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中美贸易战翻炒的市场价值浅析

2019-05-16 09:18:15 来源 -- 作者

中美贸易战翻炒的市场价值浅析

 

2019515  威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君 公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616 

 

   美国时间周日(55日)早上,美国网红总统特朗普先生突然在Twitter推文称:中美贸易谈判进展太慢,并指中方试图重新协商。为此,他宣布,从2019510日起,对价值2000亿美元中国商品加征的关税从10%调高至25%513日,继对2000亿美元中国输美产品加征的关税从10%上调至25%后,美方又进一步威胁,启动对剩下的3250亿美元中国输美产品征税25%的相关程序,并将于13日宣布清单。当日晚间,国务院关税税则委员发文回击:关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告,决定自2019610时起,对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。    

    中美贸易战再度抬头,看似偶然,实则必然。这符合特朗普这个功于心计、喜欢将商业小手段用于政客游戏的嗜好,不少美国民粹主义者可能大呼过瘾,甚至也有笔者朋友大赞特朗普是美国历史上一个了不起的总统,但我并不认同这样的观点。相反,笔者看来,在其力图展示自己格局背景下,却彰显着格局的缺乏。就是一个功于心计的商人套路,当然,不是他一个人在“运术”。 

     通过给“下马威”的心计来提高自己位置,并企图捞到更多好处的手段,基本贯穿着特朗普的政治外交生涯,甚至对欧洲盟友也不例外。如此这般,还可让民粹更过瘾,让自己更网红,看似一石多鸟。 

    在中美贸易谈判前夕,特朗普弹这个“响指”,多么相似于去年与朝鲜金正恩会面前的“响指”。然金正恩都懂得用“太极”应付特朗普,更何况已有几千年根基,作为太极宗师的中国呢。此次谈判,就当浪费了两箱航空燃油而已。 

    但第二轮中美贸易战对市场的影响呢?还会像第一轮吗?

    在浅析之前,让我们先回顾2018年至今的贸易战进程,最关键的是,还需对应理解贸易战进程与市场之间的波动关系,以及两国所面临的经济、金融差异。这是我们很多券商分析师,甚至券商首席在分析A股时,会脱离关注的更核心基本层面。近两年贸易战进程如下:

2018年:

20181月,特朗普政府宣布“对进口大型洗衣机和光伏产品分别采取为期4年和3年的全球保障措施,并分别征收最高税率达30%50%的关税”。

20182月,特朗普政府宣布“对进口中国的铸铁污水管道配件征收109.95%的反倾销关税”。

2018227日,美国商务部宣布“对中国铝箔产品厂商征收48.64%106.09%的反倾销税,以及17.14%80.97%的反补贴税”。

201839日,特朗普正式签署关税法令,“对进口钢铁和铝分别征收25%10%的关税”。

2018322日,特朗普政府宣布“因知识产权侵权问题对中国商品征收500亿美元关税,并实施投资限制”。

201844日,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对我输美的1333500亿美元的商品加征25%的关税。美方这一措施违反了世界贸易组织规则,严重侵犯我国合法权益,威胁我国家发展利益。根据《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定,经国务院批准,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况,由国务院关税税则委员会另行公布。

201845日,美国总统特朗普要求美国贸易代表办公室依据“301调查”,额外对1000亿美元中国进口商品加征关税。这一做法严重违反国际贸易规则。

2018417日,美国商务部部长罗斯宣布,对产自中国的钢制轮毂产品发起反倾销和反补贴调查(即“双反”调查);美商务部还初裁从中国进口的通用铝合金板存在补贴行为。

2018529日,美国白宫宣布将对从中国进口的含有“重要工业技术”的500亿美元商品征收25%的关税。其中包括与“中国制造2025”计划相关的商品。最终的进口商品清单于2018615日公布,并很快对这些进口产品征收关税。

2018615日,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税,其中对约340亿美元商品自201876日起实施加征关税措施,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。

20187600:01(北京时间612:01),美国开始对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。作为反击,中国也于同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。

2018710日,美国政府公布进一步对华加征关税清单,拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税,其中包括海产品、农产品、水果、日用品等项目。这一轮关税措施将经公众评论,并在820日至23日举行听证会。美国政府将在830日公共评论结束后决定下一步行动。

201882日,美国贸易代表声明称拟将加征税率由10%提高至25%

201888日,美国贸易代表办公室(USTR)公布第二批对价值160亿美元中国进口商品加征关税的清单,823日起生效。最终清单包含了2018615日公布的284个关税项目中的279个,包括摩托车、蒸汽轮机等产品,将征收25%关税。

