國際黃金市場周評

金銀價格繼續承受輿論導向之壓

二○一五年十二月十二日至十八日　總413期　 December 12 ～ 18 , 2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A11.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1086.3美元開盤，最高上試1086.64美元，最低下探1065.76美元，截至週五亞洲午盤時分報收1067.5美元，較前交易周下跌18.33美元，跌幅1.69％，動態周K線呈現一根回吐上周過半反彈幅度的小陰線。對應的銀價則盡吐上周漲幅，然本周美元並未給予金銀價格回落的走強壓力。由此可見，當前金銀市場趨空底蘊明顯。

回顧本周資料消息面，投行無不繼續營造金銀與商品市場空頭氛圍，令投資者頗感彷徨——繼續殺跌，怕掉進陷阱；反手做多，又未見主力先鋒；貿然一試，又恐成看錯局勢之先烈。

本周高盛重申“油價20美元論”， 稱油價可能再迎一輪腰斬。鑒於正逢暖冬，庫存累積、儲油容量近高位、新興市場經濟放緩、伊朗所受制裁或取消，高盛重申9月警告，稱油價或跌向20美元/桶。本周美銀美林也稱沙特裏亞爾與美元脫鉤為“黑天鵝”事件，可能對原油市場造成深遠影響，或導致油價跌至25美元。儘管金銀，尤其黃金，看似與商品市場關聯不大，但其畢竟還屬於商品市場一員。若其他商品市場延續熊市，尤其迎來一輪主跌行情，祈禱金銀獨善其身，似乎有悖常識。甚至本周美銀美林進一步明確表示看空2016年的黃金，其預計黃金2016年初會跌破1000美元，預計黃金2016年將維持在平均1088美元的水準，前半年金價將持續疲軟。而後半年可能回暖，預計前半年均價1050美元，且2016年第一個季度均價為950美元。美林對金價的看空程度，較高盛有過之而無不及。

當然，本周也並非所有投行都類似高盛、美林般明顯看空商品市場。花旗預計到2016年末布倫特原油價格近每桶60美元。將2016年美國WTI原油價格預期從53美元/桶降至48美元/桶；將2016年布油價格預期從55美元/桶下調至50美元/桶。即花旗對2016年的原油價格，不像高盛與美林一樣悲觀。本周德國商業銀行發表了並不看淡2016年金市的觀點，其表示：來自中國的需求仍然會讓黃金市場受到支撐。中國的收入水準將會繼續增長，而鑒於國內投資環境可選擇的資產較少，黃金將會繼續成為債市之外最重要的保值投資資產之一。同時印度對於黃金的需求仍然高漲，中印兩國對於實物黃金的需求將會繼續支持金價。其進一步表示，在2016年內貴金屬整體的價格走勢將會表現出強勁反彈。美聯儲在首次加息後，後續的加息間隔可能很長，幅度也不會太大，這將會使黃金最大的下行壓力來源影響減弱。同時來自亞洲的支持將會繼續成為黃金市場回暖的動力。美聯儲將會在2016年進行三次25個基點的加息，這個幅度還不到上次緊縮週期第一年的一半。德國商業銀行分析師表示，在上個緊縮週期開始的頭一年內，黃金在首次加息之後一年中上漲了11%，此次緊縮週期比上次預計加息幅度要小得多，黃金也會增加更多上漲的可能。美聯儲漸進式的加息週期預計會對黃金產生提振，該行預期黃金在2016年會反彈至1200美元/盎司的水準。

我認為德國商業銀行的觀點並非盲目樂觀（其本也算不上樂觀，只是並不悲觀罷了）。本周來自黃金市場的消息顯示，中國11月末黃金儲備從10月末的632.61億美元降至595.22億美元。外媒據倫敦金銀市場協會11月30日下午的拍賣價格計算測算，中國11月份可能增加黃金儲備21噸，增持規模為5個月最大。是的，包括中國在內的諸多央行，一直在不斷增持黃金，這意味著金價的下跌並非沒有剛性支撐。隨著金價的進一步下跌，其支撐剛性只會越來越強，尤其進一步損及原本產出就具備剛性的礦產商生產成本，那會為金銀價格的下跌提供更強支撐。

