金价中期见顶了吗 长期逻辑即清晰又缥缈׀·威尔鑫

2020年9月3日

首席分析师 杨易君 （来源：杨易君黄金与金融投资 ）

前言

我们在8月1日给客户的内部报告中判断《八月金价极可能见中期大顶》，实际情况看似如此，而真实情况或比我们当时预期更复杂。

黄金市场影响因素众多且极其复杂，各影响因子在不同阶段对金价波动影响权重不同，僵化参考历史路径而固化黄金市场的影响逻辑，是经验不足的表现。三个月之前的一年多黄金市场，流动性因素是影响黄金市场的最强因子，美元对金价影响的因素权重几乎达到历史最低。美联储每周的M2数据，国债盘口变动等，与金市波动高度关联。

然最近几周，美元指数对金价波动的影响权重再次悄然强化，流动性对金价影响越来越弱。那么判断美元的宏观或中期前景，即可大致推演黄金市场中长期前景。

美元强弱的逻辑是什么呢？僵化的经验主义者依然会给出实际不禁推敲的历史路径逻辑，或认为美元强弱可以参考某一、某些经济数据。笔者运用60年各种经济与市场数据，设计了大量模型以期捕捉到影响美元指数的固有线索。找到了吗？显然，能找到就发大财了！市场存在的逻辑，也应该是找不到，至少简单找不到，否则就有太多聪明人可以参考僵化信息大肆套利了。

从对冲基金在外汇期货市场中的布局来看，也显示美元运行逻辑难有定型。否则，对冲基金理应在外汇期货市场中大肆布局。全球外汇市场是一个体量多么庞大的市场啊！全球外汇市场相对于黄金市场的体量，或类似大象与土拨鼠。从最新数据观察，对冲基金在六大外汇期货市场，美元指数期货市场中，做空美元的净能量迭创历史纪录新高。但具体净能量有多少呢？在六大外汇期货市场中，对冲基金做空美元的净能量为336.9575亿美元。在美元指数期货市场中，做空美元的净能量为7.2388亿美元。合计做空美元的名义净能量为344.1964亿美元。当前对冲基金在COMEX期金市场做多的净能量（合约净价值）是多少呢？在近期一定程度减持后，还有426.1亿美元。想想看，迭创新高做空"大象"的净能量为344.1964亿美元，而不断减持后做多"土拨鼠"的净能量还有426.1亿美元，远超做空大象的净能量。你说对冲基金认为哪个市场的确定性更高，更愿意下注呢？哪个市场的不确定性更大，更难以判断呢？

是不是笔者对美元指数影响逻辑的模型设计真显得完全无能为力呢？也不是。其实，美元指数强弱的逻辑模型很简单！就是供需因子纵横坐标。但供需分项却又由何其复杂的多因子变量构成。从供应层面来看，主要有三：1）美联储货币供给；2）政府负债供给；3）美元持有者（个人、机构、国家储备）供给意愿。从需求层面来看，主要有：1）美国宏观经济与投资环境对非美居民、金融机构、经济体的吸引力；2）国际贸易大环境背景下的导政策向与结算需求；3）非美国家之间的金融流通，尤其是金融不稳定期间基于债务因素为主的美元需求；4）全球货币演变趋势。本篇后半部分，笔者将从这些线索探讨美元可能的长期运行逻辑。当然，对经济金融运行的长期逻辑判断，不确定性何其大。因政府与央行的调控举措与成效，是极难进行定量、定型评估。据此形成的投资者情绪更难揣度。故也仅仅只能作为"假设或猜想"进行观察罢了，一味笃信而押注，即不科学，也不理性。

1 黄金 八月金价中期见顶逻辑

我们8月1日内部报告以《八月金价极可能见中期大顶》为标题，分析了八月继续追涨黄金面临的巨大中期风险。但就至今的月底实际市场表现与最新信息观察，市场表象看似与分析吻合，然实际的市场演绎可能会比我们当初分析更为复杂。

