宏观经济偏弱 A股板块谁强

2019年10月18日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

今日公布了不少重磅经济数据，（前）第三季度GDP数据，投资、消费、出口，三驾马车数据纷纷揭晓，再加上周的货币数据，月初的采购经理人数据等，我们认为有必要结合当前A股市场运行态势，做一次大致梳理。

下图，乃深证成指月K线，以及对应的三驾马车数据、GDP数据、采购经理人数据：
 
首先看今日公布的前三季度GDP数据，如附图○2所示：初步核算，前三季度国内生产总值697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%。

数据与图表可见，无论GDP年率还是季率，在2010年一季度受大水漫灌刺激摸高12.20%之后，就进入了下行模式。2017年虽看似有筑底平缓“上翘”（当时不少观点认为经济见底），但2018年再度明显破位。且2018年至今的整个GDP回软速率未见改善。今日数据显示，GDP年率再度下滑至6.20%，该数据平了2009年金融危机见底后创出的最低增速。就GDP季率与年率分项观察，季率引导着年率下滑，6.0%的季率创出了1992年以来的新低。就季率引领年率走势来看，2019年全年GDP定格于6.1%的可能较大。

虽我们的GDP尚未止住下滑趋势，但绝对增速依然大幅领先全球。由于笔者有TTM年化处理数据习惯，预计全年GDP数据可能定格在96.5万亿附近水平。从“第三季度”环比增速来看，今年第三季度相对于第二季度环比增速仅3.94%，这是2008年第三季度相对于第二季度环比增长3.92%后的最低增速。2008-2017年第三季度相对于第二季度的环比增速分别为3.92%、6.35%、5.95%、5.75%、4.56%、5.38%、5.33%、4.44%、3.97%、5.47%、5.34%。或许，中美贸易争端对第三季度GDP数据的负面成分较为明显。

再看附图○1显示的出口、消费、城镇固定资产投资三驾马车，以及M2货币增速运行趋势。消费继续体现为企稳迹象，M2货币增速趋平运行。但投资增速与出口增速下滑非常明显。图中投资、消费、出口数据，为笔者参考统计数据，自行TTM年化处理后的同比增速，此数据没有官方数据。但笔者将此数据进行如此处理后，再对比理解相应时期的资本市场，似乎能更好洞悉市场与经济之间的运行关系。

附图○3乃制造业与非制造业运行趋势，数据显示，非制造业运行良好，这或是消费增速企稳的功劳。但制造业指数继续运行在50下方的衰退区域，最新的欧美制造业指数皆运行在50下方，彰显全球制造业都出现了同步衰退。

下图为深成指周K线、对应的A股市值占比GDP情况，以及中国中期流动性运行趋势：
 
附图○A为A股市值占比GDP比重，周四收盘后A股市值占比GDP比重为59%。2018年初最高为134%，2015年6月最高为109.8%。至少就近十几年数据来看，该占比在40%以下，意味着绝对的系统大机会。而超过100%，则要高度注意A股系统风险。然以欧美资本市场为参照，我们的A股市场还有很大扩容空间。最新的美股市值占比GDP高达142.1%，发达国家资本市场市值占比GDP基本都在100%以上。故基于一个国家发展阶段中资本市场占比GDP的运行趋势判断，A股市值占比GDP可能很难再回到40%下方，而一旦意外见到这个数字，应该撸着袖子战略做多A股了！

附图○B为中国中期流动性运行趋势。中美中期流动性虽大体一致，但差异化还是很明显。整个8月份，美国流动性释放非常快，但我们的流动性释放则非常有节制。甚至5-8月期间，我们的流动性释放都远远落后于美国。9月中旬至今，无论美国还是我们，都出现了流动性回落趋势。或许，我们吸取了2009/2010年大水漫灌之于经济效能低下的教训，更重视对经济长期调控、结构性调控的“韬光养晦”，更注重追求GDP增长质量。

故此，一些观点认为中国货币政策可能追随欧美全面宽松，并进而利好资本市场的判断，笔者并不认同。以前还偶尔看看券商报告，现已几年不看了。近月，不少券商报告宣称的科技行情，或其它结构性行情，笔者也不赞同，尤其结合科创板上市后的机构退出需求，笔者就更不赞同了。市场实际运行情况呢？笔者将各典型板块指数的运行情况进行对比呈现，相信投资者自有判断。下图分别为科技100指数板块、中证500、上证50、十大权重A股指数日K线：
 
图中可以看出，今年表现最强的是十大权重A股，其次是上证50，科技100板块要强于中证500板块。对比可见，在近月不断宣称科技行情的前提下，机构依然喜欢扎堆权重，扎堆A50板块。科技板块并未呈现明显强势的资金流入现象。

就经济运行与市场运行关系来看，在经济处于明显下滑趋势中，几乎不可能出现资本市场的全面牛市。而伴随投资理念的逐渐成熟，以及市场监管趋严，投资者对于结构性机会的参与也越来越谨慎。类似2012/2013年创业板上市后的结构性机会或再难呈现，当时文网板块出现不少十倍股，如今皆剩一地鸡毛。

当然，笔者对中国资本市场并不完全悲观，就中国现行高效体制，以及市场规范进程来看，我们的资本市场大有可为。但诚如对宏观经济调控的韬光养晦策略判断，我们对资本市场或许也应该具备一些韬光养晦思维：长期乐观，中期不盲目乐观。阶段涨得太多需注意风险，摔得太狠则应有参与勇气。中期A股市场最大的不确定性，来源于全球经济前景蒙阴，以及美股系统性高估。

此外，对媒体关于北向资金的神话故事，持谨慎判断，与股市关联未必那么强。如北向资金动向与上证指数关系图示：

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