見頂49.77美元之後的中期熊市特徵比黃金更明顯。在2012年四季度，當周線圖中半年線、季度線，以及08年銀價見底8.42美元後至49.77美元宏觀上行波段阻速線2/3線的共振支撐被擊穿，並經過反抽確認以後，技術上確認了白銀的中期熊市特徵。只是我們當時從基本面上過於理想化地看待著全球流動性氾濫對金銀價格的支撐。

隨後銀價繼續破位，擊穿了周線年線和上述宏觀上行波段回調的61.8%黃金分割支持，稍適停頓後繼續下行。筆者可以預期，在銀價中期見底後的大反彈或階段性上行中，此價位將構成階段性強阻。

關於下行目標，近兩周銀價已體現出相對金價更明顯的調整抵抗，但未必意味著銀價已提前中期見底。近期銀價的調整抵抗有明顯的中長期技術含義：從10年5月銀價上試19.79美元左邊的形態來看，是一個非典型的上升三角形態。目前銀價的調整，剛好受到此宏觀三角形的技術支撐。但我們認為做空的慣性存在令銀價進一步下行可能。如果進一步下行，首先會考驗8.42至49.77美元宏觀上行波段回調的80.9%黃金分割線，理論價位在16.32美元。

此外，就銀價2011年見頂49.77美元之後的調整形態分析，我們將49.77美元至26.04美元作為複雜調整浪的大一浪，隨後的箱型整理視為反彈二浪，目前正行進在加速的調整三浪中。那麼可以通過第一浪的運行來推導第三浪的理論目標位元。49.77至26.04美元調整一浪向下的1.382黃金分割線在16.98美元，基本與上述關於16.32美元的宏觀理論分析共振，故我們傾向於銀價進一步調整至16美元附近將存在極強支撐。如還有極端，真不敢想想，若有，屆時再進一步推導。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師