黃金的生產成本到底是多少呢？各方說話似皆有不同，我也不知相信哪一方。既然不知相信哪一方，那就哪一方都不信，我們自己去推斷。有心者或還記得筆者兩三年前有關黃金生產成本的另類看法：我不知產金成本是多少，但請緊盯國內兩家最大黃金生產商（中金黃金、山東黃金）的季度財報，看綜合綜合毛利率如何，採礦毛利率如何？筆者當時記得的資料是，它們綜合毛利率都在50%以上。而如今，兩家公司最新毛利率都僅約6%（儘管採礦毛利率看似還高達30%）。當然，其他規模更小的礦產商似乎還有較高毛利。筆者之見，若金價進一步下行至1000美元下方，並維持一段時間的運行，這兩大礦產商真不排除減產可能，甚至可由此管窺整個行業。當然，金銀價格波動與對應的實體經營，從來就不會是“剛剛好”的關係，價格遊戲的投機博弈往往會突破或擊穿市場認為的“應該或剛好”。

此外，本周投行繼續通過本月美聯儲極可能啟動升息的事件來營造其所需的市場氛圍，然這未必就不可能是個陷阱。美銀美林表示：預計今年12月將加息25個基點，未來兩年中每年將分別加息3-4次，每次加息幅度為25個基點。高盛表示：美聯儲將在下周加息，同時可能傳達節奏將緩和安撫資訊；摩根士丹利分析師稱，一旦12月份啟動加息，明年3月進行第二次加息的合理可能性應近50%；聖路易斯聯儲主席布拉德在接受華盛頓郵報採訪時稱：11月非農就業資料非常“強勁”，這顯示出9月份沒加息可能是個錯誤。同時，全球最大黃金ETF--SPDR GOLD TRUST持倉本周繼續減少4.17噸，當前持倉量為634.63噸。本周國際原油價格也順應投行營造的空頭氛圍再創數年新低……

一切市場氛圍與運行跡象看起來都那麼的讓人恐怖，似乎不順應這些市場氛圍並隨流而動，就是個不懂市場的傻子。筆者的思維呢？從來就沒希望通過投行的研究報導獲得發財的幫助，尤其在“你死我活：的零和遊戲市場中，更不敢奢望。對於當前投行竭力營造的空頭氛圍，筆者絕不會盲從，但也絕不試圖螳臂擋車。我們有自己判斷對沖基金市場操作的邏輯，期望判斷出大致的市場拐點。秉持自己：“行走在自己認知的道路上，不越雷池”的理念。雖近期投行營造的空頭氛圍濃厚，但我們通過對沖基金的資金分佈特徵與流動方向得出市場存在階段性轉折可能，於是就會在市場空頭能量釋放過度，並判斷超短期具備安全邊際時出手。操作後，也不會被主觀激情束縛去做螳臂擋車的事情。

當前，我們依然持有著1047美元的黃金多頭。初看起來，這似乎是個高高手的操作呀——如此的波段絕對低位！但亦非也，期間我們有數次識時務地未去“螳臂擋車”，這使得始終掌握著再次出手的主動。本月美聯儲真加息了，投資者是否就真應如投行營造的氛圍般絕望呢？未必！上周歐洲央行降息，歐元大漲就是一個讓我們絲毫不感意外的“特例”。高盛出來道歉了，為判斷年末歐元與美元將達到1:1的平價判斷而道歉。道歉有啥用呢？能改變你在零和遊戲成為輸家的結局嗎！虎口奪食可以，與虎為友，甚至與虎謀皮的事情千萬不要做。信與不信，或如何信得適可而止，請先弄清雙方的利益立場。近期爆發P2P理財產品危機又何嘗不是一樣的常識呢！（本文有删节）

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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