威尔鑫：看多原油  但做多需考究

2020年2月10日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

每每略“闲”时，都会翻来覆去梳理或复盘当前经济、金融市场运行逻辑，尤其在有重大事件突然发生时。由于春节长假期间疫情突然发酵，在国内市场即将开盘的2月2日周日晚间，又一次梳理复盘心中早已定论的全球经济金融后期可能的演变形势，有较多尚未成文的新意，故此临时启文。成文于公众号发表时，已2月3日凌晨2点多，困倦之极，已无心校对文字措辞，达意即可。文章主要预测了此次疫情对全球经济、资本市场，中国股市可能的影响。基本文意为：此次疫情不会影响全球经济新一轮中期复苏基调；欧美股市对中国疫情反应的大幅下跌是假摔，是买进欧美股票的好时机；A股短期承压可能大幅下跌，但当周可能先抑后扬。疫情不会令A股进入熊市，最多出现阶段复杂震荡。二季度后中国经济会跟上全球经济复苏步调。

此后一周市场表现可以说完全符合我们分析预期，A股先抑后扬，美股大幅回升再创历史新高，美国两大经济数据初步印证笔者关于美国经济见底的判断……

其中，笔者也用一句话谈到近几周大幅下跌的原油价格，认为不必悲观：目前原油作为风险市场代表，已下跌至一年来绝对底部位置。在判断全球经济可能迎来一轮中期复苏主基调背景下，油价应无多少继续下跌空间。虽对原油价格判断如此，但是否意味着原油市场有很确定的中期做多机会呢？这是两回事情。

原油市场影响因素与当前逻辑
原油市场影响因素与黄金市场截然不同，但同样复杂：全球宏观经济形势、美元、资本市场运行环境、通胀形势，地缘政治……
 
原油市场最根本的影响因素是全球宏观经济形势，这符合原油作为全球工业血液的强商品属性。如果全球经济进入景气度周期，原油价格将总体趋强；如果全球经济出现回落甚至衰退，原油价格理当对应走弱。但油价与经济景气度的关系，又未必高度对应。在宏观经济存在基本影响前提下，美元、资本市场风险偏好等，也会复杂作用于原油市场。至于油价与物价的关系，总体趋势同步，到底谁决定谁，情形交织。

图中，以美国ISM制造业指数代表全球经济运行趋势。A点之前，经济景气度震荡回升，对应着原油价格的震荡上行。同时伴随资本市场的震荡强势，物价指数区间震荡趋强。

AB区间，是经济景气度明显下行的中周期，对应着美元超级强势中周期，这是对原油市场的最大利空。而资本市场的震荡回落也打压着商品市场风险偏好。物价指数回落顺理成章。

BC区间为经济复苏中周期，时间持续两年多，对应着原油价格的中期上行。即便2016年下半年，美元曾有一个非常强势的运行阶段，也并未抑制住原油价格强势，油价依然创出了中期新高，此后与美元共同回落数月。故就理论而言，国际原油价格以美元计价，理应与美元指数反向运行，实则未必。

C阶段后至今，又是一个明显的经济回落中周期，总体对应着原油价格的中期偏熊格局。美元偏强，则会叠加宏观经济回落对原油市场的利空。物价指数对应震荡回落。

回顾一月初，当美伊地缘政治冲突凸起，令油价金价暴涨时，太多看好原油、黄金的观点。甚至部分观点认为，可能第三次世界大战将至，油价又将看到百美元上方。而笔者在内部报告中告知客户：目前做多原油、黄金极其危险！并梳理了20多年来发生这类事件后的市场演变加以证明。此后原油价格连连劲挫，跌幅约25%，创出一年多新低。但在目前市场对原油“无声”，甚至可能隐含悲观时，笔者反而认为对中期原油市场不应悲观。

如果我们判断全球经济可能迎来一轮中期复苏，油价自然没有背离经济基本面转暖背景而中期下行的逻辑。我们在给客户的内部报告中详细解读了为何美国经济又一次在2019年12月见底了，这部分论证，笔者早在2016年一季度论证过，同样的逻辑方法。2016年初，索罗斯宣称一轮堪比2008年的金融危机将至，笔者详细论证反驳，并大胆断言，当时处于窘境的美股会在2016年再创历史新高，并在未来两年中大幅上涨50%至22000点以上。目前开始挑战30000点了！此篇得人民币日报旗下国际金融报几乎整篇转载。

美国经济在2019年12月又一次中期见底了吗？我认为是的。从上周公布的2020年1月数据来看，几个月来处于衰退区的美国ISM制造业指数强劲回升至50荣枯线以上，再见制造业扩张。而非制造业指数则继续上行至55以上，繁荣但不过热。上周五的非农就业数据同样靓丽，非农就业人数远超市场预期良好，失业率继续维持在60年来绝对低位区。初步佐证笔者关于美国经济中期见底判断，也初步印证着2019年12月笔者对2020年全球经济、金融市场的大体预测。

