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金融若危机 中美谁怕谁

2018-06-13 08:37:25 来源 -- 作者

金融若危机 中美谁怕谁


2018年6月13日 威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师

 杨易君公众号:yangyijun1616


威尔鑫分析思维框架形成过程

每周末,笔者至少要花两小时更新处理数据库,这些数据库包括中美当期宏观经济、A股市场、外汇市场、金银市场、原油市场数据。然后,对金银、外汇、原油市场信息消化与分析,“至少”又会花上3小时。最后分析成文,视篇幅,大多需要1-5小时不等。所以,每一篇周末分析,即便篇幅再简短,至少都会耗时6小时以上,多则可能12小时以上。周周如此,基本是个固定流程。

 

回想十几年前在前公司搞分析时,我的分析报告常常要写很长时间。企划部负责人说:“写评论好简单嘛,不是不一会儿就搞完了吗?其它公司分析师都很快啊”。我只能笑笑,懒得解释。调侃着回复:“我这人有点笨,做事就是有些慢。”

 

是啊,如果只是大多没有深度的刻板粘贴当天、当周新闻信息,大多毫无价值的官方言论,再附上一副金价走势图,没有自己深刻见解,确实可以挺快!

 

我这人就喜欢在分析方法、角度、工具上反复琢磨、摸索、创新。只要是有利于形成新的分析方法,我甚至非常乐意花很多时间精力去琢磨,如何通过创造自己需要的数据库、并自动处理一些数据信息。再如何通过什么样的程序系统,引入形成分析工具,实现数据信息的自动化处理。这使得我的整个市场信息处理、分析、成文,基本“流程化”了。

 

而这些流程,需尽可能兼顾各种视觉、各种周期。可以毫不夸张地说,笔者三个小时“流程式”的市场分析视觉、深度,其他分析师花两天时间都未必触及到。因为,只要是笔者能够想到的必要分析视觉,都会“程序式”地自动纳入分析“流程”。当走到这个分析流程步骤,且当前市场信息又契合这个分析步骤时,我就会在这一步流程上花更多精力、时间去消化、梳理、分析。若当前流程分析步骤对当前市场信息梳理意义不大,我会匆匆过一遍后快速跳过。故每期最后成文的内容,可能不到实际分析消化信息的1/4。成文的东西,都是自己市场思维的浓缩,消化分析的“精炼”。我们的报告根本不会刻意去筹分析篇幅,不会去拷贝粘贴那些无用的当期新闻信息,那叫什么值得投资者付费的个性化市场报告呢!

 

后面用到的图表,包括中国现货金价、欧元现货金价K线,都是我们利用国际黄金市场数据、汇率信息,自己程序化形成的工具图表,并非引用某官方数据。但就我们自己形成的这些工具图表来看,它与相对官方的相似数据基本一致。就拿我们设计的“中国现货金价”K线,对比上海黄金交易所实际的AUTD(现货延期)K线可以看出,其K线价格信息误差基本在0.5%以内。

但我们设计的“中国现货金价”数据却比上海AUTD(现货延期)更具连续性,因为它是国际黄金市场与汇率市场波动理论推导出的数据,并非实际买卖形成的数据。欧元现货金价也一样,虽是基于国际现货黄金市场与外汇市场的一系列理论推理数据,但它几乎就是“欧元现货金价”。这些工具都是近月研发出来的,故在去年早期以前的报告中,没有这样的分析角度。但在实际梳理这些信息时,我发现当市场处于某种阶段时,这些参考信息较为有效。甚至包括黄金领先指标,也是近月一个“革命性”的创造工具,在某些组合信号出现后,对后市指导意义极为有效。


可能的经济与市场宏观框架,经济金融危机可能性,及之于美国意义

本期论述基调与上期报告大体相同,只是分析基调有所加深。首先谈谈对经济与市场的大体宏观看法。就最新公布的美国5SIM制造业、非制造业指数来看,双双大幅反弹,说明当前美国宏观经济荣景很有“韧性”,尚不到担心美国宏观经济见顶的时候。

 

全球宏观经济走向,以美国马首是瞻。而美国宏观经济走向,笔者重点关注的指标也就那么几项:非农就业、失业率、十年期国债、美股总体估值状况、美国通胀指标、美国ISM指数。其次的关注点是周期更长的美国利率走向、美国GDP数据。对中国宏观经济与市场的关注,除了上述数据,还有更多A股市场的全面估值信息。