2018823日,美国在301调查项下对自中国进口的160亿美元产品加征25%关税。  

2019年:

2019224日,美国总统特朗普宣布,他将推迟31日上调中国输美商品关税的计划。

2019510日,美方将对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25% 

对应的人民币汇率,A股、美股运行日K线图示:

贸易战在2018年即拉开序幕,徐徐开始,只是贸易战尚未危及中国经济与市场运行根基,中国的回击更多是口头性、象征性的。但令投资者对2018年贸易战印象深刻的是20186月中旬后,贸易战已明显过渡到了经济金融战:人民币大幅贬值、A股加速大幅下跌。请问哪家券商、哪位券商首席洞悉到了当时股市之巨大风险。甚至大大看好2018年股市的券商与首席,何其多!只闭门谈中国经济崛起之情怀的,何其多。然投资者只关心投资业绩啊。笔者在2018年初大幅下跌后,也曾鼓励投资者抄底股市。但此后两个月洞悉出本已很弱的A股与美股走势的分化,以及贸易战争端越来越强之后,发文提醒A股后市风险巨大。再看近期,又是“十大券商力挺股市”,但又曾有哪家券商在4月中旬A股最热时,看到了股市的巨大风险呢?笔者不仅博客、公众号明确发文提醒股市风险,不仅A股,全球股市都风险巨大。甚至在411-15日股市强势氛围中,笔者直接给亲朋好友发出了让他们把股票全部清仓的建议:风险巨大!有幸,那些不太在股市用心的亲友,清仓得一干二净。 

风险偶然吗?55日的特朗普再弹贸易战“响指”是偶然吗?事件可以是偶然,但趋势的演变却绝非偶然。这需要一个有格局的分析师从各方面、全球化的去理解。园囿于局限的基础、视觉,甚至仅基于情怀去分析宏观经济与市场,无论EXCELPDF做得多漂亮、多有文案功底,文字再多,情怀抒发再精彩,但对投资者而言,有什么用呢?笔者之定义:深成指10500点、道琼斯26500点,就是全球股市的风险窗口,详见上篇文章。 

有不有特朗普的“响指”,股市运行到转轨窗口时,该跌必然跌。“响指”不应该成为分析师误判市场的借口,但笔者却可大体能通过“响指”发生的时点,去揣测特朗普对中国发起新一轮攻势的深意,以及对去年攻击的心思用意进行复盘。 

首先,我们必须要对近年中美经济金融有一个大体的认知与定位,这个宏观定位不客观,甚至洞悉不到大体本质,那么对应的市场分析就不可能有多准。就美国经济金融而言,2017年就进入到了过热边沿(如果连这个也没有大体认知,那就先去梳理此前60年的美国经济与市场运行情况吧),前美联储主席耶伦曾多次提及当心美国经济过热。不仅经济过热,美国股市也同样处于泡沫阶段,处在了1900年以来的第二大泡沫区(去梳理百年美股吧,2018年顶部泡沫市盈率,已超过了1932年大萧条前的1929年顶部)。故这两年,甚至未来几年,美国经济、金融的首要任务是为经济降温、消化市场泡沫。唯一的不确定性,是美联储以及执政者,能不能把握好这个“度”,让降温与泡沫的消化是良性的,而不是调整过度后成为金融危机。 

最近一年多,特朗普总抱怨美联储不应该升息,抱怨股市涨得太慢,建议美联储不仅应该停止升息,甚至应该降息,让美股股市继续涨,让美股民更富裕。甚至若不这么干,他宁愿换一个美联储主席。我想,绝大多数分析师与投资者都沉迷于特朗普的表演,认为他率真得何其可爱!但我的判断是,要么他是极其缺乏经济金融常识的“愚蠢”,要么是他太功于隐藏表演之心计。到底是愚蠢,还是表演呢?结合最新一次“响指”发生的时点,以及对去年贸易战进程与金融市场运行情况进行复盘分析,我的判断是:他并不愚蠢,而是太喜欢与精于误导全世界的表演。一个总统智囊团,怎么可能“太愚蠢”呢。结合他的性格,他是太喜欢表演。他知道美国经济需要降温,资本市场需要去泡沫的实质,但他可以“一个人”,就和美联储唱起了“双簧”,美联储顺其自然当配角即可。 

