近月大谈黄金避险是个伪命题

2018年5月2日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师

 杨易君 （公众号：yangyijun1616）

拒绝空洞主观，该纠错时不拧巴。论证充分而有深度，该坚持时必坚持

在3月25日内部报告中，面临道琼斯指数新一轮下跌，以及A股市场配合大幅下跌的“风雨满楼”。我们差点说服自己：黄金市场可能迎来一轮基于金融市场动荡的避险上涨行情，发表了内部报告《阶段金市驱动机理恐生变数》。报告分析了近年金融市场动荡与黄金“看似”避险运行的相关性。认为年初全球股市大幅下跌，虽未能激发金价避险走强。当股市第二次全面下跌时，不排除这次黄金市场会有避险反应可能。报告图文并茂地分析阐述了近年金融动荡背景下，金价与道琼斯指数运行的相关性。也即，我们有金市空转多的强烈战略思维转变。

3月26日，基于事实出发的态度，再度审视梳理这篇内部报告分析视觉时，发现这篇报告过于强调金融动荡背景下，黄金与股市的相关性。关于美元对黄金的影响忽略太多。当我们把美元指数的运行，进一步叠加到黄金、道琼斯指数相关性分析中，更发现此篇内部周评的视觉局限。于是重新整理分析思路，并于3月27日再出修正报告。修正报告内容如下：

本期周评，我们强调国际金价影响机制，或正面临避险刺激需求的切换，进而忽略了对美元汇率前景分析。周一再梳理，认为周末忽略美元指数的分析存在瑕疵，文章对黄金可能受避险情绪支撑的利好效能，略显放大。故此，再做些修正性补充分析，以期做到分析更客观有效。

周评里，上面图表没有叠加美元指数对市场的影响，只分析了黄金相对于道琼斯指数大幅下跌的避险效能。再梳理后，笔者发现忽略这段时期美元对市场的影响，并不完整。实际上，这段时间黄金市场走势，乃受美元指数与美国股市动荡叠加双重影响。甚至美元指数对黄金市场影响更为重要：

图中A区，道琼斯指数先缓缓下跌，再加速下跌。对应美元也大致如此，先阶段震荡见顶，再加速回落。金价对应时段的反弹，应受股市与美元双双下跌利好影响。甚至在股市动荡初期，金价受美元指数回软利好影响更明显。

但此后金价与美元有一个同向回落过程，这说明A区金价的反弹，尤其A区最后的金价上行加速阶段，确实有基于金融避险刺激因素在内。若没有金融避险刺激，金价在A区的反弹应没那么强。B区之前的几个交易日，美元与金价先同跌，再同涨，也说明市场有避险情绪影响。

整个B区金价反弹时，道琼斯指数已“双底”企稳走强，避险无从谈起。金价的上涨，精确对应着美元指数的回落。B区之后，金价从1200美元附近，大幅下跌至1046.20美元。一方面，源于道琼斯指数摆脱颓势，再返历史高位，避险情绪彻底消退。但更重要的因素，则是美元指数迎来了一轮加速上涨，金市理应波段承压。

故A、B区域及前后的黄金市场影响因素，虽看似有金融动荡的避险刺激利好影响。但最主要影响因素，还是美元指数。

C区之前，道琼斯正孕育新一轮大幅下跌。当时全球宏观经济运行非常糟糕，美国制造业指数甚至滑落至50下方的衰退区。此后，索罗斯登场大谈全球堪比2008年的新一轮金融危机将至，国内经济学家附和者众。同期还有10美元油价论的诞生，英国公投脱欧、美国后续大选等。整个市场危机感很强。笔者将C区分为C1和C2区。

从C1区可以看出，当时美元指数尚震荡走强，但道琼斯指数下跌力度较强，金价震荡上行，这是黄金之于金融动荡忧虑的最典型避险反应。与2015年1月B区避险行情类似，当时美元指数与金价双双走强（见下图B区）。

前图的C2区，属于避险行情与美元下跌双重利好叠加，使得金价走势进一步强化。单纯的金融动荡避险（比如2015年1月，上图B区），或单纯美元指数下跌，都不可能令C2区金价产生如此强烈的加速上涨行情。