 

就当前笔者对美国宏观经济的关注与研究程度来看,不到担忧美国经济宏观见顶的时候。但必须预防美国经济从繁荣走向过热,如果这个过程不可控,下一阶段就是洲际,乃至全球性经济、金融危机。而美元汇率走向,是这个过程如何演绎的关键一环。

 

笔者之见,如果美国纵容美元进入宏观贬值通道,极可能促使美国当前本已高估的股市走向过热,极可能令当前繁荣的美国经济步入过热阶段。这会缩短本轮美国宏观经济良性运行的周期,或曰寿命。我想这个逻辑容易被投资者理解。所以,美元宏观贬值,应该不是“当前”美国当政者希望看到的选项。

 

那么美元延续宏观升值就没有问题吗?也并非如此,只是针对当前情况而言,延缓或避免经济、金融危机,存在更好的可能性。如果在美元升值大背景下,较好控制住全球通胀,也没引爆更多经济体,并避免危机引发的连锁反应,那么形势无疑会向好的一面演化。

 

相反,如果美元升值未能控制住通胀,也未能抑制住美国股市进一步泡沫化,那会出现更为严重的问题。会出现政府如何调控,都不会见效的失控局面。最终结局,必是难免的经济、金融危机。只有引爆泡沫,刺破脓疮之后,政府的上药调控才会“立竿见影”。

 

如果出现这样的局面,对大多数不熟悉更多其它金融工具的投资者而言,会带来灾难性后果。而对能够识别与利用金融危机的投资者而言,这却是一个千载难逢的好机会,是一个财富重新分配的最典型过程。对这样的机会,我们威尔鑫咨询会有不少工具去量化把握,也希望更多投资者能够选择与威尔鑫进行合作,享受到威尔鑫的市场研究成果。笔者去年曾发文分析,尤其需要注意2019年下半年的全球经济金融形势。

 

其实,无论美元宏观贬值,还是宏观升值,或曰美元汇率的单边大幅运行,很多国家都有意见,甚至引发很多国家经济、金融动荡。怎么说呢?这些国家从来都是发达国家历史前进中的“垫脚石”。对更多国家而言,最厌恶美元无休止贬值,而不是升值。因为理论上,美元宏观贬值不利于非美国家的“国际贸易”形势,美元升值反而有利于非美国家的国际贸易。故大多国家实际最痛恨美元无休止的贬值趋势。

 

然对美元升值的担忧又是什么呢?一个国家如果外汇储备不足。美元升值理论会带动国际资本从本国外流,进而恶化本国投资环境,或恶化一定领域的外资或游资依赖较强的实体经济经营环境。更严重的情景,可能引发较强的国内通胀,乃至本币对内、对外的大幅贬值。

 

如果再来一轮经济、金融危机,美国怕不怕

经济、金融危机,任何国家都怕。但如果发生下一次金融危机,美国未必那么“真怕”。为何美国可能不怕?经济、金融危机对一个国家的伤害程度,很大程度上视这个国家的总体经济结构而定。就历史上历次金融危机而言,十次金融危机,九次与地产或地产相关领域过度泡沫化有关。如果一个经济体,关联数十行业的地产这首体量庞大的航空母舰过于“泡沫化”,金融危机一来,受伤会很严重,危机波及领域会很宽。这就是为何2008年美国在金融危机中受伤很重,很多银行等金融机构破产倒闭的原因。而当时地产泡沫不算重的中国受伤反而相对较轻,只是将很多落后、陈旧、污染的行业逼上了升级转型的日程。

 

2008年以后至今,美国新一轮经济运行在以前沿高科技为龙头的轨道中,严控地产泡沫。反观中国宏观经济,虽投资驱动的经济增长方式受到明显控制,但对房地产的依赖却越来越重,甚至可谓被房地产高度绑架。说实话,如果出现下一轮金融危机,将非常考验中国当政者的调控智慧。调控不好,就可能出现90年代日本、97/98年香港地产面临的窘境,下跌50%,乃至70%都有可能。过于倚重房产杠杆投机的中产或高产,可能沦为负资产,当时香港这种情况很严重。

 

