联储如期升息 金价缘何亢奋

2018年3月22日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师

 杨易君 （公众号：yangyijun1616）

周三美联储一如市场预期，将联邦基金利率上调25点。美联储会后声明，美联储主席鲍威尔的会后发言，都大体符合我们稍早预期。

决议声明：预计2019-20年会更加陡峭加息。美联储进一步表示：中值预测显示，2019年底联邦基金利率料为2.875%（2017年12月份预计为2.688%）。近几个月经济展望已经有所增强，支出和投资活动已经较第四季的强劲表现有所放缓。2018年失业率料为4.5%（2017年12月份预计为4.1%）。预计2018年PCE通胀率为2.0%（前次料为1.9%）。美联储重申其预计经济表现支持进一步缓慢加息。因美联储内部在今年加息次数上有分歧，黄金维持涨势。

美联储主席鲍威尔：就业市场依然强劲，经济继续扩张，失业率仍然保持在低位，整体金融条件仍然宽松。希望避免通胀持续低于目标。加息速度太慢会对经济构成风险。大多数与会者上修2017年12月预期。缩表计划稳步推进。FOMC的2019-20年预估中值更高。通胀和薪资压力已经非常渐进。非常仔细地观察金融稳定性。 FOMC认为，金融不稳定性当前温和。 并未看到大量大量冒险行为，杠杆水平与危机前类似。 在部分领域，相比历史性正常水平，资产价格相对偏高。

在升息前，我们给客户内部报告中做了一次详尽分析，首先肯定隔夜凌晨2点，美联储几乎铁定升息25点。每一次利率变动，都会对市场形成相应影响。至于影响到底如何，真难说得清。议息会后的美联储主席讲话基调，也会影响市场波动。然我们就消息公布时，对美元、黄金市场的影响预期，有偏差，我们认为可能终盘利空黄金、利好美元。尽管实际结果与我们的预期有出入，但不改我们对美元、黄金阶段性或中期走势的判断。

首先，就升息前的黄金、美元市场运行环境来看。在升息前，美元并未形成较大阶段性涨跌幅，黄金也一样没有较大阶段性涨跌幅。也即两者并没有短期获利压力需要消化。也即本次升息之机，难以形成市场阶段大幅波动后的逆向拐点。

再就宏观市场环境来看，当前金价运行依然主要仰仗美元波动。我们已深度论证，即便美元已宏观转熊，美元指数都应该有三个月左右的反弹，力度差一点，9*点应该见到。强一点，或者美元中期转强，美元指数的第一大目标，应该在9*点附近。这是一个较宏观的分析判断。

就美国宏观经济与市场环境来看，也即我们如何揣度美联储主席鲍威尔的会后发言基调。笔者近月文章一直秉持的一个基调是：如果美国管理层纵容美元进一步贬值，会加速美国股市泡沫化，实体经济也可能会由繁荣走向过热。这会大大缩短美国经济、资本市场良性运行的时间周期，故紧缩货币是必要之举。美元转而升值抑制股市泡沫与避免经济过热，也应该是当前美国官方的实质期许。我想议息会议之后，鲍威尔要表达的，大概会有这一层意思，只是表述可能委婉一些。鲍威尔应会强调今明两年，美国联邦基金利率的调升，可能会有较强连续性。

笔者尚未通过鲍威尔的讲话，获得只字片言信息。但前美联储主席耶伦周一讲话中，却充分体现出这样的基调。耶伦表示：为防止美国经济过热，需要提高利率，但必须调校步伐以推动通胀升向央行2%的目标。目前美国经济状况非常有利，每月9万到12万的新增非农就业应该是可持续的；如果就业增长继续保持这种速度，失业率将逐步下降，我仍然预计通胀率将不会出现大幅上升；我认为美联储应该并且一直在逐步提高利率以稳定劳动力市场，并将就业增长速度降到可持续水平以避免经济过热。

下图是2015年，美联储正式启动升息紧缩以来的历次议息会议，以及对应的金价与美元市场表现：

简单对比后可以发现，议息会议结果与金价、美元运行趋势，没有“高度必然”联系。市场最终都大体遵循其原本的内动方向。然再进一步观察，尤其在确定升息的几次，市场大都有在议息会议前后，形成阶段市场转折的迹象。也即，升息前，如果金价经历了明显下跌，升息后，金价转而上涨的可能比较大；如果升息前金价经历了明显上涨，升息后，金价转而下跌的可能要大些。如果升息前或议息会议前，金价没有明显阶段涨跌，升息（议息会议）后，金价也难有趋势性涨跌。金价最终还是会根据选择自己内蕴选择阶段方向。本次议息会议即如此，与16年9月21日议息会议前的市场运行高度相似。

