威尔鑫周评：金银价格继续承受舆论导向之压

2015年12月11日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1086.3美元开盘，最高上试1086.64美元，最低下探1065.76美元，截至周五亚洲午盘时分报收1067.5美元，较前交易周下跌18.33美元，跌幅1.69％，动态周K线呈现一根回吐上周过半反弹幅度的小阴线。对应的银价则尽吐上周涨幅，然本周美元并未给予金银价格回落的走强压力。由此可见，当前金银市场趋空底蕴明显。

回顾本周数据消息面，投行无不继续营造金银与商品市场空头氛围，令投资者颇感彷徨——继续杀跌，怕掉进陷阱；反手做多，又未见主力先锋；贸然一试，又恐成看错局势之先烈。

本周高盛重申“油价20美元论”，称油价可能再迎一轮腰斩。鉴于正逢暖冬，库存累积、储油容量近高位、新兴市场经济放缓、伊朗所受制裁或取消，高盛重申9月警告，称油价或跌向20美元/桶。本周美银美林也称沙特里亚尔与美元脱钩为“黑天鹅”事件，可能对原油市场造成深远影响，或导致油价跌至25美元。尽管金银，尤其黄金，看似与商品市场关联不大，但其毕竟还属于商品市场一员。若其它商品市场延续熊市，尤其迎来一轮主跌行情，祈祷金银独善其身，似乎有悖常识。甚至本周美银美林进一步明确表示看空2016年的黄金，其预计黄金2016年初会跌破1000美元，预计黄金2016年将维持在平均1088美元的水平，前半年金价将持续疲软。而后半年可能回暖，预计前半年均价1050美元，且2016年第一个季度均价为950美元。美林对金价的看空程度，较高盛有过之而无不及。

当然，本周也并非所有投行都类似高盛、美林般明显看空商品市场。花旗预计到2016年末布伦特原油价格近每桶60美元。将2016年美国WTI原油价格预期从53美元/桶降至48美元/桶；将2016年布油价格预期从55美元/桶下调至50美元/桶。即花旗对2016年的原油价格，不像高盛与美林一样悲观。本周德国商业银行发表了并不看淡2016年金市的观点，其表示：来自中国的需求仍然会让黄金市场受到支撑。中国的收入水平将会继续增长，而鉴于国内投资环境可选择的资产较少，黄金将会继续成为债市之外最重要的保值投资资产之一。同时印度对于黄金的需求仍然高涨，中印两国对于实物黄金的需求将会继续支持金价。其进一步表示，在2016年内贵金属整体的价格走势将会表现出强劲反弹。美联储在首次加息后，后续的加息间隔可能很长，幅度也不会太大，这将会使黄金最大的下行压力来源影响减弱。同时来自亚洲的支持将会继续成为黄金市场回暖的动力。美联储将会在2016年进行三次25个基点的加息，这个幅度还不到上次紧缩周期第一年的一半。德国商业银行分析师表示，在上个紧缩周期开始的头一年内，黄金在首次加息之后一年中上涨了11%，此次紧缩周期比上次预计加息幅度要小得多，黄金也会增加更多上涨的可能。美联储渐进式的加息周期预计会对黄金产生提振，该行预期黄金在2016年会反弹至1200美元/盎司的水平。

我认为德国商业银行的观点并非盲目乐观（其本也算不上乐观，只是并不悲观罢了）。本周来自黄金市场的消息显示，中国11月末黄金储备从10月末的632.61亿美元降至595.22亿美元。外媒据伦敦金银市场协会11月30日下午的拍卖价格计算测算，中国11月份可能增加黄金储备21吨，增持规模为5个月最大。是的，包括中国在内的诸多央行，一直在不断增持黄金，这意味着金价的下跌并非没有刚性支撑。随着金价的进一步下跌，其支撑刚性只会越来越强，尤其进一步损及原本产出就具备刚性的矿产商生产成本，那会为金银价格的下跌提供更强支撑。

黄金的生产成本到底是多少呢？各方说话似皆有不同，我也不知相信哪一方。既然不知相信哪一方，那就哪一方都不信，我们自己去推断。有心者或还记得笔者两三年前有关黄金生产成本的另类看法：我不知产金成本是多少，但请紧盯国内两家最大黄金生产商（中金黄金、山东黄金）的季度财报，看综合综合毛利率如何，采矿毛利率如何？笔者当时记得的数据是，它们综合毛利率都在50%以上。而如今，两家公司最新毛利率都仅约6%（尽管采矿毛利率看似还高达30%）。当然，其它规模更小的矿产商似乎还有较高毛利。笔者之见，若金价进一步下行至1000美元下方，并维持一段时间的运行，这两大矿产商真不排除减产可能，甚至可由此管窥整个行业。当然，金银价格波动与对应的实体经营，从来就不会是“刚刚好”的关系，价格游戏的投机博弈往往会突破或击穿市场认为的“应该或刚好”。