回顾98年由国企老化、僵化形成的经济、金融危机,国家除了通过债转股,引入民营对债务资本化解危机以外。还专门成立了长城、信达、华融、东方四大资产管理公司,分别对应收购、管理农行、建行、工行和中行的可谓“极高”的不良资产。将烂摊子全部股本化或剥离出来国家兜底。国有的债务、烂账国家兜底很容易,逻辑上抹去债务数字就行。

 

目前中国经济民营化比重越来越高,民营经济权重也越来越大。而且很多民营经济的发展过于依赖杠杆。一旦新一轮经济、金融危机来袭,政府根本不可能对出现问题的民营经济坏账进行兜底,只能任其爆破。故一旦出现下一轮金融危机,笔者非常担心中国应对危机的智慧与能力,尽管政府在过去几十年的经济金融调控中,表现极为高效出色。近月,不少以往实力极其雄厚的民营股份制企业出现债务违约,或债务融资失败的例子渐增,都是不太好的苗头。

 

如果新一轮经济金融危机来袭,对美国而言,虽也覆巢之下无完卵。但鉴于当前美国经济结构较为合理,其受伤程度会相对有限,也会有更强的复苏弹性。在其它国家遭遇经济金融危机重创之后,美国更具弹性的经济复苏能力,无疑会强化其在国际舞台上的相对地位。故长远而言,下一场经济、金融危机对美国而言,未必是坏事。甚至如果危机难以避免,美国可能愿以通过美元升值的方式去“引爆”它。而如果中国能够在下一轮经济金融危机中实现“软着陆”,那将迎来经济结构升级的大换挡,那将迎来对美国国际地位的真正威胁。

 

故无论基于稳定美国宏观经济,还是基于一场可能无法避免的经济金融危机,笔者都倾向于未来近两年内的美元恐将趋强运行。就黄金与美元的运行关系而言,黄金理论上难有大机会。然黄金受影响的因素要比美元更多,更复杂,金价波动也更活跃。故面对美元可能的宏观强势,金价总体下行,或逆美元出现结构性强势,都有可能。这在美元宏观强势历史中,也发生过看似不可能的可能。故具体到黄金市场,我们又需更多相应工具,去对机会与风险进行量化。长期关注威尔鑫咨询的朋友应清楚,我们有不少这样的量化分析工具。

 

未来三年,白银市场的确定性与不确定性机会分析

就黄金、白银市场运行相关性,以及近月银价相对于美元走强的抗跌表现而言,笔者认为三年内的白银价格,至少有一轮上涨至27美元附近的机会。如现货金、银价、美元月K线,以及相应的金银价格对比图示:

观二十几年金银价格比,当前无疑属于战略买进白银的好时候。就长期而言,这是一个相对确定性的做多信号。且就笔者对白银下一轮涨势一旦启动的最终目标量化来看,至少应该先看27美元附近。也即相对于目前价位,至少有约50%涨幅。放眼最保守的三年,即便不带杠杆,这个收益也不算差。

 

且就近月银价相对于美元走强,表现出的相对抗跌相关性来看,进一步说明就长期战略而言,买进白银不会有大多失误。我们前几个月根据对冲基金在白银市场中的历史持仓分布特征,曾强调过:对冲基金做空白银的能量已发挥至极限,中期银价下跌空间有限,但做多机会还看黄金市场运行节奏。目前进一步证实了这种判断。

 

然不确定因素在哪里呢?那就是美元强势一旦突破96点后进一步延续,银价会遭遇怎样的后续考验,甚至金价会遭遇怎样的后续考验,我们都无法确定。唯一大体可以确认的是,即便遭遇进一步的意外下跌,银价下一步上行的重要目标,依然在27美元附近。这是相对确定性的机会。历史上,在金价、银价、美元的关联走势中,这样的组合走势不算意外:

1995-1997上半年的美元宏观强势期间,银价相对于美元强势,总体“区间”震荡,抗跌内蕴极强。而区间内的金价,则不堪美元走强的重负大幅下跌。1997年下半年,在美元大体处于95-100点的高位区间震荡中,银价迎来了从4.1美元至7.9美元,创数年新高的逆袭。2017年至今约一年半的时间里,国际银价相对于美元先抗涨、后抗跌,大体有1995-1997年的相似性运行“意蕴”。最新黄金与外汇市场分析,仅飨食威尔鑫会员,欢迎加入威尔鑫咨询团队。

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