A股盈利能力继续下行 贵金属仍有机会

2019年9月3日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

2019年二季度年报公布完毕，我们系统梳理了一下整个上市公司，以及各主要板块上市公司的盈利能力是否出现改善，这对于是否迎来近期不少券商高调呐喊的“金九银十”“秋季攻势”“秋收起义”等中期励志牛市的判断非常重要。然系统梳理后，还是让人失望，整个A股上市公司的总体盈利能力（净利润增速）在继续下滑，尽管整个A股的系统市盈率估值不算太高。
 
具体数据显示：
上证A50板块
2019二季度，整个上证A50公司总净利润为12394.30656亿，但扣除归属H股的利润3648.139231亿元，归属A股部分的净利润总额为8746.167332亿元，A股占比总股本利润的70.57%。净利润同比增幅为11.06%。前二季度扣除B、H占比，归属沪深A股的单季净利润分别为4300.67671亿元、4445.49062亿元。对应的同比增速分别为12.62、11.06%。A50归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为15391.044亿元。

沪A
2019二季度，整个沪A公司总净利润为17341.08881亿，但扣除归属H股的利润3982.139134亿元，归属A股部分的净利润总额为13358.94967亿元，A股占比总股本利润的77.036%。净利润同比增幅为10.40%。前二季度扣除B、H占比，归属沪深A股的单季净利润分别为6539.3106亿元、6819.6391亿元。对应的同比增速分别为14.53、10.40%。归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为22969.765亿元。

深主板
2019二季度，深主板公司总净利润为2037.05459亿，但扣除归属B、H股的利润78.10836716亿元，归属A股部分的净利润总额为1958.946223亿元，A股占比总股本利润的96.1656%。净利润同比增幅为4.89%。前二季度扣除B、H占比，归属沪深A股的单季净利润分别为932.2772亿元、1026.669亿元。对应的同比增速分别为3.60%、4.89%。归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为4347.7386亿元。

中小板
2019二季度，整个中小板公司总净利润为1602.811363亿元，但扣除归属H、B股的利润31.19306617亿元，归属A股部分的净利润总额为1571.618297亿元，A股占比总股本利润的98.054%。净利润同比增幅为6.28%。前二季度扣除B、H占比，归属深A中小板的单季净利润分别为657.4653亿元、914.152997。对应的同比增速分别为0.53%、6.28%。中小板归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为3480.5533亿元。

创业板
2019二季度，整个创业板公司总净利润为457.4502亿元，净利润同比增幅为-16.03%，创业板没有发行B、H的公司。前二季度扣单季净利润分别为242.42475亿元、215.02545亿元。对应的同比增速分别为-3.22%、-16.03%。第二季度后的TTM年化净利润为1188.789亿元。

深A
2019二季度，整个深A公司总净利润为4097.316153亿元，但扣除归属H、B股的利润109.301433亿元，归属A股部分的净利润总额为3988.01472亿元，A股占比总股本利润的97.33%。净利润同比增幅为2.49%。前二季度扣除B、H占比，归属深A的单季净利润分别为1832.16725亿元、2155.84747亿元。对应的同比增速分别为1.54%、2.49%。深A归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为9017.0809亿元。

整个沪深A股
2019二季度，整个沪深A股总净利润为21438.404953亿元，但扣除归属H、B股的利润4091.440567亿元，归属A股部分的净利润总额为17346.964386亿元，A股占比总股本利润的80.92%。净利润同比增幅为8.47%。前二季度扣除B、H占比，归属沪深A股的单季净利润分别为8371.47787亿元、8975.48652亿元。对应的同比增速分别为11.41、8.47%。沪深A公司归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为31986.84554亿元。
 
数据信息能够直接看出，2017年第四季度经济小阳春后的经济下滑态势，尚未出现根本性扭转，整个A股上市公司的盈利能力继续下滑。再考虑到当前整个全球经济形势总体也处于下滑趋势中，以及动荡不堪的国际政治、经济形势，整个经济形势的改善可能尚需时日。

中期来看，中美贸易争端已进入白热化，会否进一步上升到金融层面的博弈，存在不确定性风险。此外，十月英国硬脱欧风险带来的冲击也不容忽视。在这样的国际关系，以及总体低迷的经济大环境中，我看不到出现牛市的依据，哪怕结构性牛市。

那么三四季度A股连结构性牛市机会都不会有吗？也未必。首先就市场层面而言，由于A股在2018年摔得太狠，相对于欧美股市，尤其美国股市，总体市盈率较低，有明显估值抗压优势。这或是近期A股相对于美股更为抗跌的一个重要原因。而笔者认为更重要的原因，或是我们在中美贸易战中的战略地位已不再那么被动，甚至变得有些主动了。这是由于我们的金融市场历经2018年贸易战冲击后，强化了风险管控，排除了人民币贬值对经济金融冲击的风险，疏导了股权质押的堰塞湖等。此外，特朗普能打的牌越来越少，且出牌伎俩，甚至剩余底牌，也被我们有准备地猜得八九不离十。故我们在贸易战中正渐渐由被动转为主动。甚至上周，已有不少欧美心理学家开始怀疑特朗普精神有问题。如果特朗普还能再干一届，我倒真是对美国价值观感到奇怪了。

而如果第四季度特朗普的票仓走势彰显其政治生涯结束信号，不拍排除A股会结构性庆贺一下，前提还需欧美股市一轮下行后企稳。就中长期而言，A股能否走牛的根基，还必须是看到上市公司总体盈利能力出现扭转改善。特朗普搞坏的这锅汤，即便在特朗普离任之后，都还需要一段时间，才能看到重新“清亮”的效果。故对于整个经济的下行企稳，我们或还需要多些耐心。当然，如果整个国际经济、政治状况进一步恶化，不排除全球股市还会大幅下行。同时，笔者此前多篇文章曾分析强调，美国发生重度经济、金融危机可能不大。一轮中度经济、金融危机之后，全球股市都有望反弹，这也算是结构性行情吧。

贵金属市场，我们认为仍会存在强势延续或强势反复可能。不顺的6月，我们最大浮亏近30%，然时至2个月后的今日，我们不仅完全扭亏，还实现了一定盈利。相信至年终，我们会迎来近年最好的一年盈利。再度回顾7月初那篇近2万字的反思、感悟、分析。当时投资者问客服，什么时候是牵手威尔鑫的最好时机。客服回曰：当下就是！因为我们比任何时候都精心致力于纠错反攻。

关于黄金，近两个月我们分别就1400美元附近、1500美元附近的中长期技术前瞻性进行过深度分析，此后走势皆证明，这些技术作用力对金价的影响非常明显。且总体来看，金价总体会高于这些共振技术核心作用力约20美元，这或是情绪惯性、市场多头基础强大的原因。中期来看，金价仍应还会见新高，只是笔者对不少投行过于乐观的目标持保留意见。下一更强的目标作用力在哪里呢？我们在客户内部报告中已多次解读。欢迎投资者牵手威尔鑫同行！我们时刻牢记知市场敬畏，敬畏市场趋势、情绪，甚至偏见。实践证明，理性思维时时完胜的理论，并不符合市场运行逻辑。

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