下面为8月1日内部报告关于黄金市场可能在八月中期见顶的分析原文：

上周金价继续大幅上涨约4%，唯一一次大幅震荡来自于周二（7月28）。综合对冲基金在金银市场、外汇市场高度确定的资金信号，关联市场表现，金市本身的技术量化等信息，我们认为八月金价极可能见中期大顶。但是，我们在此客观信息分析的基础上会进一步强调，千万别低估市场情绪惯性，别低估"白痴牛"不惧风险，跟随舆情追涨的疯狂程度。

关于金价极可能在八月见中期大顶的分析图表，可以弄出很多。然本期只重点分析我们最常规分析的一幅图表，甚至只重点强调一个十年难得一遇的中期顶部信号。其余图表，在近期系列文章中已连续分析过，只是价格促使顶部特征更为极端罢了。当然，其它笔者能看到，思考到的最新顶部警示信号，会在本期报告中进行分析描述，但不再附对应图表。如金价日K线图示：

近两周金价逆多空能量波收口大幅上行，对冲基金早已不再追涨，致使基金行为量化在"冰点区域"震荡。而场外以黄金ETF为代表的现货与散户需求强劲，则体现为风险信号。只是，我们又不能过于执迷于这些信号。

上图需要重点强调的顶部警示信号当然是：金价综合指标在月线定格后，大幅穿越了"牛大顶"。这是一个即便在黄金大牛市中，都易中期见顶的强烈警示信号。

该指标在7月定格后的最新数据为3494.69点，只比2011年金价见1920.80美元大顶时3548.87略低。

【金价综合指标用法补充：

此指标虽只有一条线，却涵盖了20多个其它技术与经济数据。该指标日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了笔者分析更多其它技术指标，更多不同周期技术的繁琐。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。什么意思呢？牛大顶坐标的含义是，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，都要注意金价见中长期大顶可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期多头平仓后转而做空。

牛小顶坐标含义，是指在黄金大体处于宏观偏牛区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金结构性牛市见顶可能。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号共振支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，要注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底信号，要注意逢低做多。

何为市场牛、熊市定调？观察指标运行重心在该线上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，指标运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，过于倚重该信号，容易掉进过早操作陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论黄金市场处于牛市，还是熊市阶段，综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。图中综合技术指标在各坐标线附近对应的金价顶底信号非常清晰，对指导我们进行中期或波段操作，很有参考价值。】

就当前该指标对应金价的具体历史表现细节来看。

先看2011年见大顶时的指标信号：2011年金价见1920.8美元的大顶，其实是个双顶，分别是2011年8月23日的1911.80美元，2011年9月6日的1920.80美元。只是就左高右低标准双顶形态而言，不太标准。但观8月23日金价第一次见顶1911.80美元时，对应的金价综合指标为3401.04点，比最新定格的3494.69点更低。然后金价在三个交易日快速巨幅下跌超过200美元后，再创新高至1920.80美元，形成最后大顶，对应着3548.87点的最高金价综合指标。

而在2009年12月初，金价见顶1226.55美元时，与综合指标靠近牛大顶，见3192.22点精确对应。

在2008年3月金价见顶1032.55美元，金价综合指标刺穿牛大顶时，信号与金价的对应就略复杂一些。在3月3-17日的近两周时间内，综合指标提前见顶于3305.02点，此后略回软，围绕"牛大顶"交织盘整，但金价逆信号惯性上涨了50美元，或曰5.3%。当然，就中期战略而言，这50美元的波动似乎可以忽略。然如果背离信号上涨更多呢？无疑会考验没有大体根知市场底蕴的空头持仓心理，甚至最终导致看对做错，在高位做空后，在更高位被动止损的极尴尬事件发生。

2006年金价见顶730美元时，与对应的3371.58点金价综合指标紧密对应。只是在最后5-6个交易日，指标已升穿"牛大顶"趋平缓升，但金价升势更猛烈，同样也大体逆指标惯性上涨了50美元，但幅度则高达7.3%。此后一个月金价大幅下跌超过25%。

从730、1032.55、1920.8美元中长期顶部对应的综合指标演绎来看，虽指标精确提醒了黄金市场中期风险巨大，但过程的演绎可能复杂。故笔者关于金价中期见大顶的判断，并未武断地确定为现在或八月初，而是在八月以内。一个月的时间弹性，足够消化"白痴牛"的冲动情绪，并为他们构筑完美陷阱。

