國際黃金市場周評

近期美元越強，金市風險越小

二○一五一月十日至十六日　總365期　January 10 ～ 16,  2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1187.91美元開盤，最高上試1223.05美元，最低下探1178.14美元，截至週五亞洲午盤時分報收1212.5美元，較上個交易周上漲22.9美元，漲幅1.93％，動態周K線呈現一根震盪回升的小陽線。本周美元再度大幅上漲117點，漲幅1.28%。由此可見，本周金市體現出相對于美元的極強抗調整韌性，銀市亦然，甚至近三周市場皆大體如此。

一周市場回顧與基本面梳理
年後第一周的美元，延續強勢慣性，已形成八連陽上漲。然觀對應金價，在美元八連陽漲勢中，亦錄得約30美元漲幅。足見美元創新高，金價必創新低的“故事會”預測，多少會見尷尬。關於階段性金價為何相對于美元的強勢而抗跌，我也難以從當前已知的基本面中找到確定的答案。或許過兩個月，我們又會發現一些央行爭持黃金的消息，可能還是瑞士，或俄羅斯，亦或再見中國大肆進口黃金。即便這些央行行為讓那些書攤邊兜售圖書的傢伙看起來是多麼的愚蠢，或不可理喻，但請記住，這不算一般的市場行為，儘管其又會影響市場。

雖我們在市場分析時，多強調市場分析的邏輯，但在很多時候，市場又未必總遵循邏輯運行。若市場總遵循理性的邏輯來運行，讓聰明人與傻子對賭，且總是聰明人贏錢，這個市場很快就不復存在了。市場的魅力與不確定性在於，它有時應該讓聰明人與傻子對換角色。讓聰明人感概甚至憤慨：這些人為何如此傻？目前市場階段為何如此傻？且傻得如此過分，如此持久，在美元大牛市中做多黃金，豈不傻得一團糟。而所謂的傻子則或偷笑：賺錢才是硬道理，誰智誰傻，市場會有定論。

所以很多時候，對一些難用基本面去理性解讀的市場階段，筆者不會去勉強為之。同時，我們盡可能通過市場的資金流向，去解讀與把握這種市場行為與市場機會。就像近階段的黃金市場，我也找不到中期看好的基本面理由，但通過對沖基金在金銀、外匯市場中的資金動向分析，尤其是外匯市場中的資金動向分析，我們認為階段性做多黃金存在較強安全邊際。故此建議客戶在1176、1185、1190/1195、1196、1180/1185等價位紛紛做多黃金，並在1188美元繼續加倉。鑒於當前的黃金做多似僅隨資金面指引，缺乏中期基本面支持，故此在倉位與風險控制上也必須講究策略。

在美元突破92點之後，金價依然延續極強的抗調整韌性，筆者反倒覺得階段性做多黃金的安全邊際越來越大。因盛極之後的美元，必有階段性衰的修復，金價強勢也必將在美元階段性調整中有所延續，即便這種強勢存在很大不確定性。至少不用擔心在美元調整中，金價會大幅下跌。故此，筆者之見，近期美元愈強，反而為做多黃金帶來的安全邊際越大。

上周各市場資金流向解讀，原油仍不見戰略抄底信號
上周對沖基金在歐元、英鎊、日元、澳元、加元、瑞郎六大外匯市場中做多美元的能量出現回流，美元的淨多持倉由前周的424.334億美元增加約20億美元至444.2486億美元。美元對應回升，本周延續走強慣性。但對沖基金並非上周推動美元走強的主要因素，金融與商業機構在現匯市場中做多美元的能量遠超在期貨市場中的做多。目前基金做多美元的能量尚未突破2014年11月下旬的最大值。這種格局也在我們預測之中，我們在三個月前給客戶的報告中就曾強調，美元運行到中期或階段性上漲的末段時，一定是場外做多美元的能量接力場內，基金會借助場外推動逐漸逢高減持在期貨市場中的獲利頭寸。目前的外匯市場，正處於這樣的階段。即目前的美元，應處於階段性或中期上行的末段。筆者以為，我們在一季度一定會看見美元出現一個明顯的調整過程，幅度至少400點以上，即至少應該回落到88點附近或下方。我想這個過程中的金銀，雖未必走得很強，但一定不會表現很差，這意味著此前跟隨售書先生邏輯做空黃金的投資者，可能有一個遭遇磨難的階段，要有此心理準備。即筆者並不看空一季度的金銀。

此外，需要對上周基金在美元指數期貨市場中的交易行為進行補充分析。上周基金在美元指數期貨中的操作可謂“大手筆”：多空雙向大幅爭持，多頭爭持約1.2萬手，空頭增持約1.1萬手，淨持倉變化不大，但總持倉卻創出了11.4萬的持倉新紀錄。這種情況說明基金對美元指數的前景預期分歧很大，通常意味著美元指數或將迎來趨勢強化，或將迎來階段性趨勢的逆轉。也可能慣性強化後再逆轉，筆者傾向的正是這種可能。

