通胀趋势是投资的重要经济天象之一

​2020年5月15日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

就投资而言，涉市未深的投资者可能体会不到物价指数的重要性。实际上，物价指数在投资中作为参考的重要性，非一般经济数据可比。无论黄金、股市，还是大宗商品市场，物价走势对审视宏观经济与流动性走向，都有较强参考价值。

在古典经济学中，经济学家对“一切通胀都是货币现象”的观点高度认同。观察物价走势，其本质是在洞悉货币流动性走向。这种观点在1950，甚至1970年前的经济学中被广泛认同。

但官方对经济与货币的调控，在计算机、互联网普及前后，很不相同。伴随计算机科技与网络信息进步，上述理论越来越难解释近50年的经济与货币演化历史。尤其近30年，货币流动性与通胀的关系，并不非常紧密。经济活动与通胀的关系，比货币与通胀的关系，紧密得多。

这种变化不难以理解。1950年前2-3百年，一个著名经济学家在进行他的经济金融推理时，关于数据采样与计算，往往会邀请很多学生或研究员帮助他进行数据运算、统计。在计算机、互联网普及之后，一个人能高效轻松处理以前数十人都未必能应付的数据信息。复杂的数学算法也不一定需要数学家，计算机就能搞定。官方也一样，信息的获取与处理更为及时高效。故笔者一直反对将本轮疫情对全球经济、金融市场的影响与冲击，简单粗暴类比上世纪30年代的大萧条。

就美国通胀运行历史来看，自从1980年美国通胀达到15%附近并下降后，就再也没有出现过非常恶劣的通胀。而我国在上世纪80、90年代，还分别出现过两次25%左右的严重恶性通胀。两相对比，与中美在计算机、网络的普及节奏大致对应。

相对于古典经济学中认为“一切通胀都是货币现象”的理论，笔者结合对近50年经济金融市场的理解，更倾向于“通胀多是经济现象”。当然，货币或流动性手段，其本质是为经济服务，是经济调控手段。所有基于物价调控的货币与流动性手段，其最终目的是要达到希望的经济运行效果。

在疫情当前的特殊时期，不少评论人士将目光聚焦于GDP产出、反应企业活动的采购经理人指数，就业数据等，并把这些数据向投资者进行常态化解读，放大一般投资者恐慌，没有实际应用意义。最近两个月，笔者对美国失业2000万人，失业率可能高达15-20%，中国、美国一季度GDP数据大幅下降，企业活动下降至多少年来最低信息等等，没有发表一句评论。对这类数据发表评论，没有丝毫意义，经济停摆与全球大面积禁封造成的经济数据异常，并不是常态。美国失业2000万人与失业5000万人，没啥实质性不同。对那些计划等到这类数据公布时，才准备在巨大利空背景下“抄底”的人，必将茁壮成为枝繁叶茂的“韭菜”！

但物价指数不同，异常事件不会引发物价巨幅“跳动”（别拿小国家的经济金融崩溃说事儿），物价一方面能够反应经济运行趋势，同时也能反应央行与政府的流动性操作空间。

周二，国家统计局公布的数据显示，同比观察，4月中国CPI（消费者物价指数）上涨3.3%，涨幅比上月回落1.0个百分点，更远离了1月创下的5.4%高位，连续第三个月下降。但PPI（生产者物价指数）则延续2017年2月见顶7.8%之后的中周期下降趋势，4月PPI同比下行3.1%，创下2016年4月以来的最低增速：

图中可以看出，2016年4月至2020年1月，CPI与PPI走势分化，CPI中周期上行，PPI中周期下行。CPI、PPI背离运行如此长的时间，是中国物价运行历史上的第一次。至于其中原因，在A股市场中有明确反应，“猪”在飓风口上持续飞翔。CPI相对于PPI的背离上行现象，主要是以猪肉价格为主导的食品价格上涨所致。

生产者物价指数PPI呢？与作为全球工业血液的原油价格密切相关了。原油价格低迷，PPI很难走高。我们大致对比后可以看出，PPI的下降趋势，基本对应着原油价格下行趋势，尤其美国PPI。可以预见，如果原油总体维持低迷，物价也会大体维持低迷，而央行与政府在流动性操作上，就会有更大空间。

原油低迷，又大体对应着全球经济低迷。

故近期以美联储为代表的发达国家央行，在流动性注水方面，可谓大展拳脚，因为通胀低。什么时候经济可能见起色呢？需通过每一季度的GDP产出去观察吗？当然不完全是，GDP数据信息对经济的反应时效并不好。而物价、通胀指标，则是审视经济是否见底的一个重要参考，时效性好得多。当然，只是重要信号之一！

就具体分项数据观察，4月CPI大幅回落的原因，主要缘于食品价格大幅下降。食品价格相对于3月环比下降了3%；鲜菜价格下降了8%；由于生猪产能加快恢复，猪肉供给持续增加，价格继续下降7.6%。同时，受原油价格大幅下降影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降7.5%、8.2%和3.7%。

而CPI同比上涨3.3%，PPI同比下跌3.1%的总体背离现象，通过猪肉价格的同比涨幅可以找到主要原因：虽4月猪肉价格相对于3月环比下降7.6%，但相对于去年4月同比，仍有高达96.9%的涨幅。

就总体经济而言，形势依然严峻，从投资、消费、出口三架马车的运行趋势可以看出：

出口与投资在2018年11月开始加速下行，投资增速创出了有数据以来的历史新低。

在2018年贸易战后，恶化的出口至今未有见底迹象；

相对趋稳的消费增速，也在2020年疫情冲击下，掉头下行，并创出有数据以来的历史新低。

从货币增速来看，4月M2货币增速为11.08%，为2017年3月以来新高。经济放缓对应着货币放松，这是理应的调控节奏。

相对欧美大肆放松流动性的调控节奏，我们完全运行在适合自身经济运行状况的独立调控节奏中，没有紧跟欧美节奏。中国M2增速曲线运行历史也与欧美完全不同，不仅大趋势不同，连形态都不同，这意味着我们在货币调控力度与节奏上，大体独立。

此外，我们可以看到，出口增速与发电量增速奇妙地与PPI存在较强形态大体同步关联，虽节奏拐点时有差异。这说明它们都能从各自层面一定程度反应宏观经济运行状态。

就全球通胀趋势而言，如果通胀由良性过渡到较长时期超过GDP的恶性，必然引发黄金之于通胀的金融避险属性。而资本市场投资的核心参考，通胀指数是极其重要的一环。

                            <终>                               

《又见借名如此行骗者》