我想上述大体市场定调，对机构、金商等的战略参考意义非常重大，战略性套期保值无疑是非常好的策略。只是就保证金交易而言，虽我们无法量度"白痴牛"情绪推动导致的金价上涨幅度，但要尽可能避免仓位不当而过早做空被"白痴牛"所伤。在警示信号已现的这个阶段，我们将秉承类似索罗斯般根据"信号"的"假设"进行交易，试错，如果发现节奏不太对，则立即纠错，甚至反戈一击。近月就市场哲学角度阅读、深思了不少包括索罗斯等大师们的逻辑，我将纠正以前对索罗斯带有嫉妒情绪的偏见，尽可能去学习他。巴菲特、彼得林奇、苏世民、达利奥、橡树资本等成功风格，并不适合我目前的知识体系。

一点奇异而毫无根据的主观"猜想"（决不可盲目作为交易参考）：

在2006年金价见顶730美元前，当金价运行到680美元时，指标即大体见"牛大顶"到位，此后金价在白痴牛的推动下惯性冲高了50美元。2008年金价见顶1032.55美元前，更是如此，金价在980美元时，指标提前见顶3305.02点，此后指标只是围绕"牛大顶"略回软，金价同样惯性冲高了50美元，至1032.55美元。但1226.55美元顶部、1920.8美元顶部则不具备这种即强势又背离的特征。但非常有意思的是，730美元大顶、1032.55美元大顶，前面都是在上一个百美元之后的80美元位置，即680、980美元位置搭台，然后再惯性上冲50美元见顶。

而就上周金价表现来看，又开始在1980美元（还是80美元位置）附近搭台，如果"灵异现象"重现，本轮金价的绝对中期顶部是否在2030美元附近形成呢？

此外，再观前四次指标运行至牛大顶时对应的四个顶部，730、1032.55、1226.55、1920.8美元，虽后面两个顶部形成时的金价综合指标没有前两个"折腾"，但这些顶部数字的十位数区间都在20-30美元附近：30、32.55、26.55、20.8，故本次绝对顶部是否依然定格在2020-2035美元之间呢？！当然，也不完全排除在2120-2135美元见顶可能，对白痴牛的情绪难测。

笔者再次强调，对上述"灵异"的分析，只是一种毫无根据的猜想而已，就如扔硬币、甩卦、占星术一样，没有丝毫逻辑与科学性可言，故切忌迷信灵异一定再现。我们唯有循着石头过河，当市场出现即时"异常"信号，迎合中长期信号时，才敢大胆采取行动。而时间、幅度、节奏，则完全是未知数。已知的，仅是应该高度关注时机了。

金价处于中期顶部的更多关联信号

从上周对冲基金在黄金、白银期货市场中的操作来看，有非常明显的金价中期见顶警示信号。上周对冲基金在COMEX期金、期银市场都出现了逆金银价格大幅上涨的逢高大幅减持，并见较大力度的反手做空现象。观场外现货、首饰等市场，金银ETF、白痴牛散户等，继续大肆买进。还是那句话，在零和游戏为主的市场，没有信息优势，金融基本功欠缺的散户赚钱，终归是悖论。

从外汇市场观察，上周对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场的空头总持仓达到了249.0962亿美元，这是2011年5月17当周以来，做空美元的最强力度。观占比美元指数权重最大的欧元，基金净多持仓高达230.8239亿美元，这是笔者20多年数据统计中，做多欧元最强的历史高位。由此可见，外汇市场也存在阶段或中期转势可能。