虽过去几次美联储议息会议，或公布议息纪要对市场的影响，几乎没有对市场形成影响的直接规律，但偶有其它蛛丝马迹可循或作为参考：

2017年12月13日隔夜凌晨3点，美联储宣布升息25点，符合市场预期。金价快速短暂回撤后，从底部动态拉升十美元，美元对应回落。有限的强势震荡，伴随美元的震荡弱势，持续到终盘。但当日21点30分，符合市场预期且略有回升的美国CPI指数令金价震荡反弹，可视为隔夜美联储升息，金价未必下跌的市场前瞻信号。因CPI指数回升，更会强化市场升息预期，理应利空金价，促使金价下行，但金价却出现滞跌。也即市场所处阶段，有止跌需求。再看阶段性金市，此前连续两周，金价经历了从1300美元附近至1236美元的连续下跌，可理解为对美元升息利空的提前消化。

2017年6月14日，美联储调升联邦基金利率至1.25%。尽管市场预期今日美联储100%升息，但低于预期的5月CPI还是刺激美元急挫，金价激扬。隔夜凌晨2点15分，美元金价全部逆转稍早动态涨跌幅，金价从1280美元直接下跌至1257美元。

可以看出，前面上述两次升息当日，都是美国CPI公布日，对当日美元、黄金有一定影响。而本期美国CPI指数已在上周公布，故升息前的美盘，应该不会见到金价、美元的明显异动。

2017年3月15日，美联储一致决议升息25点，完全符合市场预期。消息公布后，金价、美元直接反向波动，金价激扬、美元急挫。与2017年12月13日升息后的盘面一样，完全反向走。有前瞻信号吗？有的。12月13日升息前两周，金价连续下跌，可视为消化了美元升息利空。而这次升息前两周，也完全一样，金价从1263美元附近下跌至1295美元附近，两处跌幅都差不多，利空提前释放。12月13日当晚，还有利空黄金的CPI指数提前测试黄金市场，金价面对利空，反而上涨。而这次测试，则是两个交易日前的3月10日：当日非农预期为增长20万，实际增长了23.5万。数据公布后，金价、美元直接反向走，金价上行，美元下跌。这可视为金价连续下跌后的止跌信号。而这次（17年3月15日）美联储的升息，对黄金反而是利空出尽见利好的反应。

2016年12月14日，隔夜凌晨3点，美联储毫无悬念地宣布升息25点。虽结果完全符合市场意料，但数据消息明确公布后，金价还是下跌了20美元。次日，金价在亚欧美盘继续惯性下跌。然此前一个多月，因市场认为美联储12月铁定加息，数据消息对外汇、黄金市场的影响几乎没有了。市场对其它数据、消息的揣度，也即对美联储升息概率的揣度。就市场而言，当时金价中期破位迹象明显，层层击穿了很多技术关口，整个市场中期利空氛围很重，故此虽利空出尽，但还见惯性下跌。

2015年12月16日，隔夜凌晨3点，美联储毫无悬念地宣布升息25点。金价与美元指数大幅震荡。金价虽面对升息利空，大致锁定了日内强势，但次日尽吐涨幅。

再前一次的利率调整，就要追溯到2008年了。然2009年前的利率调整当口，消息对市场的影响，反而没近几年大。或缘于当时多处于金融危机期间，金市本身波动就比较大，对利率调整的预期也很强之故：

笔者有对美联储利率调控等，之于市场影响的历史分析与记录习惯。但也不再对更早信息一一进行梳理了。总之，有时事后看起来信号清晰，但真要根据那些信号去做新建仓的决定，则很难，必须依靠更多确凿信号。然根据这些信号去保护已有持仓获利，我认为是其最大价值所在。

总之，对宏观基本面，数据与市场间的微妙关系，我们首先应立足于宏观格局上的“知己知彼”，再根据微观上的“市场异动信号”去感知，方能较好把握市场机会，规避市场风险。威尔鑫愿与你同行！

如何看待周三美联储升息前提下的整日金价强势呢？是黄金新一轮上涨信号吗？我看未必。参考前几次美联储调整利率时的金价、美元表现。如果升息前，金价或美元没有累积阶段性较大的做多或做空获利，那么利率调整消息形成实质性的拐点可能就不大，不排除周三金价就是一个大致的“一日游”强势，或类似2016年9月21日的议息会议消息刺激。

近年议息会议当日，金价、美元在当日形成单边走势的时候极少。18年3月21日（昨日）和16年9月21日，是较为典型的两日。此外，这两个对比点前的几个月黄金市场运行也极其相似，笔者早已发现，但又不能盲目浅层次地去对比这种相似性，因两处阶段基本面有较大差异，其它关联市场所处位置也有较大差异。而金市本身内蕴，倒似差别不大。