威尔鑫周评：近期美元越强，金市风险越小

2015年1月9日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1187.91美元开盘，最高上试1223.05美元，最低下探1178.14美元，截至周五亚洲午盘时分报收1212.5美元，较上个交易周上涨22.9美元，涨幅1.93％，动态周K线呈现一根震荡回升的小阳线。本周美元再度大幅上涨117点，涨幅1.28%。由此可见，本周金市体现出相对于美元的极强抗调整韧性，银市亦然，甚至近三周市场皆大体如此。

一周市场回顾与基本面梳理
年后第一周的美元，延续强势惯性，已形成八连阳上涨。然观对应金价，在美元八连阳涨势中，亦录得约30美元涨幅。足见美元创新高，金价必创新低的“故事会”预测，多少会见尴尬。关于阶段性金价为何相对于美元的强势而抗跌，我也难以从当前已知的基本面中找到确定的答案。或许过两个月，我们又会发现一些央行争持黄金的消息，可能还是瑞士，或俄罗斯，亦或再见中国大肆进口黄金。即便这些央行行为让那些书摊边兜售图书的家伙看起来是多么的愚蠢，或不可理喻，但请记住，这不算一般的市场行为，尽管其又会影响市场。

虽我们在市场分析时，多强调市场分析的逻辑，但在很多时候，市场又未必总遵循逻辑运行。若市场总遵循理性的逻辑来运行，让聪明人与傻子对赌，且总是聪明人赢钱，这个市场很快就不复存在了。市场的魅力与不确定性在于，它有时应该让聪明人与傻子对换角色。让聪明人感概甚至愤慨：这些人为何如此傻？目前市场阶段为何如此傻？且傻得如此过分，如此持久，在美元大牛市中做多黄金，岂不傻得一团糟。而所谓的傻子则或偷笑：赚钱才是硬道理，谁智谁傻，市场会有定论。

所以很多时候，对一些难用基本面去理性解读的市场阶段，笔者不会去勉强为之。同时，我们尽可能通过市场的资金流向，去解读与把握这种市场行为与市场机会。就像近阶段的黄金市场，我也找不到中期看好的基本面理由，但通过对冲基金在金银、外汇市场中的资金动向分析，尤其是外汇市场中的资金动向分析，我们认为阶段性做多黄金存在较强安全边际。故此建议客户在1176、1185、1190/1195、1196、1180/1185等价位纷纷做多黄金，并在1188美元继续加仓。鉴于当前的黄金做多似仅随资金面指引，缺乏中期基本面支持，故此在仓位与风险控制上也必须讲究策略。

在美元突破92点之后，金价依然延续极强的抗调整韧性，笔者反倒觉得阶段性做多黄金的安全边际越来越大。因盛极之后的美元，必有阶段性衰的修复，金价强势也必将在美元阶段性调整中有所延续，即便这种强势存在很大不确定性。至少不用担心在美元调整中，金价会大幅下跌。故此，笔者之见，近期美元愈强，反而为做多黄金带来的安全边际越大。

上周各市场资金流向解读，原油仍不见战略抄底信号
上周对冲基金在欧元、英镑、日元、澳元、加元、瑞郎六大外汇市场中做多美元的能量出现回流，美元的净多持仓由前周的424.334亿美元增加约20亿美元至444.2486亿美元。美元对应回升，本周延续走强惯性。但对冲基金并非上周推动美元走强的主要因素，金融与商业机构在现汇市场中做多美元的能量远超在期货市场中的做多。目前基金做多美元的能量尚未突破2014年11月下旬的最大值。这种格局也在我们预测之中，我们在三个月前给客户的报告中就曾强调，美元运行到中期或阶段性上涨的末段时，一定是场外做多美元的能量接力场内，基金会借助场外推动逐渐逢高减持在期货市场中的获利头寸。目前的外汇市场，正处于这样的阶段。即目前的美元，应处于阶段性或中期上行的末段。笔者以为，我们在一季度一定会看见美元出现一个明显的调整过程，幅度至少400点以上，即至少应该回落到88点附近或下方。我想这个过程中的金银，虽未必走得很强，但一定不会表现很差，这意味着此前跟随售书先生逻辑做空黄金的投资者，可能有一个遭遇磨难的阶段，要有此心理准备。即笔者并不看空一季度的金银。

此外，需要对上周基金在美元指数期货市场中的交易行为进行补充分析。上周基金在美元指数期货中的操作可谓“大手笔”：多空双向大幅争持，多头争持约1.2万手，空头增持约1.1万手，净持仓变化不大，但总持仓却创出了11.4万的持仓新纪录。这种情况说明基金对美元指数的前景预期分歧很大，通常意味着美元指数或将迎来趋势强化，或将迎来阶段性趋势的逆转。也可能惯性强化后再逆转，笔者倾向的正是这种可能。