就最近两年驱动金价上行最重要的流动性因素来看。从2018年金价见底1160.11美元后，即对应着美国新一轮宽松节奏的来临。美国政府的承债速度、美联储以M2为代表的流动性释放节奏，由缓至强。尤其2020年疫情之后，美联储更是开启了没有底线的直接撒钱模式。在截止2020年7月13日当周的年内，美联储M2净投放为3.0537万亿美元。如果同比去年同期，则释放了3.5723万亿美元。但最新一期（7月20日）的美联储数据显示，M2回收了817亿美元，这是美国M2的60年数据统计中的单周最大回收力度。上一次力度完全一样的M2回抽发生在2001年9月24日当期，非常巧合的是，也是回收了817亿美元。而在该周更早的一周，美联储因为美国遭遇9.11恐怖袭击投放了1706亿美元的流动性。大幅投放之后的一周又大幅回抽，说明这是临时性流动性调节。而最新的817亿美元流动性回收，则有可能是中期流动性见顶信号。假设如此，那么受流动性提振而大幅上涨的金银、原油、美股，都要注意迎来阶段调整的风险可能。但A股运行逻辑不一样，中国近月没有紧跟欧美流动性调控节奏。我们在2020年的流动性释放力度远不如欧美，且定向性质明显，而近期还相对于欧美更早略收流动性。如果商品市场、欧美股市因为美联储收流动性而出现大幅调整，并波及A股，不排除中国再度逆向释放流动性稳金融可能，且应该是这种逻辑。我们在流动性调控上有足够空间，源于体制背景下的抗疫成果与经济运行优势。

上述为我们8月1日判断金价可能在8月中期见顶的内部报告逻辑原文。

2 黄金 8月上旬中期顶部更明显

8月9日当周，当金价进一步惯性冲击2075美元附近时，中期顶部极其明显明显。我们在内部报告中进一步分析：

本期另外一个重点分析的信号为笔者设计的"金价综合指标"，涵盖二十几种不同技术、经济与市场数据，不同时间周期的"综合指标"。由于有月线因子，在月线定格前，它是一个动态指标：

就最新综合指标信息观察，明显突破"牛大顶"的3578.72点指标量化值为近30年最大值。足见中期超买情况何其严重。关于该指标对金价具体顶部量化的精确性，见上一期报告对该指标的描述。

需要进一步说明的是，该指标比对应的月线KD指标，对金价中期顶部的量化要准确很多。就月线KD指标观察，最新的91.57也是极超买信号，但超买状态略低于十年前，金价分别见顶730、1032.55、1920.80美元时。尤其金价见1920.8美元大顶时，KD顶部提前出现后，金价仍逆指标背离上涨了360美元，约20%。KD指标信号量度误差如此大，据此操作会带来极大麻烦。

就对冲基金上周在黄金市场操作观察，虽金价延续大幅上涨惯性，但不少对冲基金依然不惧，继续逆势增持黄金空头，又是一个非常明显的多空对垒一周。只是基金多空对垒的规模不算大，基金多头的谨慎情绪明显。毫无疑问，这是黄金ETF与散户狂热的阶段。

此外，美联储已连续两周通过M2回收流动性，最新两期回收的规模分别为817亿美元、318亿美元。如果流动性是近两年影响金价的重要因素，那么阶段或中期流动性应已出现提前见顶信号了。

3 黄金 中期顶部可能更复杂

8月15日当周，我们在内部报告中以《金银中期风险大 阶段强势或反复》为标题，认为金价见顶模式会比我们预期更复杂，并在策略上认为应该采取高空低多的过渡性交易策略，而不是一味持有空头。在风险控制上，则秉持以初始的三倍杠杆，维持绝对等量操作，即便浮盈较大或兑现获利后，也不放大仓位交易。因为，这是过渡性交易，并非基于趋势肯定定调的仓位累进操作模式。更何况，目前宏观牛市思维下的做空，除非把握绝佳机会，都只能短线过渡。中期顺应基本面趋势、资金流向趋势、情绪趋势的逢低做多，才是最佳的累进操作策略。

本周（8月14日当周）金银价格大幅动荡收阴，虽中期风险巨大，但阶段或有强势反复。

关于中期黄金的风险逻辑、判断或量化，近期已分析很多，本期仅作简单回顾。

中期风险之一，是"综合技术"量化信号，不再多言。

中期风险之二，美国M2已连续三周出现回收，最新截止8月3日的非季调数据为回收266亿美元。M2显示美国中期流动性可能大致释放到位，或对近两年一直高度依赖流动性提振的金价产生一定负面影响。

