威尔鑫：空铜派当心沦为吸血乌贼提线木偶

2015年12月15日    威尔鑫首席分析师   杨易君

不知何时，但知何故，高盛被冠以吸血乌贼的美名，而且是“巨型吸血乌贼”。笔者查询此“美誉”典故，最早来源于2009年英国《金融时报》的一篇文章，标题即：《高盛：“吸血乌贼”》。2012年《国际先驱报》以及《滚石》杂志也都曾赋予高盛如此美誉。据曾任职高盛公司执行董事兼欧洲、中东以及非洲地区美国证券衍生品业务主管格雷格•史密斯爆料：高盛经营和赚钱时“总把客户利益放在次要位置”，其主管将客户称作“提线木偶”。提线木偶——那当然是随意玩弄，任意摆布的意思。至于那根提线是什么，毫无疑问是你对市场判断的认知，甚至有可能是你阶段性的思想。史密斯说，他出席衍生品销售会议，会上人们没有花一分钟讨论如何帮助客户，而仅仅讨论如何能够从客户身上赚取最多的利润。在过去12个月里，史密斯说他身边至少有5名主管将自己的客户称作“提线木偶”。就连初级分析师最经常提出的问题也从“我们要为这个客户做些什么”变成了“过去我们从这个客户身上赚了多少钱？”……
 
曾任高盛公司合伙人的杰基•泽纳斯在高盛工作过14年，并且是被晋升为合伙人的第一位女性。在杰基看来，这封辞职信是“一个可信之人发出的严肃指控”，并希望高盛的董事会能够将此看做是“警钟”，就此进行调查，并采取措施。因为她也不止一次听有内部人士说起过高盛越来越崇尚“金钱至上”。

笔者之所以“旧事重提”，意在提醒投资者如何理性看待投行的分析报告，尤其是其市场展望的“立意”，在对待利益存在对立关系的投行观点时，更需如此。近期高盛有关铜、黄金、原油的熊市论调连番轰炸，笔者多少倍感 “诡异”意蕴。尤其近期有关高盛频频抛出的 “20美元油价论”，又让笔者回想起07年其不断轰炸的200美元油价论，令与业务毫不沾边上市公司深南电，竟也与高盛玩起了对赌油价的游戏。如果不耍赖而执行对赌合约，深南电恐连裤衩都会输个精光……。与虎谋皮不成，反成高盛的“提线木偶”！

以商品市场中的铜、原油为例，即便价格存在继续下行空间，笔者也绝不会在目前价位继续战略做空铜。目前战略做空非常危险，以伦铜技术结合对冲基金在COMEX期铜市场资金流向与持仓分布特征分析，如伦铜月K线图示：
 
目前伦铜价格正受到月K线宏观技术强支撑。就1336美元至10190美元十几年宏观运行波段来看，当前铜价正受到该宏观波段上行回落的61.8%黄金分割线支撑，并进一步受到月K线的年线支撑，还有图示十几年宏观上行趋势线支撑。笔者倾向此价位附近至少会形成阶段性重要底部，甚至不排除形成一个大底可能，一个悄然而至的大底。

故就具体操作而言，换做笔者，会选择逢低尝试性做多，而不是跟随高盛蛊惑去战略做空。当然，对一般投机者而言，投机做多的技术保护策略需十分考究。对矿产商而言，至少在目前积极参与去库存的交易是非常愚蠢的行为。我认为当前应该加大铜库存，不要在目前价位搞什么套保。

是呀，现在市场高度一致地担心美元升息，认为美元升息会令新兴经济体资本外流，对经济复苏构成冲击啊。即商品市场将受到双重打击——美元走强的直接打击，资本外流令经济复苏雪上加霜的需求低迷打击。

要说我们好些经济学家及所谓的经济学人啊，他们认为世界一直笼罩在美国经济或政治策略的阴谋之中，从来就不可能有安生之时。美元进入贬值周期，他们的观点会认为美国正在掠夺全球财富，引发全球货币竞相贬值的货币战争，苦啊！美元进入升值周期，他们认为会加速资本逃离非美国家，资本抽逃会令非美国家经济雪上加霜，还是苦啊！是的，苦啊，完全相信这些论调而失去自我判断，这才叫苦啊！

让我看呀，怎么都难以理解市场会担心美元升值对非美经济体是莫大威胁的论调。美元升值有助于非美经济体获得更低的资源价格，有助于强化国际贸易地位。相较于对资本外流的担心，孰轻孰重，应有判断常识吧！或许，你还称看到不少金融领域一些所谓“布局与绞杀”的阴谋，然你看到的何尝又不是一个局部，甚至本身就是假象或杜撰呢？

下面进一步谈谈对冲基金在COMEX期铜市场的资金流向与仓位分布特征：
目前对冲基金在COMEX期铜市场双向多空总持仓已创笔者十几年数据统计纪录，也应该是新的历史纪录。目前多头总计约6.6万手，虽较2015年5月中旬的十几年（也可能是历史）纪录低八千手，但绝对属于历史高位。想想吧，高盛如此看空铜市，为何近三周对冲基金还不断逢低增持多头呢？这些对冲基金傻到家了吗？

既然近几周对冲基金在不断逢低增持多头，为何铜价还不断下跌呢？那是因为期铜空头也没闲着，近期铜价下跌源于期铜空头抛压更大，甚至也有受高盛蛊惑的现货商参与去库存的抛压。目前对冲基金的期铜空头达到了创历史纪录的过10万手，你还能希望对冲基金祭出多少继续主动空铜的能量呢？不符合市场逻辑吧！

笔者倾向，至少阶段性后市，对冲基金的操作将进入空头平仓的步调，此应刺激铜价反弹。至于会是一个什么样的底部，目前下结论为时过早。但有一点可以肯定的是，目前继续做空铜是非常不明智的行为，不明智的结果就是发现自己悄然间也沦为高盛的“提线木偶”。

况且，当美元处于升值周期时，铜价或商品市场价格就一定会下跌吗？历史可以告诉我们：
 
图中A、B、C区域告诉你，美元升值，却对应着铜价的上涨周期。还有很多时候，铜价运行趋势与美元运行趋势没有必然联系。更何况，当前铜价已下跌得“很透”了，对冲基金的资金流向与仓位分布特征体现出明显的战略底部意蕴。我认为，目前铜价已基本阶段性见底，目前加入空铜派，终难获得实质性红利。空头主力频频声嘶力竭地“呐喊”或布市场“空手道”，不过是希望多些便于其出坑或调转策略的垫脚石而已。有胆有识者不妨身披防弹衣加以利用，犹豫彷徨者不妨当个看客，积累认知经验。

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