上周基金在黄金市场有空头小幅止损，并尝试反手做多的迹象，使得COMEX市场中的期金净多回升约5千手。然我们有关场外的采样数据分析发现，上周场外做多黄金的力量要强于基金在期金市场中的净多回补，尽管全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust并未在场外作出做多表率，而是进一步减仓至数年新低。上周基金在白银期货市场中的操作与在金市的操作大体类似，总体体现为能量不算非常明显的空翻多，使得基金在COMEX期银市场中的净多回升至2014年8月中旬以来新高。然多空双向总持仓却处于2014年4月以来的低位，这说明基金在当前白银市场中的操作相对谨慎，尤其是做空更为谨慎。

近期原油市场颇吸引眼球，是不可不关注的焦点。本周油价最低已下探至47美元下方，是否可以抄底了呢？不能！上周对冲基金在NYMEX原油期货市场大肆双向增仓，多头增持0.84万手，空头则倍增了1.75万手。但净多依然维持在27万手附近，为27.25万手。由此可见，我们数月前关于对冲基金做空原油的能量极限，是基金净多持仓击穿27万手时的判断，是非常正确的。目前基金并未在期货市场进一步做空原油，但油价依然跌跌不休，乃产油商继续在现货市场大肆低价倾销所为。与此同时，场外需求并未见明显复苏。但必有那么一天：基金已失去了在场内进一步做空原油的动力，且场外的低油价让产油商开始惜售或减产，而用油商则开始主动囤积原油了，这时油价即大体战略见底了。一定会有这么天，且我们应该能从获得的数据中梳理出这样的信息。然目前尚未见这样的信息特征，这意味着一般的投资者、机构不必急于抄底原油。然就宏观技术层面分析而言，油价应该在一季度见底，甚至就在本月见底也不奇怪。

美元即便宏观转势，也必将迎来技术修复
如1990年至今的美元月K线图示：
 
从美元指数月K线技术面、形态来看，形成宏观转势的可能确实相当大，这对2015年的黄金依然是个不小的考验。但这并非意味着美元的上行会一气呵成，不需要修复。

参考1992年美元见底78.19点后至2001年上涨至121.01点那轮10年的宏观牛市。当该宏观波段阻速线2的2/3线有效告破之后，注定美元的宏观弱势将延续几年。直到2008年见底70.68点。然就121.01至70.68点这轮宏观跌势来看，当阻速线2的2/3线被击穿，美元下行至91.88点之后，有一个明显的技术回抽，此后三个月，美元从91.88点反弹至99.49点。

我们认为目前美元面临的宏观技术环境，与美元指数从121.01下跌至91.88点的波段，有较多“反向”相似处。它们都是在宏观转势中，考验前宏观波段阻速线2/3线的作用力。就121.01至70.68点宏观波段来看，当前美元的“转势”上行，也正形成对阻速线2/3线的一气呵成突破；此外，这两处也都形成对月K线“年线”位置的一气呵成突破。我们认为即便美元已形成宏观转势，也必将对这两组宏观技术压力有一个反复消化的过程。即笔者认为，未来三个月内，甚至很快即开始，美元必将至少先行回调回踩月K线年线，甚至回踩阻速线2/3线，以确认宏观转势的有效性。

而这种必然的技术修复，我们能从周K线技术指标中找到更多信号，尤其是周线CR指标已创25年来最大纪录，意味着美元的调整修复几乎难免。此外，周线RSI、KDJ的顶背离，也说明美元存在大幅技术修复的必然性。

再就美元月K线宏观形态来看，图示中的H1、H2已被证明是一个宏观底部三角形。这也意味着本轮美元的走强很可能是宏观趋势的逆转。此外，我们不能忽略2004年至2010年有四个形态波段高点，分别是92.29点、92.63点、89.62点、88.71点。目前美元的上行，几乎是一气呵成地在挑战这几个形态高点的阻力，没有丝毫技术夯实。然笔者认为这个修正，即反复消化几个形态高点的技术压力是必须的，即笔者认为美元在一季度至少有一个回落至88点附近或下方的过程。这个过程是对四个宏观波段形态高点的压力反应与消化过程；是对月K线年线的压力反应与消化过程；是对121.01至70.68点宏观下行波段阻速线2/3线的压力反应与消化过程；是对121.01至70.68点宏观下行波段反弹的38.2%黄金分割位的压力反应与消化过程。在这个过程中，虽不敢说金银价格一定会出现超预期良好表现，但应该具备很强的做多安全边际，我们并不看空一季度金银价格，至少在达到我们的心理预期之前，我们当前的多头持仓应具备较好的阶段性安全边际。

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