但就整个年内观察，歇斯底里的特朗普为尽可能达到连任及任期内经济与股市"光鲜"的个人目的，可能胁迫美联储与财政刺激同样歇斯底里。美国年内M2已总计释放2.9134万亿美元（近三周回收了1403亿美元），年内联邦债务总额增加值为4.8768万亿，两项总计为7.7902万亿，此数据可以理解为年内的总刺激额度。假设同比去年，该总刺激额度则为9.5185万亿美元，没错，即接近10万亿美元的疯狂刺激，同比新增刺激净额为2019年GDP的43%。如此不计后果的开闸放水，并进一步推动美元贬值，特朗普吹嘘的股市倒是漂亮了，但若美国经济金融再遭风雨，下一任总统可用的调控工具将极其匮乏。当然，如果特朗普没在监狱里的话，他会嘲笑后任总统无能，并继续吹嘘自己应对危机的智慧。就更远的中期而言，如此放水规模在金银市场中的最终影响，或难量化。这即意味着金银长期牛市，不到轻易否定时。也许，流动性暂停了，但伴随金融泡沫的兴起，不排除疯狂流动性渐渐溢出产生明显通胀的可能，进而构成金银价格强势脊梁。这可暂作为金银市场的长期参考逻辑。

中期风险之三，无论市场共振技术作用力，还是金价月线形态作用力，都显示2050-2150美元区间压力极强。若金价真在此区间确认中期见顶，我们后期会详细补充剖析这部分技术。

为何认为阶段金银或存强势反复，甚至不排除有再创新高可能呢

就金银市场盘口结合外汇、股市、债券、原油等关联市场综合观察，上周金银价格的大幅下跌，与以往历史中期见顶模式很不相同。盘口上，似乎最后诱多不足，总体回落幅度虽然很大，但并不干脆。这意味着，在金价大幅下跌后，逢低买盘也较强。

从资金分布结构观察，阶段金价强势主要缘于场外买盘的超级强劲，场外散户、现货、金银ETF都是强劲买家。反观以COMEX期金为代表的场内，基金似乎已很大程度兑现了获利，基金目前做多黄金的热情，竟然渐渐下滑至"冰点区"附近了：

通常情况下，尤其金价处于明显的宏观牛市通道中，对冲基金在黄金市场中的行为处于冰点区附近，金价都很难产生持续性大幅下跌。而一旦金价大幅下跌，反而可能刺激对冲基金逢低短线参与做多，刺激做多黄金的行为反弹。而场外黄金现货的买入情绪也难直接逆转，此前踏空的散户或黄金ETF投资者认为"牛回头"的进场机会来了，而媒体等舆论导向也会大体如此。

从笔者设计的"金价综合指标"观察，牛大顶上方确实彰显金价中期风险。关于此指标的深度解析，尤其特殊信号解析，请回顾前两期会员周评。此指标中因含月线因子，目前仍是个动态指标。或许，下一次该指标再返牛大顶上方时，才是金价真正中期见顶时。即便对应一样的综合指标技术量化，金价也存在走得更高的可能。即应该注意金价与综合指标出现背离见顶可能。

近期金价与美元关联关系增强了。上周对冲基金在六大外汇期货、美元指数期货市场中，做空美元的能量再创新高：

参考D、E位置可以看出，虽对冲基金做空美元的能量再创新高，但美元指数在E点底部却明显高于D点底部，这可以理解为做空美元净能量与美元指数形态上的"底背离"，要注意美元中期见底可能。当然，对冲基金在外汇市场也仅仅是跟随趋势，并非引导趋势，故关于美元中期底部的判断，也不可能过于经验性参考对冲基金在外汇及美元指数期货市场中的能量分布特征。就美元指数本身宏观技术面而言，88-92点区间各类作用力极强，应该不会轻易被击穿。如果美元真有继续下踩90点附近的惯性，可能刺激金银价格延续强势反复。

4 黄金 参考历史路径的碗底重现

尽管我们认为基于市场影响复杂因素的历史不会简单重现，但最近十年的黄金大熊市后的牛市大周期，与1994-2004年的十年熊市大周期后转牛宏观形态，有非常大的形态结构相似性。它们都形成了一个明显的"碗形底"，如1993-2004年现货国际金价月K线图示：

1993年8月金价见顶409.30美元后至1996年2月金价见顶417.7美元区间，金价总体呈现宏观区间震荡筑顶特征。这与2011年金价见顶1920.8美元后，至2012年宏观区间高位震荡筑顶情形类似。此后呈现标准碗形走势，碗底形态也类似。

