A股阶段利空基本消化 黄金避险无从谈起

2019年5月30日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

在分析展开前，首先需要强调一些前提，最后会以市场具体数据表现来论证上述观点。

注意，标题中的利空，有时间限制，是“阶段”利空。更具体一点，是中美贸易战看似白热化带来的阶段强劲利空。

如何理解当前A股市场的利空？其一，是当前中美贸易战从5月初再次抬头后，至相对于2018年更为明显的升级。其二，是当前中国经济本身形势，所有A股上市公司的具体经营状况走向。

特朗普政府最大问题之一:是太自负于他自认为的聪明，自认国际局势一切尽在掌控中，携国家力量去满足他这种不知敬畏、毫不尊重国际准则的狂妄自大。然历史或终将给这种狂妄自大以惨痛教训。目前中美贸易战，看似美方占尽优势，但未必:也许中国、任正非之宽容博大，正获得更多国际层面对中国的认同，得道，终必获多助！而看似占尽主动的美国，肆意践踏挥霍信用，失道，让国际社会更多认识美国霸凌实质，或许长远而言，不排除美国本质上走向被孤立与不被信任的境地，尽管表面未必。所以，从长远历史来看，特朗普对中国未必是坏人，不排除弄巧成拙成真爱。他打他的贸易战，我们不正面接招入他的圈套是智慧。施以道义、规则、秩序之太极拳掌回击，扒掉美国与特朗普政府致力于国际舞台骄奢霸凌之底裤，或乃持久战之上策。太极万化，可以克刚！

特朗普政府对中国遏制、打压，并非是他心血来潮的更年期综合症反应。如果是综合症作用，他就不会挑选时机、时点。结合这一年多时断时续的中美贸易战走向来看，他很会挑选时机，且用心极其险恶。不仅想赢得贸易战，遏制中国综合实力的崛起，更致力于打压中国经济金融，且还力求美国维持经济金融稳定。梳理一年多来，中美贸易战，以及对应的中美经济金融走向，可以大致看出这样的逻辑关系。

如果美国经济金融出现明显动荡，特朗普政府就不会那么“作”了，他怕作过头了，将美国经济金融拖入无法调控的恶劣境地。回顾特朗普政府近一年多对中国发起的贸易战攻击，都是美国股市处于历史顶部附近。而一旦美股大幅调整，经济回落，看似不确定性增加时，他就消停了。通过这样的方式，即希望捞到贸易战好处，还能打压中国经济金融，并顺带良性消化美国经济、金融泡沫，真可谓“一举多得”。

然局势演变，可能会越来越偏离特朗普政府所谓的“尽在控制掌握中”，无论是贸易战，还是美国经济金融走向。在全世界高度关注下被扒掉的裤子、遮羞布，再难被粉饰为道貌岸然的晚礼装；所谓的国际准则，不过是以美国骄奢利益为基准，可以随时变更的美国准则。失信于世界，覆水难收！如果未来几年美国经济渐进衰落，美国金融市场发生难以可控的调整，特朗普真可谓“功不可没”！未来几年，美国经济会不会衰落，无从判断。但美国金融市场的超调，应是大概率事件。

再进一步梳理近期贸易战白热化背景下的人民币汇率、A股走向，我们发现A股应已基本消化了“阶段”贸易战利空带来的影响。我知道，投资者对去年贸易战期间A股遭遇的灾难还记忆犹新，甚至可能还有严重遭蛇咬后怕井绳的心理阴影。然笔者5月15日文章即指出，这种题材的翻炒，特朗普政府对中国全面遏制的“故技重施”，效果只会越来越差，并类比了2009/2010美国以希腊为点埋雷，引爆欧洲的两轮债务危机。

从实际市场运行情况来看，也是如此，如深圳成指、人民币汇率、美国道琼斯指数走势对比图示：

 
2018年6月中旬开始，是贸易战白热化的时段。如果存在国际资本对中国的立体金融攻击，也正是白热化的开始。图示A区时段内，深成指下跌了12.1%，至8736.36点阶段见底；离岸人民币汇率从6.3787贬值至6.7333，贬值幅度5.56%。美股相对于A股则明显企稳。