上周基金在黃金市場有空頭小幅止損，並嘗試反手做多的跡象，使得COMEX市場中的期金淨多回升約5千手。然我們有關場外的採樣資料分析發現，上周場外做多黃金的力量要強於基金在期金市場中的淨多回補，儘管全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust並未在場外作出做多表率，而是進一步減倉至數年新低。上周基金在白銀期貨市場中的操作與在金市的操作大體類似，總體體現為能量不算非常明顯的空翻多，使得基金在COMEX期銀市場中的淨多回升至2014年8月中旬以來新高。然多空雙向總持倉卻處於2014年4月以來的低位，這說明基金在當前白銀市場中的操作相對謹慎，尤其是做空更為謹慎。

近期原油市場頗吸引眼球，是不可不關注的焦點。本周油價最低已下探至47美元下方，是否可以抄底了呢？不能！上周對沖基金在NYMEX原油期貨市場大肆雙向增倉，多頭增持0.84萬手，空頭則倍增了1.75萬手。但淨多依然維持在27萬手附近，為27.25萬手。由此可見，我們數月前關於對沖基金做空原油的能量極限，是基金淨多持倉擊穿27萬手時的判斷，是非常正確的。目前基金並未在期貨市場進一步做空原油，但油價依然跌跌不休，乃產油商繼續在現貨市場大肆低價傾銷所為。與此同時，場外需求並未見明顯復蘇。但必有那麼一天：基金已失去了在場內進一步做空原油的動力，且場外的低油價讓產油商開始惜售或減產，而用油商則開始主動囤積原油了，這時油價即大體戰略見底了。一定會有這麼天，且我們應該能從獲得的資料中梳理出這樣的資訊。然目前尚未見這樣的資訊特徵，這意味著一般的投資者、機構不必急於抄底原油。然就宏觀技術層面分析而言，油價應該在一季度見底，甚至就在本月見底也不奇怪。

美元即便宏觀轉勢，也必將迎來技術修復
如1990年至今的美元月K線圖示：
 
從美元指數月K線技術面、形態來看，形成宏觀轉勢的可能確實相當大，這對2015年的黃金依然是個不小的考驗。但這並非意味著美元的上行會一氣呵成，不需要修復。

參考1992年美元見底78.19點後至2001年上漲至121.01點那輪10年的宏觀牛市。當該宏觀波段阻速線2的2/3線有效告破之後，註定美元的宏觀弱勢將延續幾年。直到2008年見底70.68點。然就121.01至70.68點這輪宏觀跌勢來看，當阻速線2的2/3線被擊穿，美元下行至91.88點之後，有一個明顯的技術回抽，此後三個月，美元從91.88點反彈至99.49點。

我們認為目前美元面臨的宏觀技術環境，與美元指數從121.01下跌至91.88點的波段，有較多“反向”相似處。它們都是在宏觀轉勢中，考驗前宏觀波段阻速線2/3線的作用力。就121.01至70.68點宏觀波段來看，當前美元的“轉勢”上行，也正形成對阻速線2/3線的一氣呵成突破；此外，這兩處也都形成對月K線“年線”位置的一氣呵成突破。我們認為即便美元已形成宏觀轉勢，也必將對這兩組宏觀技術壓力有一個反復消化的過程。即筆者認為，未來三個月內，甚至很快即開始，美元必將至少先行回調回踩月K線年線，甚至回踩阻速線2/3線，以確認宏觀轉勢的有效性。

而這種必然的技術修復，我們能從周K線技術指標中找到更多信號，尤其是周線CR指標已創25年來最大紀錄，意味著美元的調整修復幾乎難免。此外，周線RSI、KDJ的頂背離，也說明美元存在大幅技術修復的必然性。

再就美元月K線宏觀形態來看，圖示中的H1、H2已被證明是一個宏觀底部三角形。這也意味著本輪美元的走強很可能是宏觀趨勢的逆轉。此外，我們不能忽略2004年至2010年有四個形態波段高點，分別是92.29點、92.63點、89.62點、88.71點。目前美元的上行，幾乎是一氣呵成地在挑戰這幾個形態高點的阻力，沒有絲毫技術夯實。然筆者認為這個修正，即反復消化幾個形態高點的技術壓力是必須的，即筆者認為美元在一季度至少有一個回落至88點附近或下方的過程。這個過程是對四個宏觀波段形態高點的壓力反應與消化過程；是對月K線年線的壓力反應與消化過程；是對121.01至70.68點宏觀下行波段阻速線2/3線的壓力反應與消化過程；是對121.01至70.68點宏觀下行波段反彈的38.2%黃金分割位的壓力反應與消化過程。在這個過程中，雖不敢說金銀價格一定會出現超預期良好表現，但應該具備很強的做多安全邊際，我們並不看空一季度金銀價格，至少在達到我們的心理預期之前，我們當前的多頭持倉應具備較好的階段性安全邊際。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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