此外，本周投行继续通过本月美联储极可能启动升息的事件来营造其所需的市场氛围，然这未必就不可能是个陷阱。美银美林表示：预计今年12月将加息25个基点，未来两年中每年将分别加息3-4次，每次加息幅度为25个基点。高盛表示：美联储将在下周加息，同时可能传达节奏将缓和安抚信息；摩根士丹利分析师称，一旦12月份启动加息，明年3月进行第二次加息的合理可能性应近50%；圣路易斯联储主席布拉德在接受华盛顿邮报采访时称：11月非农就业数据非常“强劲”，这显示出9月份没加息可能是个错误。同时，全球最大黄金ETF--SPDR GOLD TRUST持仓本周继续减少4.17吨，当前持仓量为634.63吨。本周国际原油价格也顺应投行营造的空头氛围再创数年新低……

一切市场氛围与运行迹象看起来都那么的让人恐怖，似乎不顺应这些市场氛围并随流而动，就是个不懂市场的傻子。笔者的思维呢？从来就没希望通过投行的研究报道获得发财的帮助，尤其在“你死我活：的零和游戏市场中，更不敢奢望。对于当前投行竭力营造的空头氛围，笔者绝不会盲从，但也绝不试图螳臂当车。我们有自己判断对冲基金市场操作的逻辑，期望判断出大致的市场拐点。秉持自己：“行走在自己认知的道路上，不越雷池”的理念。虽近期投行营造的空头氛围浓厚，但我们通过对冲基金的资金分布特征与流动方向得出市场存在阶段性转折可能，于是就会在市场空头能量释放过度，并判断超短期具备安全边际时出手。操作后，也不会被主观激情束缚去做螳臂当车的事情。

当前，我们依然持有着1047美元的黄金多头。初看起来，这似乎是个高高手的操作呀——如此的波段绝对低位！但亦非也，期间我们有数次识时务地未去“螳臂当车”，这使得始终掌握着再次出手的主动。

在11月12日，我们就开始在1075/1079美元做多，当时最低价位1074.09美元，此后受巴黎恐怖袭击影响，金价反弹至1098美元，那看起来又是一个了不起的操作，当时的绝对最低价位呀。但我们判断金价可能进一步反弹，并未在1098美元兑现获利。但金价回落到1079美元成本价时，已超出我们对短期市场的判断认知，我们选择了在1079美元的成本价无损平仓，保持对下一次出击的主动；

11月18日前后，我们又再次觅得在1066美元的操作机会，当时最低1064.9美元，此后金价反弹至1088美元，看又似一个完美的高高手操作。但我们依然对反弹期待更高，并未兑现获利。后金价再度回落至1066美元，已超出我们超短期认知，为防止出现螳臂当车的事情，我们在1066美元无损平仓。

11月24日，发现暂无下跌之虞，又在1067美元回补多头，也是当时最低价，后金价反弹至1080美元，再度回落，我们同样在1067美元成本价无损平仓。

11月30日，又在1055美元进行做多，也是当时最低价附近，操作后反弹至1075美元，看似同样完美。但金价再度回落至1055美元时，我们又选择了无损平仓，都是提前设置的止损。

12月3日亚洲早盘，也就是我们最近的一次做多，发现超短期金价又无加速破位之虞，选择了在1047美元做多，并进一步得到了对冲基金资金流向的印证。截止周五，迎来最大超过40美元的反弹，毫无疑问，又是至少完美的短线。

目前，我们依然持有着1047美元的多头，并依然在1047美元的成本价进行着无损平仓设置。从上述近期操作描述中可以看出，我们也并非有多神，只是，在我们认知的范围内果断进行了操作，当市场与认知出现矛盾，或曰超出认知时，我们不会被主观情绪绑架去螳臂当车罢了。我们希望继续秉持——行走在自己认知的道路上，不越雷池！

本月美联储真加息了，投资者是否就真应如投行营造的氛围般绝望呢？未必！上周欧洲央行降息，欧元大涨就是一个让我们丝毫不感意外的“特例”。高盛出来道歉了，为判断年末欧元与美元将达到1:1的平价判断而道歉。道歉有啥用呢？能改变你在零和游戏成为输家的结局吗！虎口夺食可以，与虎为友，甚至与虎谋皮的事情千万不要做。信与不信，或如何信得适可而止，请先弄清双方的利益立场。近期爆发P2P理财产品危机又何尝不是一样的常识呢！

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