但看近阶段贸易战重新开始至升级的5月B区，美股再返历史新高附近，又有下跌去泡沫“资本”了，特朗普再度强势出手，手段相对于2018年升级明显。但对我们金融冲击的效果呢？明显不如去年6月中旬开始的A区。深成指仅下跌9.73%，人民币仅贬值2.99%。更为重要的是，B区H线后时段，也即5月8日之后，尽管贸易战局势更恶劣，阶段的人民币汇率也集中在此时段贬值，但对应以深成指为代表的A股指数，并未进一步下跌（对比5月8日之后至今）。也即A股对贸易战利空的阶段风险，在5月8日前的几个交易日就集中释放了。此后的全球股市，包括美股，调整幅度都大于A股。

为何会这样？因为我们对同样题材的冲击，算是做好了相对充分的准备。去年A股三四季度的大幅下跌，除了市场第一次面对贸易战的恐慌心理，很大程度上还有上市公司不合理的股权质押。而这些，我们去年四季度即已基本找到了解决方案。关于人民币汇率，国际炒家也基本知晓我们对人民币汇率被投机打压的心理底线，也不敢在做空人民币上过于放肆。

在5月25日内部报告中，基于上述大致逻辑与实际市场表现来看，我们给客户强调，A股阶段将见底。周一（5月27日），股指再创新低后逆转明显，甚至不惧欧美股市的大幅调整。而周一，也刚好是A股4月见顶后调整的第“21”个交易日，神秘的时间之窗。而在4月中旬，我们内部报告中关于A股的中期顶部提醒，也是非常明确的。那时不知贸易战会重启，只是基于市场与经济运行的逻辑，以及我们对市场风险的纯量化判断。当然，关于股市，我们只分析整个市场指数阶段或中期运行方向，不讨论、不推荐个股。网上不少打着杨易君或威尔鑫荐股的，皆与本公司、本人无关。

那么A股是不是就真的完全无视贸易战而中期见底了呢？可能也没那么简单。从笔者梳理的所有上市公司盈利能力趋势演变来看，目前尚未走出下降通道：

 
故即便没有中美贸易战的利空冲击，仅基于我们上市公司本身经营情况的考虑，也难言长期牛市就此到来。故在我们应该减少对贸易战利空的恐惧时，也应多一份对本身基本面考量的理性。

关于黄金，在5月中旬中美贸易战再次开始，并白热化，人民币再次步入明显贬值轨道后，认为黄金将迎来避险上涨的报告何其多，然我们的看法则断然相反。虽人民币金价在人民币贬值中上行明显，但我们逻辑详实地告知客户：这次黄金避险行情不会存在。我们甚至在5.14/5.15日于人民币金价293元/克上下，逆大家认为的避险情绪，建议果断做空。

黄金，是一个以金融属性为主的太“特殊”商品，整个市场基金的投机仓位分布特征很关键。在整个通胀相对较低，美元维持宏观强势的前提下，避险题材的发挥空间会很有限。尤其在基金投机仓位分布相对“饱满”，且又相对“混乱”的前提下，盲目发动避险行情，其本质是解放其它投机仓位，或为其它投机仓位牟利。基金不可能不去权衡轻重利弊。实际上，近几周对冲的操作很糟糕，很不齐心。也有想发动避险行情的，然一推金价，就自己站在了高位。一止损平仓，金价就短期见底了。这样的刚好反向操作，近几周来了很多次，想搞避险行情的对冲基金被打得落花流水。当然，我们继续秉承着在黄金市场中的稳健盈利状态。

人生精彩又苦短，心有所向，则必所向，无问西东！

——有关中美贸易战的看法补充（190531）

首先，此篇完全就事论事、讨论洞悉事物本质的格局，完全没有攻击人的意思。尤其长期关注笔者的朋友，至少代表你们对我市场研究的信任。在此仅就观点分析，就事论事。若有看似没做好控制的“贬斥”，在此先行道歉。

昨文章《A股阶段利空基本消化黄金避险无从谈起》发布后，对有关中美贸易战的分析是偏情怀了些，引来不少“较真”的反对之声。故此再进行些补充。

其实呢？看国际局势与做金融分析一个道理，洞悉事物本质的格局与眼界非常重要，这注定你能不能看到重要拐点，时间相对长久一点的趋势。

有反对者认为，我们没有遵守WTO开放市场的节奏，我们要求外企强制转让技术，华为的狼性发展文化、中国高铁技术等……。这些，我也从各方面都听过，甚至从不少经济学家的公开演讲中听过，包括我非常敬重，做过世行副行长、高级经济学家，才识渊博的林毅夫老师。也有更高龄，看似资格更老的经济学家，也说过。甚至也有做实体的朋友，痛恨马云毁了中国实体经济生存的土壤。我只能回曰：没有马云，或就是另外一个牛云、白云，甚至可能是亚马逊。没人能够阻挡时代变迁的潮流，没人能够阻挡一个大国崛起，特朗普也不能。

