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美国货币政策大转向?没那么快

2019-06-06 14:22:35 来源 -- 作者


美国货币政策大转向?没那么快


2019年6月6日  威尔鑫投资咨询研究中心   首席分析师  杨易君
公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616


情绪,是理性审视宏观经济金融的障碍,能控制好情绪,理性分析经济、金融的投资者极少,即便从业人员也不多。情绪对理性分析判断的干扰,主要源于舆论导向,源于对官方信息的“过度”解读,把争议性信息放大至倾向性解读,媒体再进一步渲染后,则更容易放大情绪的作用。甚至,相关官方发言人,本身即带着“主观情绪”在发表观点。当然,有不少时候,市场会跟着“情绪”走,而非总跟着理性。但最终,市场会回到理性的轨道,也即情绪对市场的非理性影响,可视为市场在理性轨道运行中的“飘逸”,有时体现为顺势过度,有时体现为逆向折回,但终将回到理性轨道。

本周,参考美联储官方发言,市场对货币政策走向,解读出强烈宽松趋势信号。甚至部分券商报告大胆给出了美联储恐将进入降息周期的判断。笔者并不赞成这样的判断,即便美联储在未来一年,真有一到两次小概率降息,也并不代表货币政策的逆转。梳理美国几十年经济数据与货币政策走向可以看出,美联储货币政策的真正转向,基本都对应着经济(不是金融)的明显拐点。利率调整,是流动性调控的标志性手段,具有风向标意义。但流动性调控工具,并非只有利率一种。实际上,通过近阶段美国国债收益率走势,我们已见美国流动性实质宽松:
 
我国阶段性流动也有一定程度实质宽松,但没有美国明显。而长期来看,美十年期国债收益率未必还有多大下行空间,也即我们对美国迎来宏观宽松的判断,应保持一定程度的克制。
 
参考过去几十年美元利率走向与经济活动的关系,如果美国经济没有出现明显拐点,通过标志性的利率调控表明流动性转向情况,几乎不会发生。目前美国宏观经济出现明显转向信号了吗?没有。市场对美联储降息预期,或更多系过度解读本周美联储官方发言所致。如美国道琼斯指数、美国利率、美国CPI物价、美国失业率、美国ISM制造业、非制造业运行趋势图示:
 
图中A、B两处的利率拐点,大体对应着2000年、2008年经济、金融危机前夕。再看对应的美国宏观经济运行情况,都有明显经济衰退信号,但目前尚不见美国经济衰退信号,仅经济相对于2017年的过热边沿降温而已,整个经济数据依然处于健康良性范畴。

目前失业率处于数十年最低位。前两次货币政策大拐点,都对应着失业率的明显提前见底。而目前,尚看不到失业率恶化信号。虽周三公布的所谓“小非”数据预示周五可能非农就业数据不佳,但ISM非制造业就业分项指数升至58.1,创2018年10月份以来新高,这说明美国就业率依然不错。

ISM制造业、非制造业处在良性运行位置。美国5月ISM制造业指数由52.8下降至52.1,创2017年以来最低,但美国制造业占比GDP不到20%。在美国GDP占比中,以服务业为代表的非制造业占比超80%,美国5月非制造业指数远超市场悲观意外,由4月55.5回升至56.90。

当然,不排除未来数月至一年,美国经济、失业率等出现恶化情况,真对应着美联储货币政策的大转向。但就理性分析而言,我们不应仅根据部分美联储官方发言,或对发言进行过度解读去“预测”一定会出现尚无“迹象”的事件会发生。回顾2016年初,预测金融危机的分析人士、经济学家何其多,我们在一季度及时发文证伪,认为美国经济与股市都将又一次启航。

黄金,周三最高触及1343美元“海面”强阻区域后回落,日K线呈“射击之星”形态:
 
毫无疑问,近日金价的强势上行,乃避险情绪使然。但避什么险呢?金融动荡,全球股市调整的金融动荡。近阶段来看,金价与美股有反向运行关联,可视为对金融动荡的避险反应。然就一周前的阶段关联对应表现来看,避险概念并不强:
 
图中可以看出,H线后,金价与道琼斯指数有反向避险运行关联。而A区对应表现又说明这种关联较弱,美股弱反弹,即刺激金价尽吐涨幅。但近日金价强劲补涨,避什么险呢?欧美股市已企稳,并强劲反弹。周三14点后的国际金价盘口,似乎更像是避A股调整之险。然回顾20年金价之于金融动荡的避险,没有这样的避险运行逻辑。故这很大程度上,这更似一种避险“纯情绪”的市场反应,继续追涨无疑应该小心。参考前图,即便美国经济经济已出现较为明显回落或衰退信号(失业率回升,ISM指数回落至50下方等),美股宏观见顶过程都极具韧性。故一旦阶段美股确认见底,延续反弹动力,金市避险情绪会很快消退,注意接阶段避险最后一棒的风险。

再观A股,周初欧美股市探底后强劲反弹,但总体调整较大的A股反弹乏力,看似上方总有较强抛压。尽管如此,近日股指期货与现货指数的缺口在明显减小,这表明期指市场看淡A股后市的情绪在减弱。且伴随国际外围资本市场运行环境的改善,A股也存在随时迎来反弹可能。

美联储降息?早得很


2019年6月7日  威尔鑫投资咨询研究中心   首席分析师  杨易君
首席分析师 杨易 公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616) 

美国5月非农就业人口变动7.5万人,预期18万人,前值26.3万人。美国5月失业率3.6% ,预期: 3.6%,前值3.6%。 

数据公布后,不少投行认为美联储将很快迎来降息,甚至早至6月。美国国际咨询公司RSM首席经济学家:美联储或于6月降息。因为一旦人们揭开就业报告的面纱,就会发现,就业数据实际上比其表面表现更为黯淡,因为制造业的疲软已经蔓延至服务业。 

花旗预计美联储9月降息50个基点。 

法兴银行认为:如果经济实质性放缓,美联储会降息50个基点。在通胀趋缓、全球环境面临挑战的情况下,美联储缩表可能在6月提前结束。 

笔者以为,押注美国今年降息,几乎必定失败。美国宏观经济极具韧性,目前尚无笔者梳理美国数十年经济危机时应有的风险迹象。非农就业数据是一个弹性很大的数据,偶然性大。但失业率更能说明就业情况,反应就业趋势。5月失业率持平于4月,仍处于47年最低位。本周公布的更能反应美国宏观经济情况的ISM非制造业指数(贡献美国过80%的GDP)超市场悲观预期,好于4月。 

美联储的货币政策调控落实到具体行动上,从来是不见兔子不撒鹰,不见确切衰退迹象不会降息。回顾2015年底的升息,美联储早在一年多前的2014年,就开始用“嘴”升息。年初,市场与美联储都还在争议今年升息几次的问题,如此快就转为降息了?参考美联储的“用嘴”习惯,本周才开始有点用“嘴”降息的味道,落实到具体降息,哪有那么快!


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