原油市场宏观技术解读-当前处于二浪调整中
笔者认为1998年原油价格下探10.3美元后至今的宏观波浪结构大体清晰：包括一个宏观五浪上行与ABC浪调整的完整八浪结构。2016-2018年26.05-76.9美元为新周期大一浪，目前处于大二浪回调中：
 
难点在于：大二浪回调到位了吗？诚如笔者前系列段落分析，如果美国确实引领全球经济中期见底了，大二浪调整应基本到位了。图中L1、L2线平行，除非L2类似L1被有效击穿。若出现这样的情况，应该是对经济前景误判了。

此外，147.27-33.2美元的A浪调整后，B浪的反弹有效遇阻A浪下行反弹的61.8%黄金分割位，而回落又在38.2%黄金分割位获得绝对支持。而通过147.27-26.05美元的整个ABC浪来推导新周期大一浪的回升目标，可以看出，76.90美元的目标位，非常有效地对应着147.27-26.05美元下行反弹的38.2%黄金分割位。

再通过26.05-76.90美元大一浪来看大二浪的调整，当前二浪的调整，刚好在一浪阻速线2/3线对应位置，理当获得有效支撑。同时，该价位附近还对应着26.05-76.9美元大一浪上行回落的二分位支撑，没有给出绘图，投资可自行划线。

参考全球宏观经济可能转暖的趋势，以及原油市场宏观技术，笔者认为NYMEX原油价格在49/50美元附近中期有效见底的可能较大。

原油市场容易操纵
既然经济基本面、宏观技术都提醒原油市场可能中期向好，甚至理当对应大三浪的到来，但为何不敢果断做多呢？这是因为原油市场还有一个极其重要特征：虽其市场容量远大于黄金市场，但其价格波动活跃，且市场可能存在操纵现象。

投资者知道业界如何称呼2018年12月42.36美元的油价底吗？中石化底！这个底部对应着中石化的精确爆仓，损失数十亿元。由于笔者单纯在黄金、商品、外汇的从业时间也算够长，近20年了，有关原油市场的不少历史悲惨大事件，基本都知道。2007/2008年诸多国内大型航空公司，甚至上市公司深南电，总计损失不下百亿人民币。2004年中航油损失四十多亿人民币……。投资者知道中石化、中国诸多航空公司、深南电、中航油等动辄数十亿的损失，都和谁有关吗？和高盛有关。且基本都是和新加坡高盛的对赌协议导致的。对赌协议中，赚钱是有限的，亏损幅度则是几何级放大，这些企业认为的赚钱白天鹅，都变成了巨亏黑天鹅。

原油市场那么大，容易被操纵吗？看似事关全球消费的原油需求巨大，然在实际进行金融导向操纵时，又发现未必那么大。以美国NYMEX原油市场为例，整个市场最大未平仓合约市值仅过四千亿美元：
 
最大四千亿美元合约市值，不过相当于一只大型股票而已。要知道这还是合约市值，具体到保证金，除以10，即也合约所需的保证金，小几百亿美元而已，连一只大型股票都算不上。

正是因为原油市场存在可能被操纵的黑天鹅现象，即便在我们基于基本面、宏观技术面判断可以操作时，也需心怀谨慎。当然，对用油大户、油企，我们认为在当前的49/50美元附近对应储备原油，应无中期风险。

一般投资者在什么时候可以做多原油呢？我认为在对冲基金连续打压，都打压不动油价时，或静候右侧交易。当然，低杠杆是最好的保障，不要超过3倍杠杆做原油。

附白银技术图表，深圳成指技术图表各一幅，供投资者自行玩味：
 
 

中期美元倾向看多
同样基于美国宏观经济与美联储货币政策走向考虑，我们认为中期美元或有一轮程度不确定的升势：
 
上周对冲基金在六大外汇期货市场及美元指数期货市场中，做多美元的净能量，由前周的111.8744亿美元放大至143.5786亿美元。其中外汇期货市场美元净多持仓为126.7966亿美元，美元指数期货净多持仓为16.782亿美元。

就分项数据观察，基金在欧元期货市场中的净空，由81.0927亿美元放大至103.5353亿美元，对应着美元的净多持仓放大；澳元兑美元期货市场，基金净空由18.112亿美元放大至29.1692亿美元；英镑兑美元期货市场，基金净持仓由净多14.4032亿美元，小幅下降至10.5763亿美元；美元兑日元期货市场，净空由41.2578亿美元放大至24.9932亿美元；美元兑加元期货市场，基金净多由26.2902亿美元下降至13.9813亿美元；美元兑瑞郎期货市场，基金净多由4.4924亿美元小幅放大至6.3435亿美元。