我敬仰他们学术上的修为，但并不赞同类似观点。看看特朗普上台退出的那些“国际规则群”：

特朗普上台后，三天之内就“退了”奥巴马政府费尽心血达成的跨太平洋伙伴关系协定（TPP），群成员：包括美国在内的12国，退群时间：2017年1月23日。退群理由：打击美国制造业；

巴黎气候变化协定,退群时间：2017年6月1日。退群理由： 其他国家受益，不利于美国；

联合国教科文组织，退群时间：2017年10月12日。退群理由：欠费、组织对以色列有“偏见”；

全球移民协议，群成员：193个联合国会员国。退群时间：2017年12月2日。退群理由：该协议与美国国内政策相背；

伊朗核协议，群成员：伊朗与美国、俄罗斯、中国、英国、法国、德国。退群时间：2018年5月8日。退群理由：无法阻止伊朗继续发展弹道导弹项目，支持恐怖主义。

联合国人权理事会，群成员：47个成员国。退群时间：2018年6月19日。退群理由：对以色列“存在偏见”，“无法有效保护人权”。

维也纳外交关系公约，群成员：190个缔约国。决定退群时间：2018年10月3日。退群理由：对巴勒斯坦将美国告上国际法院的回应。

万国邮政联盟，群成员：192个成员国。启动退群程序时间：2018年10月17日。退群理由：该组织的国际邮政资费规定伤害了美国企业

还有一些被美国“““威胁”””过，或正在威胁退出、已退出，或意图重新修改规则搭建的国际组织。

群名称： 美韩自由贸易协定。群成员：美国和韩国。威胁退群理由：该协议造成美韩间贸易逆差。

北美自由贸易协定（NAFTA），群成员：美加墨3国。威胁退群理由：造成美国的贸易逆差。

世界贸易组织（WTO），群成员：164个成员国。威胁退群理由：对美国不公。

有没有看出啥来？退出那么多国际条约，是国际条约问题，还是美国自身唯我利益独尊、毫无国际准则意识问题？

相对于上述诸多问题：中美贸易战是不是仅是其中一个点而已，最多是一个“大点”而已。什么WTO开放市场啦，知识产权保护啦，贸易逆差啦，是不是只是这个“大点”中的几个“小点”？假设，完全假设而已，我们按计划开放了所有市场、严格遵守老美所谓的知识产权准则。但请想一想，只要出现类似华为这样的中国科技巨头欲领先全球时，会不会有“贸易战”？也可能没有贸易战，或是对中国人口太多，消耗地球资源太大的“环保战”，亦或是“人权保卫战”等。

国际关系，国家利益高于一切。“落后就要挨打”，这是近两百年中国付出惨痛历史教训后得出的真理。清政府多遵守国际准则，但还不是迎来了八国联军对中国的瓜分。想当时慈禧身边的高参，应有不逊于目前一些经济学家学识的人吧。

站在国际关系、国家利益的高度，参考近两百年中国历史曾经的惨痛演绎，什么才是真正的格局？真正的格局是实现中华民族的伟大复兴！什么是更大的“道”？更大的道是不分民族、种族、国界，让全人类过上幸福生活，这才是真正的大道。希望我们的一带一路，正是基于如此理想而布道。实现中华民族的继续复兴与造福全球，两不误。

美国干的是什么呢？“术”，地球存量博弈之术！秀肌肉、展霸凌强权。利于人类的地球资源难道不可能通过科技实现全人类都幸福的“增量”吗？怎会不可能？如果能以低成本在科技上把太阳能、风能、核能造福于人类的问题充分解决，咋没有地球资源增量呢？故对于科技的进步，我们应是鼓掌，还是打压？

要实现中华民族伟大复兴之长远战略，首先让我们中国人自己强大起来、幸福起来，必然需要一些在具体操作层面上的“术”，而对于这些“术”的认同与否，基于国家利益与我们自身利益，难道没有个清醒认识、稍有格局的“主观站队”选择吗？

