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通胀趋势是投资的重要经济天象之一

2020-05-13 23:21:16 来源 -- 作者


        通胀趋势是投资的重要经济天象之一

        

                                                                             

​2020年5月15日 威尔鑫投资咨询研究中心

(文) 首席分析师 杨易君

 公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

                                                                              


就投资而言,涉市未深的投资者可能体会不到物价指数的重要性。实际上,物价指数在投资中作为参考的重要性,非一般经济数据可比。无论黄金、股市,还是大宗商品市场,物价走势对审视宏观经济与流动性走向,都有较强参考价值。

 

在古典经济学中,经济学家对“一切通胀都是货币现象”的观点高度认同。观察物价走势,其本质是在洞悉货币流动性走向。这种观点在1950,甚至1970年前的经济学中被广泛认同。

 

但官方对经济与货币的调控,在计算机、互联网普及前后,很不相同。伴随计算机科技与网络信息进步,上述理论越来越难解释近50年的经济与货币演化历史。尤其近30年,货币流动性与通胀的关系,并不非常紧密。经济活动与通胀的关系,比货币与通胀的关系,紧密得多。

 

这种变化不难以理解。1950年前2-3百年,一个著名经济学家在进行他的经济金融推理时,关于数据采样与计算,往往会邀请很多学生或研究员帮助他进行数据运算、统计。在计算机、互联网普及之后,一个人能高效轻松处理以前数十人都未必能应付的数据信息。复杂的数学算法也不一定需要数学家,计算机就能搞定。官方也一样,信息的获取与处理更为及时高效。故笔者一直反对将本轮疫情对全球经济、金融市场的影响与冲击,简单粗暴类比上世纪30年代的大萧条。

 

就美国通胀运行历史来看,自从1980年美国通胀达到15%附近并下降后,就再也没有出现过非常恶劣的通胀。而我国在上世纪80、90年代,还分别出现过两次25%左右的严重恶性通胀。两相对比,与中美在计算机、网络的普及节奏大致对应。

 

相对于古典经济学中认为“一切通胀都是货币现象”的理论,笔者结合对近50年经济金融市场的理解,更倾向于“通胀多是经济现象”。当然,货币或流动性手段,其本质是为经济服务,是经济调控手段。所有基于物价调控的货币与流动性手段,其最终目的是要达到希望的经济运行效果。

 

在疫情当前的特殊时期,不少评论人士将目光聚焦于GDP产出、反应企业活动的采购经理人指数,就业数据等,并把这些数据向投资者进行常态化解读,放大一般投资者恐慌,没有实际应用意义。最近两个月,笔者对美国失业2000万人,失业率可能高达15-20%,中国、美国一季度GDP数据大幅下降,企业活动下降至多少年来最低信息,没有发表一句评论。对这类数据发表评论,没有丝毫意义,经济停摆与全球大面积禁封造成的经济数据异常,并不是常态。美国失业2000万人与失业5000万人,没啥实质性不同。对那些计划等到这类数据公布时,才准备在巨大利空背景下“抄底”的人,必将茁壮成为枝繁叶茂的“韭菜”!

 

但物价指数不同,异常事件不会引发物价巨幅“跳动”(别拿小国家的经济金融崩溃说事儿),物价一方面能够反应经济运行趋势,同时也能反应央行与政府的流动性操作空间。

 

周二,国家统计局公布的数据显示,同比观察,4月中国CPI(消费者物价指数)上涨3.3%,涨幅比上月回落1.0个百分点,更远离了1月创下的5.4%高位,连续第三个月下降。但PPI(生产者物价指数)则延续2017年2月见顶7.8%之后的中周期下降趋势,4月PPI同比下行3.1%,创下2016年4月以来的最低增速:

图中可以看出,2016年4月至2020年1月,CPI与PPI走势分化,CPI中周期上行,PPI中周期下行。CPI、PPI背离运行如此长的时间,是中国物价运行历史上的第一次。至于其中原因,在A股市场中有明确反应,“猪”在飓风口上持续飞翔。CPI相对于PPI的背离上行现象,主要是以猪肉价格为主导的食品价格上涨所致。

 

生产者物价指数PPI呢?与作为全球工业血液的原油价格密切相关了。原油价格低迷,PPI很难走高。我们大致对比后可以看出,PPI的下降趋势,基本对应着原油价格下行趋势,尤其美国PPI。可以预见,如果原油总体维持低迷,物价也会大体维持低迷,而央行与政府在流动性操作上,就会有更大空间。

 

原油低迷,又大体对应着全球经济低迷。

 

故近期以美联储为代表的发达国家央行,在流动性注水方面,可谓大展拳脚,因为通胀低。什么时候经济可能见起色呢?需通过每一季度的GDP产出去观察吗?当然不完全是,GDP数据信息对经济的反应时效并不好。而物价、通胀指标,则是审视经济是否见底的一个重要参考,时效性好得多。当然,只是重要信号之一!

 

就具体分项数据观察,4月CPI大幅回落的原因,主要缘于食品价格大幅下降。食品价格相对于3月环比下降了3%;鲜菜价格下降了8%;由于生猪产能加快恢复,猪肉供给持续增加,价格继续下降7.6%。同时,受原油价格大幅下降影响,汽油、柴油和液化石油气价格分别下降7.5%、8.2%和3.7%。

 

而CPI同比上涨3.3%,PPI同比下跌3.1%的总体背离现象,通过猪肉价格的同比涨幅可以找到主要原因:虽4月猪肉价格相对于3月环比下降7.6%,但相对于去年4月同比,仍有高达96.9%的涨幅。

 

就总体经济而言,形势依然严峻,从投资、消费、出口三架马车的运行趋势可以看出:

出口与投资在2018年11月开始加速下行,投资增速创出了有数据以来的历史新低。

在2018年贸易战后,恶化的出口至今未有见底迹象;

相对趋稳的消费增速,也在2020年疫情冲击下,掉头下行,并创出有数据以来的历史新低。

从货币增速来看,4月M2货币增速为11.08%,为2017年3月以来新高。经济放缓对应着货币放松,这是理应的调控节奏。

相对欧美大肆放松流动性的调控节奏,我们完全运行在适合自身经济运行状况的独立调控节奏中,没有紧跟欧美节奏。中国M2增速曲线运行历史也与欧美完全不同,不仅大趋势不同,连形态都不同,这意味着我们在货币调控力度与节奏上,大体独立。

此外,我们可以看到,出口增速与发电量增速奇妙地与PPI存在较强形态大体同步关联,虽节奏拐点时有差异。这说明它们都能从各自层面一定程度反应宏观经济运行状态。

 

就全球通胀趋势而言,如果通胀由良性过渡到较长时期超过GDP的恶性,必然引发黄金之于通胀的金融避险属性。而资本市场投资的核心参考,通胀指数是极其重要的一环。

                            <终>                               




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