國際黃金市場周評

金價觸及預期目標，然似乎尚未開漲

二○一五一月十七日至廿三日　總366期　January 17 ～ 23,  2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1222.99美元開盤，最高上試1266.64美元，最低下探1217.55美元，截至週五亞洲午盤時分報收1262.9美元，較上個交易周上漲39.85美元，漲幅3.26％，動態周K線呈現一根加速上行的中陽線。本周美元強勢依然，週四最高上試93.07點，一氣呵成地強勢也明顯超出我們預期。然更超出我們預期的是：金價逆“理性”邏輯思維的“任性”——哪管你美元強勢，哪管你原油弱勢，哪管你商品市場弱勢等等的一切逆風阻擾，牛蹄悠悠我獨行！

一周市場回顧與基本面梳理
回顧本周外匯、商品與金銀市場，即在我們意料之中，又在我們意料之外。意料之中的是：美元可能慣性走強，但金價依然會抗跌，因金價的一輪漲勢是必須的。原油與銅價會繼續下跌，這一點沒有懸念，市場走勢也符合我們分析預期。

而意料之外的是：美元強勢的韌性遠超我們預期。我們幾個月前的分析判斷是，美元一氣呵成的上行極限是91.5點附近，此後會迎來明顯的階段性大幅修正，金價會對應一輪上漲（當時給出的字面是半輪上漲）。因我們認為金價在美元調整中的終極上漲目標可能是1265/1270美元，故在1180美元下方的做多，可以獲得“半輪”上漲收益。然市場的實際表現大大超出我們意料，截止本週四，美元一氣呵成地大幅上漲至93.07點，遠超我們幾個月前內部報告中關於91.5點的分析預期。更出人意料的是金價，此前關於1265/1270美元的獲利目標位元，竟然出現在美元創93.07點幾年新高的同一天。這相當於美元尚未開始調整，金價就已經到達此前分析判斷的獲利目標位元了呀！

毫無疑問，我們此前有關1265/1270美元的階段性多頭獲利目標定位明顯“低調”了。美元尚未開始調整，金價就不斷任性地調高飛升的起點。金價還有飛升嗎？應該是的，且應該就在一季度。回想高盛去年11月份的一篇報告，認為12月底金價將至少下跌1050美元，今年一季度的金價將繼續偏弱：不知有多少羔羊投進了“高大上”的笑面虎懷抱！

金價上漲的邏輯是什麼呢？如何重新調整階段性金價上行目標呢？說實話，我也很難清晰梳理出階段性金價為何如此強勢的基本面邏輯，竟然不顧美元大肆走強，不顧原油與大宗商品市場頹勢的逆風，大跳“牛蹄風之舞”。我不願意像說書或講故事的人一樣，去編一條大家看似都不知道的基本面邏輯，獲得大家的崇拜、信奉或神化。單從基本面來看，近期金價的上漲確實有違常理。但如果你能想到：這在很大程度上是一個你輸我贏的“市場遊戲”，那你就能理解為何近期金價如此有違常理了。

週四，瑞士央行將利率降低至-0.75%，並宣佈放棄歐元/瑞郎1.20底線後，美元兌瑞郎在20分鐘急挫27.5%，美元跳漲，金價跳漲。這種盤口太少見，尤其外匯市場！大幅降息後，匯率瞬間升值約30%，這種情況太奇葩，相信瑞士的進出口貿易將受到巨大衝擊，這可能是瑞士央行沒有意料到的。週四金價的大幅上行，似乎更多是基於外匯市場異動的避險情節，與單純的美元強弱關係不大。

上周各市場資金流向解讀，原油仍不見戰略抄底信號
上周對沖基金在六大外匯市場中，總體繼續做多美元。除了日圓市場以外，在其他外匯市場皆繼續做多美元，做多美元的淨能量由前周的444.2486億美元增加至476.389億美元。但尚未突破11月25日當期資料統計的503.4184億美元。但是，對“美元指數”的影響，卻再創能量新紀錄。如果將各外匯市場相對于在美元指數中權重進行除權，再加上對沖基金在美元指數期貨市場中的直接操作，那麼對美元指數的影響已再創歷史新紀錄。其主要原因是上周對沖基金在美元指數期貨中的直接操作能量加大，由前周43.9351億美元大幅增加至63.9310億美元。

上周對沖基金在美元指數期貨中繼續大肆增加多頭持倉1.55萬手，使得多頭持倉由前周的114307手增加至124440手的歷史新紀錄。上周基金空頭有一定程度止損，而非像前周一樣多空大幅增倉對壘。筆者以為，對每一個市場交易能量創紀錄的表現，我們都應該慎重，能量創紀錄後的持續性是我們必須關注的重點——歷史能量紀錄的打破程度，通常不會表現得沒有限度，應隨時關注可能的能量逆轉信號。