就具体而言，如果没有一点“怀柔”之术，我们可能都未必有进入WTO的机会，或不知猴年马月。如果没有一些道的高度、术的智慧，说得夸张一点：不排除我们或还处在类似非洲、中亚、中东部分国家的贫困、混乱境地，甚至惨至没有自己工业，一根绣花针都要进口。

国际准则，大多以发达国家利益、发展阶段为基准。他们走过了工业化、城市化，就全球环保名义抵制、打压第三世界国家的工业化、城市化。碳排放算总量、不算人均，何以体现人人享有平等？

多去欧美国家走走，你会越走越骄傲。我们的城市化进程、基础建设，不是在尽量赶上他们，而是在超越！中国速度、中国效率，真是无国可比！当然，我们能在欧美感受到更多历史沉淀。但我们的历史呢？除了文化，看得见的不是基本被他们毁掉了吗？

我们有些“糊涂蛋”，吃着越来越优质、营养的娘奶，还骂着娘不守规则，这是什么格局与所谓的清醒？如无谋略，中国进TWO的机会都没有。没有实现中华民族伟大复兴的“谋略智慧”，你能期待接受好教育？买房、买车？娶妻生子、家庭幸福？到缅甸农村去看看吧，不排除若我们的决策层无智慧格局前提下，几十年如一日的民生就是那样。真应感谢一代一代带领中国走出混乱困境、逐渐幸福、推动中华民族进一步崛起、实现伟大复兴的政党与领导人。尽管有曲折，大方向无疑是非常值得肯定的。

贸易战，只是我们当前遭遇的“以道驭术”问题，它不过是一个点。其它WTO、华为、人权、知识产权、碳排放……，不过是国际关系中的点中点而已！

金融市场也是一样，你只局限于WTO问题，就好像只会用KDJ指标；你只局限于知识产权问题，就好像只会用ROC指标。其实，金融市场指标何其多。甚至指标也仅仅是“术”的一角。如果去梳理全球经济数据走向、货币走向、通胀走向、宏观金融等数据信息，得出来的东西，才是相对能够偏长远的一条“道”。而这些，放在人类历史长河中，又是何其短暂。

人生精彩又苦短，心有所向，则必所向，无问西东！

附转来自网络的情怀诗一首：
美籍华裔物理学荣誉教授林良多在美国《华盛顿邮报》上发表了一首英文诗《你们究竟要我们怎样生存？》，随后在互联网上热传并引起中西方网友热议。
我们是东亚病夫时，
我们被说是黄祸;
我们被预言是下一个超级大国了，
我们被指是主要威胁。
那时我们闭关自守，
你走私鸦片来强开门户;
我们拥抱自由贸易了，
你责骂我们抢走你的饭碗。
那时我们风雨飘摇，
你铁蹄犯境要求机会均等;
我们要整合破碎的山河，
你说我们“入侵”……
我们试行马列救国，
你痛恨我们成为异己分子;
我们拥抱资本主义了，
你又恨我们当了资本家。
当我们的人口到达十亿，
你说我们在摧毁地球;
我们要限制人口了，
你说我们践踏人权。
那时我们一贫如洗，
你视我们贱如狗;
我们有钞票借给你了，
你怨我们令你国债累累。
我们发展工业了，
你说我们是污染者;
我们有货品卖给你了，
你说我们是地球暖化的因由。
我们购买石油，
你说我们榨取兼灭族;
你们为石油开战，
你说是为了解救生灵。
那时我们动乱无序，
你说我们没有法治;
现在我们要依法平暴，
你说我们违反人权。
我们静默无声时，
你说我们欠缺言论自由;
我们不再缄默了，
你说我们是被洗了脑的仇外暴民。
为什么你这样憎恨我们?
我们想知道。
“不”，你说，“我不恨你们。”
我们也不恨你;
只是，你了解我们吗?
“当然了解”，你说。
“我们消息多的是，有 AFP、CNN、还有BBC……”
那么你究竟要我们怎样生存?
回答之前，请仔细的想一想……
因为你的机会不是无限的。
已经够多了……
这个世界容不下更多的伪善了。
我们要的是同一个世界，同一个梦想，靖世太平。
这个宽广、辽阔的蓝地球，
容得下你们，容得下我们。