威尔鑫周评：金价触及预期目标，然似乎尚未开涨

2015年1月16日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1222.99美元开盘，最高上试1266.64美元，最低下探1217.55美元，截至周五亚洲午盘时分报收1262.9美元，较上个交易周上涨39.85美元，涨幅3.26％，动态周K线呈现一根加速上行的中阳线。本周美元强势依然，周四最高上试93.07点，一气呵成地强势也明显超出我们预期。然更超出我们预期的是：金价逆“理性”逻辑思维的“任性”——哪管你美元强势，哪管你原油弱势，哪管你商品市场弱势等等的一切逆风阻扰，牛蹄悠悠我独行！

一周市场回顾与基本面梳理
回顾本周外汇、商品与金银市场，即在我们意料之中，又在我们意料之外。意料之中的是：美元可能惯性走强，但金价依然会抗跌，因金价的一轮涨势是必须的。原油与铜价会继续下跌，这一点没有悬念，市场走势也符合我们分析预期。

而意料之外的是：美元强势的韧性远超我们预期。我们几个月前的分析判断是，美元一气呵成的上行极限是91.5点附近，此后会迎来明显的阶段性大幅修正，金价会对应一轮上涨（当时给出的字面是半轮上涨）。因我们认为金价在美元调整中的终极上涨目标可能是1265/1270美元，故在1180美元下方的做多，可以获得“半轮”上涨收益。然市场的实际表现大大超出我们意料，截止本周四，美元一气呵成地大幅上涨至93.07点，远超我们几个月前内部报告中关于91.5点的分析预期。更出人意料的是金价，此前关于1265/1270美元的获利目标位，竟然出现在美元创93.07点几年新高的同一天。这相当于美元尚未开始调整，金价就已经到达此前分析判断的获利目标位了呀！

毫无疑问，我们此前有关1265/1270美元的阶段性多头获利目标定位明显“低调”了。美元尚未开始调整，金价就不断任性地调高飞升的起点。金价还有飞升吗？应该是的，且应该就在一季度。回想高盛去年11月份的一篇报告，认为12月底金价将至少下跌1050美元，今年一季度的金价将继续偏弱：不知有多少羔羊投进了“高大上”的笑面虎怀抱！

金价上涨的逻辑是什么呢？如何重新调整阶段性金价上行目标呢？说实话，我也很难清晰梳理出阶段性金价为何如此强势的基本面逻辑，竟然不顾美元大肆走强，不顾原油与大宗商品市场颓势的逆风，大跳“牛蹄风之舞”。我不愿意像说书或讲故事的人一样，去编一条大家看似都不知道的基本面逻辑，获得大家的崇拜、信奉或神化。单从基本面来看，近期金价的上涨确实有违常理。但如果你能想到：这在很大程度上是一个你输我赢的“市场游戏”，那你就能理解为何近期金价如此有违常理了。回顾去年11、12月份，尤其11月，以高盛为代表的投行看空金市前景的观点是如此的一致。甚至一些自诩经济学家的人也大肆加入帮腔“喊空”。基于对“市场”，尤其是零和游戏市场的认知与体会，我多少觉得“不对劲”，尽管也找不出不对劲的清晰逻辑，故先行建议客户重仓的空头全部兑现获利。此后随着对冲基金在外汇与金银市场中一些诡异的操作变化逻辑，并通过盘口进一步印证，我们逐渐转而看多做多黄金，并越来越强化做多黄金的信心。且在客户内部报告中明确给出了金价将上涨至1265/1270美元的判断，尽管当时金价尚在1190美元下方。目前客户仍波段持有着1176、1185、1190/1195、1196、1180/1185美元的多头，此后还曾两度加仓，老客户多头已重仓至7成，获利不可谓不大。新客户周内也获得了在1227美元下方继续做多的机会。毫无疑问，我们不得不进一步上调获利目标，新的目标是多少呢？国际知名投行摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师Paretosh Misra等周一(1月12日)在报告中写道，2015年黄金将存在一定的风险回报吸引力。该行大宗商品团队认为，比起跌至900美元/盎司，金价今年升至1400美元/盎司的概率要更大。虽摩根士丹利“破天荒”认为金价会回升至1400美元，说实话，我还真不敢否认。当然也有投行看空2015年金价至900美元，我同样不敢否认。还是跟着对冲基金在外汇与金银市场中的运作逻辑来吧。近期金价的上行看似有些“胡来”，你也不知它啥时会回到正常的逻辑轨道上来，至少应该让那些“聪明人”吃尽与市场“玩聪明”的苦头吧。让那些条理清晰的聪明人明白：市场有时会“不讲理”。为何不讲理？因为咱玩的是零和游戏，以输赢为准则！