上周對沖基金在NYMEX原油市場延續多空大幅增持的對壘格局，多頭大幅增持1.96萬手，空頭增持2.33萬手，空頭略占上風。淨空略下降至26.88萬手，依然在27萬手附近。歷史上，基金在NYMEX市場中的多頭能量紀錄是54.8萬手，空頭能量紀錄是26萬手。就目前的情況來看，多頭距離紀錄水準都存在約10萬手的空間。但目前多空總能量為61.28萬手，距離63.7萬手的紀錄不大。然需要強調的是，上周原油市場的場外拋壓依然很重，這意味著雖基金在場內分歧加大，場內原油抄底意願強化，但場外強勁的拋壓與場內依然相對強勁的做空能量，可能令油價繼續下行，即我們依然未能看到戰略做多原油的信號。

上周銅市有一定看點，那是因為對沖基金在在COMEX市場中做空銅的能量創筆者2003年資料統計以來的最大紀錄，41265手的基金淨空持倉也是最大的淨空持倉。與原油市場大致相似，場外市場需要依然不足，這意味著銅價仍具下跌慣性，而與此同時，我們同樣需觀察場外需求的復蘇情況，即當前銅市也不宜抄底。

相對於在原油和銅市的操作，上周基金在金銀市場中的做多意願較強。在黃金市場，基金的操作與前周類似，場內、外都體現出做多意願，儘管算不上很強烈。銀市則主要體現為場內略見做多意願，場外處於多空平衡的觀望態勢。即總體而言，基金在金銀市場中的操作繼續偏多。

金價觸及階段性阻力區，但應仍具不錯的上行空間
如2012年四季度金價上行至1795.8美元後以來的周K線圖示：
 
目前金價已回升至周K線季度線，亦即日K線年線位置，且如果我們就1345.15美元至1131.6美元的2014年下半年下行波段來看，此位置也是此波段下行反彈的61.8%黃金分割位，理應存在很強技術阻力。如果當前位置的金價，伴隨著美元已調整至88點下方，那麼筆者會非常小心地看待，時刻注意金價可能見頂調整的信號。然此目標價位，對應著美元的新高，多少會放大筆者多頭獲利的貪婪。

此外就形態而言，短期金價的上行還將緊接著面臨來自H3線的反壓，此反壓多少與周K線的季度線形成共振。如果金價在美元迎來階段的調整中進一步上行呢？我們認為一季度發生這種情況的可能很大。

我們首先會留意圖示中1795.8美元至1131.6美元宏觀波段調整阻速線1/3線，以及此波段反彈的23.6%黃金分割線共振反壓，目標看似在1290/1300美元之間。再進一步上行，則對應著H1、H2交合點的形態反壓，在1330美元附近。

此外，關於阻速線理論，筆者有些與理論用法不太一樣的“習慣”。就2012年4季度金價見頂1795.8美元之後的宏觀調整波段來看，當去年4季度金價再創1131.6美元新低時，我們就應該對阻速線的畫法進行調整，即應該將阻速線1的終點調整至阻速線2的終點，即1131.6美元這一點。也就是說，在金價創新低之後，我們應該不再關注阻速線1的效用，而應該修正關注阻速線2。如果金價擊穿1131.6美元再創新低，那麼新的阻速線又將替代阻速線2。然在實際運用中，筆者發現以往重要低點形成的阻速線並非沒有參考價值，也就是說，筆者依然重視阻速線1的參考價值，至少作為中期參考。如果作為更為長期的參考，判斷長期是否轉勢等，無疑應該參考阻速線2。就1795.8美元至1180.14美元的阻速線1來看，其2/3線非常精確地指明了2014年金價反彈的絕對頂點，其後金價的調整，也基本圍繞阻速線1的2/3線進行，總體調整的斜率也基本一樣，故其並非沒有參考價值。就目前情況來看，金價的反彈已明顯脫離了阻速線1的2/3線束縛，意味著“中期金價”存在繼續上行的可能。哪怕就一輪長週期中較強的弱反彈來看，比如金價反彈至1795.8美元至1131.6美元宏觀波段調整的38.2%黃金分割線，屬於宏觀弱反彈，但金價也可以反彈至1385美元附近，即接近1400美元附近，即類似2013年金價見底1180.14美元後至1433.5美元的反彈，類似2013年底下探1182.17美元至2014年一季度至1392.08美元的反彈，儘管此後的中長期金價再創新低。當然，筆者並非斷定一定會形成這樣的反彈，只是筆者不能否定有此類似的觀點罷了。如果出現這樣的情況，那麼最可能的時段應該是今年一季度。總體而言，筆者對一季度的黃金市場偏樂觀。即便高度沒有近1400美元那麼樂觀，但強勢的反復應該是必然的，這會讓遵從教科書或故事會的聰明人吃盡苦頭。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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