2003年末至2004年初，金价右侧"碗边"顶部明显高于左侧"碗边"。这意味着2020年金价在形成右侧碗边时，也会明显高于2011/2012年的碗边左侧高点。两相对比，何其相似：

只是2020年金价形成的右侧碗边高点更高。为何最近十年这只碗的右边比左边高得更明显？对比两只碗对应时期的美元大周期，美国流动性大周期，应该主要归因于美国超常规的流动性释放缘故：

图中可以看出，两只碗对应着美元牛市周期，以及流动性（笔者参考美联储M2释放进程，财政部国债发行进程设计的流动性量化模型）释放周期。从碗右侧形成的美元、流动性环境观察，2002/2003年碗形金价右侧，受美元牛市周期见顶，流动性释放双重刺激。但从宏观市场基础来看，此前黄金市场经历了20年大熊市，其市场底蕴比最近十年弱很多。

2018/2020年碗形右侧，明显受创历史纪录的流动性无底限释放刺激影响非常明显。后市推测，在碗形右侧创出新高之后，理应经历至少反复回踩碗形左侧形态高点的夯实。如此这般，黄金长牛周期方更具韧性，一味高举高打地做多，只能短命。

此外，与金价碗形右侧对应的是，美元是否会应来熊市大周期？可以秉持这样的思维，维持观察警觉。

5 黄金 宏观趋势与波浪理论

基于历史路径的技术，往往都是事后回眸更清晰。但事前关注也并非没有意义，只是深度不够，容易受情绪与心理束缚。今也不免俗而简单对"马后炮"技术进行回顾。如金价月K线图示：

关于纯技术解读，我们就不详细展开了，那可能需要"一千零一页"的篇幅，也只有助于技术零基础投资者。对于有技术分析基础的投资者而言，笔者只提上图分析要点，投资者自行顺着要点去领悟即可。

笔者在图中绘制了三组黄金市场的宏观运行通道，L系列与H系列通道皆以2008年金融危机形成的1032.55-681.45美元调整波段为基础创建。L系列之L1的形成也重点参考了2005年的1046.20美元底部。

各趋势线的支撑或压力，笔者在图中以上下箭头进行了标示，不再详细阐述。

8月金价对应的2075美元附近顶部，刚好为H2、L3、K3交汇位置，共振反压明显。

而宏观技术分析更为丰富的部分，应该是波浪理论与黄金分割。关于这部分分析内容，笔者就完全免去了。因为，基于这些理论推导的上一多点共振阻力位置被明显突破了，而下一个多点共振位置却尚未触及，这部分内容只及时飨食威尔鑫内部客户了，希望关注金银甲虫牵手威尔鑫。

还是勉强补充一幅50年黄金市场基于总体波浪理论的黄金分割衍生推导图，继续炮打马前車：

就1980年金价103.5-850美元大牛市宏观波段推导金价未来：

2008年前后对1980年850美元形态顶部可谓反复消化。也许，2011年1920.8美元形态顶部，也需要一个充分消化过程。

138.2%黄金分割衍生位置，主要体现为2015-2018年金价宏观区间筑底有效支撑，以及2009年金价宏观牛市中的中继束缚（压力与支撑）。

161.8%黄金分割衍生位，则主要体现为2014-2018年金价宏观筑底过程中的区间形态反压。

200%位置，主要体现为2011-2012年宏观筑顶过程中的区间底部有效支撑。

238.2%黄金分割衍生位，则精确量化了2011年黄金十年牛市大顶。

261.8%黄金分割衍生位，在今年八月形成金价上行的强势反压。至少，该压力区，2011年形态顶部区，应该类似1993-2004年碗形右侧，需要一个对金价压力的充分的消化过程。

至于具体信号呢？我们继续高度警觉着、观察，判断着，并继续在操作上"过渡着"！

6 美元黄金 美元宏观运行逻辑

最后补充前言部分提到的美元宏观运行逻辑分析概述。

美元指数强弱由什么决定？

由供需决定！

今年美元供应情况如何？

笔者在《7月中国宏观经济与金银外汇基金行为》这篇文章中分析描述过，今年通过美联储货币投放，以及政府债券形式形成的美元供给，已接近10万亿美元。笔者继续引用上次文章中的图表，不影响对美国流动性供应的理解。