观当下（3月下旬），市场确有对美国股市泡沫的忧虑，并进而引发对应股市动荡。但关于金融危机，尤其经济危机的忧虑，却并不强。甚至本次金融危机忧虑，是2014年以来最弱的一次。为何？因全球经济复苏明显，美国经济可谓繁荣之极。2014、2015年底，全球经济运行何其艰难，危机意识自然强烈。

近日黄金虽有明显避险情绪刺激，上周（3月23当周）三至五，金价上行力度强于美元回软利好影响，就是证明。但不宜将避险情绪之于黄金市场的利好过于强化。如果道琼斯指数出现中期双底，美元月末回软后走强。黄金真就可能迎来类似2015年10月中旬后的中期下跌模式了。

当前客观的操作方法是，暂不去揣度股市运行之于黄金市场的影响是否进一步强化。在避险情绪刺激的行情里，黄金基本是追随道指，我们会有时间去审视道指后续运行情况对黄金市场的影响。需要注意的是，千万不能忽略中期美元指数对黄金市场的影响，它依然是影响本轮中期黄金市场最核心的因素。

假设道琼斯指数基本完成双底，4月道琼斯与美元指数，可能双双迎来上涨，对应的黄金市场恐将下跌。如若这样，金价可能过不了1360美元，也即不能实现我们分析的旗形整理突破，我们仍应中期做空黄金。尽管当前尚有些不确定，短期还是要逢低先对空头进行止损。这至少应该进入我们的短线调仓模式。

在当期上述报告中，三日内，我们的战略定调出现大转变，然转变后又再修正战略。这在威尔鑫内部报告中极其少见。想说明啥呢？当然不会是自赞顺应市场，观点灵活多变。灵活多变的观点，几乎等同于没有观点。上述段落想要强调的是，一旦我们充分论证需要调整战略时，无论止盈，还是断腕，绝不拧巴。然我们会尽可能做到分析有深度、有多维视觉，以期分析之于操作，有更好的战略参考效益。三日之内，在市场并未出现逆预期波动情况下，即果断对战略方向重新做出重大调整，这正说明我们的分析注重以充分论据、事实为根本，而非把分析报告搞成了主观“讲故事，猜行情”。

黄金领先指标始见前瞻洞见金市波动的奇效

3月30日，我们向投资者分享了我们新创设的黄金市场分析工具—黄金领先指标，详见当日《从黄金分析指标看黄金市场前景》。该工具创立后，我们即时刻关注该领先指标对黄金市场的前瞻指引，一旦发现较为确凿的指引信号，我们即会再参考其它信号进行操作应用。4月15日内部报告中，我们即用黄金领先指标诠释了黄金市场面临的做空机遇，发文《注意逢高增持黄金空头》，内容如下：

此前，我们通过自己创设的黄金领先指标来辅助指导黄金市场分析：

上述有关黄金领先指标对黄金市场的逻辑指导意义，详见3月30日《从黄金领先指标看黄金市场前景》中的分析。上周收盘后，黄金领先指标对黄金市场有一定的信号启示意义：

图中A点对应的那一周，此前黄金领先指标一直维持强势，然金价却逆领先指标而总体回软，A点当周算是金价相对于领先指标的“补涨”。A点后两周，领先指标回软，金价对应回落。而上周，领先指标继续回软（不排除中期见顶），然金价却逆领先指标冲高，并留下明显周长上影线。毫无疑问，上周金价逆领先指标的强势，乃受叙利亚地缘政治危机局势影响明显。然此后，金价与领先指标必然趋于同步运行。也就是说，上周金价相对于领先指标的上涨，并不可靠。这与我们关于英法美对叙利亚的制裁，开始即意味着结束的判断相符。