近期基本面看点不大，美国经济数据总体向好，彰显经济回暖的良好趋势，通胀牢牢受控。美国12月非农就业人口变动为增加25.2万人，好于预期的增加24万人，前值为增加32.1万人。12月失业率为5.6%，低于预期的5.7%以及5.8%的前值，创2008年6月以来新低。数据公布后，美元进一步走强。美国12月生产者物价指数(年率)+1.1%，低于前值的+1.4%，显示刺激通胀回升的目标任重道远。

周四，瑞士央行将利率降低至-0.75%，并宣布放弃欧元/瑞郎1.20底线后，美元兑瑞郎在20分钟急挫27.5%，美元跳涨，金价跳涨。这种盘口太少见，尤其外汇市场！大幅降息后，汇率瞬间升值约30%，这种情况太奇葩，相信瑞士的进出口贸易将受到巨大冲击，这可能是瑞士央行没有意料到的。周四金价的大幅上行，似乎更多是基于外汇市场异动的避险情节，与单纯的美元强弱关系不大。

上周各市场资金流向解读，原油仍不见战略抄底信号
上周对冲基金在六大外汇市场中，总体继续做多美元。除了日圆市场以外，在其它外汇市场皆继续做多美元，做多美元的净能量由前周的444.2486亿美元增加至476.389亿美元。但尚未突破11月25日当期数据统计的503.4184亿美元。但是，对“美元指数”的影响，却再创能量新纪录。如果将各外汇市场相对于在美元指数中权重进行除权，再加上对冲基金在美元指数期货市场中的直接操作，那么对美元指数的影响已再创历史新纪录。其主要原因是上周对冲基金在美元指数期货中的直接操作能量加大，由前周43.9351亿美元大幅增加至63.9310亿美元。

上周对冲基金在美元指数期货中继续大肆增加多头持仓1.55万手，使得多头持仓由前周的114307手增加至124440手的历史新纪录。上周基金空头有一定程度止损，而非像前周一样多空大幅增仓对垒。笔者以为，对每一个市场交易能量创纪录的表现，我们都应该慎重，能量创纪录后的持续性是我们必须关注的重点——历史能量纪录的打破程度，通常不会表现得没有限度，应随时关注可能的能量逆转信号。

上周对冲基金在NYMEX原油市场延续多空大幅增持的对垒格局，多头大幅增持1.96万手，空头增持2.33万手，空头略占上风。净空略下降至26.88万手，依然在27万手附近。历史上，基金在NYMEX市场中的多头能量纪录是54.8万手，空头能量纪录是26万手。就目前的情况来看，多头距离纪录水平都存在约10万手的空间。但目前多空总能量为61.28万手，距离63.7万手的纪录不大。然需要强调的是，上周原油市场的场外抛压依然很重，这意味着虽基金在场内分歧加大，场内原油抄底意愿强化，但场外强劲的抛压与场内依然相对强劲的做空能量，可能令油价继续下行，即我们依然未能看到战略做多原油的信号。

上周铜市有一定看点，那是因为对冲基金在在COMEX市场中做空铜的能量创笔者2003年数据统计以来的最大纪录，41265手的基金净空持仓也是最大的净空持仓。与原油市场大致相似，场外市场需要依然不足，这意味着铜价仍具下跌惯性，而与此同时，我们同样需观察场外需求的复苏情况，即当前铜市也不宜抄底。