美联储历史从未有过的M2释放速度：

美国M2演绎进程：

美国国债市值演绎进程：

引用8月中旬文章：美国年内M2已总计释放2.9134万亿美元（近三周回收了1403亿美元），年内联邦债务总额增加值为4.8768万亿，两项总计为7.7902万亿，此数据可以理解为年内的总刺激额度。假设同比去年，该总刺激额度则为9.5185万亿美元(M2净增3.3391万亿美元，国债净增6.1794万亿美元)。没错，即以货币和债券的形式，美国最近一年有接近10万亿美元的疯狂刺激，同比新增刺激净额为2019年GDP的43%。如此不计后果的开闸放水，并进一步推动美元贬值，特朗普可以继续吹嘘股市漂亮了。但若美国经济金融再遭风雨，下一任总统可用的调控工具将极其匮乏。如果特朗普没进监狱里的话，他当然只会嘲笑后任总统无能，并继续吹嘘自己曾经应对危机的智慧，哪怕其实质为饮鸩止渴。

上述为笔者前言中提及的供应层面1）和2）。那么3）美元持有者（个人、机构、国家储备）供给意愿呢？

层面三的美元供应，需要更多对基本面以及货币演化趋势的判断智慧了。对个人而言，应该受情绪影响更明显，美元有贬值需求，则个人或跟随情绪不愿持有美元，进而放大供应。对机构与国家储备而言，如果倾向于抛售美国债券储备，则可能增加美元下行压力。

需求层面

1）美国宏观经济与投资环境对非美居民、金融机构、经济体的吸引力。你认为当前美国经济环境越来越适合投资吗？看美国当前如何制裁以中企为代表的企业，美国营商环境在"希特勒"独裁模式下正变得越来越糟糕。当然，美国股市泡沫可能对游资有较大吸引力，但如果希特勒继续执政，则看击鼓传花，花落谁家了。美国需要一个真正可能拯救美国的总统，不应该是希特勒的女儿，女婿，更不应该是希特勒的继续独裁。

2）国际贸易大环境背景下的导政策向与结算需求如何呢？当前大棒横飞的国际贸易环境，希特勒致力于防止非美经济体太容易"赚美元"的利己主义盛行。更多国家正在谋求欧元、人民币等货币结算的国际贸易。美元需求势弱！

3）非美国家之间的金融流通，尤其是金融不稳定期间基于债务因素为主的美元需求；在金融动荡期间，国债债务市场的流通、融通，往往需要大量美元。但在没有金融危机背景下，超量供应美元，谁要那么多呢？不少国际贸易的非美币种结算权重正日益加大。

4）全球货币演变趋势。

关于这部分内容，笔者适度做些发散性猜想。笔者以为，伴随5G崛起与大数据时代来临，全球主要经济体的货币数字化是必然趋势，势必削弱美元的储备权重。

就笔者理解而言，主权国家的数字货币实在优点太多，它并不简单等同于你的账户货币，尽管看似实质一样。笔者以为，数字货币可以实现如下功能：

每一张数字货币有唯一网上编号，就像纸币序号一样。带有网上数字编码的每一张数字货币流通，监管机构都可以通过大数据查询其历史路径。

行贿、受贿、洗钱的就要当心了，没有贸易、借贷等商业往来的大额数字货币异常流动，很容易就被查到了。

那些诈骗分子应该趋于失业，哪敢拿从某一身份证对应背景下骗来的数字货币，分分钟抓住你。

所有机构、个人、企业、国家账户上的储蓄，完全等额数字化，也即主权货币的账户完全数字化。要求超过某一额度的大额交易，必须使用数字货币，便于监管机构进行历史追踪。

纸币使用仅限于日常小额，服务费啊，红白喜事红包啊……

严谨大额数字货币兑换纸币，这有明显洗钱目的。这让在很大程度上有助于抑制非法贸易、赌博、贩毒等。

如此这般，在数字货币体系下，一个国家的经济、金融运行将更为安全有效、健康，可以杜绝目前存在的很多非法行为。

在主权货币数字化背景下，对美元的需求应该趋于减小，国际间的贸易结算会更加便捷。

关于数字货币安全性，应该与目前个人账户差不多，要求会更高一些。就最保险策略而言，即便出现大面积网络安全危机，银行可以将所有个人与机构账户管理进一步智能安全化，银行卡可以升级为离线的加密智能芯片，避免数字货币遭遇网络黑客洗劫。大体逻辑如此。