周末英法美对叙利亚的武力制裁，有可能在周一亚洲盘面的黄金和原油市场得到反应。如果周一亚洲盘面金价大幅跳升，我们会建议所有会员增持空头。

之后金市一如黄金领先指标前瞻性指引，跟随领先指标下跌，B点的冲高，构成做空机会：

尽管威尔鑫已大体算得上拥有黄金市场分析的“百宝箱”，但从未就此止步，新分析方法与工具的探索、修正优化，从未停止。

叙利亚地缘政治危机，开始即是结束

英美法对叙利亚的武力制裁，参考前两轮制裁，导弹袭击后就基本意味结束。俄罗斯认为这次针对叙利亚的化武事件，又是欧美栽赃，且已获得栽赃视频证据与栽赃当事人。俄罗斯已申诉安理会。无论叙利亚是否真使用化武，至少在欧美空袭高压下，绝不会再使用化武。而基于国际舆论考虑，英美法继续空袭叙利亚的可能也不大了。也即，对叙利亚武力制裁的开始，既基本意味着结束。叙利亚使用化武—已变成一个欧美制裁叙利亚老掉牙的说辞。前两次武力制裁后，皆对应着黄金市场的阶段见顶。

一则来自环球时报社评表示：《美英法痛掌俄嘴巴 这种傲慢太危险》。美英法发动对叙军事打击再次让人们看到，今天的世界并不存在大家共同信仰的公理和规则，强权在用力量定义什么是正义，它们推行自己的利益和价值是不由分说的，导弹和先进战机就是它们的法槌。中国有句老话说，一切都是要还的。西方反复抽打北极熊的嘴巴，却好像一点也不担心被反咬一口，这样的傲慢，说实话，挺悬的。

金价至少还有常态下跌惯性

金价至少还有常态下跌惯性，这是我们4月29日给会员的最新观点。上周金价在美元反弹约1.3%的情况下，下跌不到1%，呈现出相对于美元的调整抵抗特征。这是否意味着阶段性金价很难进一步下跌呢？我们认为并非如此，阶段金价至少还有常态下跌空间。

上周对冲基金在六大外汇期货市场中，大幅削减美元净空持仓，从前周的234.2675亿美元净空历史纪录，回落到197.766亿美元净空持仓。即便将各外汇币种净能量变化，相对于其在美元指数中的权重进行除权，做空美元的净能量也同样大幅回落。这说明，我们前两周连续强调：美元外汇期货市场的做空净能量变化，已相对美元指数K线形态出现“能量形态底背离”，这是美元指数恐将中期见底的信号。该信号连续出现两周，参考意义极强。上周即见美元指数脱离几个月中期底部大幅回升，形态上的中期（至少阶段性）底部意义极强。

上周对冲基金在金银期货市场中的操作有分化，主要源于基金在金银期货市场中的总体持仓结构很不相同。上周基金在COMEX期银市场延续前周操作节奏，继续大肆平仓空头，并小幅回补多头。我们强调过，此前做空白银的能量耗费过度了。但是，上周白银场外抛压能量强大，短期白银不会脱离黄金独自上涨，会与金价一起再度走弱。

上周对冲基金在COMEX期金大肆转空，多头大幅平仓，并转而大幅增持空头，单周空头增持力度为2018年来最大。这至少是黄金市场明显的常态看空信号。

对整个商品市场的看法，如美元指数与商品指数周K线图示：

图中A区为中期强势美元，对应着商品市场中期下跌。

B区美元指数虽未在进一步上行，但总体营造的中期强势氛围令商品市场继续下跌。然而，B区对应的商品指数，相对于美元指数，明显“超跌”了。

C区，美元虽中期偏强，但并没呈现新一轮强势上涨特征。商品指数在超跌后，迎来超跌反弹。

D区，商品指数进一步上涨，缘于美元中期大幅下跌。但总体而言，D区商品指数，相对于美元的中期明显弱势，有些“滞涨”。

此后的演变，我们认为美元指数可能中期转强，并对应着商品市场的中期调整。具体操作上，客户们的空头正全面扩大盈利。建议国际市场新客户于周一（4月30日）早间，在1323/1325美元继续做空。我们认为4月最后一个交易日，美元指数必将锁定强势形态，并对应着金价在月底收官的进一步走低。