好了,让我们再结合贸易战进程与金融市场的表现来分析,特朗普希望搞死、搞垮中国之心何其尖锐、狠毒。而且最关键,在搞乱全球金融,尤其致力于搞乱中国金融的同时,他是力图维稳美国金融的。2018年初,特朗普就开始为贸易战造势。造势之初,全球股市大幅动荡,但美国股市不过是顺应意愿消化泡沫而已。至20186月份,美国股市调整后区间震荡企稳,A股却渐渐积弱,人民币缓缓贬值(不排除是针对中国金融攻击的做空蓄势过程)。6月中旬后,贸易战白热化,特朗普表演更卖力,金融攻击由蓄势转为全面开启:股市、外汇市场立体进攻。股市,新加坡期指市场是一个针对A股的主要战场。A股全面大幅下跌、人民币汇率大幅贬值。但是,区间调整后的美股却全面走高,并在201810月再创历史新高。最终,在人民币贬值近7附近时,引发中国强劲的外行市场干预。股市,因A股总体质押过重引发的连锁反应,可能尽在攻击计算掌握中。 

201810月之后至年底,为何贸易战消停了呢?看看美国股市表现吧。至12月底,美国股市大幅调整,如果再加上贸易战延续带来的基本面恶化,美股的调整会不会由良性期许变成为不可控呢?此外,中国股市弱势延续惯性,国家队无论在具体买入股票的救市举措上,还是在建立基金舒缓民企资金压力的政策制定上,都应对积极。特朗普再继续施加贸易战的压力,也难有新的更好攻击效果。与其如此,还不如留存弹药,择机再战。 

目前,对特朗普而言,时机又来了。美股再度临近历史纪录高位,又需去泡沫了。A股逆基本面大幅反弹,且已回调显疲态。此时,寄出踩上一脚的“响指”,A股应声破位。至于美股嘛,调整也是基于官方意愿的良性去泡沫。 

为何定义一季度的A股反弹就是一个估值修复行情呢?2010年以来,中国投资消费出口三家马车,再加上M2货币调控趋势,都总体处于下降通道中。当然,过程中有经济小阳春,这从A股上市公司的盈利能力变化趋势中可以得到反应。下图为笔者处理的1995年至今的A股上市盈利能力趋势变化:

图表可以看出,上市公司盈利能力之强弱周期还算比较清晰的。2017年经济小阳春,并伴随蓝筹股的牛市行情后,整个A股上市公司盈利能力处在下降通道中,且2019年一季度再创“新低”,那些券商分析师是如何看出经济表现强劲的呢? 

贸易战还会给A股带来类似2018下半年的灾难吗

答案是肯定不会,任何题材的翻炒,在炒第二轮时,都会变味,远不如第一轮。但也不会很快简单结束,甚至不排除对股市还有较大利空。但A股应该再难击穿2018年底部。这让笔者想起了2009-2010年两轮欧洲债务危机的第一轮和第二轮,索罗斯曾亲自带领诸多对冲基金运作:

图中可以看出,在美元、欧元外汇期货市场,参考第一轮欧债危机做空欧元、做多美元的明显赚钱效应,对冲基金在第二轮欧债危机中,投入了比第一轮更重的做多美元、做空欧元兵力。但收效远不如第一轮,第二轮美元涨幅与欧元跌幅,远小于第一轮。下图为对冲基金在欧元期货市场中的做空兵力部署走势:

与美元市场中的一样,做空能量翻倍增加,但欧元跌幅却不如第一轮。也即,一个极其明显的题材翻炒,我们决不能简单期许、类比。上述欧债危机在操纵层面的退潮,还是欧洲央行声称将成立4000亿欧元平准基金阻击对冲基金的恶意做空,对冲基金应声退潮。 

具体到贸易战与A股,因有2018年前车之鉴,我们无论在市场、还是政策层面的应对上,都有了更多准备。但贸易战的长期性,也即美国对中国崛起遏制的长期性还会延续。A股,即便针对一季度修复反弹的正常良性调整,也尚难言结束,其有基于中国经济本身运行规律指引下的波动趋势。参考2018年贸易战判断A股,过于盲目悲观不可取。但所谓的经济运行向好,基于情怀盲目乐观,更不应该是一个合格分析师的本色。相对而言,财经版面从不缺少赞歌,故笔者更多担心的是投资者盲目乐观。 

对于黄金市场也一样,很多看似相似的场景与题材,最后都将演变成完全不一样的结果,洞悉市场核心,才是最后稳健决胜的法宝。我们的黄金市场分析运作延续有深度、稳健精彩之风,希望更多有缘人牵手威尔鑫。 


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