如此这般，目前市面流行的无主权数字货币，应该会被各主权国家进一步封杀，它们存在的理由就是支持灰色贸易、洗钱，犯罪等。如何封杀？所有主权国家个人与机构账户货币数字化以后，严禁与目前非主权数字货币进行兑换，这类无主权数字货币立即就死掉了。对于有独立身份证编码的主权数字货币，太容易阻断与当前非主权数字货币之间的联系通道。到时，比特币等命运会如何呢？除非美国突然跳出来说比特币是美元数字货币的爹。但这也说不通啊，难道尚未宣布这类数字货币如何定锚，它们就已落到各私人手里了？谁给无主权的数字货币定锚，以什么定锚？这类数字货币，理论上应该仅仅是这几年的"游戏币"。

遐想亦瞎想！

7 黄金 注意过滤市场噪音

如果热衷于没有中期逻辑线索，仅跟随短期数据面、消息面的短线交易，或纯技术交易，不少时候会遭遇市场"噪音"带来的困扰，甚至陷阱。其本质即为情绪陷阱。

没有对市场机会或风险的大体量度，也即没有战略逻辑上的安全边际。如果纯依靠技术进行安全保护，无疑会让情绪长期处于紧张状态，不可能真正获得高效。

读索罗斯在1986年前后的操作日记，会发现其短线交易也非常多。但他首先会有一个对中长期判断的清晰战略逻辑，然后才会在此基础上进行短线交易。从实际情况来看，也常常遭遇市场超预期折回或矫正的尴尬，时不时弄得紧张不堪。而关于市场的长期判断，也常出现大偏差，只是其不断在修正自己的观点。回顾1986年末，索罗斯判断美股百年牛市机会已提前终结，判断日本股市会迎来巨幅崩溃。而在1987年他又承认自己这个判断太早，1987年10月前的美国股市迎来大幅上行的主升，日本股市在其后三年多进一步上涨了近三倍。

关注市场噪音太多，真难堪折磨。上周四、五的黄金、美元市场，就是一个典型被噪音折磨的过程。鲍威尔在周四的讲话让金价在30分钟内暴涨超过35美元，但在随后约40分钟的时间里，金价又暴跌超过60美元。当周四金价上行至1970美元上方，分析师询问我是否可以考虑客户短多平仓（那当然是最好的机会了），但基于诸多中期综合判断逻辑判断，我尚在犹豫考虑中。谁知此后40分钟左右，金价快速巨幅下跌超过60美元，你能从国内市场盘口感受到明显的主动做空氛围。机会稍纵即逝，基于上述逻辑思考，也就没有根据盘口动态情绪继续操作必要了。我想周四跟随情绪、消息面建立"趋势性"空头的投机者可能不少。但周五金价又一次巨幅回升至1970美元上方，一定会让这些趋势性空头"不淡定"了。如果秉持以前的纯技术思维，我们周四不仅应该平仓多头，且定将反手做空，就周四实际市场运行来看，这无疑是非常精彩的操作。但周四尾盘或周五早盘，纯技术派会不会再次空翻多延续精彩呢，我倾向不会了。因为周四明显的"诱多后大幅做空"盘口，技术上是典型的趋势看跌特征，谁知市场波动远比情绪脉冲更复杂。长期浸润市场，过于跟随情绪脉冲进行短线交易，会有太多不确定性意外，此所谓"随机漫步"，即我们应该秉持安全边际的逻辑，不为市场噪音迷惑。这也是我们近期一直秉持等量3成固定仓位过渡操作的原因，因为不到趋势累进持仓时。如果周四我们真在1970美元上方平仓了，甚至赌一赌短空，我相信基于前述"逻辑"，我们会在23点左右的1920美元附近再度回补多头，依然是3成绝对等量的仓位，绝不增仓。但凡事完美，定有大灾！在不完美中缓缓前行，或更能长远。