相对于在原油和铜市的操作，上周基金在金银市场中的做多意愿较强。在黄金市场，基金的操作与前周类似，场内、外都体现出做多意愿，尽管算不上很强烈。银市则主要体现为场内略见做多意愿，场外处于多空平衡的观望态势。即总体而言，基金在金银市场中的操作继续偏多。

金价触及阶段性阻力区，但应仍具不错的上行空间
如2012年四季度金价上行至1795.8美元后以来的周K线图示：
 
目前金价已回升至周K线季度线，亦即日K线年线位置，且如果我们就1345.15美元至1131.6美元的2014年下半年下行波段来看，此位置也是此波段下行反弹的61.8%黄金分割位，理应存在很强技术阻力。如果当前位置的金价，伴随着美元已调整至88点下方，那么笔者会非常小心地看待，时刻注意金价可能见顶调整的信号。然此目标价位，对应着美元的新高，多少会放大笔者多头获利的贪婪。

此外就形态而言，短期金价的上行还将紧接着面临来自H3线的反压，此反压多少与周K线的季度线形成共振。如果金价在美元迎来阶段的调整中进一步上行呢？我们认为一季度发生这种情况的可能很大。

我们首先会留意图示中1795.8美元至1131.6美元宏观波段调整阻速线1/3线，以及此波段反弹的23.6%黄金分割线共振反压，目标看似在1290/1300美元之间。再进一步上行，则对应着H1、H2交合点的形态反压，在1330美元附近。

此外，关于阻速线理论，笔者有些与理论用法不太一样的“习惯”。就2012年4季度金价见顶1795.8美元之后的宏观调整波段来看，当去年4季度金价再创1131.6美元新低时，我们就应该对阻速线的画法进行调整，即应该将阻速线1的终点调整至阻速线2的终点，即1131.6美元这一点。也就是说，在金价创新低之后，我们应该不再关注阻速线1的效用，而应该修正关注阻速线2。如果金价击穿1131.6美元再创新低，那么新的阻速线又将替代阻速线2。然在实际运用中，笔者发现以往重要低点形成的阻速线并非没有参考价值，也就是说，笔者依然重视阻速线1的参考价值，至少作为中期参考。如果作为更为长期的参考，判断长期是否转势等，无疑应该参考阻速线2。就1795.8美元至1180.14美元的阻速线1来看，其2/3线非常精确地指明了2014年金价反弹的绝对顶点，其后金价的调整，也基本围绕阻速线1的2/3线进行，总体调整的斜率也基本一样，故其并非没有参考价值。就目前情况来看，金价的反弹已明显脱离了阻速线1的2/3线束缚，意味着“中期金价”存在继续上行的可能。哪怕就一轮长周期中较强的弱反弹来看，比如金价反弹至1795.8美元至1131.6美元宏观波段调整的38.2%黄金分割线，属于宏观弱反弹，但金价也可以反弹至1385美元附近，即接近1400美元附近，即类似2013年金价见底1180.14美元后至1433.5美元的反弹，类似2013年底下探1182.17美元至2014年一季度至1392.08美元的反弹，尽管此后的中长期金价再创新低。当然，笔者并非断定一定会形成这样的反弹，只是笔者不能否定有此类似的观点罢了。如果出现这样的情况，那么最可能的时段应该是今年一季度。总体而言，笔者对一季度的黄金市场偏乐观。即便高度没有近1400美元那么乐观，但强势的反复应该是必然的，这会让遵从教科书或故事会的聪明人吃尽苦头。

业务事宜，点击进入：     为您的金银投资引航

部分精彩评论回顾（点击下面文章标题即可浏览）：

《又见借名如此行骗者》  

《黄金外汇等保证金市场为何会有多空通杀时？》

《月评：金银铜原油外汇四月综述》